UniFirst Q4 FY2026: $1.90 EPS, оскільки витрати на злиття тиснуть, а угода з Cintas на фінішній прямій

UniFirst (NYSE: UNF), компанія з оренди уніформи та надання послуг для об'єктів з Вілмінгтона, штат Массачусетс, завершила 2026 фінансовий рік із зростанням виручки за четвертий квартал на 5,0% до $645,0 млн та розводненим прибутком на акцію $1,90, що на 14,8% менше, ніж рік тому. Усе це зниження — і навіть більше — зумовлене очікуваним злиттям із Cintas: $14,4 млн транзакційних витрат плюс $2,8 млн витрат на ERP «Ключову ініціативу» скоротили операційний прибуток на $17,3 млн, а EPS — на $0,71. EPS без урахування цих статей — приблизно $2,61 — зріс би на 17%.

Але цей квартал ніколи не був насправді про звіт про прибутки та збитки. За три тижні до публікації UniFirst і Cintas підтвердили суттєву відповідність Другому запиту FTC, а перевірка Канадського бюро з питань конкуренції досягла того ж етапу кількома днями раніше. Оскільки закриття угоди очікується до кінця календарного 2026 року, Q4 читається радше не як операційний звіт, а як останній повний квартал незалежної UniFirst — той, у якому основний бізнес з оренди уніформи зріс на 4,5% органічно, тоді як звіт про прибутки ніс витрати на власне придбання.

Головні цифри​

Виручка прискорювалася протягом року — +1,7% послідовно після трьох слабших кварталів — завдяки 4,6% органічному зростанню в основному сегменті Uniform & Facility Service Solutions на тлі міцних нових контрактів і покращення утримання клієнтів. Картина маржі розпадається на три частини: операційна маржа за GAAP впала до 6,5% з 8,1% через витрати на угоду, маржа скоригованого EBITDA насправді розширилася до 14,7% з 14,3% (транзакційні витрати додаються назад), а операційна маржа без урахування статей — приблизно 9,2% ($41,7M + $17,3M на $645,0M) — свідчить, що базовий бізнес мав найкращий квартал року. Усі три твердження правдиві; лише третє описує операційну діяльність.

Повний рік: зростання вгору, прибуток вниз, і все це пояснюється​

Виручка за повний рік зросла на 3,7% до $2,523 млрд, тоді як чистий прибуток впав на 26,2% — і цей місток надзвичайно чистий. Транзакційні витрати в розмірі $37,2 млн плюс витрати на Ключову ініціативу $13,3 млн скоротили операційний прибуток у сукупності на $50,5 млн, а EPS — на $2,08. Додайте їх назад, і операційний прибуток FY2026 у ~$186,5 млн та EPS у ~$8,10 обидва трохи перевищать $184,5 млн та $7,98 за FY2025. Відкиньте угоду — і UniFirst зросла помірно; включіть її — і прибуток упав на чверть. Жодна з цифр не є «справжньою» — угода справді відбувається і справді коштує $37 мільйонів на рік.

Під цим тиснуть витрати на товарно-матеріальні запаси та охорону здоров'я. Коментар до сегмента зараховує нижчі витрати на товари та продажі як відсоток від виручки, частково компенсовані вищими виробничими витратами та витратами на медичні претензії — класичне стискання в оренді уніформи, коли витрати на одяг та інфляція робочої сили приходять швидше, ніж підвищення цін на маршрутах. SG&A зросли на 11,4% у Q4 за GAAP, але були по суті плоскими без урахування статей, тож історія інфляції стримується, а не вирішена.

