Steel Dynamics Q3 2026: EPS вырос на 92% до $5.26 на рекордных отгрузках стали

Steel Dynamics отчиталась о рекордном третьем квартале 19 октября 2026 года: чистая выручка $6,5 млрд (+34,8%), операционная прибыль $1,0 млрд (+98,2%) и чистая прибыль $756 млн, или $5,26 на разводнённую акцию — рост на 92% с $2,74 годом ранее. Компания отгрузила рекордные 3,8 млн тонн стали, при этом средняя цена реализации выросла на $102 за тонну к предыдущему кварталу, а стоимость лома упала на $8 — расширение спреда на $110 за тонну, которое практически напрямую легло в чистую прибыль. Это модель мини-завода, работающая ровно так, как задумано.

Ключевые показатели​

Финансовый год Steel Dynamics совпадает с календарным, поэтому Q3 2026 — это три месяца, закончившиеся 30 сентября 2026 года. Все цифры ниже взяты из Формы 10-Q и пресс-релиза о прибыли, сжатые отчётные формы которого совпадают с основными формами 10-Q строка в строку. Под чистой прибылью в этом материале понимается прибыль, причитающаяся акционерам Steel Dynamics ($756,0 млн; консолидированная чистая прибыль составила $755,7 млн до $0,3 млн убытка, причитающегося неконтролирующим долям).

Выручка выросла на 34,8%, тогда как себестоимость продаж выросла на 28,4% ($5 227,1 млн против $4 070,3 млн) — этот разрыв в шесть процентных пунктов на базе $6,5 млрд и есть весь квартал. Валовая прибыль добавила $524,4 млн на $1 681,2 млн новой выручки — 31% инкрементальной маржи в бизнесе, чья валовая маржа за весь 2025 год составляла 13,2%. Ниже валовой прибыли отчёт о прибылях и убытках чист: SG&A фактически снизились на 6,9% до $187,0 млн, даже когда продажи выросли на треть, и единственная статья затрат, росшая быстрее выручки, — это участие в прибыли (+$38,9 млн), которое по своей природе растёт вместе с заработком.

Квартальный перелом столь же резкий. По сравнению с Q2 2026 чистая прибыль выросла на 41,6% ($534 млн до $756 млн), а операционная прибыль добавила $306 млн, или 44%, при росте выручки на 6,9% ($6 091,6 млн до $6 509,4 млн). Резюме генерального директора Марка Миллетта — «цены на сталь продолжали расти, а команды отлично отработали на всей нашей стальной платформе, обеспечив последовательный квартальный рост консолидированной операционной прибыли на $306 млн, или 44 процента» — приписывает скачок цене плюс исполнению, и примечание по сегментам это подтверждает: только стальные операции добавили около $330 млн последовательной операционной прибыли.

Глубокий разбор выручки​

Стальные операции сделали почти всю работу: $870,5 млн из $1 681,2 млн прироста выручки и $534,7 млн из $498,6 млн прироста операционной прибыли — более 100% дельты прибыли, что компенсировало более слабый квартал в обработке и больший убыток в прочем. Эта концентрация и есть смысл таблицы по сегментам: это был квартал стального спреда, а не широкого роста.

Риторика руководства о спросе достаточно конкретна, чтобы сверить её с учётными данными. «Внутренний рынок стали оставался сильным при поддержке устойчивого спроса, низких запасов у клиентов и исторически низких уровней импорта», — сказал Миллетт, и «импорт стали в США остаётся значительно ниже исторических уровней и уровней прошлого года». Пресс-релиз называет лидерами спроса «энергетику, нежилое строительство, автомобилестроение и промышленные секторы». На стороне предложения: «Цены на сталь укрепились, поскольку сроки поставки удлинились, а спотовая доступность сузилась по плоскому прокату и конструкционной стали». За каждым тезисом стоит цифра: последовательный рост цены на $102 за тонну, рекордные отгрузки и портфель заказов в обработке, «на 50 процентов выше, чем годом ранее, и простирающийся до второго квартала 2027 года». Обратите внимание, чего руководство не говорит: нигде в пресс-релизе нет утверждения «спрос превышает предложение» — формулировки остаются на уровне «устойчивый» и «сильный», а напряжённость приписывается доступности и импорту, а не клиентам, жаждущим тонн.

