Финансовые результаты Comcast за 3 квартал 2026 года: прибыль Peacock в $261 млн на фоне потери 144 000 абонентов широкополосной связи

22 октября 2026 года Comcast сообщила о выручке за третий квартал в размере $29,3 млрд, что на 6,1% меньше — при этом чистая прибыль, относящаяся к Comcast, составила $3,4 млрд, увеличившись на 3,5%. Оба показателя искажены одним и тем же событием: выделением кабельных сетей Versant, закрытым 2 января, которое вывело $1,7 млрд квартальной выручки из базы сравнения, поэтому на сопоставимой (pro forma) основе, которую раскрывает Comcast, выручка выросла на 0,5%, а скорректированная EBITDA — на 0,8%. Если убрать хирургию по реструктуризации портфеля, это плоский квартал с раздвоением личности — сохраняемый бизнес подключений сократился, а выделяемый контентный бизнес вырос на 29% — за девять месяцев до того, как компания разделится на две.

Ключевые показатели​

Финансовый год Comcast совпадает с календарным; 3 квартал 2026 года завершился 30 сентября 2026 года. Все приведенные ниже цифры взяты из Формы 10-Q и пресс-релиза о результатах (Приложение 99.1 к Форме 8-K), поданных в тот же день.

Чистая прибыль здесь относится к Comcast — это тот показатель, который выносится в заголовок пресс-релиза; консолидированная чистая прибыль составила $3 362 млн, а чистый убыток, относящийся к неконтролирующим долям, оставляет $3 448 млн относящейся прибыли. Читайте строку выручки как заявлено — и квартал выглядит как спад; читайте ее pro forma — как если бы Versant и проданные операции Sky Germany вышли 1 января 2024 года — и оставшийся бизнес вырос по выручке на 0,5% при росте скорректированной EBITDA на 0,8%. В Форме 10-Q прямо названы движущие факторы: снижение из-за выделения Versant, снижение из-за продажи Sky Germany, снижение в сегменте подключений и платформ, частично компенсированное ростом в сегменте контента и впечатлений. «Плоский» — честное слово.

Ниже операционной линии три фактора сыграли в пользу GAAP, тогда как скорректированная прибыль упала на 7,3%. Амортизация снизилась на 21,1% до $1 314 млн, поскольку выделенные нематериальные активы Versant перестали амортизироваться — одни только отношения с клиентами потеряли $9,0 млрд валовой балансовой стоимости при выделении. Процентные расходы снизились на 14,7% до $962 млн за девять месяцев сокращения долга: общий долг снизился до $87,4 млрд с $98,9 млрд на конец года, включая $2,75 млрд облигаций, погашенных в январе за счет средств от выделения Versant. И эффективная налоговая ставка составила 24,4% против 27,3% годом ранее. Рост прибыли на акцию на 7,2% при росте чистой прибыли на 3,5% — это последнее эхо обратного выкупа: разводненное количество акций снизилось на 3,5% год к году до того, как Comcast полностью приостановила выкуп в 3 квартале — пауза, которая сохранится до завершения разделения.

Детальный анализ выручки​

Comcast изменила сегментацию с 1 квартала 2026 года, и новая карта — это карта выделения: жилые подключения и платформы, а также подключения для бизнеса — это то, что Comcast сохраняет; медиа, студии и тематические парки — это то, что она выделяет.

Жилые подключения — это сохраняемая компания, и она сократилась с обеих сторон своего основного продукта. Выручка от широкополосной связи внутри страны упала на 4,7% до $6 241 млн «из-за более низких средних тарифов и сокращения числа абонентов широкополосной связи внутри страны» — чистый отток 144 000 абонентов, хуже 91 000, потерянных годом ранее, при проникновении, снизившемся до 47,5% домохозяйств от числа проходящих сетей против 49,3%. Видео упало на 8,7% на фоне потери 274 000 абонентов. Компенсации реальны, но меньше: выручка от беспроводной связи внутри страны выросла на 14,7% благодаря росту базы «и переводу бесплатных промо-линий в платное обслуживание», выручка от беспроводного оборудования выросла на 43,6% благодаря продажам устройств, международные подключения (Sky UK/Italy) выросли на 3,1%, реклама выросла на 2,9% благодаря политической рекламе и продвинутой рекламе. Почти 45% абонентов широкополосной связи сейчас на тарифах со скоростью гигабит и выше — почти на десять пунктов больше за год, а премиальные безлимитные тарифы обеспечили около 40% подключений постоплатных телефонов — база сужается в сторону более высокоценных продуктов, даже когда она сокращается. EBITDA сегмента снизилась на 5,8% при падении маржи на 90 базисных пунктов до 35,9%, что пресс-релиз связывает с «инвестициями в нашу стратегию вывода на рынок» — предложение бесплатной беспроводной линии на год и переоцененная широкополосная связь, которые покупают воронку беспроводной связи за счет маржи широкополосной связи.

