Финансовые результаты CME Group за III квартал 2026 года: рекордная выручка $1,74 млрд при 29,4 млн контрактов в день

21 октября 2026 года CME Group сообщила о самой высокой выручке за третий квартал в своей истории — $1 737,3 млн, рост на 13%, — при рекордном среднем дневном объеме в 29,4 млн контрактов. Чистая прибыль выросла на 14% до $1 036,9 млн, разводненная прибыль на акцию выросла на 16% до $2,89, а компания вернула акционерам почти $1 млрд за один квартал. Загвоздка в том, где находятся деньги: $155 млрд из баланса в $192 млрд — это вовсе не деньги CME, а обеспечение членов клиринга, проходящее транзитом. Этот пост разбирает квартал строка за строкой, в реестре, который можно проверить.

Ключевые цифры​

Каждая цифра ниже взята из Формы 10-Q и пресс-релиза о результатах. Квартал завершился 30 сентября 2026 года:

Читайте сверху вниз, и квартал предстает классической работой операционного рычага: выручка выросла на 13%, расходы — всего на 5,5%, операционная прибыль — на 17%. Ниже операционной линии картина более плоская — внеоперационный доход в $213,4 млн вырос лишь на 4%, потому что процент, который CME зарабатывает, реинвестируя клиринговое обеспечение, снизился вместе со ставкой по федеральным фондам, а эффективная налоговая ставка поднялась до 23,5% с 22,9%. Вот почему чистая прибыль (+14,2%) отстает от операционной прибыли (+17,4%), и почему EPS (+16,1%) обгоняет чистую прибыль только за счет сокращающегося числа акций. Здесь нет ничего низкокачественного; это просто квартал, в котором основной бизнес превзошел зависящий от ставок «плавающий» бизнес под ним.

Мост от GAAP к скорректированным показателям мал и чист: $47 млн отделяют отчетную чистую прибыль ($1 036,9 млн) от скорректированной ($1 083,9 млн), и основную часть составляет $56 млн амортизации приобретенных нематериальных активов плюс $4 млн амортизации S&P Dow Jones Indices и FanDuel Prediction Markets, проходящей через доход от участия в капитале, за вычетом налогов. Скорректированная разводненная EPS в $3,02 на 4,5% выше GAAP-значения $2,89 — рутинный квартал корректировок, а не искусственно вылепленный.

Глубокий разбор выручки: пункт взимания платы на полной мощности​

CME продает три вещи — исполнение сделок, рыночные данные и все остальное — и все три выросли:

Клиринговые и транзакционные сборы составляют 79% выручки, и квартал был историей объема, а не историей цен. «По мере усиления неопределенности в III квартале клиенты обращались к CME Group в рекордных количествах, чтобы управлять рисками и использовать возможности», — сказал в пресс-релизе председатель совета директоров и главный исполнительный директор Терри Даффи — сигнал уверенного спроса, выраженный прямо. ADV достиг 29,4 млн контрактов, максимума для третьего квартала за всю историю, при «двузначном росте объема во всех шести классах активов», а средняя ставка за контракт составила $0,679. Когда каждый класс активов растет двузначными темпами при почти неизменной ставке взимания, верхняя строка — чистая функция страха, и в III квартале его было предостаточно.

Рыночные данные — меньшая строка с более тяжелым компаундированием: рекордные $243 млн, рост на 20%, то есть в полтора раза быстрее транзакционных сборов. Выручка от данных повторяется, не клирингуя ни единого контракта, поэтому с каждым кварталом, когда она обгоняет строку сборов, бизнес становится чуть менее цикличным. Достижение ADV за пределами США «третьеквартального максимума в 9 млн контрактов» — это сигнал расширения рынка: почти треть объема теперь происходит за пределами США, и пресс-релиз сочетает это с упоминанием о запуске продуктов («Мы запустили несколько инновационных новых продуктов») и предложением доступа: прогресс миграции в облако делает CME «единственной биржей, предлагающей клиентам выбор между колокацией и облачно-управляемыми услугами для расширения доступа к нашим рынкам на годы вперед».

История маржи тоже начинается здесь: компенсации — крупнейшая строка расходов в $234,3 млн — фактически снизились на 1,4% год к году, пока выручка росла на 13%. Рычаг по численности персонала на всплеске объема — это весь тезис биржи, и квартал это демонстрирует.

История маржи: операционная маржа 66%, и она продолжает расти​

Операционная маржа расширилась на 2,4 пункта год к году до 65,7% — два доллара из каждых трех в выручке доходят до операционной прибыли. Механика вся в строках расходов: компенсации снизились на 1,4% при росте выручки на 13%, технологии выросли на 13% (миграция в Google Cloud, которую превозносит пресс-релиз, не бесплатна — и собственные факторы риска пресс-релиза предупреждают о «дублирующих затратах на поддержание как локальной, так и облачной среды Google Cloud в период перехода»), а профессиональные услуги снизились на 15%. Единственная строка затрат, растущая быстрее выручки, — лицензионные и прочие договоры о сборах, рост на 28% до $104,2 млн: плата за индексные лицензии (S&P и партнеры) растет быстрее, чем сборы, которые взимает сама CME. При 6% выручки это сноска, а не угроза, но это единственная строка расходов со структурно враждебной стороной.

