Финансовые результаты Goldman Sachs за 3 квартал 2026 года: EPS $17,01 на рекордном финансировании акций, пока сага с Apple Card близится к завершению

13 октября 2026 года Goldman Sachs сообщила о разводненной прибыли за третий квартал в размере $17,01 на акцию, что на 39% больше, чем годом ранее, при чистой выручке $18,68 млрд — рост на 23% и вторая по величине квартальная выручка в истории фирмы. Двигателем стала торговля акциями, выросшая на 72% до почти рекордных $6,44 млрд, и квартал при этом всё ещё поглотил благотворительный взнос в размере около $450 млн в пользу Goldman Sachs Gives, который стоил примерно $1,00 EPS. Рентабельность капитала достигла 18,7%. Реестр показывает в точности, откуда пришёлся этот рост — и во что он обошёлся.

Ключевые цифры​

Финансовый год Goldman совпадает с календарным; 3 квартал 2026 года завершился 30 сентября 2026 года. Каждая цифра ниже взята из пресс-релиза о результатах (8-K, Приложение 99.1) и презентации результатов (Приложение 99.2) — по состоянию на 19 октября форма 10-Q за квартал ещё не была подана, поэтому приложения к 8-K являются первоисточником.

У этого превышения ожиданий чистая анатомия: работу сделала выручка. Чистая выручка выросла на 23%, а операционные расходы — почти на 20%, так что операционный рычаг был небольшим — около трёх процентных пунктов, — а остальной рост EPS пришёлся ниже строки выручки. Начнём со взноса: благотворительные взносы в Goldman Sachs Gives добавили примерно $450 млн к некомпенсационным расходам, что фирма оценивает примерно в $1,00 разводненной EPS и 1,1 п.п. ROE. Без него EPS составила около $18,01, рост на 47%. Затем добавьте количество акций, снизившееся на 4% год к году на фоне устойчивых обратных выкупов, — вот почему EPS (+39%) обогнала чистую прибыль, приходящуюся на держателей обыкновенных акций (+33%).

Последовательное сравнение заслуживает предупреждающей наклейки, а не вывода. Выручка упала на 8%, а чистая прибыль — на 20% по сравнению со 2 кварталом, — но 2 квартал был рекордным кварталом за всю историю фирмы с выручкой $20,34 млрд. Этот квартал — второй по величине за всю историю. Судить его по сравнению с пиком говорит больше о пике, чем об этом квартале.

Глубокий разбор выручки​

Тезис этого квартала в том, что финансирование — кредитование под клиентскую активность в каждом классе активов — теперь является основой франшизы. Рынки сделали квартал, управление активами тихо наращивало, а уход из потребительского бизнеса сжался до ошибки округления со знаком минус.

Global Banking & Markets (+32%) — это три разные истории, скреплённые вместе. Комиссии за инвестиционно-банковские услуги выросли на 21% на рекордной выручке от консультирования в размере $1 654 млн, что пресс-релиз связывает с «ростом объёмов завершённых слияний и поглощений», плюс андеррайтинг акций вырос на 43% на IPO и вторичных размещениях, а андеррайтинг долга — на 15% на активности в инвестиционном классе. Это тема отраслевого подъёма, проявляющаяся в завершённых сделках — Dealogic ставит фирму на #1 по объявленным и завершённым M&A и по размещениям акций с начала года. Но прочитайте следующее предложение пресс-релиза, прежде чем экстраполировать: «Портфель комиссий за инвестиционно-банковские услуги фирмы уменьшился по сравнению с концом второго квартала 2026 года и незначительно уменьшился по сравнению с концом 2025 года». Рекордные завершения сегодня — более тонкий портфель завтра. FICC была неизменной на уровне $3,47 млрд, и структура внутри важна: посредничество упало на 7% на «существенно более низкой чистой выручке по ипотечным и кредитным продуктам», тогда как финансирование выросло на 14% на ипотеке и структурированном кредитовании. Клиентское исполнение остыло; кредитование с баланса — нет.

