Результаты на первый взгляд
- Период
- FY2026Q3
- Выручка
- 2,6 млрд $ (2 638,081 MUSD)
- Чистая прибыль
- 359,2 млн $ (359,224 MUSD)
- Чистая маржа
- 13,6 %
Из открытой бухгалтерской книги компании Waste ConnectionsПросмотреть живую книгуОтчёт эмитента (FY2026Q3)
Waste Connections назвала это «очередным превышением по всем показателям сверху донизу», и цифры это подтверждают: выручка $2,638 млрд (рост на 7,3%), чистая прибыль $359,2 млн (рост на 25,5%) и скорректированная EBITDA $895,8 млн при марже 34,0% — а вслед за этим второе повышение прогноза на полный 2026 год, рост дивиденда на 10% и обратный выкуп акций с начала года более чем на $1 млрд. Но вчитайтесь в мост выручки, и проступит более острая история: объёмы сократились на $54,8 млн, тогда как цена добавила $153,4 млн. Этот квартал был выигран у прайс-листа, а не у бордюра.
Ключевые цифры
Каждая цифра ниже взята из Формы 10-Q и пресс-релиза о результатах.
| млн долл. США | Q3 2026 | Q3 2025 | Г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | 2 638,1 | 2 458,4 | +7,3% |
| Операционная прибыль | 541,7 | 439,6 | +23,2% |
| Чистая прибыль | 359,2 | 286,3 | +25,5% |
| Разводнённая EPS | $1,43 | $1,11 | +28,8% |
| Скорректированная EBITDA * | 895,8 | 830,3 | +7,9% |
| Маржа скорректированной EBITDA | 34,0% | 33,8% | +0,2 п.п. |
* Не-GAAP; см. мост ниже.
В дельтах выделяются три вещи. Во-первых, прибыль росла втрое быстрее выручки, потому что в квартале прошлого года было $60,1 млн обесценений и прочих операционных статей — в основном списания контрактов, разрешения на неоперационный объект E&P и экологического обязательства — против всего $1,9 млн в этом квартале. Если исключить эти строки из обоих периодов, операционная прибыль выросла примерно на 8,8%, в соответствии с бизнесом, а не впереди него. Во-вторых, прибыль на акцию опередила чистую прибыль (28,8% против 25,5%), потому что обратный выкуп сократил разводнённое число акций на 2,2% — до 251,9 млн с 257,6 млн. В-третьих, помогла налоговая ставка: резерв составил 20,4% от прибыли до налогообложения против 23,6% годом ранее. Превышение реально, но большая часть роста чистой прибыли пришлась на более чистый квартал, меньшее число акций и более низкую налоговую ставку — а не на операции.
Глубокий разбор выручки
10-Q раскладывает $179,7 млн роста построчно, и это самая информативная таблица в отчёте:
| Мост выручки за Q3 2026, млн долл. США | Вклад |
|---|---|
| Базовые повышения цен и надбавки | +153,4 |
| Приобретения | +53,9 |
| Отходы E&P, те же объекты | +19,1 |
| Перерабатываемые товары (цены на OCC) | +7,4 |
| Прочее (свалочный газ, возобновляемые кредиты) | +6,6 |
| Выбытия | −0,5 |
| Курсовые разницы (ослабление канадского доллара) | −5,4 |
| Объёмы | −54,8 |
| Общий рост | +179,7 |
Цена сделала 85% работы. Сумма $153,4 млн раскладывается на $123,7 млн базовых повышений цен и $29,7 млн надбавок — контрактные эскалаторы отрасли обращения с отходами и возмещение топливных затрат делают то, для чего они созданы. Объёмы же потеряли $54,8 млн из-за более слабого вывоза бункеров и коммерческого сбора в сегментах Eastern, Southern и Canada. Здесь важна оговорка CEO Рональда Дж. Миттельштедта: «Последовательное улучшение объёмов в сегменте твёрдых отходов на 70 базисных пунктов было обусловлено ростом объёмов на полигонах». Объёмы на полигонах улучшились; объёмы сбора — нет. Леджер подтверждает половину про полигоны — чистая выручка полигонов выросла на 8,0% — но ничто в отчёте не говорит о том, что спрос на коммерческий сбор или бункеры развернулся.
