Dňa 29. júla 2026 spoločnosť Microsoft Corporation uzavrela svoj fiškálny rok končiaci sa 30. júna 2026 s číslom, ktoré by bolo pred desaťročím nepredstaviteľné: 133,7 miliardy USD čistého zisku z 331,8 miliardy USD príjmov, čo predstavuje nárast o 18 %. Azure prvýkrát prekročilo 100 miliárd USD ročných príjmov. Aby sa tam dostal, Microsoft minul 115,9 miliardy USD na budovanie AI infraštruktúry – takmer dvojnásobok oproti predchádzajúcemu roku a takmer 35 centov z každého dolára príjmov. Rok potom, čo sa stal prvou softvérovou spoločnosťou, ktorá zarobila 100 miliárd USD za jediný rok, Microsoft zarobil o tretinu viac – a zároveň spustil najťažší program kapitálových výdavkov vo svojej histórii. Takto vyzerá zložené úročenie, keď monopol nájde väčší trh, do ktorého môže rásť.
Hlavné čísla
Celoročný výsledok vytvoril rekordy takmer vo všetkých riadkoch. Za dvanásť mesiacov do 30. júna 2026:
| Metrika | FY2026 | FY2025 | Medziročná zmena |
|---|---|---|---|
| Celkové príjmy | 331,8 mld. | 281,7 mld. | +17,8 % |
| Náklady na príjmy | 106,4 mld. | 87,8 mld. | +21,1 % |
| Hrubý zisk | 225,5 mld. | 193,9 mld. | +16,3 % |
| Hrubá marža | 67,9 % | 68,8 % | −0,9 pb |
| Prevádzkový zisk | 155,2 mld. | 128,5 mld. | +20,8 % |
| Prevádzková marža | 46,8 % | 45,6 % | +1,2 pb |
| Čistý zisk | 133,7 mld. | 101,8 mld. | +31,3 % |
| Čistá marža | 40,3 % | 36,1 % | +4,2 pb |
Zriedený zisk na akciu bol 17,95 USD, čo je nárast o 32 %. Dve čísla v tejto tabuľke robia väčšinu práce. Prevádzková marža sa rozšírila o 120 bázických bodov na rekordných 46,8 % – čo je výnimočné pre spoločnosť, ktorá v tom istom roku takmer zdvojnásobila svoj kapitálový rozpočet. A čistý zisk vzrástol o 31 %, čo je výrazne viac ako 21 % rast prevádzkového zisku. Tento rozdiel je dôležitý a väčšinou neprevádzkový: riadok Microsoftu „ostatné výnosy“ sa vo FY2026 prepol na čistý zisk 10,7 miliardy USD (z čistej straty 4,9 miliardy USD vo FY2025), poháňaný nárastom hodnoty investícií v OpenAI (4,96 miliardy USD za rok) a ziskom približne 3,2 miliardy USD z podielu v Anthropic zaúčtovaným v Q4. Ak tieto investičné zisky odpočítame, podkladový ziskový stroj stále rástol približne o 21 % – čistý signál – ale vykázaných 31 % tempo rastu nafukuje.
Samotný štvrtý štvrťrok priniesol 90,0 miliardy USD príjmov (+18 %), 40,6 miliardy USD prevádzkového zisku a 35,8 miliardy USD čistého zisku (4,81 USD na akciu). Microsoft v tomto štvrťroku vrátil akcionárom 10,2 miliardy USD a za celý rok 48,7 miliardy USD prostredníctvom dividend a spätných odkupov.