Акции — это и есть квартал. Рост на 72% до $6,44 млрд — второй по величине за всю историю — на посредничестве, выросшем на 52% (деривативы), и финансировании, выросшем на 96% до рекордных $3,37 млрд на прайм-брокеридже и портфельном финансировании. Когда обе половины торгового бизнеса растут такими темпами, форма — это форма рынка: волатильность и объёмы поднимают одновременно каждый стол посредничества. Комментарий Соломона представляет это как франшизу, а не как погоду — «наши клиенты продолжали обращаться к Goldman Sachs за нашими советами, исполнением и возможностями финансирования мирового класса, что привело к нашей второй по величине квартальной чистой выручке и рекордной чистой выручке с начала года», — и «рекордная чистая выручка с начала года» в размере $56,24 млрд — это строка реестра, которая это подтверждает. То, чего пресс-релиз не говорит, — тоже находка: нигде нет формулировки «спрос превышает предложение», а строка о портфеле выше активно смягчает историю спроса. Устойчивый — да. Ненасытный — нет.

Asset & Wealth Management (+14%) — это компаундер, делающий свою работу. Рекордные комиссии за управление и прочие комиссии в размере $3,59 млрд (+22%) опирались на рекордные активы под надзором в $4,10 трлн, с $83 млрд чистого притока против $27 млрд рыночной амортизации — 35-й квартал подряд чистого притока в долгосрочные продукты с комиссией. Комиссии за результат в размере $587 млн (+672%) пришли от распределений фондов, что по своей природе неравномерно. У обеих падающих строк в пресс-релизе есть безобидные объяснения: частное банковское обслуживание и кредитование упали на 22% только потому, что в квартале прошлого года были учтены проценты, собранные по ранее обесцененному кредиту, а Investments упали на 85% до $50 млн на списаниях по долговым инструментам против переоценок годом ранее. В течение квартала фирма также объявила о соглашениях о приобретении NEOS Investments и LCN Capital Partners, а чистая выручка в Азии почти удвоилась до $3,8 млрд — тема расширения рынков, в двух валютах.

Platform Solutions (−72% до $170 млн) — это уход из Apple Card, оценённый по кварталу. Пресс-релиз объясняет снижение «чистыми списаниями, связанными с кредитным портфелем Apple Card, который был переведён в категорию удерживаемых для продажи в четвёртом квартале 2025 года». Для масштаба: 10-K за 2025 финансовый год фиксирует списание выручки в $2,26 млрд по этому переводу, «более чем компенсированное связанным сокращением резерва на $2,48 млрд в резерве на кредитные убытки». Приключение в потребительском банкинге теперь проявляется как волатильность оценки портфеля, ожидающего своего нового эмитента.

История маржи​

У Goldman нет валовой маржи — фабрика банка и есть его баланс, — поэтому история маржи — это коэффициент эффективности и коэффициент компенсации по циклу.

Механически квартал расширил маржу, потому что компенсации — крупнейшая статья расходов в $5,12 млрд — выросли лишь на 9% против роста выручки на 23%, что снизило коэффициент компенсации до 27,4%. Это рычаг начислений, работающий как задумано: оплата следует за результатами с задержкой и дисконтом. Компенсацию обеспечили транзакционные расходы, выросшие на 54% до $3,02 млрд на тех же объёмах активности, что подняли выручку, и прочие расходы, выросшие на 24% до $1,10 млрд, включая взнос в $450 млн. Резервы на судебные разбирательства упали до $23 млн с $131 млн — попутный ветер в $108 млн, который никому не стоит годовать. Итог чистый: коэффициент эффективности 60,5% за квартал и 59,4% с начала года, почти на три пункта лучше прошлогодних 62,1%.

Темы ценообразования здесь нет — банки не повышают прейскурантные цены; они монетизируются через объёмы и спреды. Сторона спреда проявляется в чистом процентном доходе в $3,77 млрд, снизившемся на 2% год к году, поскольку процентные расходы (+12%) обогнали процентные доходы (+9%). В квартале, где всё остальное выросло двузначными темпами, собственный перенос баланса тихо сжался.

