Dňa 29. apríla 2026 spoločnosť Alphabet Inc. zverejnila výsledky za prvý štvrťrok 2026, ktoré prekonali konsenzuálne odhady vo všetkých kľúčových ukazovateľoch: $109.9 miliardy v tržbách, čo predstavuje medziročný nárast o 22%, Google Cloud zrýchlil na rast 63% s objemom zákaziek, ktorý sa medzikvartálne takmer zdvojnásobil na viac ako $460 miliárd, a zriedený zisk na akciu vo výške $5.11, čo je nárast o 82%. Pod týmto ohromujúcim rastom EPS sa však skrýva zisk z ostatných výnosov vo výške $37.7 miliardy — prevažne nerealizované precenenia neobchodovateľných majetkových cenných papierov — ktorý zvýšil čistý zisk viac než samotný podnikateľský výkon. Ak tento zisk vylúčime, prevádzkový príbeh je stále dobrý. Nejde však o príbeh 82-percentného rastu.
Hlavné čísla
Štvrťrok, ktorý sa skončil 31. marca 2026, bol pre Alphabet už 11. po sebe idúcim štvrťrokom s dvojciferným rastom tržieb:
| Ukazovateľ | Q1 2025 | Q1 2026 | Medziročná zmena |
|---|---|---|---|
| Celkové tržby | $90.2B | $109.9B | +21.8% |
| Náklady na tržby | $36.4B | $41.3B | +13.5% |
| Hrubá marža | 59.7% | 62.4% | +2.7pp |
| Prevádzkový zisk | $30.6B | $39.7B | +29.7% |
| Prevádzková marža | 33.9% | 36.1% | +2.2pp |
| Ostatné výnosy, netto | $11.2B | $37.7B | +237% |
| Čistý zisk | $34.5B | $62.6B | +81.2% |
| Zriedený EPS | $2.81 | $5.11 | +81.9% |
Každá prevádzková položka sa pohla správnym smerom: rast tržieb zrýchlil na 22% z 12% pred rokom, hrubá marža sa rozšírila o 270 bázických bodov, keďže náklady na tržby rástli len polovičným tempom oproti tržbám, a prevádzková marža prvýkrát v aktuálnom rastovom cykle prekročila 36%. Ide o skutočne silný štvrťrok samo osebe.
Všimnite si však rozdiel medzi rastom prevádzkového zisku (+30%) a rastom čistého zisku (+81%). Takmer celý rozdiel tvorí položka „Ostatné výnosy (náklady), netto", ktorá sa zmenila z $11.2 miliardy na $37.7 miliardy — medziročný nárast o $26.5 miliardy, ktorý samotná správa Alphabetu pripisuje „predovšetkým čistým nerealizovaným ziskom z našich neobchodovateľných majetkových cenných papierov". Ide o oceňovanie reálnou hodnotou portfólia podielov v súkromných spoločnostiach, nie o hotovosť vygenerovanú predajom reklamy alebo cloudových výpočtových kapacít. K tomu sa vrátime nižšie, pretože ide o najdôležitejšiu vec, ktorú treba pochopiť pri číslach tohto štvrťroka.
Podrobný pohľad na tržby: Cloud sa konečne presadzuje
Alphabet vykazuje tržby v týchto segmentoch: Google Services (Vyhľadávanie, YouTube, Sieť, predplatné/platformy/zariadenia), Google Cloud a Other Bets:
| Segment | Q1 2025 | Q1 2026 | Medziročná zmena |
|---|---|---|---|
| Google Search a ostatné | $50.7B | $60.4B | +19.1% |
| Reklama YouTube | $8.9B | $9.9B | +10.7% |
| Google Network | $7.3B | $7.0B | −3.9% |
| Predplatné, platformy a zariadenia Google | $10.4B | $12.4B | +19.3% |
| Google Services spolu | $77.3B | $89.6B | +16.0% |
| Google Cloud | $12.3B | $20.0B | +63.4% |
| Other Bets | $0.45B | $0.41B | −8.7% |
| Celkové tržby | $90.2B | $109.9B | +21.8% |
Google Search ($60.4B, +19%): Vyhľadávanie nespomaľuje napriek dvom rokom naratívov o narušení trhu umelou inteligenciou. Manažment pripisuje zásluhy funkcii AI Overviews a vyhľadávaciemu zážitku poháňanému Gemini za to, že objem vyhľadávaní dosiahol „historické maximum" namiesto toho, aby ho kanibalizovali. Rast počtu dopytov spolu so zlepšeniami monetizácie sa zatiaľ navzájom posilňujú, nie vyvažujú.
