Фінансові результати CoreWeave за Q2 FY2026: збиток $626 млн, портфель замовлень $104 млрд

CoreWeave більш ніж подвоїла квартальний дохід до $2,575 мільярда, але втратила $626 мільйонів. Її портфель замовлень на суму близько $104 мільярдів робить масштаб зобов'язань клієнтів важко заперечуваним. Звіт про прибутки та збитки демонструє настільки ж конкретну проблему фінансування: $640 мільйонів чистих процентних витрат виникли ще до того, як компанія досягла операційної прибутковості за GAAP. Попит і прибутковість для акціонерів — це окремі питання, і цей квартал загострює обидва. Звіт за Q2.

Ключові цифри​

CoreWeave прозвітувала 11 серпня 2026 року за три місяці, що закінчилися 30 червня. Суми нижче наведені в мільйонах доларів США. Чистий збиток — це консолідований результат за GAAP, а не скоригований збиток чи сукупний збиток.

Категорії витрат мають значення. CoreWeave відносить значну амортизацію серверів, GPU та мережевого обладнання до технологій та інфраструктури, поряд з амортизацією програмного забезпечення, розробкою та персоналом інфраструктури. Віднімання лише заявленої собівартості доходу від продажів залишає поза увагою значну частину вартості обчислювальних активів. Результат не слід подавати як повну валову маржу. Q2 10-Q, визначення витрат та MD&A.

Заявлений інший дохід також заслуговує на ретельний аналіз, перш ніж оголошувати переломний момент прибутковості. Квартал включав $109 мільйонів нереалізованих прибутків від стратегічних інвестицій та приблизно $38 мільйонів збитків від спільних підприємств за методом участі в капіталі. Виключення лише ідентифікованих інвестиційних прибутків саме по собі збільшило б збиток до оподаткування з $564 мільйонів до $673 мільйонів. Це розрахунок до оподаткування, а не скоригована оцінка чистого збитку; він не робить жодних припущень щодо податків чи трактування інших статей. Q2 10-Q, обговорення іншого доходу, Q2 звірка.

Заголовний показник скоригованого EBITDA у $1,510 мільярда вимірює дещо зовсім інше, ніж операційний збиток за GAAP. Амортизація особливо важлива, коли бізнес повинен продовжувати фінансувати обчислювальні потужності. Її виключення допомагає описати результативність до цієї витрати; воно не демонструє, що інвестиції в інфраструктуру приносять привабливу віддачу після заміщення, фінансування та податків. Q2 звірка не за GAAP.

Поглиблений аналіз доходу: попит сильний і концентрований​

CoreWeave має один операційний та звітний сегмент. Вона не розкриває окремі сегменти визнаного доходу за поколіннями GPU, керованим інференсом чи окремими галузями клієнтів. Географія дає корисний, вужчий розподіл:

США залишаються домінуючою базою доходу. Швидше міжнародне зростання помітне, але починається з набагато меншої суми. Компанія приписує приблизно 93% зростання доходу рік до року існуючим клієнтам. Це описує джерело додаткового зростання; це не частка всіх продажів, генерованих незалежно визначеною когортою повторюваного доходу. Q2 10-Q, дезагрегація доходу та обговорення зростання.

Зобов'язання клієнтів. Контракти із зобов'язаннями становлять 98% доходу за визначенням у поданні. Це підтримує більш передбачувану комерційну модель, ніж суто використання на вимогу, але три найбільші клієнти все ще становлять приблизно 36%, 26% і 10% квартального доходу. Ми зберігаємо анонімні позначення клієнтів із подання, а не приписуємо ці відсотки названим компаніям. Договірні зобов'язання зменшують деякі ризики, залишаючи ризики контрагента, концентрації та виконання економічно значущими. Q2 10-Q, Примітка 2.

Пропозиція та ціноутворення. Формулювання менеджменту надзвичайно прямі. Генеральний директор Майкл Інтратор сказав: «Попит продовжує перевищувати пропозицію», а також сказав: «Короткострокові потужності залишаються фактично розпроданими». Під час дзвінка також було розкрито «приблизно 25% підвищення за всіма SKU». Це підвищення цін відбулося в липні, після закінчення кварталу. Воно може інформувати прогноз, але не може пояснити маржу, вже зароблену протягом Q2. Офіційний стенограма дзвінка Q2, сторінки 3 і 7.

