Прибуток Selective за Q3 2026: EPS зріс на 14% при коефіцієнті комбінованих витрат 96,8%, тоді як премії скоротилися на 7%

22 жовтня 2026 року Selective Insurance Group повідомила про чистий прибуток за третій квартал у розмірі $128,7 млн, або $2,11 на розбавлену акцію — зростання на 12% у річному вимірі — при коефіцієнті комбінованих витрат 96,8%, тоді як чисті виписані премії скоротилися на 7% до $1 122,8 млн, чистий інвестиційний дохід після оподаткування зріс на 16% до $127,3 млн, а рада директорів підвищила квартальні дивіденди на 12% і схвалила новий викуп акцій на $200 млн. Заголовок приховує справжню історію: Selective навмисно пише менше бізнесу, щоб заробляти більше на тому, що зберігає, і саме цей квартал став моментом, коли цей обмін почав окупатися. Скорочення заради зростання працює лише тоді, коли коефіцієнт комбінованих витрат це підтверджує. При 96,8% — підтверджує.

Ключові цифри​

Кожна цифра нижче походить із форми 10-Q та пресрелізу про результати.

Дохід впав, тоді як прибуток зріс двозначними темпами. Цей парадокс розв'язується, щойно розділити звіт про прибутки та збитки на два його двигуни: андеррайтинговий двигун заробив більше на меншій премії, а інвестиційний двигун генерував на $21,8 млн більше доходу до оподаткування, ніж рік тому. Рядок чистого прибутку — це той рядок, який звіт показує до квартального дивіденду на привілейовані акції серії B у розмірі $2,3 млн — наш реєстр і цифри на сторінці нашої компанії використовують цей рядок у кожному періоді, а рядок під ним показує те, що залишається власникам звичайних акцій.

Розрив між GAAP EPS ($2,11) та операційним EPS ($2,37) становить $19,4 млн реалізованих і нереалізованих інвестиційних збитків до оподаткування, що проходять через прибуток, що дорівнює $0,32 на акцію до податкової компенсації в $0,06. Відкиньте переоцінки — і операційний дохід зріс на 32,8%, майже втричі швидше за зростання за GAAP, що й пояснює, чому керівництво відкрило пресреліз операційним ROE 16,9% проти GAAP ROE 15,1%.

Поглиблений аналіз доходу​

Для страховика виписані премії — це майбутнє, а зароблені премії — це теперішнє: сьогоднішній дохід значною мірою був проданий рік тому. Теперішнє Selective пласке; його майбутнє навмисно обрізається, сегмент за сегментом:

Стандартні комерційні — це і є компанія: 77% виписаних премій — і її падіння на 8%, «зумовлене цілеспрямованими заходами з утримання та меншою кількістю нових продажів», є визначальним рішенням кварталу, а не його визначальною аварією. Утримання втрималося на рівні 82%, тоді як середнє чисте підвищення ціни при поновленні зросло на 5,7%, а пресреліз описує механізм прямо: «забезпечуючи вище утримання при поновленні для нашого найкращого бізнесу та суттєво нижче утримання для гіршого бізнесу». Це хірургія портфеля скальпелем утримання — зберегти ціну, відмовитися від клієнта, на найгірших ризиках. Це спрацювало: коефіцієнт комбінованих витрат сегмента покращився на 3,2 пункту до 97,9%.

Стандартні особисті, 9% премій, — це та сама операція на меншому пацієнті: ЧВП впали на 8%, чисте підвищення ціни при поновленні зросло на 8,1%, утримання 80%, коефіцієнт комбінованих витрат знизився на 6,9 пункту до 103,2%. Все ще вище 100% — сегмент втрачає гроші на андеррайтингу — але напрямок і метод збігаються з комерційними. Надлишкове та спеціальне страхування, прибуткові 14%, майже не скоротилися (−2% ЧВП, +1,5% ціни при поновленні) і все ще показали коефіцієнт комбінованих витрат 86,5%, хоча на 10,3 пункту гірше за виняткові 76,2% минулого року через те, що пресреліз називає «нормальною мінливістю від періоду до періоду, пов'язаною зі збитками за майном».

У скануванні сигналів керівництва одна тема звучить голосно, а решта мовчать. Стійкий ціновий імпульс є всюди: «чисте підвищення ціни при поновленні в середньому становило 5,6%» по всьому портфелю, а слова генерального директора Джона Марчіоні про «підтримання андеррайтингової та цінової точності на конкурентному ринку» та «виконання цілеспрямованих цінових заходів» подають ціну як стратегію. Але немає мови про перевищення попиту над пропозицією, немає формулювань про фазу зростання, немає абзацу про потужний попит — бо попит відхиляють навмисно: «залишаючись дисциплінованими у нашому підході до зростання нових продажів. Ці заходи вплинули на короткострокове зростання премій, але ми вважаємо, що покращення структури та прибутковості нашого портфеля є основою для сталого, прибуткового зростання з часом». Коли страховик добровільно зізнається, що зростання страждає заради структури, перевірте, чи справді структура покращується. Коефіцієнти комбінованих витрат кажуть, що покращується.