Google Cloud ($20.0B, +63%): Toto je číslo, na ktorom najviac záleží. Rast Cloudu zrýchlil z nízkych 30% pred rokom na 63% — tempo typickejšie pre rýchlo rastúcu firmu než pre biznis, ktorý už generuje $80 miliárd v anualizovaných tržbách. Hnacou silou je kombinácia základnej spotreby GCP, podnikovej AI infraštruktúry (prenájom kapacity TPU a GPU) a podnikového AI softvéru (Gemini Enterprise, kde podľa manažmentu počet platených mesačne aktívnych používateľov vzrástol o 40% medzikvartálne). Objem zákaziek Cloudu — zazmluvnené, ešte nezaúčtované tržby — vzrástol na viac ako $460 miliárd, takmer dvojnásobok predchádzajúceho štvrťroka. Prevádzkový zisk segmentu Cloud sa medziročne viac než strojnásobil, z $2.2 miliardy na $6.6 miliardy, čím sa prevádzková marža segmentu zvýšila zo 17.8% na 32.9%. Cloudový biznis takéhoto rozsahu, ktorý zarába 33 centov prevádzkového zisku z každého dolára tržieb a pritom stále rastie o 63%, je najsilnejším jednotlivým údajom v tomto zverejnení výsledkov.
Google Network (−$7.0B, −4%): Jediná klesajúca položka. Reklama v sieti tretích strán sa naďalej zmenšuje, keďže rozpočty inzerentov sa presúvajú do Vyhľadávania, YouTube a retail médií — ide o viacročný trend v celom ekosystéme reklamy na otvorenom webe, nie o problém špecifický pre Alphabet.
Other Bets ($0.41B, −9%): Malá a zmenšujúca sa tržobná položka, no strategicky ide o segment, ktorý treba sledovať — Waymo tento štvrťrok prekročilo 500 000 plne autonómnych jázd týždenne, čo je míľnik v rozsahu, aj keď zatiaľ len sotva pohne konsolidovanými tržbami. Prevádzková strata Other Bets sa rozšírila na $2.1 miliardy (z $1.2 miliardy pred rokom), čo správa spája s kompenzáciami a investíciami súvisiacimi s Waymom.
Príbeh marží
Marže sa už tri roky stabilne rozširujú a Q1 2026 pokračuje v tomto trende na úrovni prevádzkového zisku:
| Ukazovateľ | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Hrubá marža | 55.4% | 56.6% | 58.2% | 59.7% | 62.4% |
| Prevádzková marža | 26.5% | 27.4% | 32.1% | 32.0% | 36.1% |
| Čistá marža | 21.2% | 24.0% | 28.6% | 32.8% | 56.9% |
Hrubá aj prevádzková marža sa rozširovali usporiadaným, vysvetliteľným spôsobom — disciplína v nákladoch na získanie prevádzky (TAC), obrat Cloudu k ziskovosti a presun tržbového mixu smerom k Vyhľadávaniu a predplatnému s vyššou maržou. Čistá marža je iný príbeh. Skočila z 32.8% vo FY2025 na 56.9% v priebehu jediného štvrťroka, a tento skok nie je prevádzkovou pákou — je to položka Ostatné výnosy vo výške $37.7 miliardy, čo je viac než trojnásobok toho, čo by predpokladalo rozšírenie čistej marže na základe trendu FY2022–FY2025. Čistá marža je ukazovateľ, ku ktorému treba tento štvrťrok pristupovať s najväčšou skepsou; prevádzková marža je tá, ktorá odráža skutočný biznis.