Нові продукти та охоплення ринку. Менеджмент повідомив про швидке зростання керованого інференсу, при цьому заброньований річний повторюваний дохід зріс з приблизно $1 мільйона до понад $100 мільйонів за квартал. Заброньований ARR не є ні окремо звітованим сегментом доходу за GAAP, ні вже визнаним доходом. Дзвінок підтверджує сильне зростання продукту, але не надає оригінального прогнозу, за яким можна було б встановити перевищення конкретного продукту. Так само обговорення нових галузей та географій підтверджує експансію, не доводячи, що експансія перевищила попередню мету. Офіційний стенограма дзвінка Q2, сторінки 4–6 і 12.

Огляд сигналів менеджменту охоплює прес-реліз, презентацію та повну виправлену стенограму дзвінка. Сильний попит, обмежена пропозиція та підвищення цін після кварталу є чіткими. Ширший аргумент про впровадження ШІ — це структурна теза зростання; документи не вимірюють незалежно загальногалузевий циклічний підйом. Ці розмежування не дають справжньому комерційному імпульсу перетворитися на сильніше твердження, ніж підтверджують докази.

Історія маржі​

Порівняння за чотири квартали є більш інформативним, ніж сам заголовний показник скоригованого EBITDA. Усі відсотки нижче розраховані на основі звітованих звітів. Перший стовпець навмисно позначений за його розрахунком: він виключає технології та інфраструктуру і не є звітованою валовою маржею.

Джерела: Звіт за Q3 FY2025, Звіт за Q4 FY2025, Подання за Q1 FY2026, та Подання за Q2 FY2026.

Послідовне операційне покращення помітне: збиток скоротився з $144 мільйонів до $49 мільйонів, оскільки дохід зріс на $497 мільйонів. Це підтверджує твердження менеджменту, що додатковий масштаб може покращити операційну результативність. Це не стирає погіршення рік до року з позитивної операційної маржі 1,57% у Q2 FY2025. Обидва порівняння належать до оцінки.

Після віднімання як заявленої собівартості доходу, так і технологій/інфраструктури, Q2 зберегла $189 мільйонів, або 7,34% від продажів, до продажів/маркетингу та G&A. Ці решта операційних витрат становили $238 мільйонів, що дало операційний збиток $49 мільйонів. Цей місток показує, чому валовоподібний відсоток близько 66% може співіснувати з негативною операційною прибутковістю. Звіти за Q2.

Потім фінансування змінює масштаб проблеми. Рахунок за чистими відсотками у $640 мільйонів дорівнює приблизно 24,9% квартального доходу. Навіть усунення операційного збитку залишило б значну відстань до прибутковості до оподаткування за такої вартості фінансування, перш ніж враховувати надійність інвестиційних прибутків. Краще ціноутворення та використання можуть допомогти, але наступний квартал повинен показати, яка частина досягає операційного прибутку після витрат на надання додаткових потужностей.

Головне питання: чи може портфель замовлень фінансувати власне будівництво?​

Презентація уточнює портфель замовлень доходу до $104,2 мільярда: $103,7 мільярда залишкових зобов'язань за продуктивністю плюс $0,5 мільярда іншого оціночного майбутнього доходу за зобов'язаннями. Ділення портфеля замовлень на продажі поточного кварталу дає приблизно 40 кварталів. Це співвідношення описує масштаб, а не графік поставок чи сорок кварталів гарантованих грошових надходжень. Презентація Q2, слайди 13 і 15.

Подання передбачає, що приблизно 41% RPO буде визнано протягом наступних 24 місяців, 39% протягом наступних 24 місяців, а решта протягом місяців 49–78. Ці відсотки застосовуються до RPO, а не до ширшого показника портфеля замовлень. Визнання залежить від надання доступної послуги, що вимагає інфраструктури та фінансування, перш ніж майбутній звіт про прибутки та збитки набуде форми. Q2 10-Q, залишкові зобов'язання за продуктивністю.

Баланс розкриває цей часовий розрив. Чисті основні засоби та обладнання досягли $46,736 мільярда, тоді як борг мав балансову вартість $35,068 мільярда. Ця цифра боргу є чистою від знижок та витрат на фінансування, а не чистою від грошових коштів. Необмежені грошові кошти становили $5,524 мільярда. Ширший заголовний показник грошових коштів, обмежених грошових коштів та цінних паперів у $6,919 мільярда включає $1,380 мільярда, які є обмеженими. Це суттєво різні погляди на доступну ліквідність. Баланс та примітка про борг за Q2.

Звіт про рух грошових коштів за квартал робить залежність від зовнішнього капіталу видимою:

Похідний дефіцит у $5,743 мільярда виключає інші інвестиційні використання, включаючи спільні підприємства та стратегічні інвестиції. Це точно визначене порівняння грошових коштів, а не твердження, що кожен показник капітальних витрат дорівнює грошовим коштам, сплаченим за квартал. Звіт про рух грошових коштів за Q2.