Приобретения добавили $53,9 млн, что согласуется с $130 млн годовой приобретённой выручки, закрытой с начала года в рамках одиннадцати небольших сделок. Отходы E&P выросли на $19,1 млн на сопоставимой базе объектов — новые мощности по захоронению, вновь открытый приостановленный объект и более активное бурение в Канаде и сегменте Southern плюс более высокие цены на нефть и газ. Перерабатываемые материалы добавили $7,4 млн на ценах на старый гофрокартон, а выручка от свалочного газа выросла на $8,8 млн на стоимости возобновляемых кредитов.
Шесть географических сегментов рассказывают ту же историю с разными маржами:
| Отчётная выручка, млн долл. США | Q3 2026 | Q3 2025 | Г/г | Маржа EBITDA сегмента |
|---|---|---|---|---|
| Southern | 548,8 | 485,4 | +13,1% | 35,0% (было 32,6%) |
| Western | 522,4 | 486,3 | +7,4% | 29,2% (было 29,6%) |
| Eastern | 451,2 | 440,8 | +2,4% | 26,5% (было 27,5%) |
| Central | 435,8 | 413,4 | +5,4% | 37,6% (было 36,4%) |
| MidSouth | 300,6 | 282,8 | +6,3% | 29,6% (было 28,5%) |
| Canada | 379,2 | 349,8 | +8,4% | 44,5% (было 45,7%) |
Southern — звезда: рост на 13,1% при расширении маржи на 2,4 пункта до 35,0% за счёт цены, приобретений и активности бурения E&P. Eastern — отстающий с 2,4% и маржой, сползающей до 26,5%, самой низкой в компании; это один из трёх сегментов, теряющих объёмы сбора. Canada сохраняет лучшую маржу в компании на уровне 44,5% даже после отдачи 1,2 пункта. Тезис, который подтверждает структура: это компаундер во главе с ценой, чья мягкость объёмов сосредоточена в экономически чувствительных линиях сбора, тогда как его полигоны и активы E&P — части, ограниченные по мощности, — уплотняются.
По линиям бизнеса сбор по-прежнему доминирует с $1,820 млрд (+5,5%), за ним следуют полигоны с $273,9 млн (+8,0%), перегрузка с $218,3 млн (+7,6%), E&P с $212,9 млн (+18,8%), переработка с $64,7 млн (+15,1%) и прочее с $48,4 млн (+15,4%). Самые быстрорастущие — это самые маленькие и наиболее привязанные к сырьевым товарам линии, о чём стоит помнить, когда цены на картон или нефть развернутся.
История маржи
| Маржа | FY2024 | FY2025 | Q3 2025 | Q3 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Себестоимость операций / выручка | 58,2% | 57,6% | 57,2% | 56,9% |
| Операционная маржа | 12,0% | 18,1% | 17,9% | 20,5% |
| Чистая маржа (причитающаяся) | 6,9% | 11,4% | 11,6% | 13,6% |
Операционная маржа подскочила на 2,6 пункта, но механика — в основном строка обесценений: 2,45% выручки в прошлом году, 0,07% в этом. Исключив обесценения из обоих кварталов, операционная маржа расширилась лишь примерно на 0,3 пункта — что аккуратно согласуется с заявлением менеджмента о «базовом расширении маржи на 50 базисных пунктов» по строке скорректированной EBITDA «несмотря на всплеск цен на дизельное топливо в конце квартала». Себестоимость операций составила 56,9% выручки, на 0,3 пункта стройнее, чем год назад, даже когда топливо, рабочая сила и обслуживание выросли; цена и более низкие затраты на управление рисками покрыли разницу.
Формулировки о ценообразовании в отчёте посвящены исключительно доходности, а не спросу: «повышения цен на наши услуги по твёрдым отходам» указаны первыми среди драйверов роста операционной прибыли, причём компания сообщает о $123,7 млн базовой цены против падения объёмов на $54,8 млн. Это ценовая сила в учебниковом смысле — взимать больше за единицу, продавая меньше единиц, — и именно это должна обеспечивать сеть с преобладанием полигонов и контрактными эскалаторами. Что стоит отслеживать в качестве компенсации — это амортизация, выросшая на 10,1% до $290,6 млн на пополнении парка и истощении, и процентные расходы, выросшие на 14,1% до $96,4 млн, поскольку долг финансирует приобретения и обратный выкуп. Ни то, ни другое пока не угрожает истории, но оба растут быстрее выручки.
Главный вопрос: как долго цена сможет делать всю работу?
