Johnson & Johnson, Q3 2026: EPS $0,09 при выручке $25,4 млрд — списание $5,5 млрд по тальку и повышение прогноза

13 октября 2026 года Johnson & Johnson сообщила о выручке за третий квартал в размере $25 399 млн, что на 5,9% больше, чем годом ранее, и о чистой прибыли в $210 млн — падение на 95,9%, или $0,09 разводнённой прибыли на акцию. Эти две цифры честно описывают один и тот же квартал: операционный бизнес, растущий на 6% под слоем единовременных списаний примерно на $7 млрд, главным из которых стало предложенное урегулирование судебных исков по тальку на $5,5 млрд, а также приобретение Firefly Bio и соглашение с Sail Biomedicines. Затем руководство повысило прогноз на полный год до $101,2 млрд выручки и $11,10 скорректированного EPS по средним точкам диапазонов. Это квартал, в котором J&J оплатила своё прошлое и заложила цену своего будущего в один и тот же отчёт о прибылях и убытках.

Ключевые цифры​

Финансовые кварталы J&J заканчиваются в воскресенье; Q3 2026 — это тринадцать недель, завершившихся 27 сентября 2026 года. Каждая цифра ниже взята из формы 10-Q, поданной 21 октября, и построчно сверена с пресс-релизом о результатах по форме 8-K и его финансовыми приложениями, а также с презентацией к звонку по результатам.

Анатомия $0,09 раскрыта полностью, и глава отдела по связям с инвесторами Райан Курс назвал на звонке общую сумму: результаты «пострадали от предложенного урегулирования судебных исков по тальку, а также от расходов, связанных со сделкой Firefly Bio и соглашением с Sail Biomedicines, составивших в совокупности около $7 млрд». Таблица сверки детализирует: $5 519 млн судебных расходов (предложенное урегулирование по тальку на $5,5 млрд), около $1 млрд приобретённых НИОКР в процессе внутри строки НИОКР по Firefly Bio (приобретение актива, немедленно отнесённое на расходы), $369 млн расходов на выделение ортопедического направления, $339 млн обесценения НИОКР в процессе (списание preCARDIA, неключевого актива, унаследованного вместе с Abiomed) и $1 240 млн амортизации нематериальных активов. Прибыль до налогообложения в $34 млн при выручке $25,4 млрд — это не бизнес с нулевой маржой, а скорректированный квартал с прибылью до налогообложения $7,7 млрд, поверх которой наложено $7,6 млрд списаний.

Важны две тонкости. Во-первых, строка налога превратилась в выгоду в $176 млн (эффективная ставка (517,6)%), «в первую очередь связанную с положительным налоговым эффектом начисления по предложенному урегулированию судебных исков по тальку» — списание само создаёт себе налоговый щит в том же квартале. Во-вторых, скорректированный EPS в $2,59 включает затраты по сделкам Firefly и Sail: они разбавляют скорректированный EPS примерно на $0,64 в этом году, поэтому «чистый» темп роста, который назвал финансовый директор Джозеф Волк, — около 9%, а не отчётные -7,5%. В 2027 году сделки разбавят скорректированный EPS в совокупности на $1,36 — цифра, которую нужно учитывать в любой модели на 2027 год.

Глубокий разбор выручки​

Тезис, который поддерживает структура сегментов, состоит в том, что J&J теперь — фармацевтическая компания роста со стабилизатором в виде медицинских технологий: Innovative Medicine выросла почти на 8%, поглощая обрыв из-за биоаналогов, а MedTech выросла на 2,5%, не оправдав собственных ожиданий.

Innovative Medicine (+7,9% в операционном выражении) — триумф квартала, и пресс-релиз точно оценивает то, что сегмент преодолел: падение STELARA на 54% из-за биоаналогов оказало «влияние примерно в 690 базисных пунктов» — без него сегмент вырос бы примерно на 15%. Рост обеспечили три двигателя. В онкологии (+16,4%) DARZALEX вырос на 15,6% благодаря пяти пунктам прироста доли, CARVYKTI — на 35,2% за счёт применения на более ранних линиях и расширения числа центров, TECVAYLI — на 77,3% (более 100% в США после одобрения комбинации с DARZALEX FASPRO), а RYBREVANT вместе с LAZCLUZE — на 63,5% благодаря стартовым продажам. В иммунологии (+1,3%) скачок TREMFYA на 68,2% — четыре пункта доли как при язвенном колите, так и при болезни Крона — почти в одиночку закрыл брешь от STELARA; руководство назвало TREMFYA «самым быстрорастущим биопрепаратом по всем показаниям» по числу новых пациентов с ВЗК. В нейронауках (+17,3%) SPRAVATO вырос на 36%, а CAPLYTA — на 66,1%, превысив $1 млрд с начала года и став 29-й миллиардной платформой J&J. Тезис о новых запусках, который отстаивает руководство, конкретен и проверяем: «Сильный операционный рост на 7,9%, обусловленный главным образом запусками новых продуктов», при этом ICOTYDE «взял невероятно хороший старт», «показывая результаты лучше, чем у некоторых, а то и большинства запусков при псориатических заболеваниях» (20 000 пациентов, около 9 000 назначающих врачей, 60% не получавших системной терапии — «расширяем рынок системной терапии»), а INLEXZO «быстро стал лидером рынка» через год после запуска, с продажами в Q3 свыше $90 млн.