Сегменти: ядро ущільнюється, First Aid кровоточить, ядерний напрямок дає результат​

Сегмент Uniform — це 91% виручки і вся історія: зростання на 4,5% з операційною маржею, що впала на 1,5 пункту до 6,8%, повністю через витрати на угоду та ERP, віднесені на цей сегмент (тягар 3,0 пункту), тоді як маржа EBITDA розширилася до 15,5%. First Aid зріс на 13,0%, але втратив $1,5 млн, оскільки компанія продовжує інвестувати у свою ван-орієнтовану стратегію зростання — навмисний збиток, що триває вже кілька кварталів, який злиття може або прийняти, або ні. Сегмент «Інше» з ядерними рішеннями залишається тихим компаундером: 13,3% операційної маржі на роботах з обслуговування та проєктів, зростання на 5,3% попри меншу кількість зупинок реакторів.

Баланс: без боргів, готівка скорочується, стабільні повернення​

UniFirst не має довгострокового боргу — сукупні зобов'язання в $641,2 млн майже повністю операційні (нарахування, оренда, відстрочені податки) проти $2,87 млрд активів. Готівка впала на 5,6% рік до року до $192,1 млн, навіть коли операційний грошовий потік покривав усе: компанія виплатила $25,2 млн дивідендів (+2,1%), викупила 194 100 акцій за $31,7 млн і профінансувала $134,5 млн капітальних витрат. Дві статті оборотного капіталу заслуговують на скептичний погляд: дебіторська заборгованість зросла на 7,6%, випереджаючи зростання виручки на 5,0%, а орендовані товари в експлуатації — на 7,4% — обидва показники узгоджуються зі зростанням, обидва варто підтвердити, що вони конвертуються в готівку наступного року, а не означають повільнішого стягнення.

Звіт про рух грошових коштів кількісно оцінює ціну угоди: операційний грошовий потік впав на 30,8% до $205,3 млн, вільний грошовий потік приблизно вдвічі скоротився до $70,8 млн, а компанія розкриває $22,5 млн транзакційних витрат, фактично сплачених готівкою протягом року. $37,2 млн нарахування в P&L та $22,5 млн відтоку готівки зійдуться, коли радники отримають оплату — витрати на угоду залишаються в нарахуваннях, доки не піде платіж.

Багаторічна траєкторія: компаундер із перервою​

UniFirst нарощувала виручку на 7,4% щорічно з FY2021 до FY2025, тоді як чистий прибуток не зрушив з місця — $151,1 млн тоді, $148,3 млн п'ять років потому. Колапс маржі у FY2022–FY2023 (інфляція витрат, яку компанія не могла негайно перекласти на клієнтів) назавжди перезавантажив базу прибутку, а FY2024–FY2025 лише її стабілізували. $109,5 млн за FY2026 продовжують плоску смугу до п'яти років за GAAP, хоча прибуток без урахування статей у ~$147 млн принаймні утримав би лінію. Це саме той профіль, що запрошує стратегічного покупця: стійка виручка на основі маршрутів, яку Cintas може вкласти у власну щільність, з маржею, яку кращий оператор вірить, що зможе відновити.

Одне велике питання: чи закриється угода з Cintas до кінця року?​

Бичачий аргумент — це регуляторний календар. Обидві компанії підтвердили відповідність Другому запиту FTC 2 жовтня 2026 року та завершили свої відповіді на канадський SIR 29 вересня — два бар'єри, названі у пресрелізі, обидва тепер пройдені, із закриттям, орієнтованим до кінця 2026 року. Тим часом операції підтримують тезу: 4,6% органічного зростання ядра, зростаючі маржі EBITDA, відсутність боргу та баланс, який Cintas може залучити. Якщо угода закриється, $37 мільйонів щорічних транзакційних витрат зникнуть у P&L покупця, а пригнічений прибуток FY2026 стане виноскою в один рядок.

Ведмежий аргумент — це те, що певність угоди не є її закриттям, а самостійний бізнес тупцює на місці. Якщо регулятори завагаються або умови угоди про злиття не виконаються, UniFirst залишиться з рахунком за консультації у $37 мільйонів на рік без жодного результату, ERP-проєктом, що споживає $13 мільйонів щороку, сегментом First Aid, який за задумом втрачає гроші, і п'ятьма роками плоского прибутку, які треба пояснити акціонерам, котрі спостерігали, як акція торгується на умовах угоди. $8,9 млн, що залишилися на авторизації викупу, свідчать, що менеджмент також не ставить баланс на незалежність.