Два квартала подряд одного и того же паттерна делают это определяющим вопросом. Мост за девять месяцев показывает, что цена добавила $419,7 млн против потерь объёмов на $176,9 млн — полный год является увеличенной версией квартала. Столь сильная ценовая сила обычно предполагает один из двух финалов: объёмы стабилизируются, и ценовые приросты падают прямо на итоговую строку, либо экономика ещё больше ослабнет, спрос на коммерческий сбор и бункеры продолжит скользить, а отток клиентов начнёт съедать доходность. Комментарий менеджмента об объёмах указывает на первый финал («улучшающиеся тенденции в активности полигонов»), но собственные цифры отчёта — потери объёмов в трёх из шести сегментов — пока этого не подтвердили.
Что не вызывает сомнений, так это денежная маржа, по которой рынок фактически оценивает. Акции компаний по обращению с отходами торгуются по скорректированной EBITDA, и собственный мост из-release от GAAP чистой прибыли стоит привести полностью:
| Мост GAAP → не-GAAP, Q3 2026 | млн долл. США |
|---|---|
| Чистая прибыль | 359,2 |
| + Резерв по налогу на прибыль | 91,9 |
| + Процентные расходы | 96,4 |
| − Процентные доходы | (3,0) |
| + Амортизация | 339,4 |
| + Прирост обязательств по закрытию и пост-закрытию | 10,3 |
| + Обесценения и прочие операционные статьи | 1,9 |
| − Прочие доходы, нетто | (2,8) |
| + Расходы, связанные со сделками | 3,0 |
| − Изменения справедливой стоимости по долевым вознаграждениям | (0,6) |
| = Скорректированная EBITDA | 895,8 |
Обратите внимание, насколько малы дискреционные корректировки: $3,0 млн расходов по сделкам и колебание долевого вознаграждения на $0,6 млн. Остальные $533,4 млн моста — это налоги, проценты, амортизация и прирост обязательств — обычная стоимость владения полигонами и грузовиками. Скорректированная маржа EBITDA в 34,0% почти без ничего, спрятанного в add-back'ах, — чистое число, и повышенный прогноз требует большего: выручки около $10,09 млрд, чистой прибыли около $1,18 млрд, скорректированной EBITDA около $3,345 млрд, капитальных затрат около $1,25 млрд, операционного денежного потока $2,64–2,69 млрд и скорректированного свободного денежного потока $1,40–1,45 млрд. Чтобы достичь ориентира по EBITDA, Q4 должен удержать 34%-ную маржу на протяжении ещё одного квартала волатильности дизельного топлива.
Отслеживание компании на $10 млрд в обычном тексте
Двойная запись заставляет каждый доллар сходиться, что делает её идеальной линзой для консолидатора: приобретения попадают на баланс как гудвилл и долг задолго до того, как появляются в прибыли, и леджер держит оба видимыми. Наш леджер моделирует Waste Connections так же, как мы моделируем каждую компанию — прочитайте как мы моделируем каждую компанию о соглашениях. Ниже применяются правила знаков Beancount: доход отрицательный (кредит), расходы положительные (дебет), а транзакция суммируется в ноль.
; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2638.081 + 1501.143 + 253.934 + 290.625 + 48.783 + 1.851 + 96.376 − 2.988 − 2.768 + 91.901 + 359.224 = 0 ✓
2026-09-30 * "Waste Connections, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -2638.081 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 1501.143 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 253.934 MUSD
Expenses:DepreciationAndAmortization 290.625 MUSD
Expenses:DepreciationAndAmortization 48.783 MUSD
Expenses:OtherNet 1.851 MUSD
Expenses:Interest 96.376 MUSD
Income:OtherNet -2.988 MUSD
Income:OtherNet -2.768 MUSD
Expenses:IncomeTax 91.901 MUSD
Equity:Adjustments 359.224 MUSDЕдинственная цифра баланса, которая рассказывает историю, — это гудвилл: $8,414 млрд, 39% совокупных активов, выросший с $7,950 млрд на конец 2024 года. Рядом с ним стоят $9,435 млрд совокупного долга, выросшего на $615 млн за девять месяцев. Эта пара — гудвилл и долг растут вместе, пока число акций падает на 2,1% — это подпись компаундера-приобретателя: покупать небольших перевозчиков на заёмные деньги, вливать их в более плотную маршрутную сеть и возвращать денежные средства, которые сеть генерирует. Обратный выкуп даже проявляется там, куда его ставит канадская корпорация: обыкновенные акции упали с $2,783 млрд до $1,845 млрд за девять месяцев — почти ровно $944,4 млн выкупа в отчёте о движении денежных средств.