Услуги для бизнеса — тихий компаундер: выручка выросла на 2,7% «главным образом из-за роста выручки от корпоративных решений», EBITDA выросла на 1,7%, а маржа составила 55,9% — самая высокая в компании с отрывом в двадцать пунктов. Если у сохраняемой компании есть двигатель роста, не являющийся защитным пакетом, то это он.

Медиа — фейерверк квартала: выручка выросла на 13,0%, EBITDA утроилась с $247 млн до $769 млн. Две поправки сохраняют честность. Во-первых, $224 млн выручки — это чемпионат мира по футболу FIFA; рост без учета ЧМ составляет 8,3%. Во-вторых, рекламная строка — это две истории: реклама внутри страны выросла на 14,6% по заголовку, но всего на 0,3% без учета ЧМ, «отражая более высокую выручку на Peacock, компенсированную более низкой выручкой на наших сетях». Структурная победа — это дистрибуция, выросшая на 22,4% благодаря тарифам и абонентам Peacock. Сам Peacock показал выручку $1,8 млрд (с $1,4 млрд) при EBITDA $261 млн против убытка $217 млн — колебание на $478 млн год к году, второй прибыльный квартал подряд, с ростом платных абонентов на 17% до 48 млн. Стример, который был тезисом, теперь стал вкладчиком.

Студии упали на 1,1% из-за сроков лицензирования телевизионного контента (-23,7%), тогда как кинопрокат взлетел на 76,6% благодаря «Одиссее» — почти $1,8 млрд в прокате, самый кассовый фильм Universal в истории — плюс «Миньоны и монстры» и перенос «Одержимости». Universal стала первой студией, преодолевшей $5 млрд в мировом прокате в 2026 году. EBITDA выросла на 18,6%, потому что расходы упали быстрее выручки. Тематические парки пошли в другую сторону: выручка упала на 4,4% из-за более слабой посещаемости «включая влияние возросшей промо-активности», EBITDA упала на 17,1% из-за роста операционных расходов внутри страны — база затрат Epic Universe, открытого в мае 2025 года, встречается с циклической посещаемостью.

При сканировании сигналов менеджмента этот пресс-релиз говорит об удовлетворенности и трансформации, а не о спросе или ценовой силе. Со-генеральные директора Брайан Робертс и Майк Кавана цитируют «повышение удовлетворенности клиентов, сильную конверсию бесплатных беспроводных линий в платные отношения, растущее принятие премиальных беспроводных тарифов» и «здоровый рост в услугах для бизнеса во главе с корпоративным сегментом, где впереди значительные возможности». Здесь нет «спрос превышает предложение», нет языка восходящего цикла, нет формулировок о дефиците предложения — и ценовой сигнал негативен: выручка от широкополосной связи упала из-за «более низких средних тарифов», а парки опирались на промоакции. Операционная мантра — это подсказка: «мы трансформируем наши операции, чтобы двигаться быстрее, повышать эффективность и полностью использовать силу наших бизнесов». Это язык подготовки к разделению, и строка бухгалтерской книги, которая подтвердит или опровергнет это в течение следующих трех кварталов, — это непрограммные расходы жилого сегмента, которые выросли на 1,2% в этом квартале вместо снижения.

История маржи​

* Чистая маржа за 9 месяцев 2025 года включает посленалоговую прибыль от продажи Hulu в размере $7,1 млрд.

История маржи за 3 квартал действительно хороша: операционная маржа расширилась на половину пункта до 18,2% в квартале со снижением выручки, потому что расходы упали на 6,6% против снижения выручки на 6,1%. Механика — это структура, а не магия: программирование и производство снизились на 13,2%, поскольку Versant вышел, а расходы на программирование Peacock упали, амортизация снизилась на 21,1% по выделенным нематериальным активам — плюс утроение EBITDA медиа, пока сокращающаяся жилая база сбрасывала переменные издержки. Чистая маржа расширилась на целый пункт благодаря более низким процентным и налоговым строкам. Сравнение за девять месяцев выглядит хуже только потому, что чистая маржа за 9 месяцев 2025 года приукрашена Hulu; по скорректированной EBITDA маржа за 9 месяцев составляет 28,6% против 32,3% — дыра в форме Versant плюс инвестиции в вывод на рынок.