Сигнал — це оголошення про закриття до 31 грудня 2026 року — бінарне, датоване й уже спрогнозоване. За його відсутності стежте, чи транзакційні витрати Q1 FY2027 продовжують річний еквівалент понад $35 мільйонів без закриття на горизонті: угода, яка коштує стільки за квартал і зривається, — це угода, що переоцінює себе. Стежте за цим перед усім іншим.

Відстеження бізнесу на $2,87 мільярда з маршрутною моделлю у звичайному тексті​

Книги компанії з оренди уніформи чудово матеріальні: $244,6 млн одягу циркулює на клієнтських маршрутах, $843,6 млн пралень і заводів та нуль боргу — кожен долар зводиться до $2 870,374 млн активів за 17 рахунками. Ось як ми моделюємо кожну компанію. Звіт про прибутки Q4, точно як подано (доходи від'ємні, витрати додатні, консолідований чистий прибуток поглинається Equity:Adjustments):

; Check: −645.005 + 403.890 + 163.769 + 35.654 − 1.950 + 0.331 + 8.584 + 34.727 = 0 ✓
2026-08-29 * "UniFirst Corporation" "FY2026Q4 Income Statement"
  Income:Revenue                               -645.005 MUSD  ; revenues: Uniform & Facility Service Solutions 585.354 + First Aid & Safety Solutions 35.177 + Other 24.474 (vs 614.447)
  Expenses:CostOfRevenue                        403.890 MUSD  ; cost of revenues — the filing's own line (exclusive of depreciation)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          163.769 MUSD  ; selling and administrative expenses — the filing's own line (incl. ~14.4 Transaction-related + ~2.8 Key Initiative costs)
  Expenses:DepreciationAndAmortization            35.654 MUSD  ; depreciation and amortization — the filing's own line
  Income:OtherNet                                -1.950 MUSD  ; interest income, net — the filing's own line
  Income:OtherNet                                 0.331 MUSD  ; other expense (income), net — the filing's own line
  Expenses:IncomeTax                              8.584 MUSD  ; provision for income taxes (19.8% quarterly rate)
  Equity:Adjustments                             34.727 MUSD  ; consolidated net income offset (surplus set by balance assertion; no noncontrolling interest)

Вердикт: бики проти ведмедів​

Бичачий сценарій

• Відповідність Другому запиту FTC підтверджена 2 жовтня, відповіді CCB — 29 вересня — обидва названі бар'єри пройдені, закриття орієнтоване на кінець 2026 року.
• Виручка ядра з уніформи +4,5% (+4,6% органічно) з розширенням маржі EBITDA до 15,5% — операції прискорюються.
• EPS без урахування статей ~$2,61 (+17%) та операційна маржа без урахування статей ~9,2% показують, що угода маскує сильний квартал.
• Без боргу, $192M готівки, дивіденд +2,1% — баланс не потребує допомоги від злиття.
• Cintas отримує щільність маршрутів, яку може залучити; п'ятирічний плоский прибуток UniFirst — саме те, за виправлення чого платить стратегічний покупець.

Ведмежий сценарій

• $37,2M щорічних транзакційних витрат плюс $13,3M витрат на ERP скоротили EPS FY2026 на $2,08 — реальні гроші, а не додавання назад, доки угода не закриється.
• Вільний грошовий потік приблизно вдвічі скоротився до $70,8M, оскільки $22,5M витрат на угоду пішли готівкою.
• Дебіторська заборгованість (+7,6%) та орендовані товари (+7,4%) випереджають виручку (+5,0%) — зростання, яке ще не конвертувалося в готівку.
• First Aid втрачає гроші за задумом ще один квартал, поки злиття вирішує його долю.
• Якщо угода зірветься, UniFirst залишиться з рахунком за консультації, рахунком за ERP і п'ятьма роками плоского прибутку для пояснень.