Hlboký ponor do príjmov: Tri segmenty, jedna téza
Microsoft vykazuje výsledky v troch segmentoch. Nižšie uvedené údaje používajú aktuálne definície segmentov spoločnosti Microsoft; porovnávacie údaje za predchádzajúci rok sú prepočítané čísla za FY2025, ktoré Microsoft zverejnil spolu s týmito výsledkami, a preto sa líšia od mixu segmentov vykázaného pred rokom.
| Segment | FY2026 | FY2025 | Medziročná zmena |
|---|---|---|---|
| Produktivita a obchodné procesy | 140,0 mld. | 120,8 mld. | +15,9 % |
| Intelligent Cloud | 137,8 mld. | 106,3 mld. | +29,7 % |
| Osobná informatika (More Personal Computing) | 54,1 mld. | 54,6 mld. | −1,1 % |
| Celkom | 331,8 mld. | 281,7 mld. | +17,8 % |
Intelligent Cloud (137,8 mld. USD, +30 %): Motor. Azure a ďalšie cloudové služby vzrástli medziročne o 43 % v štvrtom štvrťroku (43 % v konštantných menách) a Azure prvýkrát prekročilo 100 miliárd USD ročných príjmov – míľnik, ktorý generálny riaditeľ Satya Nadella priamo spomenul. Prevádzkový zisk segmentu za celý rok bol 57,0 miliardy USD, oproti 44,6 miliardy USD, pretože pracovné zaťaženia sídliace na infraštruktúre vybudovanej pred dvoma až tromi rokmi prinášajú čoraz vyššie marže. Tento segment je to, čo má celý program kapitálových výdavkov živiť.
Produktivita a obchodné procesy (140,0 mld. USD, +16 %): Teraz najväčší segment podľa príjmov a zďaleka najziskovejší v absolútnom vyjadrení, generujúci 83,9 miliardy USD prevádzkového zisku – približne 60 % prevádzkovú maržu. Microsoft 365 Copilot, vrstva AI integrovaná do Wordu, Excelu, Teams a Outlooku, prekročila 30 miliónov platených miest, čo je nárast z približne 20 miliónov len pred dvoma štvrťrokmi. Toto je anuita, ktorá financuje budovanie AI: opakujúci sa príjem, so silnou cenovou silou a stále na začiatku pripájania Copilotu.
Osobná informatika (54,1 mld. USD, −1 %): Segment s plochým až klesajúcim trendom. Windows, hry a vyhľadávanie zostávajú stabilnými generátormi hotovosti, ale už nie sú príbehom rastu; pri prevádzkovom zisku 14,4 miliardy USD skôr financujú úsilie v oblasti enterprise AI, než aby ho viedli. Smer pohybu je nepopierateľný – Microsoft je teraz prevažne cloudovou a AI spoločnosťou, pričom dve tretiny príjmov a drvivá väčšina prevádzkového zisku pochádza z komerčného cloudu.
Príbeh o maržiach
Marže Microsoftu za štyri roky ukazujú firmu, ktorá absorbuje obrovský kapitálový cyklus bez straty svojho tvaru:
| Metrika | FY2026 | FY2025 | FY2024 | FY2023 |
|---|---|---|---|---|
| Hrubá marža | 67,9 % | 68,8 % | 69,8 % | 68,9 % |
| Prevádzková marža | 46,8 % | 45,6 % | 44,6 % | 41,8 % |
| Čistá marža | 40,3 % | 36,1 % | 35,9 % | 34,1 % |
Hrubá marža klesla o ďalších 90 bázických bodov na 67,9 %, čo je druhý po sebe idúci rok kompresie. Mechanizmus je rovnaký, aký sa objavil vo FY2025: AI výpočtový výkon – odpisy GPU a vlastného kremíka, energia a prevádzka dátových centier – preteká do nákladov na príjmy rýchlejšie, ako to dokáže vykompenzovať prémiová cena AI. Náklady na príjmy vzrástli o 21 % pri 18 % raste príjmov. Toto je cena výstavby a dopadá najskôr do riadku hrubej marže.
Napriek tomu sa prevádzková marža stále rozšírila na rekordných 46,8 %, pretože prevádzková páka Intelligent Cloudu a ~60 % marža segmentu Productivity viac než absorbovali brzdu. Skok čistej marže na 40,3 % je jeden údaj, s ktorým treba zaobchádzať opatrne: približne štyri percentuálne body z neho pochádzajú z investičných ziskov 10,7 miliardy USD, nie z prevádzky. Úprimné čítanie FY2026 je prevádzková firma, ktorá rastie zloženým tempom v nízkych dvadsiatich percentách, s neprevádzkovým vetrom z jednorazového precenenia majetkových podielov Microsoftu v AI.