Мост между GAAP и не-GAAP сходится, и это стоит показать полностью:

Годом ранее добавка на амортизацию приобретений составляла $633 млн; теперь она составляет $402 млн, потому что нематериальные активы Versant покинули здание. Весь разрыв в $0,10 на акцию между GAAP и скорректированной прибылью на акцию — это почти та одна строка плюс небольшие издержки разделения — две прибыли Comcast становятся одной, что и должно происходить, когда серийный приобретатель перестает приобретать и начинает делиться.

Главный вопрос: сохраняется ли правильная половина?​

В июне 2026 года Comcast объявила, что разделится на две независимые публичные компании путем необлагаемого налогом выделения NBCUniversal и Sky — «состоящих в основном из сегментов медиа, студий и тематических парков, а также бизнесов Sky» — ожидаемого в середине 2027 года при условии одобрения совета директоров, налоговых заключений, регуляторных одобрений и финансирования. Comcast сохранила бы до 19,9% выделяемой компании на срок до года, чтобы монетизировать «налогоэффективным образом». Отчет за 3 квартал — первый чистый квартал, в котором обе половины прошли прослушивание отдельно, и у прослушивания неудобный результат:

Выделяемая половина выросла по EBITDA на 29%; сохраняемая половина сократила ее на 4%. Бычий аргумент за разделение в том, что эти цифры описывают разные активы, заслуживающие разных мультипликаторов: аннуитет подключений с маржой 38,6%, ценность которого — долговечность, и контентный бизнес, ценность которого — рост. Медвежий аргумент в том, что долговечность сохраняемой половины — это именно то, что размывается: широкополосная связь теряет 144 000 абонентов в квартал при падающих средних тарифах, видео теряет 274 000, проникновение упало почти на два пункта за год — тогда как рост выделяемой половины частично цикличен (квартал с $224 млн от чемпионата мира, кинопрокатный состав размера «Одиссеи», парки уже -17% на промоакциях).

В чем нет сомнений, так это в приверженности. Comcast отразила $22 млн транзакционных издержек и $4 млн издержек, связанных с транзакциями, по выделению в этом квартале, приостановила обратный выкуп «начиная с третьего квартала» до завершения разделения и заявляет, что разделение «остается на пути к созданию двух независимых компаний с финансовой силой и гибкостью для реализации их соответствующих стратегий роста». При долге в $87,4 млрд против $92,5 млрд капитала то, как этот леверидж будет разделен между двумя компаниями — документ обещает лишь «завершение соглашений о финансировании» — является единственной важнейшей цифрой, которую Comcast еще не раскрыла. Все остальное в этом квартале — преамбула к этой структуре капитала.

Отслеживание квартала на $29,3 млрд в виде простого текста​

Конгломерат в процессе разделения — это место, где сегментная отчетность запутывает: пять сегментов, две группировки, наложения pro forma и выделение, которое передвигает стены между ними — а двойная запись заставляет каждый доллар из этого сверяться. Вот почему существует эта книга, и как мы моделируем каждую компанию документирует соглашения. Книга охватывает период с FY2024 по FY2026Q3; история начинается с FY2024 — самого раннего проверенного года, который моделирует этот bootstrap, и оба годовых периода включают Versant, тогда как квартал его исключает.

Вот отчет о прибылях и убытках за квартал ровно так, как его записывает книга — доходы отрицательны, расходы положительны, сумма равна нулю:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −29,298 + 7,515 + 2,119 + 10,645 + 2,385 + 1,314 + 962 − 88 + 1,084 − 86 + 3,448 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Comcast Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -29298 MUSD  ; revenue
  Expenses:CostOfRevenue                   7515 MUSD  ; programming and production
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    2119 MUSD  ; marketing and promotion
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   10645 MUSD  ; other operating and administrative
  Expenses:DepreciationAndAmortization     2385 MUSD  ; depreciation
  Expenses:DepreciationAndAmortization     1314 MUSD  ; amortization
  Expenses:Interest                         962 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                            -88 MUSD  ; investment and other income, net
  Expenses:IncomeTax                       1084 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:OtherNet                          -86 MUSD  ; less: net loss attributable to noncontrolling interests (filed 87; −1 rounding so the transaction sums to reported attributable net income 3,448)
  Equity:Adjustments                       3448 MUSD  ; net income attributable to Comcast Corporation offset (RE set by balance assertion; consolidated net income 3,362)

Единственная цифра баланса, которая рассказывает историю разделения, — это гудвилл: $61 502 млн в декабре, $53 239 млн в сентябре, снижение на $8 263 млн — $7,7 млрд ушли вместе с Versant плюс курсовые разницы. Напротив стоит цифра, которая никогда не меняется: $59 365 млн прав на кабельные франшизы — лицензии, лежащие в основе всего бизнеса подключений, удерживаемые с FY2024 до доллара и никогда не амортизируемые. Вместе они — разделение в миниатюре: переносимый гудвилл уходит, постоянные лицензии остаются.