Другий двигун не потребує жодних застережень. Чистий інвестиційний дохід зріс на 15,7% до оподаткування та на 16% після оподаткування до $127,3 млн, при прибутковості 4,4% після оподаткування як для портфеля облігацій, так і для всього портфеля, генеруючи — приголомшлива цифра пресрелізу — 15,2 пункту річного ROE за квартал. Із інвестованими активами в $3,54 на кожен долар звичайного капіталу, кожен квартал високих-надовго ставок — це квартал, коли float заробляє як друга андеррайтингова операція.

Історія маржі​

Коефіцієнт комбінованих витрат — це весь звіт про прибутки та збитки страховика в одному числі: нижче 100% означає, що сам андеррайтинг був прибутковим. Шлях Selective від катастрофічного 2024 року до сьогодні показує франшизу, що виправляє себе публічно:

* Розраховано як (100% − коефіцієнт комбінованих витрат) × чисті зароблені премії; пресреліз розкриває квартальний андеррайтинговий дохід лише після оподаткування ($29,5 млн проти $13,2 млн, +124%).

Цього кварталу роботу зробив коефіцієнт збитків, покращившись на 3,3 пункту до 64,6%, а складові під ним розділяються на удачу, майстерність і арифметику приблизно в рівних третинах. Катастрофічні збитки становили 5,4 пункту проти 2,1 року тому — приблизно $64 млн катастроф проти $25 млн — зустрічний вітер у 3,3 пункту. Проти нього: відсутність розвитку резервів за нещасними випадками попередніх років на рівні сегмента проти 3,3 пункту (близько $40 млн) несприятливих торік, збитки за майном без катастроф знизилися на пункт до 13,1, а витрати на збитки за нещасними випадками поточного року знизилися на 2,3 пункту до 46,1. Зсув резервів — найбільша окрема стаття, і це справді хороша новина — торішні резерви виявилися недостатніми, цьогорічні тримаються — але це також найменш повторювана стаття. Покращення за нещасними випадками поточного року — це число, яке каже, що операція з утримання скорочує реальні витрати на збитки.

Коефіцієнт витрат — це рядок, який рухається в неправильному напрямку: з 30,6% до 32,1%, «головним чином через вищий коефіцієнт андеррайтингових витрат» проти нижчого коефіцієнта збитків, як каже пресреліз. Механічно це ціна скорочення — витрати на залучення та накладні витрати, розподілені на 7% менше виписаних премій і 2% менше зароблених премій. Selective не розкриває складові, але напрямок структурний: якщо премії продовжують скорочуватися, поки компанія зберігає своїх агентів і персонал, коефіцієнт зростає арифметично. Ціноутворення — це компенсація — чисте підвищення ціни при поновленні на 5,6% є ціною над обсягом — але зверніть увагу на тренд охолодження: чисте підвищення ціни при поновленні становило 9,5% як у FY2024, так і у FY2025. Якщо ціноутворення продовжить зближуватися з трендами витрат на збитки, поки обсяг скорочується, історія маржі зупиниться. Це зближення — число, за яким слід стежити в січні.

Одне велике питання​

Чи є покращення комбінованого коефіцієнта на 1,8 пункту андеррайтингом чи бухгалтерією? Розкладіть його до точки: −3,3 від коефіцієнта збитків (катастрофи +3,3, майно без катастроф −1,0, розвиток попередніх років −3,3, нещасні випадки поточного року −2,3) проти +1,5 від коефіцієнта витрат. Приблизно половина валового покращення — це те, що торішній несприятливий нарахування резервів у $40 млн не повторився — бухгалтерія в тому сенсі, що відображає старий бізнес, андеррайтинг у тому сенсі, що адекватні резерви є продуктом. Інша половина — це реальне покращення витрат на збитки поточного року, поки компанія пише менше найгіршого бізнесу. Це і є робота тези скорочення: позбудьтеся погано працюючих клієнтів, збережіть ціну 5,6%, і збережений портфель заробляє 96,8%.