Otázka za 116 miliárd USD: Kapitálové výdavky idú vertikálne
Najdôležitejšou finančnou skutočnosťou o Microsoft vo FY2026 nie je zisk. Sú to výdavky potrebné na jeho dosiahnutie.
| Rok | Kapitálové výdavky (prírastky do DHIM) | Medziročná zmena | % z príjmov |
|---|---|---|---|
| FY2022 | 23,9 mld. | — | 12,1 % |
| FY2023 | 28,1 mld. | +17,6 % | 13,3 % |
| FY2024 | 44,5 mld. | +58,4 % | 18,2 % |
| FY2025 | 64,6 mld. | +45,2 % | 22,9 % |
| FY2026 | 115,9 mld. | +79,4 % | 34,9 % |
Prírastky do majetku a zariadení dosiahli 115,9 miliardy USD – nárast o 79 % za jediný rok a teraz takmer 35 % príjmov. Vrátane finančných lízingov boli samotné kapitálové výdavky štvrtého štvrťroka približne 41 miliárd USD, čo je medziročný nárast o 69 %, a manažment rámcoval celý rok smerom k ~190 miliardám USD po zahrnutí finančných lízingov a veľkých lokalít dátových centier. Približne dve tretiny výdavkov tvoria krátkodobé aktíva – predovšetkým CPU a GPU – a zvyšok pripadá na dlhodobé obaly dátových centier, energiu a sieťovú infraštruktúru.
Rozsah je ľahšie pochopiteľný v súvahe. Čistý majetok, budovy a zariadenia vzrástli z 205 miliárd USD na 313 miliárd USD za dvanásť mesiacov – nárast o 108 miliárd USD, väčší ako celá základňa DHIM, ktorú Microsoft mal ešte vo FY2023. Hotovosť a krátkodobé investície klesli na 76,8 miliardy USD z 94,6 miliardy USD a hotovosť v pokladnici klesla na 20,9 miliardy USD z 30,2 miliardy USD, pretože ani rekordný prevádzkový cash flow 182,9 miliardy USD nedokázal plne pokryť 116 miliárd USD kapitálových výdavkov plus 48,7 miliardy USD vrátených akcionárom bez čerpania súvahy.
Toto je definujúce napätie tohto výsledku. Microsoft generuje viac hotovosti ako ktorákoľvek softvérová spoločnosť v histórii a stále ju míňa rýchlejšie, než prichádza, pretože verí, že výnosy z kapacity pripravenej na AI ospravedlňujú krátkodobú kompresiu voľného cash flow. Stávka je, že dnešné GPU klastre a dátové centrá sa stanú zajtrajšími príjmami Azure a Copilotu s hrubými maržami nad 70 %. Rizikom je načasovanie návratnosti: ak sa dopyt po AI strávi pomalšie, ako kapacita prichádza online, odpisy 116 miliárd USD ročne začnú pôsobiť proti marži skôr, ako príjmy dorazia.
Sledovanie spoločnosti za 332 miliárd USD v obyčajnom texte
Jedným z najobjasňujúcejších cvičení pre každého investora je modelovať financie spoločnosti v Beancount, open-source systéme podvojného účtovníctva. Podvojné účtovníctvo núti každý dolár k súladu: príjem sa nemôže objaviť bez zodpovedajúceho zápisu a žiadny náklad nezmizne bez dôsledkov v súvahe. Je to opak zostrihu tých najlepších momentov.