Два сегмента заслуживают отдельных абзацев. Стальная обработка увеличила продажи на 23,9%, но операционная прибыль упала на 15,4% до $90,6 млн — более высокие затраты на стальную заготовку сжали спред по балкам и настилам, даже когда отгрузки выросли на 18% к предыдущему кварталу. Утешение — портфель заказов: рост на 50% год к году за счёт «коммерческого строительства, производства, складов, дата-центров и здравоохранения», плюс решоринг и финансирование инфраструктуры. Обработка сегодня зарабатывает на завтрашнем спросе на сталь, и книга заказов говорит, что он приближается.

Алюминий — история роста: продажи выросли почти впятеро до $493,5 млн, тогда как операционный убыток сократился более чем вдвое до $26,2 млн — улучшение на 21% к предыдущему кварталу, — и платформа вышла на безубыточность по EBITDA. Пресс-релиз откровенен насчёт несовершенства: «Объёмы были ниже ожидаемых на протяжении ряда недель, поскольку потери выхода увеличились при более высокой скорости работы», что было вызвано составом охлаждающей жидкости стана горячей прокатки, который «был успешно изменён». Все три стана холодной прокатки теперь работают, производство горячекатаной полосы достигло 91 000 метрических тонн, и первая линия CASH, как ожидается, «отгрузит готовую автомобильную продукцию до конца года». Базовый спрос «остаётся сильным, и прогнозируется его дальнейший рост». Запуск, который находится на безубыточности по EBITDA, всё ещё вводя в эксплуатацию отделочные линии, опережает обычный график, а не отстаёт от него.

История маржи​

Каждая строка маржи находится на трёхлетнем максимуме или близко к нему. Механика — это металлический спред, выраженный в долларах за тонну: средняя внешняя цена реализации стали выросла на $102 к предыдущему кварталу до $1 400, тогда как стоимость чёрного лома за расплавленную тонну упала на $8 до $404. Это расширение на $110 за тонну, умноженное на 3,8 млн тонн, — примерно $418 млн последовательного попутного ветра для валовой прибыли до эффектов структуры ассортимента, что больше всего $306 млн прироста операционной прибыли, а значит, рост объёмов и дисциплина затрат покрыли всё остальное, что двигалось против компании.

Самая важная деталь по ценообразованию спрятана на абзац глубже: «поскольку импорт плоского проката с покрытием сократился из-за недавних торговых мер, а спрос оставался сильным, спреды на плоский прокат с добавленной стоимостью также расширились». Это предложение называет механизм дважды — торговые меры плюс устойчивый спрос — и именно поэтому таблица маржи выглядит так, как выглядит. Импортная конкуренция не просто осталась низкой; в плоском прокате с покрытием она активно отступила в течение квартала, позволив отечественным заводам шире ценить тонны с добавленной стоимостью. Держите это предложение в уме для Большого вопроса.

Одна строка двинулась не в ту сторону и заслуживает честности: процентные расходы почти утроились до $39,3 млн с $13,6 млн годом ранее, хотя общий долг примерно неизменен год к году. В 10-Q нет объяснения в одно предложение, но направление согласуется с меньшей капитализацией процентов по мере завершения строительства алюминиевого завода — проценты, которые раньше прятались в незавершённом строительстве, теперь попадают в отчёт о прибылях и убытках. На уровне 0,6% от выручки это сноска к этому кварталу, а не угроза для него.

Большой вопрос: насколько этот квартал обусловлен тарифами?​

Steel Dynamics и Cleveland-Cliffs обе отчитались 19 октября, обе превзошли ожидания по цене и обе назвали одну и ту же причину: импорт исчез, а отечественные заводы назначают цену на этот разрыв. Поставьте два отчёта рядом, и картина отрасли — и разница между компаниями — становится очевидной:

Cliffs отгрузила больше тонн и заработала пятую часть прибыли. Разрыв — это бизнес-модель: мини-заводы Steel Dynamics работают на ломе при стоимости расплава $404 за тонну с высоко вариативной структурой затрат — «наша дифференцированная бизнес-модель и высоко вариативная структура затрат», как выражается пресс-релиз, — тогда как Cliffs несёт постоянные затраты интегрированного завода и всё ещё переваривает приобретение Stelco. Когда спреды расширяются, производитель с низкими постоянными затратами забирает больше с каждого доллара. Валовая маржа STLD в 19,7% против 8,3% у Cliffs — это структурное преимущество, выраженное одним числом.