Міст від GAAP до операційного відповідає на супутнє питання — чому $2,37 операційного EPS проти $2,11 за GAAP:

$19,4 млн — це переоцінки та реалізовані збитки, які пресреліз виключає, бо, за його словами, «час реалізації інвестиційних прибутків і збитків за цінними паперами в будь-якому даному періоді значною мірою є дискреційним». Справедливо — але переоцінки з часом працюють в обидва боки, а торішні $8,1 млн прибутків підсолодили порівняння в інший бік. Оцінюйте Selective за операційним рядком і коефіцієнтом комбінованих витрат разом: обидва рухалися в правильному напрямку, і жоден із них цього кварталу не потребував допомоги ринку облігацій.

Відстеження компанії вартістю $15,7 млрд у простому тексті​

Баланс вартістю $15,7 млрд вміщується у текстовому файлі, і в цьому суть: подвійна бухгалтерія змушує кожен долар резервів на збитки, преміального float і облігаційних активів узгоджуватися, тож поганому числу нема де сховатися. Наш реєстр дотримується того, як ми моделюємо кожну компанію — одна транзакція доходу з нульовою сумою на період, твердження щодо балансу проти подання, у мільйонах доларів США.

Ось звіт про прибутки третього кварталу точно так, як його фіксує реєстр, включно з коментарем перевірки нульової суми — дохід відображається від'ємним (кредит), витрати додатними (дебет), а зміщення — це чистий прибуток кварталу в $128,652 млн:

; Check: −1326.300 + 762.696 + 241.356 + 143.828 + 13.215 + 3.117 + 33.436 + 128.652 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Selective Insurance Group, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1326.300 MUSD  ; net premiums earned 1,180.191 + NII earned 160.481 + net realized and unrealized investment losses (19.446) + other income 5.074
  Expenses:CostOfRevenue                    762.696 MUSD  ; Loss and loss expense incurred
  Expenses:PolicyAcquisitionCosts           241.356 MUSD  ; Amortization of deferred policy acquisition costs
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     143.828 MUSD  ; Other insurance expenses
  Expenses:Interest                          13.215 MUSD  ; Interest expense
  Expenses:OtherNet                           3.117 MUSD  ; Corporate expenses
  Expenses:IncomeTax                         33.436 MUSD
  Equity:Adjustments                        128.652 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion); less preferred dividends 2.300 → 126.352 available to common

План рахунків страховика потребує власного словника, і реєстр його містить: резерви на збитки на InsuranceReserves, незароблені премії на DeferredRevenue (премії зібрані, ще не зароблені), відшкодування за перестрахуванням поряд із передплаченими перестрахувальними преміями, привілейовані акції серії B на PreferredStock, а казначейські акції — як контр-капітальний дебет, роздутий викупами. Кілька рядків балансу несуть весь квартал:

2026-09-29 pad Liabilities:NonCurrent:InsuranceReserves        Equity:Adjustments
2026-09-30 balance Liabilities:NonCurrent:InsuranceReserves              -8006.495 MUSD  ; Reserve for loss and loss expense
2026-09-29 pad Equity:TreasuryShares                           Equity:Adjustments
2026-09-30 balance Equity:TreasuryShares                                  866.428 MUSD  ; Treasury stock – at cost (contra-equity; $55M / 587,229 shares repurchased in Q3 at $93.66)

Число балансу, яке розповідає всю історію, — це резерви на збитки: $5 336,9 млн на кінець 2023 року → $8 006,5 млн на 30 вересня 2026 року, зростання на 50% за одинадцять кварталів для підтримки бази зароблених премій, що зросла на 41% за FY2023–FY2025. Це компаундування float — премії зібрані сьогодні, виплати за позовами через роки. Резерви плюс незароблені премії тепер становлять $10,7 млрд float, що фінансує інвестиційний портфель у $11,5 млрд, а книжка облігацій, доступних для продажу, у $9,8 млрд всередині нього є двигуном $160,5 млн квартального інвестиційного доходу. Прочитані поряд із казначейськими акціями, що зросли з $635,2 млн до $866,4 млн за той самий проміжок, і $200 млн нового дозволу на викуп, картина повна: float зріс, а частка власників у ньому продовжує зростати.