Jedna veľká otázka: Koľko z 82-percentného rastu EPS je skutočných?
Samotné zverejnenie výsledkov Alphabetu na túto otázku odpovedá v poznámke pod čiarou, ktorú väčšina titulkov prehliadla. Číslo $37.7 miliardy v položke Ostatné výnosy (náklady), netto sa rozkladá takto:
| Zložka | Q1 2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|
| Úrokové výnosy | $1.0B | $1.4B |
| Úrokové náklady | ($0.03B) | ($0.5B) |
| Kurzový zisk (strata) z cudzej meny, netto | ($0.1B) | $0.1B |
| Zisk (strata) z dlhových cenných papierov, netto | $0.2B | ($0.1B) |
| Zisk (strata) z majetkových cenných papierov, netto | $9.8B | $36.9B |
| Investície metódou vlastného imania, netto | ($0.02B) | $0.1B |
| Ostatné | $0.4B | ($0.1B) |
| Ostatné výnosy (náklady) spolu, netto | $11.2B | $37.7B |
Spoločnosť to uvádza jasne: „čistý efekt zisku z majetkových cenných papierov vo výške $36.9 miliardy zvýšil rezervu na daň z príjmov, čistý zisk a zriedený čistý zisk na akciu o $8.2 miliardy, $28.7 miliardy a $2.35". Po jeho vylúčení bolo EPS za Q1 2026 na porovnateľnom základe približne $2.76 — v podstate nezmenené oproti $2.81 z Q1 2025, hoci tržby vzrástli o 22% a prevádzkový zisk o 30%.
Nejde o varovný signál — nerealizované zisky z majetkových podielov sú skutočným účtovným výnosom podľa GAAP, plne zverejneným, a poznámka pod čiarou samotného Alphabetu vám dáva porovnanie namiesto toho, aby ho skrývala. Čitateľ, ktorý vidí iba „EPS vzrástlo o 82%" a extrapoluje toto tempo rastu do budúcnosti, však meria nesprávnu vec. Biznis zvýšil prevádzkový zisk o 30%. Volatilné, nehotovostné precenenie portfólia súkromných cenných papierov zvýšilo čistý zisk o zvyšok. Ide o dva odlišné príbehy a len jeden z nich sa pravdepodobne zopakuje v ďalšom štvrťroku — samotná správa Alphabetu varuje, že „výkyvy v hodnote našich investícií... by mohli výrazne prispieť k volatilite OI&E v budúcich obdobiach".
Sledovanie spoločnosti s hodnotou $704B v čistom texte
Jedným z najviac objasňujúcich cvičení pre každého investora je modelovať financie spoločnosti v systéme Beancount, open-source podvojnom účtovnom systéme. Podvojné účtovníctvo vám nedovolí nechať sa rozptýliť titulkom — každý dolár „ostatných výnosov" musí niekde skončiť v súvahe a viete presne vystopovať, ktorý účet ho absorboval.