Udržiavame kompletné výkazy ziskov a strát a súvahy Microsoftu za FY2020–FY2026 ako súbory Beancount v obyčajnom texte. Menovou jednotkou je MUSD (milióny USD), čo udržiava čísla čitateľné pri zachovaní disciplíny podvojného účtovníctva. Tu je výkaz ziskov a strát za FY2026 tak, ako je v hlavnej knihe – všimnite si konvenciu Beancount: účty Income majú záporné (kreditné) zostatky a Expenses majú kladné (debetné) zostatky a celá transakcia sa musí rovnať nule:
; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 30, 2026
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | All figures in millions USD
; Check: −331,839 + 106,374 + 35,562 + 34,666 + 32,185 − 10,697 + 133,749 = 0 ✓
2026-06-30 * "Microsoft Corporation" "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -331839 MUSD ; revenue earned (credit)
Expenses:CostOfRevenue 106374 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:ResearchAndDevelopment 35562 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 34666 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:IncomeTax 32185 MUSD ; cost incurred (debit)
Income:OtherNet -10697 MUSD ; net other income — incl. OpenAI + Anthropic gains (credit)
Equity:Adjustments 133749 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)Všimnite si Income:OtherNet na úrovni −10 697: tento jediný kreditný riadok predstavuje 10,7 miliardy USD investičných ziskov, ktoré zdvihli vykázaný čistý zisk nad prevádzkový trend. V hlavnej knihe sa to nedá skryť – má svoj vlastný účet a buď sa rovná nule so všetkým ostatným, alebo súbor neprejde validáciou.
Súvaha je udržiavaná pomocou direktív pad + balance, ktoré potvrdzujú overené súčty z podania. Jedno číslo, ktoré rozpráva celý príbeh FY2026, je majetok, budovy a zariadenia:
; Balance Sheet — June 30, 2026
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 313076 MUSD ; $313B — the AI infrastructure bet
2026-06-29 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:Cash 20935 MUSD ; $20.9B — down from $30.2B a year ago
2026-06-29 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -31067 MUSD
2026-06-29 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Equity:RetainedEarnings -328265 MUSDTento riadok DHIM v hodnote 313 miliárd USD – nárast z 44 miliárd USD len pred šiestimi rokmi – je fyzickým stelesnením AI tézy Microsoftu. Kompletná hlavná kniha je otvorená a auditovateľná:
Šesťročný oblúk: Od cloudovej spoločnosti k AI utility
Zoraďte šesť fiškálnych rokov a transformácia je nepopierateľná:
| Metrika | FY2020 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Príjmy | 143,0 mld. | 168,1 mld. | 198,3 mld. | 211,9 mld. | 245,1 mld. | 281,7 mld. | 331,8 mld. |
| Prevádzková marža | 37,0 % | 41,6 % | 42,1 % | 41,8 % | 44,6 % | 45,6 % | 46,8 % |
| Čistý zisk | 44,3 mld. | 61,3 mld. | 72,7 mld. | 72,4 mld. | 88,1 mld. | 101,8 mld. | 133,7 mld. |
| DHIM (čisté) | 44,2 mld. | 70,8 mld. | 87,5 mld. | 110,0 mld. | 154,6 mld. | 205,0 mld. | 313,1 mld. |
| Celkové aktíva | 301,3 mld. | 333,8 mld. | 364,8 mld. | 412,0 mld. | 512,2 mld. | 619,0 mld. | 758,4 mld. |
Príjmy sa za šesť rokov viac ako zdvojnásobili a čistý zisk sa strojnásobil. Ale číslo, ktoré vysvetľuje budúcnosť, sú DHIM: zo 44 miliárd USD na 313 miliárd USD, čo je 7-násobný nárast, pričom viac ako polovica bola pridaná len za posledné dva roky. Celkové aktíva prekročili 758 miliárd USD. Microsoft sa potichu stal jedným z najkapitálovo náročnejších podnikov v technológiách – bližšie k utility budujúcej elektrárne ako k softvérovej spoločnosti s nízkymi aktívami, akou bol v roku 2020 – a robí to pri rozširovaní prevádzkovej marže. Táto kombinácia je celý investičný príbeh a celé riziko.
Trajektória čistého zisku je neúprosná s jednou hviezdičkou:
| Rok | Čistý zisk | Medziročný rast |
|---|---|---|
| FY2021 | 61,3 mld. | +38 % |
| FY2022 | 72,7 mld. | +19 % |
| FY2023 | 72,4 mld. | −0,5 % |
| FY2024 | 88,1 mld. | +22 % |
| FY2025 | 101,8 mld. | +16 % |
| FY2026 | 133,7 mld. | +31 % |
Zrýchlenie vo FY2026 na +31 % je skutočné, ale čiastočne požičané z investičných ziskov; udržateľný prevádzkový rast pod ním je bližšie k nízkym dvadsiatim percentám. V každom prípade základňa pre zložené úročenie neustále rastie.
