Alphabet Q3 2026: Tržby z cloudu sa zdvojnásobili, kapitálové výdavky prevýšili cash flow

Tretí kvartál Alphabetu v roku 2026 mal dva príbehy a titulkové číslo skrýva oba. Prevádzkové podnikanie zažilo svoj najsilnejší kvartál: prevádzkový zisk vzrástol o 30 % na 40,6 mld. USD a Google Cloud zdvojnásobil svoje tržby pri prevádzkovej marži 36 %. Tento kvartál však budovanie AI kapacít Alphabetu predbehlo hotovosť, ktorú jeho podnikanie vytvorilo. Nákupy nehnuteľností, zariadení a vybavenia dosiahli 51,4 mld. USD oproti 42,3 mld. USD prevádzkového cash flow, takže voľný cash flow bol záporný vo výške 9,1 mld. USD a tento rozdiel vyplnili nové dlhopisy v hodnote 29 mld. USD a novovydané akcie za 12,4 mld. USD. Čistý zisk podľa GAAP klesol o 24 % na 26,5 mld. USD a tento pokles hovorí len málo o ktoromkoľvek z týchto dvoch príbehov.

Čistý zisk klesol preto, že sa obrátil papierový zisk, nie preto, že by podnikanie zoslablo​

Tržby vzrástli o 24,7 % na 127 577 mil. USD a prevádzkový zisk vzrástol o 29,9 % na 40 576 mil. USD, čím sa prevádzková marža zvýšila na 31,8 % z 30,5 % (tlačová správa o výsledkoch). Pod prevádzkovou líniou sa obraz obracia. Ostatné výnosy a náklady boli stratou 8 221 mil. USD oproti zisku 12 759 mil. USD pred rokom, čo je zvrat takmer 21 mld. USD. Finančná riaditeľka Anat Ashkenaziová to pripísala „predovšetkým nerealizovanej strate z našej investície do SpaceX v dôsledku poklesu jej ceny akcií v treťom kvartáli" (prepis konferenčného hovoru).

Je to tá istá položka, ktorá nafúkla prvý polrok. Výkazy ziskov a strát v účtovnej knihe ju v každom období uvádzajú hneď vedľa čistého zisku:

Každý riadok predstavuje jedno vykázané obdobie. Tržby a ostatné výnosy sú kreditné položky, a preto nesú znamienko mínus; Expenses:OtherNet je čistá ostatná strata a Equity:Adjustments je čistý zisk. Ostatné výnosy boli 37 716 mil. USD v prvom kvartáli a 97 983 mil. USD v druhom, oproti čistému zisku 62 578 mil. USD a 112 193 mil. USD. V treťom kvartáli sa zmenili na náklad 8 221 mil. USD. Za deväť mesiacov prispeli ostatné výnosy sumou 127 478 mil. USD z 201 239 mil. USD čistého zisku, podľa nášho výpočtu približne 63 %. To je dôvod, prečo naša analýza Q2 sledovala prevádzkovú líniu a nie EPS, a Q3 ukazuje, čo sa stane, keď sa ocenenie pohne opačným smerom. Zriedený EPS klesol na 2,12 USD z 2,87 USD.

Cloud dodal šesť z každých desiatich nových dolárov tržieb, a to pri vyššej marži​

Tržby Google Cloud vzrástli o 103 % na 30 709 mil. USD z 15 157 mil. USD. Z celkového nárastu tržieb o 25 231 mil. USD dodal Cloud 15 552 mil. USD, podľa nášho výpočtu približne 62 %. Google Services vzrástli o 10,6 % na 96 302 mil. USD, pričom Search & other vzrástli o 12 % na 63 350 mil. USD.

Marža sa pohla viac než tržby. Prevádzkový zisk Cloudu vzrástol na 11 121 mil. USD z 3 594 mil. USD, čo je segmentová marža 36,2 % oproti 23,7 % pred rokom. Tlačová správa to pripisuje podnikovej AI infraštruktúre a predaju systémov TPU, teda vlastných AI čipov Alphabetu predávaných ako kompletné systémy. V konferenčnom hovore Ashkenaziová uviedla backlog Cloudu na 561 mld. USD a povedala, že očakáva, že „tesne nad 55 %" z neho sa premení na tržby do 24 mesiacov.

Treemap nákladov kvartálu ukazuje 51 419 mil. USD nákladov na tržby, 20 640 mil. USD výskumu a vývoja, 14 942 mil. USD predaja, marketingu a všeobecných a administratívnych nákladov a 8 221 mil. USD ostatnej straty. Účtovná kniha zaznamenáva tržby ako jeden súčet; rozdelenie podľa segmentov vyššie pochádza z tlačovej správy o výsledkoch a účtovná kniha ho vedie ako komentár v súbore obdobia.