Показник капітальних витрат менеджменту у $9,352 мільярда є іншим: презентація розраховує його з $11,689 мільярда валових надходжень основних засобів/обладнання мінус $2,337 мільярда збільшення незавершеного будівництва. Його визначення включає активи, придбані через фінансовий лізинг. Заміна цього числа на грошові закупівлі поєднала б непорівнювані вимірювання. Презентація Q2, слайд 16.

Потужності також вимагають ретельних дат. CoreWeave завершила червень з 1,5 ГВт активної потужності та 3,7 ГВт законтрактованої. Показник законтрактованої потужності у 4,2 ГВт, обговорений під час дзвінка в серпні, включає подальші доповнення. Законтрактована потужність — це крок до майбутньої пропозиції, а не потужність, яка вже обслуговує клієнтів. Так само понад $25 мільярдів зобов'язань, доданих на початку Q3, є подальшими подіями, а не частиною червневого портфеля замовлень. Звіт за Q2, дзвінок Q2.

Прогноз менеджменту на серпень передбачає дохід за повний рік у $12,4–$13,2 мільярда та капітальні витрати у $35–$39 мільярдів. Ці прогнози встановлюють масштаб виклику виконання. Портфель замовлень може підтримувати фінансові переговори та покращувати видимість, тоді як економіка все ще залежить від дат введення в експлуатацію, використання, цін, строків служби активів та умов фінансування. Бухгалтерська книга фіксує активи та зобов'язання, вже створені; вона не може зафіксувати прогноз як зароблений прибуток. Офіційний стенограма дзвінка Q2, прогноз.

Відстеження балансу на $77 мільярдів у текстовому форматі​

Наші конвенції моделювання публічних компаній розрізняють реконструйовані фінансові звіти від власної бухгалтерської книги транзакцій компанії. Це розмежування особливо корисне тут: фінансові звіти є публічними, тоді як окремі закупівлі GPU та записи виставлення рахунків на рівні клієнтів — ні.

; FY2026Q2 Income Statement
; Net income (loss): -626 MUSD.
; Check: -2575 + 879 + 1507 + 60 + 178 + 640 + -109 + 38 + -54 + 62 + -626 = 0
2026-06-30 * "CoreWeave, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                                           -2575 MUSD ; reported revenue
  Expenses:CostOfRevenue                                     879 MUSD ; stated cost of revenue; major computing depreciation is in technology/infrastructure
  Expenses:TechnologyAndInfrastructure                      1507 MUSD ; filing category includes computing depreciation, software amortization, R&D and infrastructure personnel; not all R&D
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                       60 MUSD ; separately reported sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                      178 MUSD ; separately reported general and administrative
  Expenses:OtherNet                                          640 MUSD ; reported interest expense, net
  Expenses:OtherNet                                         -109 MUSD ; net unrealized strategic-investment gains; 10-Q MD&A p45 and Q2 earnings reconciliation
  Expenses:OtherNet                                           38 MUSD ; approximately 38 equity-method JV loss; rounded MD&A p45 disclosure
  Expenses:OtherNet                                          -54 MUSD ; remainder of reported 125 other income using approximate JV loss; includes FX/interest/investment income, not labeled recurring
  Expenses:IncomeTax                                          62 MUSD ; reported tax provision; no discrete valuation-allowance release/OBBBA amount established
  Equity:Adjustments                                        -626 MUSD ; consolidated net loss offset, not EPS common-stockholder loss; retained earnings from balance assertion

Одиниця MUSD означає мільйони доларів США. Дохід є негативним записом, витрати — позитивними, а консолідований збиток — негативним коригуванням капіталу. Негативні записи в рахунку інших витрат ідентифікують дохід або прибутки. Названий інвестиційний прибуток у $109 мільйонів залишається видимим поряд з витратами на фінансування, а не стає невиразною балансуючою статтею.

Технології та інфраструктура отримують власний рахунок витрат, оскільки віднесення всієї статті до досліджень і розробок неправильно описало б її зміст. Збиток від СП у приблизно $38 мільйонів та похідний залишковий інший дохід зберігають примітку про наближення. Збалансована арифметика необхідна; вона не перетворює округлене розкриття джерела на точніше вимірювання.