Kompletné výkazy ziskov a strát a súvahy Alphabetu za obdobie FY2022–Q1 2026 sme namodelovali v čistotextových súboroch Beancount, prevzatých riadok po riadku z príloh SEC 8-K, ktoré Alphabet podáva spolu s každým zverejnením výsledkov. Konvencia Beancountu: účty Income majú záporné (kreditné) zostatky, účty Expenses majú kladné (debetné) zostatky. Tu je výkaz ziskov a strát za Q1 2026 ako zápisy v účtovnej knihe:
; Q1 2026 Revenue, Cost of Revenue, Operating Expenses, Other Income, Tax
; Source: Alphabet Q1 2026 Earnings Release (SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-04-29)
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Search & other"
Assets:Current:Accounts-Receivable 60,399,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:Search -60,399,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 20,028,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -20,028,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 37,716,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -37,716,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Expenses" "Income tax provision"
Expenses:Income-Tax 14,834,000,000.00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -14,834,000,000.00 USDSúvaha sa udržiava pomocou direktív pad + balance, vychádzajúcich zo skutočne vykázaných čísel za každý štvrťrok, takže každý koncoštvrťročný súčet presne zodpovedá tomu, čo Alphabet podal:
; Balance Sheet — March 31, 2026
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities 106,946,000,000.00 USD ; $106.9B
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment 281,020,000,000.00 USD ; $281.0B
2026-03-31 pad Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -77,501,000,000.00 USDJedno číslo zo súvahy potichu potvrdzuje príbeh o „ostatných výnosoch": Neobchodovateľné cenné papiere vzrástli z $68.7 miliardy na $106.9 miliardy v priebehu jediného štvrťroka — nárast o $38.2 miliardy, takmer presne zodpovedajúci zisku $36.9 miliardy z majetkových cenných papierov, ktorý prešiel výkazom ziskov a strát. Zisk sa neprejavil ako hotovosť; prejavil sa ako vyššie číslo v súvahe na účte, ktorý sa preceňuje len vtedy, keď ho Alphabet ocení alebo ho nakoniec predá. Nehnuteľnosti a zariadenia, netto, tiež naďalej rástli — z $246.6 miliardy na $281.0 miliardy za jeden štvrťrok, teda $35.7 miliardy kapitálových výdavkov, čo je v súlade s budovaním AI infraštruktúry, ktoré momentálne prebieha u každého hyperscalera.
Kompletná účtovná kniha — každý štvrťrok od FY2022 po Q1 2026, zosúladená s primárnymi zdrojovými podaniami — je otvorená a auditovateľná:
Viacročný oblúk vývoja
Štyri fiškálne roky plus jeden štvrťrok ukazujú biznis, ktorého tempo rastu opäť zrýchľuje, nie spomaľuje, ešte pred tým, než sa dostaneme k šumu okolo ostatných výnosov:
| Ukazovateľ | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Tržby | $282.8B | $307.4B | $350.0B | $402.8B | $109.9B |
| Medziročný rast tržieb | — | +8.7% | +13.9% | +15.1% | +21.8% |
| Tržby Google Cloud | $26.3B | $33.1B | $43.2B | $58.7B | $20.0B |
| Prevádzková marža | 26.5% | 27.4% | 32.1% | 32.0% | 36.1% |
| Čistý zisk | $60.0B | $73.8B | $100.1B | $132.2B | $62.6B |
| Nehnuteľnosti a zariadenia, netto | $112.7B | $134.3B | $171.0B | $246.6B | $281.0B |
Dva riadky vypovedajú o zloženom raste. Tržby Google Cloud sa za tri roky viac než zdvojnásobili ($26.3B → $58.7B ročne), pričom sa zo segmentu s okrajovým prínosom stali skutočne ziskovým segmentom. A nehnuteľnosti a zariadenia vzrástli 2.5x od FY2022, keďže Alphabet, podobne ako jeho konkurenti medzi hyperscalermi, naďalej investuje kapitál do dátových centier, vlastných čipov TPU a sietí, aby udržal krok s dopytom po AI infraštruktúre — rovnaký pretek v kapitálových výdavkoch prebieha aj v Microsofte, Amazone a Meta.