MedTech (+2,5%) — признанный промах квартала. Генеральный директор Хоакин Дуато сказал, что сегмент «не оправдал наших ожиданий», а глава MedTech Тим Шмид был ещё откровеннее: «наши результаты ниже стандарта, который мы установили для себя внутри компании». География рассказывает всю историю: в США рост составил «уверенные» 4,8%, а международные продажи показали лишь 0,1%, что было вызвано закупками по объёму в Китае, программой трансформации хирургического направления и «дополнительным давлением» из-за сбоев на Ближнем Востоке, повлиявших на сроки тендеров. Внутри направлений электрофизиология выросла на 4,4% (VARIPULSE преодолела отметку в 100 000 пролеченных пациентов с фибрилляцией предсердий; VARIPULSE Pro обеспечивает двузначный рост в Европе), Shockwave вырос на 17,2%, а контактные линзы выиграли от «стратегических ценовых действий» — одной из немногих формулировок о ценовом импульсе за весь квартал. Компенсации: Abiomed снизилась на 1,5% из-за меньшего объёма пациентов, связанного со спорами о методологии исследования высокого риска ЧКВ за пределами США («мы действительно считаем, что использованная методология не соответствовала устоявшимся практикам»), а хирургия упала на 1%. Сигналы спроса, которые всё же появляются, относятся к конкретным направлениям — «уверенный спрос на премиальные ИОЛ», «рост спроса пациентов» на SPRAVATO, — тогда как классические формулировки о дефиците (ограничения поставок, исчерпанные мощности) полностью отсутствуют. Это квартал со слабым в отдельных местах спросом, а не квартал с ограниченным предложением.

История маржи​

Валовая маржа снизилась на 1,5 п.п. до 68,1%, и Курс объяснил механику: себестоимость «снизилась на 150 базисных пунктов из-за неблагоприятной структуры продаж и роста амортизации нематериальных активов в сегменте Innovative Medicine по Intra-Cellular, частично компенсированного эффектом возмещения тарифов в бизнесе MedTech». Ниже валовой прибыли SM&A остались абсолютно стабильными на уровне 24,7% выручки — «последовательные коммерческие инвестиции» масштабируются идеально вместе с выручкой, — тогда как НИОКР выросли на три пункта до 18,3%, поскольку списание по Firefly на $1 млрд попадает именно туда. Маржа сегментов показывает, где ударили сделки: скорректированная прибыль до налогообложения Innovative Medicine упала с 44,3% до 35,4% выручки из-за НИОКР в процессе по Firefly, затрат по сделке Sail и структуры продаж, а у MedTech она выросла с 21,0% до 22,9% благодаря возмещению тарифов. За полный год Волк теперь ожидает снижения операционной маржи лишь примерно на 60 базисных пунктов (улучшение с 75), при том что сделки стоят 150 — «без этих сделок мы продолжаем обеспечивать базовое улучшение маржи». История маржи, одним словом, — это чистый операционный результат в костюме сделок.

Главный вопрос: $0,09 — это дно эпохи талька?​

Каждый квартал J&J на протяжении десятилетия на самом деле состоял из двух историй — бизнеса в сфере здравоохранения и судебного реестра по тальку — и именно в этом квартале реестр наконец получил ценник: предложенное урегулирование оставшихся исков по тальку на $5,5 млрд, обусловленное участием не менее 95% оставшихся истцов («мы движемся к достижению порога в 95%», по словам Волка), с первым платежом до $3 млрд со сроком в 2027 году. Приведённая ниже сверка GAAP с non-GAAP — это квартал в миниатюре:

Сверка отвечает на вопрос двумя способами. Строка по тальку ($5 519 млн) составляет 90% разрыва между отчётной и скорректированной прибылью — это действительно квартал. Но остальные «особые» списания на сумму более $1 млрд (выделение ортопедии, реструктуризация, амортизация) в той или иной форме повторяются каждый квартал, и именно поэтому скорректированный EPS всё равно упал на 7,5%: затраты по Firefly и Sail по замыслу входят в скорректированную цифру. Так что $0,09 почти наверняка — это дно GAAP этого судебного цикла — единовременное начисление, которое не повторится, — тогда как скорректированной траектории ещё предстоит переварить разбавление $1,36 от сделок в 2027 году, прежде чем руководство обеспечит обещанный «к концу десятилетия» двузначный рост. Второе выделение обостряет ставки: DePuy Synthes (ортопедия) «идёт по графику» к выделению к середине 2027 года, причём руководство «склоняется к выделению через спин-офф» — второе раскрытие стоимости в духе Kenvue, которое оставит J&J чистой компанией Innovative Medicine плюс быстрорастущий MedTech, и чей квартальный счёт за выделение в $369 млн уже проходит через отчёт о прибылях и убытках.

Учёт квартала на $25,4 млрд в текстовом виде​

Двойная запись заставляет каждый доллар сходиться, поэтому реестр Beancount и есть аудит — а как мы моделируем любую компанию объясняет соглашения, которым следует этот файл. Транзакция по отчёту о прибылях и убытках ниже — это реальная отчётность, а не сводка: отрицательный доход, положительные расходы и проверка, доказывающая, что в сумме они дают ноль.

; Check: -25399 + 8097 + 6285 + 4652 + 339 - 186 + 217 + 5519 + 261 + 181 - 176 + 210 = 0 ✓
 
2026-09-27 * "Johnson & Johnson" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -25399 MUSD  ; sales to customers (Innovative Medicine 16,757 + MedTech 8,642)
  Expenses:CostOfRevenue                   8097 MUSD  ; cost of products sold (incl. ~$0.2B MedTech tariff recoveries, 10-Q MD&A)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     6285 MUSD  ; selling, marketing and administrative expenses
  Expenses:ResearchAndDevelopment          4652 MUSD  ; research and development expense (incl. ~$1.0B Firefly Bio acquired IPR&D and $0.3B Sail Biomedicines option premium, 10-Q MD&A)
  Expenses:OtherNet                          339 MUSD  ; in-process research and development impairments
  Expenses:OtherNet                         -186 MUSD  ; interest income
  Expenses:OtherNet                          217 MUSD  ; interest expense, net of portion capitalized
  Expenses:OtherNet                         5519 MUSD  ; litigation charges per the 8-K (Ex. 99.1) reconciliation, incl. the proposed $5.5B ovarian talc resolution (10-Q Note 11)
  Expenses:OtherNet                          261 MUSD  ; other (income) expense residual (5,780 filed line less 5,519 litigation)
  Expenses:OtherNet                          181 MUSD  ; restructuring
  Expenses:IncomeTax                        -176 MUSD  ; (benefit from) provision for taxes on income — tax shield on the talc accrual
  Equity:Adjustments                         210 MUSD  ; net earnings offset

Этот блок — не иллюстрация; это период, который был проверен и загружен в open_ledger/johnson-johnson, сверенный тремя способами: формой 10-Q, приложениями к пресс-релизу и презентацией результатов. Единственная цифра баланса, которая рассказывает всю историю, — казначейские акции на $76,2 млрд, почти совпадающие со всем акционерным капиталом в $81,5 млрд. Они появились за один год: обменное предложение по Kenvue в августе 2023 года погасило акции J&J в обмен на акции Kenvue, увеличив казначейские акции с $41,7 млрд до $75,7 млрд в ФГ2023. Баланс всё ещё хранит квитанцию от последнего выделения — примерно $17 млрд денежных средств и рыночных ценных бумаг против $45 млрд долга (по балансу формы 10-Q); с первым платежом по тальку в $3 млрд в 2027 году и спин-оффом DePuy Synthes по графику к середине 2027 года ему предстоит нести ещё два.

Многолетняя динамика​

*Включает $21 827 млн по прекращённой деятельности, главным образом прибыль в $20 984 млн от выделения Kenvue.

Выручка в реестре отражает только продолжающуюся деятельность — Innovative Medicine плюс MedTech, — поэтому динамика выглядит ровной, тогда как чистая прибыль скачет: маржа в 41,3% за ФГ2023 — это прибыль от Kenvue, а 0,8% в Q3 — это начисление по тальку, и ни то, ни другое не говорит о базовом бизнесе. Базовый бизнес — это колонка выручки: $78,7 млрд → $94,2 млрд за четыре года, рост на 19,6% с заметным ускорением (ФГ2025 вырос на 6,0%, а по 2026 году прогнозируется 7,4% отчётного роста по средней точке — первый год с выручкой свыше $100 млрд за 140-летнюю историю компании). Разбивка по сегментам под этим показывает качество этого роста: Innovative Medicine выросла с $51,7 млрд до $60,4 млрд, а MedTech — с $27,1 млрд до $33,8 млрд, и оба сегмента росли в третьем квартале ФГ2026, несмотря на 690-базисных-пунктов давление со стороны биоаналогов STELARA — «мы доказали свою способность расти, несмотря на значительную потерю исключительности», как выразился Дуато. НИОКР составляли $14–17 млрд в год на протяжении всей динамики (15–19% выручки) — цена портфеля разработок, которому теперь предстоит заменить STELARA препаратами TREMFYA, ICOTYDE и франшизой по множественной миеломе. История компаундирования — это фармацевтическая компания, перерастающая свои патентные обрывы, пока её бизнес медицинских технологий тихо накапливает рост, — до этого квартала, когда прошлое (талья) и будущее (Firefly, Sail, OTTAVA, выделение ортопедии) выставили счета одновременно.