Багаторічна дуга​

Три річні звіти плюс останні дев'ять місяців показують страховика стандартних ліній, який проковтнув гірку пігулку в 2024 році і компаундується на іншому боці:

Через цю таблицю проходять дві історії. Перша — андеррайтингова западина 2024 року та підйом із неї: коефіцієнт комбінованих витрат 103,0% і андеррайтинговий збиток до оподаткування в $132,6 млн, потім 97,2% і $135,9 млн андеррайтингового доходу роком пізніше, потім 96,8% цього кварталу — кругообіг у 6,2 пункту, зумовлений падінням коефіцієнта збитків із 72,3% до 64,6%, поки ціноутворення випереджало витрати на збитки. Друга — подвоєння інвестиційного двигуна під ним: чистий інвестиційний дохід із $288,2 млн у FY2023 до $531,2 млн у FY2025 і $453,0 млн за дев'ять місяців, на портфелі облігацій, який зростав разом із float і переоцінювався за вищими дохідностями. Разом вони пояснюють, чому розбавлений EPS більш ніж подвоївся з $3,23 до $7,49 минулого року — і чому цьогорічні $5,80 за дев'ять місяців ставлять його на шлях повторити це, лише якщо четвертий квартал втримає лінію.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Аргументи на користь зростання (бики)

• Коефіцієнт комбінованих витрат покращується з 103,0% до 97,2% до 96,8% без жодного розвитку резервів за нещасними випадками попередніх років цього кварталу — резерви, встановлені в поганий рік, тримаються, а витрати на нещасні випадки поточного року впали на 2,3 пункту на збереженому портфелі.
• Чистий інвестиційний дохід майже подвоївся за два роки: $288,2 млн → $457,1 млн → $531,2 млн → $453,0 млн за дев'ять місяців, при прибутковості 4,4% після оподаткування, з підвищеним прогнозом на повний рік до $490 млн після оподаткування.
• Цінова сила фінансує дисципліну: +5,6% середнього чистого підвищення ціни при поновленні (+8,1% в особистих) при заходах з утримання, що позбуваються найгірших ризиків — комерційні зберігають більше найкращого бізнесу і менше найгіршого при рівні утримання 82%.
• Повернення капіталу в масштабі: 63% чистого прибутку після оподаткування повернуто в Q3, підвищення дивідендів на 12%, що знаменує тринадцяте поспіль щорічне збільшення, і $253 млн можливостей для викупу ($200 млн нових плюс $53 млн залишку) проти співвідношення боргу до капіталізації 20,7%.
• E&S показує 86,5% комбінованих — 10 пунктів маржі на 14% премій — прибутковий двигун зростання всередині компанії, яка скорочується всюди інде, із заробленими преміями, що все ще зростають на 1%.

Аргументи проти (ведмеді)

• Чисті виписані премії впали на 7% (−8% у комерційних, 77% портфеля); зароблені премії вже знизилися на 2%, і ще два таких квартали перетворять дисципліну на скорочення, поки коефіцієнт витрат втрачає свій знаменник.
• Коефіцієнт андеррайтингових витрат зріс на 1,5 пункту до 32,1% на меншій базі премій — арифметична ціна скорочення — і Selective не розкриває жодного плану скоротити накладні витрати відповідно.
• Приблизно половина покращення комбінованого коефіцієнта рік до року — це те, що торішній несприятливий нарахування резервів у $40 млн не повторився; інший передбачуваний попутний вітер, катастрофи, насправді погіршився на 3,3 пункту, а прогноз на повний рік припускає лише 5,5 пункту катастроф, коли сезон ураганів позаду, але зима попереду.
• Імпульс чистого підвищення ціни при поновленні швидко охолоджується: +5,6% зараз проти +9,5% як у FY2024, так і у FY2025 — якщо він зблизиться з трендами витрат на збитки, поки обсяг скорочується, обидва важелі історії маржі зупиняться одночасно.
• Ставки працюють в обидва боки: накопичений інший сукупний збиток у $491,8 млн становить 14% капіталу, балансова вартість впала на 5% за квартал через нереалізовані збитки за облігаціями, а особисті лінії все ще андеррайтять при коефіцієнті комбінованих витрат 103,2% — найслабша ланка розвороту.

Наша думка

Купуйте дисципліну, стежте за знаменником. Selective щойно показала квартал, який обіцяє її стратегія для конкурентного ринку: навмисно позбувається недооцінених премій, тримає ціну на тому, що зберігає, заробляє коефіцієнт комбінованих витрат 96,8% на збереженому портфелі та конвертує маржу в двозначне підвищення дивідендів і викупи. Зсув резервів підсолоджує порівняння, але не робить його недійсним — витрати на збитки поточного року покращилися, тоді як катастрофи погіршилися, а це андеррайтинг, не бухгалтерія. Ризик, який має значення, — це виписані премії: коефіцієнт витрат уже стягує плату за скорочення, а ціновий імпульс охолоджується з 9,5% до 5,6%. Якщо Q4 стабілізує премії близько до пласких, утримуючи 96–97%, це компандер із 16% операційного ROE і $253 млн пороху для викупу. Якщо ЧВП знову покажуть −7%, теза стає ставкою на скорочення витрат, які керівництво не назвало. До того часу скорочення працює.