Microsoft FY2027 Q1: Azure vzrástol o 48 % s menším množstvom hardvéru, než sa plánovalo

Prvý štvrťrok fiškálneho roka 2027 spoločnosti Microsoft bol limitovaný ponukou, nie dopytom. Azure vzrástol o 48 %, teda o tri body nad približne 45 %, ktoré Microsoft usmernili v júli, zatiaľ čo kapitálové výdavky dosiahli 45,2 mld. USD oproti prísľubu „vyše 50 mld. USD“, pretože kapacita dátových centier tretích strán dorazila neskoro. Marže sa v dôsledku toho udržali. No titulkový 32 % skok čistého zisku je z väčšej časti výsledkom vymiznutia minuloročnej straty z OpenAI: prevádzková miera je 18 % na báze non-GAAP a voľný peňažný tok klesol o 27 %.

Azure prekonal svoje usmernenie s menším množstvom hardvéru, než sa plánovalo​

Na júlovom hovore usmernila finančná riaditeľka Amy Hoodová Azure na rast „približne 45 % v konštantnej mene“ a kapitálové výdavky „vyše 50 mld. USD“ za štvrťrok (hovor k FY26 Q4). Microsoft splnil prvé a nesplnil druhé, a to v opačných smeroch. Tržby Azure vzrástli na 33 165 mil. USD z 22 384 mil. USD a kapitálové výdavky vrátane finančných leasingov boli 45,2 mld. USD, „pretože niektoré dodávky kapacity tretích strán, ktoré sme očakávali v Q1, sa oneskorili“, uviedla Hoodová na hovore k Q1.

Satya Nadella zopakoval vetu, ktorú Hoodová použila v júli: „Dopyt zákazníkov naďalej prevyšuje dostupnú ponuku.“ Tento štvrťrok to čísla potvrdzujú. Tržby vzrástli o 18,8 % na 92 279 mil. USD (tlačová správa o výsledkoch) a samotný Azure dodal 10 781 mil. USD z nárastu 14 606 mil. USD, teda približne 74 % podľa nášho výpočtu. Spoločnosť s voľnou kapacitou a slabým dopytom by neprekonala usmernenie rastu, pričom by postavila menej, než plánovala.

Usmernenie na decembrový štvrťrok rozširuje rovnakú interpretáciu. Hoodová usmernila Azure na rast 49 % až 50 %, capex opäť na „vyše 50 mld. USD“ a výdavky v kalendárnom roku 2026 na „približne 170 mld. USD kvôli oneskoreniam kapacity tretích strán“. Kapacita, ktorá sa posunula, nebola zrušená; presúva sa do ďalších dvoch štvrťrokov spolu s jej odpisovaním.

Náklady na tržby rástli rýchlejšie ako tržby; prevádzkové náklady nie​

Microsoft tento rok vykazuje v nových segmentoch, Agents and Infra a Devices and Consumer, s prepočítanými predchádzajúcimi obdobiami. Účtovná kniha zaznamenáva riadky na úrovni spoločnosti:

Treemap zobrazuje štvrťročné náklady na tržby 29 720 mil. USD oproti 9 047 mil. USD na výskum a vývoj a 7 597 mil. USD na predaj, marketing a všeobecné a administratívne náklady. Príjmové riadky majú v zozname pod ním znamienko mínus, pretože tržby sú v podvojnom účtovníctve kreditom.

Náklady na tržby vzrástli o 23,6 % oproti rastu tržieb o 18,8 %, takže hrubá marža klesla na 67,8 % zo 69,0 %. Výkaz 10-Q vysvetľuje príčinu: hrubá marža Microsoft Cloud klesla na 66 % „v dôsledku posunu mixu predaja smerom k Azure“. Odpisy, amortizácia a ostatné náklady vzrástli o 44 % na 11 744 mil. USD vo výkaze peňažných tokov, čo sú prvé viditeľné náklady na flotilu GPU zakúpenú za posledný rok.

Prevádzkové náklady pohltili rozdiel. Vzrástli len o 6 % na 16 644 mil. USD a predaj a marketing boli ploché na 5 716 mil. USD oproti 5 717 mil. USD. Výkaz 10-Q uvádza, že celkový počet zamestnancov klesol o 2 %. Prevádzkový zisk vzrástol o 21 % na 45 915 mil. USD a prevádzková marža sa mierne zvýšila na 49,8 % zo 48,9 %, čo je o niečo lepšie než júlové usmernenie „relatívne ploché“. Microsoft platí za nižšiu maržu mixu Azure disciplínou vo výdavkoch všade inde, a to funguje, pokiaľ tržby rastú rýchlejšie ako riadok odpisov, ktorý tento štvrťrok rástol viac než dvakrát rýchlejšie.

32 % skok zisku je z väčšej časti porovnanie s OpenAI​

Čistý zisk podľa GAAP vzrástol o 32 % na 36 629 mil. USD a zriedený zisk na akciu vzrástol na 4,92 USD z 3,72 USD. Väčšina rozdielu medzi tým a rastom prevádzkového zisku o 21 % sa nachádza pod prevádzkovým riadkom. Ostatné výnosy a náklady boli tento štvrťrok ziskom 38 mil. USD oproti strate 3 660 mil. USD pred rokom. Podľa výkazu 10-Q tento riadok zahŕňa 272 mil. USD čistých ziskov z investície Microsoftu do OpenAI v tomto roku oproti 4,1 mld. USD čistých strát v minulom roku.