Вердикт: быки против медведей​

Аргументы быков

• Операционный бизнес ускорился: рост операционной выручки на 6,0%, «выше консенсуса аналитиков» и быстрее в квартальном выражении, при этом восемь брендов Innovative Medicine растут двузначными темпами, а годовой прогноз повышен как по выручке ($101,2 млрд), так и по скорректированному EPS ($11,10).
• Давление от STELARA в 690 базисных пунктов перекрывается ростом в реальном времени: TREMFYA +68,2%, DARZALEX +15,6%, CARVYKTI +35,2%, SPRAVATO +36% и CAPLYTA +66,1% с лихвой перекрыли падение STELARA на 54% — сценарий потери исключительности работает.
• Волна запусков измерима, а не обещана: ICOTYDE «показывает результаты лучше, чем у некоторых, а то и большинства запусков при псориатических заболеваниях», причём 60% пациентов не получали системной терапии; INLEXZO превысил $90 млн в Q3 на пути к платформе стоимостью более $5 млрд; разрешение De Novo по OTTAVA открывает рынок хирургической робототехники, и первый клиент уже подписан.
• Сумма по тальку теперь ограничена и запланирована: $5,5 млрд при участии 95%, первый платёж в 2027 году — превращение десятилетнего открытого обязательства в финансируемый отток с собственным квартальным налоговым щитом в $1,7 млрд.
• Формируется второе раскрытие стоимости: DePuy Synthes идёт по графику к середине 2027 года, причём руководство склоняется к спин-оффу, повторяя сценарий Kenvue, который в прошлый раз погасил $34 млрд акций J&J.

Аргументы медведей

• Скорректированный EPS упал на 7,5% при росте выручки на 5,9% — отрицательный операционный рычаг после сделок, при этом скорректированная маржа Innovative Medicine рухнула на девять пунктов (44,3% → 35,4%), а в 2027 году ждёт совокупное разбавление от Firefly и Sail в $1,36.
• MedTech не достигла собственной планки по двум параметрам: рост на 2,5% «ниже стандарта, который мы установили для себя внутри компании», международные продажи на нуле (+0,1%), Abiomed снижается из-за спорного исследования, а VBP в Китае и сбои на Ближнем Востоке выглядят как структурные препятствия.
• Для $5,5 млрд нужно, чтобы 95% истцов сказали «да»; любое отклонение вновь открывает реестр, а график платежей ($3 млрд в 2027 году) приходится на тот же год, что и пиковое разбавление от сделок.
• Валовая маржа продолжает протекать: 69,6% → 68,1% из-за неблагоприятной структуры продаж и амортизации Intra-Cellular, а возмещение тарифов (компенсация этого квартала) по своей природе единовременно.
• Обещание двузначного роста к концу десятилетия предполагает отсутствие M&A, но требует, чтобы портфель разработок (показания ICOTYDE, данные по милвексиану — ингибитору фактора XI, наращивание OTTAVA, расширение показаний INLEXZO) сработал почти по всем направлениям.

Наше мнение

Покупайте бизнес, арендуйте исход судебного разбирательства. Рост операционной выручки на 6% сквозь обрыв из-за биоаналогов, повышенный прогноз и когорта запусков с реальным числом пациентов — это признаки фармацевтической компании, работающей на высоком уровне, а $0,09 GAAP EPS — цена закрытия книг по тальку, а не приговор франшизе. Но честность квартала работает в обе стороны: руководство признало, что скорректированная прибыль упала, MedTech не оправдала ожиданий, а в 2027 году до появления любого роста будет разбавление от сделок в $1,36. Следить нужно не за выручкой, а за скорректированной маржой Innovative Medicine в следующие два квартала: если она восстановится к 40% по мере того, как списание по Firefly останется позади, это был квартал сброса всех проблем на пути к выручке свыше $100 млрд; если же она застрянет в середине 30-х, значит, сделки купили рост ценой отчёта о прибылях и убытках. В любом случае реестр покажет это первым.