Verdikt: Býci vs. medvede
Argumenty pre rast (Bull Case):
- Google Cloud zrýchlil na rast 63% s prevádzkovou maržou, ktorá sa medziročne takmer zdvojnásobila (17.8% → 32.9%), a objem zákaziek sa medzikvartálne takmer zdvojnásobil na viac ako $460 miliárd — zatiaľ najjasnejší signál, že výdavky na cloudovú infraštruktúru sa premieňajú na zazmluvnené, uznateľné tržby
- Tržby z Vyhľadávania vzrástli o 19% pri objeme dopytov na „historickom maxime" podľa manažmentu, čo priamo vyvracia medvedí argument o narušení vyhľadávania umelou inteligenciou, ktorý zaťažoval akciu dva roky
- Prevádzková marža 36.1% je najvyššia v aktuálnom rastovom cykle a prišla súčasne s 22-percentným rastom tržieb — súčasné rozširovanie marže a zrýchľovanie rastu je zriedkavé
- Počet platených mesačne aktívnych používateľov Gemini Enterprise vzrástol o 40% medzikvartálne a celkový počet platených predplatných naprieč produktmi Alphabetu dosiahol 350 miliónov, čo spoločnosti dáva viacero monetizačných plôch nad rámec reklamy
- Súvaha dokáže financovať budovanie infraštruktúry: $126.8 miliardy v hotovosti, ekvivalentoch a obchodovateľných cenných papieroch, plus čerstvá emisia prioritných dlhopisov vo výške $31.1 miliardy, oproti stále investičnému dlhodobému dlhu vo výške $77.5 miliardy
Argumenty proti (Bear Case):
- 81-percentný rast čistého zisku a 82-percentný rast EPS sú do veľkej miery účtovným artefaktom: po očistení o zisk $36.9 miliardy z neobchodovateľných cenných papierov je rast EPS bližšie k nule ($2.76 oproti $2.81 pred rokom) — kto oceňuje akciu na základe titulkového tempa rastu, vychádza z nesprávneho čísla
- Ostatné výnosy (náklady), netto sú teraz skutočne veľkým a volatilným výkyvovým faktorom — z $11.2 miliardy na $37.7 miliardy za jeden rok — a samotná spoločnosť upozorňuje, že budúce precenenia by mohli rovnako ľahko ísť opačným smerom
- Kapitálová náročnosť naďalej rastie: $35.7 miliardy kvartálnych kapitálových výdavkov (viac než dvojnásobok $17.2 miliardy z Q1 2025) znamená voľný peňažný tok len $10.1 miliardy tento štvrťrok oproti $18.9 miliardy pred rokom, aj napriek tomu, že prevádzkový peňažný tok rástol
- Tržby Google Network sa naďalej zmenšujú (−4% tento štvrťrok), čo je štrukturálny pokles reklamy tretích strán na webe, pre ktorý manažment nemá jasný plán na zvrátenie
- Prevádzková strata Other Bets sa rozšírila na $2.1 miliardy, čiastočne pre kompenzačné náklady súvisiace s Waymom, bez zverejneného harmonogramu, kedy by sa segment mal priblížiť k vyrovnanosti
Náš názor: Prevádzkový biznis, ktorý Alphabet tento štvrťrok vykázal, je skutočne silný — zrýchlenie Cloudu na rast 63% pri rozširujúcich sa maržiach, Vyhľadávanie držiace svoju pozíciu proti obavám z narušenia umelou inteligenciou a prevádzková marža na cyklickom maxime sú všetko reálne a trvalé signály. No trhový naratív okolo „82-percentného rastu EPS" treba opraviť priamo pri zdroji, a samotná poznámka pod čiarou Alphabetu to presne robí: po vylúčení precenenia majetkových cenných papierov vyzerá rast zisku za štvrťrok oveľa viac ako pásmo 22–30%, ktoré skutočne priniesli tržby a prevádzkový zisk. Stále je to dobrý štvrťrok. Je však podstatne menej vzrušujúci, než naznačuje titulok, a rozdiel medzi týmito dvoma je presne ten typ veci, na ktorého odhalenie je podvojné účtovníctvo založené na zdrojových podaniach stavané.