Но кварталы обеих компаний разделяют одно несущее допущение: уровни импорта остаются «значительно ниже исторических». Steel Dynamics необычайно прямо говорит, что торговая политика сейчас выполняет работу по марже — спреды на плоский прокат с покрытием расширились именно потому, что «импорт сократился из-за недавних торговых мер». Это попутный ветер политики, а не прирост производительности, и попутный ветер политики может развернуться быстрее, чем заводы успеют приспособиться. Бычий сценарий в том, что решоринг, инфраструктурные расходы и строительство дата-центров удерживают внутренний спрос впереди предложения независимо ни от чего; данные по портфелю заказов в пресс-релизе (+50% в обработке, до Q2 2027) это поддерживают. Медвежий сценарий в том, что $110 за тонну последовательного расширения спреда включали разовый ступенчатый сдвиг импортного барьера, и сравнение следующего квартала его перекроет. Учётные данные не могут разрешить этот спор — но они точно говорят, сколько маржи поставлено на карту: каждые $50 за тонну спреда на 3,8 млн тонн — это примерно $190 млн квартальной валовой прибыли, или около 15% от того, что компания только что показала.

Отслеживание квартала на $6,5 млрд в открытом тексте​

Пресс-релиз стальной компании даёт вам прибыль; двойная запись заставляет каждый её доллар сойтись. Моделирование Steel Dynamics в Beancount означает, что $6 509,4 млн продаж, $5 227,1 млн себестоимости продаж и $756,0 млн причитающейся прибыли должны в сумме давать ровно ноль — с арифметической проверкой в комментарии, которую не пропустит ни один аудитор. Эта дисциплина описана в как мы моделируем каждую компанию.

Вот транзакция отчёта о прибылях за квартал, ровно в том виде, в каком она проведена (доход отрицателен, потому что это кредит; расходы — положительные дебеты):

; FY2026Q3 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −6509.419 + 5227.132 + 186.974 + 81.250 + 7.696 + 39.331 − 11.548 + 222.896 − 0.312 + 756.000 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Steel Dynamics, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -6509.419 MUSD  ; total net sales (unrelated parties 6,501,423 + related parties 7,996)
  Expenses:CostOfRevenue                    5227.132 MUSD  ; costs of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       186.974 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:ProfitSharing                        81.250 MUSD  ; profit sharing
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles      7.696 MUSD  ; amortization of intangible assets
  Expenses:Interest                             39.331 MUSD  ; interest expense, net of capitalized interest
  Income:OtherNet                              -11.548 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                           222.896 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:OtherNet                             -0.312 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                           756.000 MUSD  ; net income attributable to Steel Dynamics, Inc. offset (RE set by balance assertion)

Два модельных решения стоит отметить. Во-первых, собственная строка пресс-релиза по участию в прибыли ($81,3 млн, рост на 92% год к году, потому что она отслеживает заработок) получает отдельный счёт, а не складывается в SG&A — в компании, где участие в прибыли является философией вознаграждения, скрывать её означало бы скрывать историю. Во-вторых, баланс содержит любопытную деталь, которую не показывает ни один отчёт о прибылях: казначейские акции на $8 563,3 млн превышают обыкновенные акции плюс добавочный капитал вместе взятые, так что Equity:CommonStockAndAPIC имеет дебетовый остаток в $7 319,5 млн — накопленный след $2,8 млрд выкупов за 2024, 2025 и первые девять месяцев 2026 года.

Единственная цифра баланса, которая рассказывает нарратив квартала, — это дебиторская задолженность: рост на 45,5% за девять месяцев ($1 682,7 млн до $2 446,4 млн) против 29,4% роста девятимесячных продаж. Вот как выглядит продажа рекордных тонн по растущим ценам — выручка проводится быстрее, чем платят клиенты. Запасы выросли скромнее — на 13,7% до $4 249,1 млн, так что это рост дебиторки от спроса и цены, а не от затоваривания. Следите за конверсией в денежный поток в Q4: если дебиторка нормализуется, у операционного денежного потока — который вырос лишь на 17,0% против роста чистой прибыли на 87,3% — впереди догоняющий квартал.