Многолетняя дуга​

Выручка была плоской на уровне примерно $123,7 млрд три года, тогда как операционная прибыль просела с $23,3 млрд до $20,7 млрд — медленное разрушение видео и широкополосной связи против роста контента. Тем не менее относящаяся чистая прибыль выросла на 30%, а прибыль на акцию — на 45%, и каждый доллар этого опережения пришел из-под операционной линии: налоговые расходы FY2024 в $2 796 млн включали выгоду от внутренней реорганизации в $1 920 млн (эффективная ставка 15,0%), инвестиционный доход FY2025 в $9 503 млн включал предналоговую прибыль от продажи Hulu в $9,4 млрд, а количество акций сократилось на 11% с 3,97 млрд до 3,54 млрд за счет обратных выкупов. Это был компаундер прибыли на акцию, приводимый в действие возвратом капитала и разовыми факторами, а не ростом — и теперь, когда обратный выкуп приостановлен до разделения в середине 2027 года, а поступления от Hulu давно получены, этот двигатель выключен. Что его заменяет — это сокращение долга: общий долг снизился на $11,6 млрд за девять месяцев до $87,4 млрд, проценты падают на 15% год к году, а квартальный свободный денежный поток в $4,2 млрд покрывает дивиденды в $1,2 млрд более чем втрое. Дуга изгибается от финансовой инженерии к восстановлению баланса — правильная форма для компании, которая вот-вот разделит свой леверидж на две части.

Вердикт: быки против медведей​

Бычий аргумент

• Без учета разделений бизнес стабилен, а не сокращается: выручка pro forma +0,5% и скорректированная EBITDA pro forma +0,8% говорят о том, что заголовок -6,1% — это хирургия портфеля.
• Перелом Peacock реальный и масштабный: колебание EBITDA на $478 млн год к году до +$261 млн, 48 млн платных абонентов с ростом на 17%, выручка от дистрибуции выросла на 22,4% благодаря тарифам и абонентам.
• У беспроводной связи есть годы запаса при 368 000 квартальных подключений и проникновении всего 18% базы широкополосной связи и 7% адресуемых линий — плюс услуги для бизнеса, нарастающие с маржой 55,9%.
• Сокращение долга ускоряется: долг снизился на $11,6 млрд за девять месяцев, проценты упали на 14,7%, а квартальный свободный денежный поток покрывает дивиденды в 3,5 раза.
• Разделение раскрывает сумму частей: аннуитет подключений с маржой 38,6% и контентный бизнес с ростом EBITDA на 29% не будут торговаться по одному мультипликатору.

Медвежий аргумент

• Широкополосная связь сокращается одновременно по объему и цене: -144 000 абонентов (хуже, чем -91 000), проникновение 47,5% против 49,3% и «более низкие средние тарифы» — ни одного сигнала ценовой силы нигде в пресс-релизе.
• Видео теряет 274 000 клиентов в квартал, а снижение расходов на программирование (-8,3%) лишь едва поспевает за снижением выручки (-8,7%); рычаг абонентских сборов действует в обратную сторону, если отказ от кабельного ТВ ускорится.
• Квартал выделяемой половины приукрашен: $224 млн выручки от чемпионата мира, которая не повторится, кинопрокатный состав размера «Одиссеи» и EBITDA парков уже -17% из-за промоакционных билетов.
• Приостановка обратного выкупа до середины 2027 года убивает двигатель прибыли на акцию, который сократил количество акций на 11% с 2023 года; до разделения держатели получают дивиденды и риск сжатия мультипликатора.
• Реклама в медиа без учета чемпионата мира плоская (+0,3%) при сокращении линейных сетей — рост Peacock все еще заполняет дыру, а не копает новую землю.

Наше мнение: цифры говорят «разделяй», и менеджмент это делает. Бизнес подключений с маржой 38,6%, сокращающийся на 2–3% в год, и контентный бизнес, зависящий от хитов, с ростом EBITDA на 29% за квартал с чемпионатом мира, никогда не должны были делить одну стоимость капитала, а $26 млн издержек разделения в этом квартале — самые дешевые деньги, которые потратит Comcast. Но не путайте направление с пунктом назначения: весь инвестиционный тезис сохраняемой компании теперь опирается на стабилизацию потерь широкополосной связи до середины 2027 года, потому что аннуитет подключений, теряющий более 500 000 абонентов в год при падающих тарифах, оценивается как тающий лед, который никакая скорость подключения беспроводной связи не компенсирует полностью. $261 млн Peacock, «Одиссея» и сокращение долга — реальные победы — и почти все они принадлежат компании, которая выделяется.