Verdikt: Býk vs. Medveď
Prípad býka:
- Azure prekročilo 100 miliárd USD ročných príjmov a v Q4 vzrástlo o 43 % (43 % v konštantných menách) – AI cloud sa zrýchľuje, nie stagnuje, a segment teraz generuje 57 miliárd USD ročného prevádzkového zisku.
- Prevádzkový zisk vzrástol o 20,8 % na 155,2 miliardy USD zatiaľ čo kapitálové výdavky sa takmer zdvojnásobili – hlavný biznis financuje výstavbu a stále rozšíril prevádzkovú maržu na rekordných 46,8 %.
- Microsoft 365 Copilot prekročil 30 miliónov platených miest, čo je nárast z ~20 miliónov pred dvoma štvrťrokmi, oproti komerčnej základni viac ako 400 miliónov miest – predaj doplnkových služieb sa škáluje a penetrácia je stále nízka.
- Súvaha zostáva na úrovni pevnosti: 76,8 miliardy USD v hotovosti a krátkodobých investíciách oproti 40 miliardám USD celkového dlhu a prevádzkový cash flow 182,9 miliardy USD pokryl 116 miliárd USD kapitálových výdavkov plus 48,7 miliardy USD vrátených akcionárom.
- Čistý zisk 133,7 miliardy USD samofinancuje najväčší infraštruktúrny program v histórii softvéru bez riedenia.
Prípad medveďa:
- Vykázaný rast čistého zisku 31 % je nafúknutý neprevádzkovými investičnými ziskami 10,7 miliardy USD (OpenAI ~4,96 mld., Anthropic ~3,2 mld.); prevádzkové tempo rastu bolo bližšie k 21 % a tieto zámky sa môžu v klesajúcom trhu zvrátiť.
- Kapitálové výdavky dosiahli 34,9 % príjmov a manažment usmernil smerom k ~190 miliardám USD vrátane finančných lízingov – voľný cash flow je pohlcovaný pretekom v zbrojení, ktorého načasovanie návratnosti je nepreukázané.
- Hotovosť klesla na 20,9 miliardy USD z 30,2 miliardy USD, pretože ani rekordný prevádzkový cash flow nedokázal pokryť kapitálové výdavky plus spätné odkupy a dividendy – výdavky teraz predbiehajú hotovostný motor.
- Hrubá marža sa opäť znížila na 67,9 % (−0,9 pb), keďže odpisy AI výpočtového výkonu zasahujú náklady na príjmy skôr ako prémiová cena; druhý po sebe idúci rok kompresie je trend, nie výkyv.
- Jednororočný skok DHIM o 108 miliárd USD znamená, že odpisy vo FY2027 prudko vzrastú bez ohľadu na dopyt – ak sa AI pracovné zaťaženia strávia pomaly, tento náklad dorazí skôr ako kompenzujúce príjmy.
Náš názor: Microsoft realizuje najdrahšiu infraštruktúrnu stávku v histórii softvéru a jeho výsledovka ju absorbuje bez viditeľného napätia. Rekordná prevádzková marža 46,8 % pri kapitálových výdavkoch na úrovni 35 % príjmov je celá téza stlačená do dvoch čísel. Investičné zisky sú šum; signál je 155 miliárd USD prevádzkového zisku a Azure nad 100 miliárd USD. Skutočnou otázkou nie je súvaha – je to načasovanie návratnosti 116 miliárd USD ročne výpočtového výkonu. Ale zo všetkých, ktorí uzatvárajú stávku na AI infraštruktúru, jedine Microsoft ju spája s monetizačnou plochou – Azure, Copilot a vzťah s OpenAI – dostatočne veľkou na absorbovanie odpisov. Prvá softvérová spoločnosť, ktorá zarobila 100 miliárd USD, práve zarobila 133 miliárd USD a míňa, ako keby mala v úmysle zarobiť oveľa viac. Zložené úročenie nie je u konca.