Финансовые результаты Nasdaq за Q3 2026: прибыль $540 млн на рекордном притоке $49 млрд в индексные продукты

22 октября 2026 года Nasdaq опубликовала результаты третьего квартала: чистая выручка составила $1 481 млн, что на 13% больше, а чистая прибыль, относящаяся к Nasdaq, — $540 млн, что на 28% больше, при разводнённой EPS в $0,96. Двигателем была не биржевая площадка: выручка от индексов выросла на 39% до $286 млн на рекордном квартальном притоке $49 млрд в ETP, а годовая периодическая выручка (ARR) достигла $3,37 млрд на рекордном росте ARR сегмента FinTech. Это биржа как компания по разработке ПО и работе с данными — и реестр ниже позволяет проверить каждую строку этого утверждения.

Ключевые цифры​

Каждая цифра ниже взята из Формы 10-Q и пресс-релиза о результатах. Квартал завершился 30 сентября 2026 года:

Читайте таблицу сверху вниз — и квартал сам о себе всё расскажет. Валовая выручка выросла на 21%, но $248 млн из прироста в $414 млн сразу вернулись обратно в виде транзакционных расходов — ребейтов и клиринговых сборов, которые Nasdaq собирает и перечисляет, никогда не оставляя себе. То, что она оставляет, — чистая выручка — выросло на 13% (14% органически). На этом фоне операционные расходы выросли всего на 3%, поэтому операционная прибыль выросла на 25%: тот операционный рычаг, о котором заявила финансовый директор Сара Янгвуд — «выдающийся рост выручки в Solutions, устойчивый операционный рычаг и сильный рост EPS» — это арифметика, а не эпитеты. Ниже операционной линии чистая прибыль от неконсолидированных инвестиций выросла до $38 млн с $24 млн, а благоприятная судебная внесудебная договорённость на $16 млн польстила общим и административным расходам, сократив их до $2 млн с $22 млн годом ранее. Налоговая ставка выросла до 23,1% с 20,0%, что делает рост чистой прибыли на 28% чище, чем он выглядит: прибыль до налогов выросла на 33%.

Глубокий разбор выручки​

Nasdaq отчитывается по трём сегментам плюс сокращающаяся статья «Прочее». Все три дивизиона выросли; для тезиса важны только два:

Capital Access Platforms (+20%) — это история Index в костюме сегмента. Детализация по подразделениям показывает: Data and Listing Services выросли на 10% до $224 млн, Workflow and Insights — на 6% до $131 млн, а Index — на 39% до $286 млн. Index теперь составляет 45% сегмента и дословную заголовочную фразу релиза: «рекордный чистый приток в Index». Активы ETP под индексами Nasdaq на конец периода достигли $1,160 трлн, средние AUM — $1,108 трлн, оба показателя рекордные, а приток за последние двенадцать месяцев в $141 млрд означает, что примерно каждый восьмой доллар этой активной базы пришёл за последний год. Листинг тоже внёс свой вклад — 8 из 10 крупнейших IPO операционных компаний, доля побед 79%, привлечено $32 млрд — но выручка от листинга эпизодична; компаундирование AUM — это аннуитет. Обратите внимание на тихий намёк релиза на устойчивость: половина из 32 новых индексных продуктов, запущенных в квартале, была за пределами США.

Financial Technology (+16%) — это история ARR. Все три подразделения росли двузначными темпами третий квартал подряд: Financial Crime Management Technology +23% до $103 млн, Regulatory Technology +13% до $123 млн, Capital Markets Technology +15% до $303 млн. Председатель и CEO Адена Фридман отметила «рекордный рост ARR FinTech» — 18% органически — при облачных решениях, составляющих 85% бронирований ACV, и кросс-продажах свыше 15% воронки продаж в рамках стратегии One Nasdaq. Деталь по Verafin стоит задержаться: 45 новых клиентов из числа малых и средних банков плюс 3 корпоративные сделки, что довело подписания корпоративных клиентов с начала года до 12 против 9 за весь 2025 год, причём более 850 клиентов уже используют её агентную ИИ-платформу. Surveillance подписала Kalshi и Kraken; Calypso заключила соглашение о совместной разработке с HSBC для клиринга биржевых деривативов. Это воронка продаж ПО, а не биржевая мечта.