Чистая маржа почти не изменилась — 59,7% против 59,1% — потому что «плавающий» бизнес сжался под основным. Инвестиционный доход упал на 8,4% до $1 418,1 млн по мере снижения ставки по федеральным фондам, и хотя компенсирующее распределение клиринговым фирмам снизилось на 9,5% до $1 264,0 млн, удерживаемый спред остался примерно на том же уровне. Добавьте повышение налоговой ставки на 0,6 пункта, и рост операционной прибыли на 17% сжимается до 14% на уровне чистой прибыли. Пышная чистая маржа 62,5% за 2025 финансовый год, для справки, льстила себе спредом по обеспечению в $903 млн в год с более высокой ставкой — именно это сравнение заставляет нынешний плоский спред выглядеть попутным ветром, обернувшимся против, а не гравитацией.

Главный вопрос: кому принадлежат $155 млрд?​

Откройте баланс, и первое, что вы заметите, — CME Group едва владеет собственным балансом. Обеспечительные взносы и взносы в гарантийный фонд — денежные средства и ценные бумаги, которые члены клиринга вносят как обеспечение, — составляют $155 179,7 млн с обеих сторон, 81% совокупных активов:

Механика: CME реинвестирует денежное обеспечение, оставляет себе заработок и возвращает большую часть процентов клиринговым фирмам. MD&A в 10-Q разбивает квартал на $1 391,7 млн дохода от реинвестирования против $1 269,0 млн расходов на распределение и объясняет оба снижения «более низкой ставкой по федеральным фондам по сравнению с тем же периодом 2025 года». Спред, который CME оставляет себе, — $154 млн в этом квартале, $903 млн в прошлом году, — таким образом, представляет собой левериджированную ставку на краткосрочные ставки внутри акции биржи. Спред за 2024 финансовый год составил всего $420 млн; за 2025-й — $903 млн; разница почти целиком определяется траекторией ставок, а не действиями CME.

Это переосмысляет весь квартал. Уберите $213 млн внеоперационного дохода, и CME — это пункт взимания платы с $1,14 млрд операционной прибыли, который стоит покупать почти при любом мультипликаторе; включите его — и каждое заседание ФРС сдвигает прибыль на десятки миллионов. Бычий аргумент: ставки останутся достаточно высокими, чтобы спред держался около $150 млн в квартал. Медвежий аргумент: спред уже вдвое ниже своего прежнего уровня — в годовом выражении $154 млн за III квартал составляют $617 млн против $903 млн за 2025 финансовый год, — и баланс не дает хеджа: $155 млрд приносят то, что скажет ФРС. Следите за спредом, а не за ADV; объем — это история, которую рассказывает руководство, но ставки — это история, которую продолжает рассказывать отчет о прибылях и убытках.

Учет баланса в $192 млрд в виде простого текста​

Биржа — идеальный объект для моделирования двойной записи: каждый доллар обеспечения одновременно является активом, который CME держит, и обязательством, которое она должна, и Beancount заставляет обе стороны сходиться. Ознакомьтесь с тем, как мы моделируем любую компанию, чтобы понять конвенции; ниже — III квартал CME ровно так, как он подан, в миллионах:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −1,737.3 − 1,418.1 − 102.8 + 234.3 + 80.9 + 31.1 + 104.2 + 56.0 + 27.4 + 62.0 + 1,264.0 + 43.5 + 317.9 + 1,036.9 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "CME Group Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1737.3 MUSD  ; total revenues: clearing and transaction fees 1,378.1 + market data 243.1 + other 116.1
  Expenses:CompensationAndBenefits          234.3 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                 80.9 MUSD  ; technology
  Expenses:OperatingExpenses                 31.1 MUSD  ; professional fees and outside services
  Expenses:OperatingExpenses                104.2 MUSD  ; licensing and other fee agreements
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles 56.0 MUSD  ; amortization of purchased intangibles
  Expenses:DepreciationAndAmortization       27.4 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:OtherNet                          62.0 MUSD  ; other expense
  Expenses:OtherNet                        1264.0 MUSD  ; other non-operating income (expense): distribution of reinvestment interest to clearing firms
  Expenses:Interest                          43.5 MUSD  ; interest and other borrowing costs
  Income:OtherNet                         -1418.1 MUSD  ; investment income
  Income:OtherNet                          -102.8 MUSD  ; equity in net earnings of unconsolidated subsidiaries
  Expenses:IncomeTax                        317.9 MUSD
  Equity:Adjustments                        1036.9 MUSD  ; net income attributable to CME Group offset (RE set by balance assertion)

Доходы проводятся со знаком минус (кредит), расходы — со знаком плюс (дебет), и транзакция в сумме дает ноль. Балансовая цифра, которая рассказывает историю CME, — это сама пара обеспечительных взносов: $155 179,7 млн с обеих сторон, обеспечение членов клиринга, которое сдает в аренду экономика спреда, описанная выше. За ней стоит более тихий механизм компаундирования — нематериальные торговые продукты в $17 175,3 млн, неизменные до доллара во всех периодах реестра, бессрочное право быть площадкой. А структура капитала продолжает сокращаться вокруг них: 357,4 млн акций в обращении, что меньше 359,0 млн на конец года, даже после мартовской конвертации всех 4,6 млн привилегированных акций серии G в обыкновенные, потому что обратный выкуп на $3 млрд (сейчас осталось $1,0 млрд) погашает акции быстрее, чем конвертация их создает.