Многолетняя траектория​

Учётные данные открываются в FY2024 — два последних проверенных года плюс текущий квартал — чего достаточно, чтобы обрамить цикл: 2025 год был дном (продажи выросли, маржа упала, чистая прибыль снизилась на 23%), а 2026 год — это отскок. Девятимесячная операционная прибыль в $2 244,9 млн уже превышает любой из полных предыдущих лет, а девятимесячная чистая прибыль в $1 693,5 млн на 43% выше полного 2025 года, и ещё есть квартал впереди. Для контекста: FY2023 — последний год суперцикла, приводимый в сравнениях 10-K, но за пределами окна этих учётных данных, — показал $18 795,3 млн продаж и $2 450,9 млн причитающейся прибыли; 2026 год идёт к тому, чтобы бросить вызов строке продаж, пока маржа восстанавливается к ней.

Две нижние строки — это история компаундинга. Steel Dynamics выкупила $2,7 млрд акций в окне этих учётных данных — 117,3 млн акций на конец FY2024, выросших до 126,2 млн в казначействе к сентябрю — сократив разводнённые акции на 2,7% год к году только за этот квартал (147,6 млн до 143,6 млн). Вот почему EPS (+92,0%) обогнал чистую прибыль (+87,3%): знаменатель продолжает падать. Добавьте дивиденд, повышенный до $0,53 в квартал, и трёхлетнюю ROIC после налогов в 13%, и послужной список распределения капитала — это то, что оправдывает премию, которую рынок платит за эти тонны.

Вердикт: быки против медведей​

Бычий сценарий

• Рекордные отгрузки в 3,8 млн т по средней цене $1 400 за тонну при ломе по $404: металлический спред в $996 за тонну — самое широкое значение в окне этих учётных данных, и он прошёл через отчёт с 31% инкрементальной маржой.
• Портфель заказов в обработке вырос на 50% год к году до Q2 2027 благодаря дата-центрам, решорингу и инфраструктуре — контрактная видимость, которую не отнимет никакой спор о спотовых ценах.
• Алюминий вышел на безубыточность по EBITDA всё ещё в процессе ввода в эксплуатацию; отгружено 55 000 метрических тонн, первая линия CASH поставляет автомобильную продукцию до конца года, а продажи выросли на 373% год к году.
• Дебиторка, а не запасы, поглотила прирост оборотного капитала — рост дебиторки за девять месяцев на $763,8 млн, который конвертируется в деньги по мере оплаты клиентами, закладывая основу для операционного денежного потока в Q4.
• $351,7 млн возвращено акционерам в квартале ($275,6 млн выкупов + $76,1 млн дивидендов) при ликвидности $2,4 млрд и неизменном общем долге: баланс финансирует и наращивание алюминия, и выкуп.

Медвежий сценарий

• Сам пресс-релиз приписывает расширение спредов на плоский прокат с покрытием «недавним торговым мерам» — попутный ветер политики, который разворачивается быстрее, чем корректируются затраты завода, а следующий квартал перекроет ступенчатый сдвиг.
• Процентные расходы утроились до $39,3 млн год к году при неизменном долге, что согласуется с завершением капитализации процентов по мере завершения строительства алюминиевого завода — структурный попутный ветер в отчёт о прибылях в будущем.
• Операционная прибыль в обработке упала на 15,4% несмотря на рост продаж на 24%: растущие затраты на сталь сжимают нижестоящий спред, и сегмент, который зарабатывает на завтрашнем спросе, сегодня зарабатывает меньше.
• Операционные убытки сегмента «Прочее» расширились до $117,4 млн с $72,1 млн, а «Прочее» — это место, где живут корпоративные и ростовые затраты, скрытый налог на алюминиевую экспансию.
• Руководство ни разу не говорит, что спрос превышает предложение — «устойчивый», «сильный», «непрерывный» — приписывая напряжённость низкому импорту и запасам; если пополнение запасов закончится, цена последует за объёмом вниз.

Наше мнение

Это лучший квартал, который мини-завод может показать в таких условиях, и рынок должен платить за качество заработка, а не только за количество: рост, ведомый ценой, вариативная структура затрат, конвертирующая спреды с 30%+, и выкуп, который сокращает число акций каждый без исключения квартал. Вопрос тарифов реальный, но неверно оформлен как бинарный — даже частичное отступление импортной защиты оставляет Steel Dynamics с рекордными объёмами, портфелем заказов в обработке до середины 2027 года и алюминиевой платформой, выходящей в прибыльность. Одна цифра, за которой стоит следить, — металлический спред: удержите цену в $1 400 за тонну в Q4, и полный год бросит вызов показателю суперцикла 2023 года. Вот эта компания.