Market Services (+2% чистыми при +26% валовыми) — это цена объёма. Это предостерегающая история квартала в миниатюре: транзакционные ребейты фактически упали на 5% до $623 млн, но брокерские, клиринговые и биржевые сборы взорвались до $289 млн с $6 млн годом ранее — тайминг сборов по Section 31 поглотил выгоду от более высоких отраслевых объёмов по американским опционам и европейским акциям. Чистая выручка в $309 млн всё же стала рекордом для третьего квартала, а американские акции показали «более высокую долю рынка и почти рекордный захват», но когда валовая выручка растёт в тринадцать раз быстрее чистой, сегмент — это транзитный канал со спредом, а не двигатель роста. Стратегический ответ лежит за пределами цифр: Digital Liquidity Networks, приобретение LeveL Markets ATS, закрывающееся в начале Q4, и торговля 23/5, запускающаяся 6 декабря.

Сканирование сигналов по семи темам возвращается тихим по промышленным сигналам — никаких упоминаний мощности, ценовой силы или превышения спроса над предложением, потому что биржа не продаёт виджеты — и громким по единственной теме, которая здесь важна: динамика периодической выручки, процитированная дословно выше. Отсутствие как находка: руководство вообще не дало комментариев по ценообразованию, что согласуется с кварталом, в котором рост пришёл от объёмов и AUM, а не от ставок.

История маржи​

Маржу Nasdaq нужно читать от чистой выручки — релиз считает её именно так, а валовая выручка занизила бы каждый коэффициент, подмешав транзитные потоки. На этой основе динамика маржи за четыре периода — прямая лестница:

Операционная маржа расширилась почти на 11 пунктов за два года. Механически это сделали две силы. Во-первых, структура: выручка Solutions (Capital Access Platforms плюс Financial Technology) теперь составляет 79% чистой выручки, и эти сегменты несут приростную маржу, свойственную ПО, тогда как плоский спред Market Services размывает всё меньше каждый квартал. Во-вторых, дисциплина: операционные расходы GAAP выросли на 3% против 13% роста чистой выручки, и даже если исключить $16 млн судебной договорённости из G&A, рост расходов остаётся в середине однозначных цифр — программа реструктуризации Adenza завершена, расходы на реструктуризацию в этом квартале нулевые против $12 млн годом ранее.

Переход от GAAP к не-GAAP объясняет то, что лестница всё ещё скрывает. Операционная прибыль не-GAAP составила $843 млн (маржа 57%), а разводнённая EPS не-GAAP — $1,04, и собственный пересчёт релиза называет каждую составляющую:

Две строки заслуживают скепсиса, а одна — уважения. $121 млн амортизации приобретённых нематериальных активов — это приобретение Adenza, всё ещё проходящее через P&L каждый квартал: реальная стоимость реальной покупки, исключаемая каждый квартал, бессрочно. $38 млн дохода от инвестиций исключаются как неоперационные, что защитимо, но льстит, когда они растут на 58% год к году. Уважаемая строка — судебная договорённость, действующая в обратную сторону: не-GAAP цифра руководства возвращает $16 млн незапланированной прибыли, а не оставляет её себе. В итоге разрыв в $48 млн между прибылью GAAP и не-GAAP — почти половина разрыва в $88 млн годом ранее: две нижние строки сближаются по мере затухания шума Adenza.