Многолетняя динамика: флоат дает, пункт взимания платы сохраняет​

Этот реестр открывается 2024 финансовым годом с двумя проверенными годовыми отчетами и последним кварталом — полный охват:

Два двигателя, два темпа. Пункт взимания платы растет стабильно: выручка выросла на 6,4% в 2025 финансовом году и идет на 9,3% впереди за девять месяцев ($5 323,6 млн против $4 871,9 млн), рыночные данные компаундируются двузначными темпами (13% в 2025 финансовом году, 19% за девять месяцев), расходы растут медленнее выручки. Плавающий двигатель — это ставка на ставки: удерживаемый спред более чем удвоился с $420 млн до $903 млн в 2025 финансовом году, а затем опустился обратно к годовому темпу около $617 млн в III квартале. Рост чистой прибыли на 15,5% в 2025 финансовом году более чем наполовину был спредом; рост за 9 месяцев 2026 года на 11,9% ($3 233,0 млн против $2 889,3 млн) — в основном пункт взимания платы. Эта ротация — от попутного ветра ставок к компаундированию объема — самое здоровое в этой таблице, и именно поэтому квартал выглядит сильным, даже когда флоат угасает.

Дуга возврата акционерам соответствует: операционный денежный поток за девять месяцев в $3 292,9 млн профинансировал $3 637,7 млн дивидендов и $1 770,4 млн обратных выкупов, а разница была покрыта из остатка денежных средств, который упал с $4 416,9 млн до $2 198,5 млн. Возврат 164% операционного денежного потока позволителен ровно один раз — это приговор тому, сколько денег печатает бизнес, а не устойчивый темп.

Вердикт: бычий против медвежьего​

Бычий аргумент

• Рекордный ADV в 29,4 млн с двузначным ростом во всех шести классах активов — спрос на волатильность широк, а не всплеск одного продукта, а ADV за пределами США достиг рекордных 9 млн.
• Операционная маржа 65,7%, расширение на 2,4 пункта, при снижении компенсаций на 1,4% на фоне роста выручки на 13% — хрестоматийный операционный рычаг биржи.
• Рыночные данные на рекордных $243 млн, +20%, растут в 1,6 раза быстрее строки сборов — повторяющийся, нецикличный диверсификатор продолжает компаундироваться.
• $999,4 млн возвращено за один квартал ($465,9 млн дивидендов + $533,5 млн обратных выкупов) при $1,0 млрд оставшегося разрешения — выплата и есть тезис, и она покрывается одним пунктом взимания платы.
• Навес серии G устранен: все 4,6 млн привилегированных акций конвертированы 5 марта 2026 года, так что каждый доллар чистой прибыли теперь является доходом держателей обыкновенных акций — GAAP EPS больше не требует двухклассовой корректировки.

Медвежий аргумент

• Квартальный спред в $154 млн в годовом выражении составляет $617 млн против $903 млн за 2025 финансовый год — флоат угасает вместе со ставками, а инвестиционный доход уже упал на 8,4% г/г; цифры пока не подтверждают «уверенный» внеоперационный спрос какого-либо рода.
• Возврат $5,4 млрд за девять месяцев против $3,3 млрд операционного денежного потока снизил денежные средства на $2,2 млрд — повторите это еще дважды, и обратный выкуп финансируется револьверной кредитной линией, а не бизнесом.
• Лицензионные затраты выросли на 28% — плата S&P растет быстрее собственной платы CME, и это единственная строка расходов, которую CME не может изменить, усерднее программируя.
• Клиринговые сборы — 79% выручки при смешанной ставке взимания $0,679 — квартал спокойной волатильности переворачивает всю историю объема, а «усиление неопределенности» у руководства работает в обе стороны.
• Скорректированная EPS ($3,02) превышает GAAP ($2,89) за счет прибавления реальной амортизации по реальным приобретенным нематериальным активам — $60 млн в квартал по нематериальным активам, за которые кто-то заплатил реальные деньги и которые исключаются навсегда.

Наше мнение: владейте пунктом взимания платы, арендуйте флоат. Объемный бизнес только что отчитался о лучшем III квартале за всю историю при операционной марже 66% с едва движущимися затратами, и это само по себе оправдывает мультипликатор — но $154 млн прибыли квартала держатся на спреде по ставкам, который уже достиг пика, а выплаты теперь превышают операционный денежный поток. Пока неопределенность заставляет клиентов хеджировать в рекордных количествах, пункт взимания платы покрывает угасание флоата; квартал, которого стоит бояться, — тихий, когда объем нормализуется, а спред продолжает падать. Это был не тот квартал.