Vlastná metrika Microsoftu na báze non-GAAP odstraňuje vplyv OpenAI. Na tomto základe bol čistý zisk 36 422 mil. USD, čo je rast o 18 %, a zisk na akciu 4,89 USD, čo je rast o 18 %. To je miera, ktorú zarobil hlavný biznis. Tých 32 % je skutočný zisk podľa GAAP, ale meria porovnanie so stratou, nie rýchlejší rast.

OpenAI sa objavuje aj na strane tržieb. Poznámka o spriaznených stranách vo výkaze 10-Q zaznamenáva 10,0 mld. USD tržieb z komerčných dohôd s OpenAI za štvrťrok, teda približne 10,8 % celkových tržieb podľa nášho výpočtu. Pohľadávky voči OpenAI vzrástli na 7,2 mld. USD zo 6,0 mld. USD v júni.

Voľný peňažný tok klesol, zatiaľ čo zisk rástol​

Prevádzkový peňažný tok vzrástol na 58 000 mil. USD zo 45 057 mil. USD. Prírastky nehnuteľností, strojov a zariadení sa približne zdvojnásobili na 39 367 mil. USD z 19 394 mil. USD. Voľný peňažný tok, prevádzkový peňažný tok mínus tieto prírastky, klesol na 18 633 mil. USD z 25 663 mil. USD, čo je pokles o 27 % v štvrťroku, keď čistý zisk vzrástol o 32 %.

Toto je najjasnejšia lekcia štvrťroka pre každého, kto vedie firmu. Kúpa dlhodobého majetku je dnes odlevom peňazí, ale do výkazu ziskov a strát vstupuje len postupne, ako odpisy rozložené počas životnosti majetku. Zisk teda zaostáva za nárastom kapitálových výdavkov a peniaze to ukážu ako prvé. Microsoft uviedol, že približne tri štvrtiny jeho capexu smerovali do krátkodobých aktív, ako sú GPU a CPU, ktoré sa odpisujú rýchlejšie ako budovy, takže dobiehanie vo výkaze ziskov a strát prichádza skôr. Náš sprievodca odpisovaním prechádza rovnakú mechaniku v rozsahu malej firmy.

Účtovná kniha ukazuje, ako veľmi tieto výdavky zmenili súvahu Microsoftu:

Čisté nehnuteľnosti, stroje a zariadenia boli 44 151 mil. USD na konci FY2020, 313 076 mil. USD na konci FY2026 a 346 844 mil. USD k 30. septembru 2026. To je 33 768 mil. USD pridaných za jediný štvrťrok. Vo FY2020 mal Microsoft približne 31 centov čistých nehnuteľností, strojov a zariadení na dolár ročných tržieb; do FY2026 to bolo približne 94 centov podľa nášho výpočtu z účtovnej knihy. To je kapitálová náročnosť verejnej služby, nie softvérovej spoločnosti, a vysvetľuje to, prečo odpisy teraz hýbu maržami Microsoftu.

Výkazy ziskov a strát za jednotlivé obdobia umožňujú rovnaké porovnanie na strane tržieb:

Každý riadok je jedno vykázané obdobie: tržby ako záporný kredit, náklady na tržby ako debet a Equity:Adjustments ako čistý zisk. Riadky FY2027Q1 pokrývajú jeden štvrťrok, zatiaľ čo staršie sú celé roky. Súbor obdobia tohto štvrťroka je FY2027Q1.bean, kde každé číslo nesie svoj zdroj.

Čo sledovať v decembrovom štvrťroku​

• Prichádzajúca kapacita. Usmernenie Azure na Q2 vo výške 49 % až 50 % predpokladá, že oneskorená kapacita tretích strán dorazí. Hoodová uviedla, že časť ponuky, s ktorou Microsoft „počítal v Q2, sa presúva do 2. polroka“. Ďalšie zdržanie by sa prejavilo najskôr v raste Azure, nie v dopyte.
• Objednávky verzus nevybavené objednávky. Komerčný zvyšný záväzok z plnenia vzrástol o 73 % na 677 mld. USD s váženou duráciou 2,3 roka. Komerčné objednávky však klesli o 12 %. Nevybavené objednávky, ktoré rastú, zatiaľ čo nové objednávky klesajú, závisia viac od už podpísaných zmlúv, a zverejnenia o OpenAI vo výkaze 10-Q ukazujú, aká koncentrovaná je časť tejto základne.
• Odpisy verzus ceny. Hrubá marža klesla o 1,2 bodu, zatiaľ čo odpisy vzrástli o 44 %. Ak sa capex zvýši podľa usmernenia a ceny Azure sa udržia, zdržanlivosť v prevádzkových nákladoch to musí naďalej absorbovať. Prevádzkové náklady v Q2 sú usmernené na rast približne o 9 %, teda rýchlejšie než tohtoročných 6 %.
• Peniaze. Hoodová očakáva, že Microsoft „zostane vo FY27 voľný peňažný tok pozitívny“. Latka je teraz zostať pozitívny, nie rásť, čo ukazuje, ako ďaleko sa capex posunul voči tvorbe peňazí.