Главный вопрос: Nasdaq — всё ещё биржа?​

По структуре выручки — нет, и этот квартал делает ответ числовым. Выручка Solutions в $1 172 млн составляет 79% чистой выручки; Market Services чистыми в $309 млн — 21% и выросла на 2%. Ещё в FY2023 чистая Market Services составляла 25% чистой выручки; каждый квартал с тех пор бизнесы ПО и данных, растущие на 16–20%, сокращали долю биржевой франшизы в том, что Nasdaq оставляет себе. «Главный вопрос» — это, следовательно, вопрос оценки: должна ли Nasdaq торговаться как биржа (циклическая по объёмам, монопольная франшиза) или как вертикальный компаундер SaaS-и-данных (периодический, с высокой удержанием, питаемый приобретениями)?

Сравнение с аналогами обостряет вопрос. CME Group, чистый биржевой реестр в этой библиотеке, отчиталась о своих результатах за Q3 несколькими днями ранее:

CME зарабатывает больше на более простой модели — объём умножить на сбор, целиком себе. Nasdaq зарабатывает меньше на каждый доллар активности, но владеет более быстрорастущими и более периодическими потоками: $3,37 млрд ARR, растущих на 14% органически, не имеет эквивалента в CME. Бычий случай для переоценки в том, что ARR плюс компаундирование AUM в Index заслуживают софтверного мультипликатора на 79% бизнеса; медвежий — в том, что рынок всегда будет оценивать консолидированную компанию по биржевому мультипликатору, пока Market Services всё ещё определяет бренд. Следите за структурой, а не за мультипликатором: каждый квартал Solutions обгоняет Market Services на 15 пунктов, и аргумент SaaS становится на 15 пунктов сильнее.

Учёт компании с капиталом $12 млрд в виде обычного текста​

Двойная запись заставляет каждый доллар сходиться, и именно это нужно биржевому конгломерату: валовая выручка, которая не твоя, обеспечение, которое не твоё, и три сегмента, делящих один баланс. Прочитайте как мы моделируем каждую компанию, затем взгляните на квартал так, как его фиксирует реестр — доходы отрицательны (кредит), расходы положительны (дебет), сумма равна нулю:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2,393 + 623 + 289 + 379 + 42 + 93 + 34 + 2 + 17 + 165 + 11 + 6 + 86 + (−10) + 4 + (−11) + (−38) + 162 + (−1) + 540 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Nasdaq, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2393 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                        623 MUSD  ; transaction rebates
  Expenses:CostOfRevenue                        289 MUSD  ; brokerage, clearance and exchange fees
  Expenses:CompensationAndBenefits              379 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     42 MUSD  ; professional and contract services
  Expenses:OperatingExpenses                     93 MUSD  ; technology and communication infrastructure
  Expenses:OperatingExpenses                     34 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      2 MUSD  ; general, administrative and other (incl. a $16M favorable legal settlement, Ex. 99.1)
  Expenses:OperatingExpenses                     17 MUSD  ; marketing and advertising
  Expenses:DepreciationAndAmortization          165 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:OperatingExpenses                     11 MUSD  ; regulatory
  Expenses:OperatingExpenses                      6 MUSD  ; merger and strategic initiatives
  Expenses:Interest                              86 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                               -10 MUSD  ; interest income
  Expenses:OtherNet                               4 MUSD  ; net loss on divestitures (Metrio platform and Fund Secondaries sales)
  Income:OtherNet                               -11 MUSD  ; other income (corporate venture gains)
  Income:OtherNet                               -38 MUSD  ; net income from unconsolidated investees
  Expenses:IncomeTax                            162 MUSD  ; income tax provision
  Expenses:OtherNet                              -1 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                            540 MUSD  ; net income attributable to Nasdaq offset (RE set by balance assertion)

Единственная цифра баланса, которая рассказывает нарратив, — это пара, которая вовсе не деньги Nasdaq: средства по умолчанию и маржинальные депозиты стоят с обеих сторон на $2 530 млн, снизившись с $5 842 млн на конец года по мере нормализации клиринговых балансов. Уберите эту пару, и реальный баланс — баланс приобретателя: $14,2 млрд гудвилла и $6,1 млрд нематериальных активов против $12,0 млрд совокупного капитала, причём $8,7 млрд долга финансируют строительство эпохи Adenza. Добавочный оплаченный капитал упал на $1 055 млн за девять месяцев, тогда как нераспределённая прибыль выросла на $1 066 млн — выкупы акций съедают APIC, пока прибыль наполняет нераспределённую прибыль, машина возврата акционерам видна в капитале.