Dve položky rástli rýchlejšie než tržby a poukazujú na marže budúceho roka. Odpisy nehnuteľností, zariadení a vybavenia vzrástli o 49 % na 8 369 mil. USD vo výkaze peňažných tokov. Ashkenaziová varovala, že budovanie kapacít „bude naďalej zaťažovať výsledovku vo forme vyšších odpisov" a že prenájom výpočtovej kapacity tretích strán od konca Q3 prináša pre Cloud „protivetry maržiam v krátkodobom horizonte".

Kapitálové výdavky prevýšili prevádzkový cash flow a rozdiel vyplnili dlh a nové akcie​

Prevádzkový cash flow klesol o 12,6 % na 42 290 mil. USD, čiastočne preto, že Alphabet buduje zásoby TPU skôr, než môže vykázať tržby. Zásoby v súvahe vzrástli na 13 308 mil. USD z 2 439 mil. USD na konci roka 2025. Nákupy nehnuteľností, zariadení a vybavenia sa viac než zdvojnásobili na 51 355 mil. USD z 23 953 mil. USD. Voľný cash flow, teda prevádzkový cash flow mínus tieto nákupy, bol záporný vo výške 9 065 mil. USD oproti 24 461 mil. USD pred rokom.

Pre čitateľa, ktorý vedie podnikanie, je to najjasnejšia lekcia kvartálu: zisk a hotovosť môžu ukazovať opačným smerom. Dollar kapitálových výdavkov opúšťa bankový účet dnes, no do výsledovky sa dostane len ako odpis rozložený na roky. Ashkenaziová uviedla, že servery a sieťové vybavenie, ktoré tvoria približne 65 % technickej infraštruktúry vynaloženej v tomto kvartáli, „zvyčajne majú životnosť 6 rokov". Alphabet teda môže vykázať rast prevádzkového zisku o 30 % v tom istom kvartáli, v ktorom sa jeho cash flow prepadne do záporných čísel. Náš sprievodca odpismi prepracúva tú istú mechaniku s číslami, ktoré si malé podnikanie môže overiť.

Finančná sekcia ukazuje, ako sa tento rozdiel vyplnil. Alphabet vydal dlhopisy za 28 996 mil. USD a splatil 3 626 mil. USD, získal 12 371 mil. USD predajom nových akcií triedy A a triedy C prostredníctvom svojho at-the-market programu a neodkúpil žiadne akcie oproti 11 504 mil. USD spätných odkupov pred rokom. Počet zriedených akcií vzrástol na 12 368 miliónov z 12 203 miliónov. Súvaha zaznamenáva, kde to spoločnosť zanecháva:

Dlhodobý dlh je záväzok, teda kredit, a preto sa rastúci zostatok zobrazuje ako klesajúca čiara. Na konci roka 2022 bol 14 701 mil. USD a na konci roka 2024 10 883 mil. USD, keď Alphabet ešte dlh splácal. Rok 2025 ukončil na úrovni 46 547 mil. USD a 30. septembra 2026 dosiahol 125 102 mil. USD po raste v každom kvartáli roka. Čisté nehnuteľnosti, zariadenia a vybavenie za rovnaké obdobie stúpli zo 112 668 mil. USD na 372 827 mil. USD, vrátane 126 230 mil. USD pridaných od decembra. Tlačová správa uvádza zadlženie v danom kvartáli; účtovná kniha ukazuje, že zadlžovanie sa začalo až vtedy, keď budovanie kapacít prerástlo súvahu, ktorá ho roky financovala z hotovosti.

Čo sledovať vo štvrtom kvartáli​

• Zvyšok prognózy kapitálových výdavkov. Alphabet ponechal kapitálové výdavky na rok 2026 na úrovni 195 mld. USD až 205 mld. USD. Nákupy nehnuteľností, zariadení a vybavenia boli do septembra 131 953 mil. USD, čo podľa nášho výpočtu naznačuje približne 63 mld. USD až 73 mld. USD vo štvrtom kvartáli, a to pred „výrazným" zvýšením, ktoré Ashkenaziová očakáva v roku 2027.
• Marža Cloudu pri prenajatej kapacite. Segmentová marža 36,2 % je číslo, ktoré je ohrozené, ak výpočtová kapacita tretích strán stojí viac než vlastné dátové centrá Alphabetu, ako naznačila Ashkenaziová.
• Premeňovanie zásob TPU na tržby. Kurian uviedol, že všetky zásoby systémov TPU sú „spojené so zmluvami s pevným záväzkom". Testom bude, či sa zásoby vo výške 13,3 mld. USD premenia na vykázané tržby a zdvihnú prevádzkový cash flow, a nebudú naďalej rásť.
• Ostatné výnosy. Pri veľkých podieloch oceňovaných trhovou hodnotou sa položka, ktorá v prvom polroku pridala 135,7 mld. USD a v treťom kvartáli odobrala 8,2 mld. USD, bude naďalej pohybovať ziskom podľa GAAP oboma smermi. Prevádzková línia je tou, ktorú treba porovnávať medzi kvartálmi.