Історичні баланси вимагають ще одного розмежування: викупні привілейовані акції перебували поза капіталом акціонерів до IPO. Ми моделюємо їх в окремому рахунку тимчасового капіталу. У FY2024 активи у $17 832,599 мільйона дорівнюють зобов'язанням у $16 524,086 мільйона плюс тимчасовий капітал у $1 722,111 мільйона та дефіцит капіталу акціонерів у $413,598 мільйона. Ігнорування цієї середньої категорії залишило б баланс, що виглядає зламаним. Проспект IPO, консолідовані баланси.

Вбудована книга містить FY2023–FY2025 та FY2026Q2. FY2026 Q1 з'являється в порівнянні маржі, але не є змодельованим періодом книги. Раніші публічні розкриття надають історію доходу за FY2022 без повного балансу, тому ми не вигадуємо додатковий річний знімок.

Багаторічна траєкторія​

Наявна історія показує швидкість трансформації та її потреби в капіталі. Суми в доларах — мільйони доларів США. FY2022 — це явно порівняння лише доходу, а не період балансу книги.

Проспект IPO надає раніші звіти; 10-K за FY2025 надає останній річний період. Точність відповідає кожному джерелу: старіші цифри були звітовані в тисячах, тоді як 10-K перейшов на мільйони. Загальний збиток за FY2022 включає $0,189 мільйона від припиненої діяльності.

Історична серія чистого збитку не є простим записом економіки обчислень. FY2023 та FY2024 включали $533,952 мільйона та $755,929 мільйона збитків від справедливої вартості за фінансовими інструментами. Книга розділяє їхні точні розкриті компоненти. FY2025 включала прибуток від переоцінки варрантів у $27 мільйонів, тоді як процентні витрати зросли до $1,229 мільярда. Джерела збитку змінилися в міру еволюції структури фінансування. Проспект IPO, примітки про справедливу вартість та борг, 10-K за FY2025.

Податкова пільга FY2025 у $48 мільйонів також вимагає власного пояснення. Подання пов'язує її насамперед зі змінами у вирахуванні відсотків за бізнесом згідно з OBBBA, зберігаючи повний оціночний резерв за відповідними відстроченими податковими активами США. Воно не кількісно визначає окрему пільгу від податкового закону, яку можна просто вилучити з прибутку, і це не розкрите вивільнення оціночного резерву. Книга зберігає окремі підписані компоненти податкової звірки. 10-K за FY2025, Примітка 12.

Стійке аналітичне питання полягає в тому, чи може набагато більша база продуктивних активів заробити більше, ніж її операційні та фінансові витрати. Зростання доходу доводить впровадження. Позитивний операційний рік у FY2024 демонструє, що операційна прибутковість за GAAP була досягнута раніше. Жоден з фактів не встановлює, що поточний, набагато більший баланс приносить адекватну віддачу протягом строку його корисної служби.

Вердикт: бики проти ведмедів​

Аргументи биків

• Дохід більш ніж подвоївся, і більшість додаткового зростання надійшла від існуючих клієнтів, підтверджуючи реальне розширення використання та зобов'язань клієнтів.
• Менеджмент прямо повідомляє про попит, що перевищує пропозицію, та обмежену короткострокову доступність, при цьому липневе підвищення цін забезпечує майбутню перевірку цієї позиції.
• Послідовний операційний збиток суттєво скоротився в міру зростання доходу, показуючи, що масштаб може покращити поточні операційні результати.
• Портфель замовлень та RPO забезпечують значну законтрактовану комерційну базу, за умови вимог до поставок та доступності.

Аргументи ведмедів

• Чисті процентні витрати у $640 мільйонів значно перевищують відстань до операційної беззбитковості; скоригований EBITDA не відповідає на питання фінансування.
• Квартальні грошові інвестиції суттєво перевищили операційний грошовий потік, залишаючи виконання залежним від постійного доступу до капіталу.
• Три найбільші клієнти становлять приблизно 72% доходу. Ширше впровадження не усунуло концентрацію.
• Інвестиційні прибутки покращили звітовані результати до оподаткування, тоді як великі витрати на технології/інфраструктуру перешкоджають простому прочитанню валової маржі.
• Підвищення цін після кварталу є форвардним індикатором, а не доказом того, що Q2 вже зафіксувала кращі ціни.

Наша думка: Історія попиту CoreWeave добре підтверджена. Інвестиційний кейс тепер залежить від перетворення цього попиту на операційний прибуток і грошові кошти після витрат на інфраструктуру та фінансування. Ми б спостерігали за прогресом введення в експлуатацію, реалізованим ефектом липневого ціноутворення, операційними маржами за GAAP та процентними витратами разом. Портфель замовлень встановлює можливість; баланс та звіт про рух грошових коштів визначають вартість її реалізації.