Многолетняя дуга​

Три полных года плюс текущие девять месяцев, всё от чистой выручки — единственного знаменателя, переживающего транзитные потоки:

История компаундирования — это история структуры, рассказанная дважды. Чистая выручка выросла на 35% за два года, тогда как расходы, движимые штатом, не поспевали, поэтому операционная маржа добавила 4 пункта, а чистая прибыль выросла на 69% — приобретение Adenza переваривается в реальном времени, расходы на реструктуризацию упали со $116 млн в FY2024 до $42 млн в FY2025 и до нуля в прошлом квартале. И внутри выручки Index вырос на 57% за два года против 35% по чистой выручке в целом: на девятимесячной отметке Index уже напечатал $778 млн против $827 млн за весь FY2025, а значит, полный год преодолеет $1 млрд без четвёртого квартала. Одна строка на наблюдение в FY2027: нематериальные активы, амортизируемые на $405 млн за девять месяцев, — ежеквартальная не-GAAP добавка в $121 млн сокращает остаток, из которого она берётся.

Вердикт: быки против медведей​

Бычий случай

• Index — это компаундирующий аннуитет: $1,16 трлн AUM в ETP растут на $141 млрд притока за последние двенадцать месяцев, выручка Index выросла на 39% и есть чёткий путь за $1 млрд за FY2026.
• ARR FinTech ускоряется, а не взрослеет: 18% органического роста, облако в 85% бронирований, корпоративные подписания Verafin уже превысили весь 2025 год.
• Операционный рычаг структурен: 3% роста расходов на 13% роста чистой выручки, реструктуризация Adenza на нуле и ориентир не-GAAP операционных расходов на FY2026 в $2,55–2,58 млрд, который девятимесячный темп годовых ниже этого диапазона.
• Возврат капитала имеет годы запаса: $2,2 млрд остаётся на выкуп — почти семь кварталов при темпе Q3 в $323 млн — плюс дивиденд, повышенный на 15% год к году.
• Always-On рынки — это бессрочный опцион: торговля 23/5 запускается 6 декабря, соглашение с Bruce Markets о торговле 24/7 подписано, а приобретение LeveL ATS расширяет пул ликвидности за пределами биржи.

Медвежий случай

• Market Services обнажают ловушку транзитного канала: валовая +26%, чистая +2%, и колебание клиринговых сборов на $283 млн год к году решает исход квартала — объём, который Nasdaq не может монетизировать.
• Строка G&A в $2 млн — мираж: вычтите $16 млн судебной договорённости, и рост расходов в темпе примерно вдвое превышает отчётные 3%.
• $121 млн ежеквартальной амортизации никогда не перестанут исключать: приобретённые нематериальные активы всё ещё стоят $6,1 млрд — многолетняя нагрузка, которую не-GAAP цифры будут продолжать добавлять обратно.
• Гудвилл превышает капитал: $14,2 млрд гудвилла против $12,0 млрд совокупного капитала не оставляет места для обесценения Adenza без переписывания баланса.
• Налоговый попутный ветер уже развернулся: ставка 23,1% против 20,0% годом ранее срезала примерно $22 млн с роста чистой прибыли в этом квартале.

Наше мнение

Nasdaq оценивается как биржа и показывает результаты как финтех, и такие кварталы, как этот, закрывают разрыв со стороны результатов: 79% чистой выручки теперь приходит от ПО, данных и индексных аннуитетов, растущих на 16–39%, тогда как одноимённая торговая франшиза вносит спред с 2%-ным ростом. Медвежьи аргументы реальны, но в основном описывают 21%, а не 79%. Пока приток в Index и ARR FinTech продолжают компаундироваться вдвое быстрее расходов, переоценка — вопрос времени, а не надежды. Это и есть компания.