Многолетняя дуга
| млн долл. США | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 9M 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 7 211,9 | 8 021,9 | 8 919,6 | 9 466,9 | 7 570,3 |
| Операционная маржа | 17,2% | 15,4% | 12,0% | 18,1% | 17,7% |
| Чистая прибыль (причитающаяся) | 835,7 | 762,8 | 617,6 | 1 076,6 | 875,0 |
| Чистая маржа | 11,6% | 9,5% | 6,9% | 11,4% | 11,6% |
| Совокупный долг | — | 6 751,2 | 8 080,8 | 8 819,8 | 9 434,9 |
| Гудвилл | — | 7 404,4 | 7 950,4 | 8 392,2 | 8 413,6 |
FY2024 — это дно, которое делает компаундинг видимым: закрытие полигона Chiquita Canyon стоило $480,8 млн начислений по обязательствам закрытия плюс обесценение на $116,1 млн, обрушив операционную маржу до 12,0%, а чистую прибыль до $617,6 млн. FY2025 стал отскоком — выручка выросла на 6,1%, операционная маржа вернулась к 18,1%, чистая прибыль выросла на 74%. Сквозная линия через все пять лет — это леверидж, направленный на приобретения: долг вырос примерно на 40% с конца 2023 года, гудвилл — на 14%, выручка компаундируется примерно на 9% в год. Эта сделка работает, пока приобретённые маршруты ценообразуются как маршруты Waste Connections. Маржа сегмента Southern в 35,0% говорит, что так и есть.
Вердикт: бычий vs. медвежий сценарий
Бычий сценарий
- Ценовая сила доказана и контрактна: $123,7 млн базовой цены за один квартал при падающих объёмах, а эскалаторы всё ещё проходят через книгу.
- Объёмы полигонов переламываются — рост на 70 базисных пунктов последовательно — и выручка полигонов выросла на 8,0%, подтверждая комментарий CEO об объёмах там, где это важно.
- Отходы E&P — второй двигатель роста с +18,8%, с вновь открытыми мощностями и активностью бурения в Канаде и сегменте Southern, всё ещё набирающими обороты.
- Денежные возвраты элитны: рост дивиденда на 10% (шестнадцатое подряд двузначное повышение), более $1 млрд обратного выкупа, погашающего 2,5% акций, и прогнозируемый свободный денежный поток $1,40–1,45 млрд.
- Прогноз повышался дважды, и Q4 нужен лишь обычный квартал — около $2,52 млрд выручки — чтобы достичь ориентира в $10,09 млрд.
Медвежий сценарий
- Объёмы сбора сокращаются на половине присутствия: −$54,8 млн за квартал, −$176,9 млн за девять месяцев, сосредоточены в экономически чувствительных линиях коммерческого сбора и бункеров.
- Дизельное топливо уже однажды испытало маржу; всплеск цен в конце квартала пришлось «преодолевать», и топливо, и рабочая сила растут быстрее выручки.
- Долг составляет $9,435 млрд и растёт (+$615 млн за девять месяцев), тогда как процентные расходы растут на 14,1% — консолидация работает, пока не ужесточится кредит или не иссякнет поток сделок.
- Самые быстрорастущие линии — это сырьевые ставки: E&P следует за нефтью и газом, перерабатываемые материалы — за картоном, а свалочный газ — за стоимостью возобновляемых кредитов.
- Chiquita Canyon закрыт, но не закончен: приказ штата об опасности с окончательным определением о несоответствии, иск о соблюдении качества воздуха, поданный в мае, и объединённая гражданская судебная тяжба — всё продолжается в 2027 году.
Наше мнение
Покупайте ценовую силу, следите за объёмами. Waste Connections только что доказала, что может расширять маржу, продавая меньше единиц — признак настоящего рва, а не циклического попутного ветра. При 34%-ной марже EBITDA с дважды повышенным прогнозом рынок оценивает этот ров справедливо, а не дёшево. Долгосрочный тезис требует, чтобы спрос на коммерческий сбор и бункеры стабилизировался, чтобы ценовые приросты компаундировались на ровных или растущих объёмах; если потери объёмов углубятся к 2027 году, даже идеальное ценообразование начнёт выглядеть как сбор урожая. До тех пор это компаундинг-машина, работающая как задумано.