Главный вопрос: насколько устойчивы $18,7 млрд?​

Очистите квартал до его устойчивого уровня, и три корректировки тянут в разные стороны. Добавьте обратно $1,00 просадки от GS Gives, и EPS составит $18,01, — но этот взнос представляет собой дискреционную филантропию в рекордный год, ту самую строку, которая повторяется именно тогда, когда прибыль может это позволить. Затем спросите, что ещё находилось на циклическом максимуме: финансирование акций на историческом рекорде (+96%), консультирование на рекорде, комиссии за результат, выросшие почти в восемь раз на распределениях. А затем перечитайте строку о портфеле — снижение квартал к кварталу — при уже мягком посредничестве FICC (−7%) и налоговой ставке, ползущей вверх до 20,4% по мере исчезновения выгод от вознаграждений акциями. Бычий аргумент в том, что объёмы завершённых сделок и остатки прайм-финансирования — это новая платформа; медвежий — в том, что все три достигли пика одновременно в 3 квартале.

Сравнение с конкурентами обостряет вопрос, потому что квартал каждого банка имел одинаковую форму. 3 квартал JPMorgan вырос на 8% до $50,17 млрд выручки при росте акций на 49% и падении FICC на 4%; Jefferies показала рекордную выручку от акций в $626 млн, рост на 29%, против падения фиксированного дохода на 26% до $176 млн. Goldman превзошла обе стороны этого режима — +72% по акциям, лишь −1% по FICC — что является настоящим приростом доли. Но когда каждый дом живёт за счёт акций, а фиксированный доход тянет вниз, испытание следующего квартала общее для всех трёх: вернётся ли FICC к среднему или зависимость от акций углубится?

Отслеживание квартала на $18,7 млрд в простом тексте​

Двойная запись заставляет каждый доллар сходиться, поэтому реестр Beancount — это и есть аудит, а как мы моделируем каждую компанию объясняет соглашения, которым следует этот файл. Транзакция отчёта о прибылях и убытках ниже — это реальная отчётность, а не сводка: отрицательный доход, положительные расходы и проверка, доказывающая, что они суммируются в ноль.

; Check: (-18679) + 368 + 5122 + 3021 + 183 + 674 + 537 + 249 + 424 + 1098 + 1709 + 5294 = 0
 
2026-09-30 * "The Goldman Sachs Group, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -18679 MUSD  ; total net revenues (non-interest 14,909 + net interest income 3,770)
  Expenses:CostOfRevenue                        368 MUSD  ; provision for credit losses (primarily impairments on wholesale loans)
  Expenses:CompensationAndBenefits               5122 MUSD  ; compensation and benefits
  Expenses:OperatingExpenses                     3021 MUSD  ; transaction based
  Expenses:OperatingExpenses                      183 MUSD  ; market development
  Expenses:OperatingExpenses                      674 MUSD  ; communications and technology
  Expenses:OperatingExpenses                      249 MUSD  ; occupancy
  Expenses:OperatingExpenses                      424 MUSD  ; professional fees
  Expenses:OperatingExpenses                     1098 MUSD  ; other expenses (incl. ~$450M charitable contributions to Goldman Sachs Gives — approximate, see banner)
  Expenses:DepreciationAndAmortization            537 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:IncomeTax                             1709 MUSD  ; provision for taxes
  Equity:Adjustments                             5294 MUSD  ; net income offset (equity set by balance assertion)

Этот блок — не иллюстрация; это период, который был проверен и загружен в open_ledger/goldman-sachs, где активы в $2 182 000 млн равны обязательствам в $2 057 000 млн плюс собственный капитал в $125 000 млн с точностью до миллиарда, как печатает сокращённый пресс-релиз. Единственная цифра баланса, которая раскрывает историю, — это торговые активы в $832 млрд — 38% всего баланса в $2,18 трлн. Баланс есть торговый запас, финансируемый за счёт $568 млрд депозитов и $395 млрд обеспеченного финансирования. Когда финансирование акций печатает рекордный квартал, именно эта база активов осуществляет печать.

Многолетняя динамика​

*Квартальный ROE в годовом выражении.

История наращивания — это полный круг с очищенным балансом. Маржа 36,5% и EPS $59,45 в 2021 ф.г. были послекризисным бумом сделок; маржа 18,4% и ROE 7,5% в 2023 ф.г. были дном, когда обесценения коммерческой недвижимости в $1,46 млрд, списание GreenSky в $506 млн, обесценение гудвилла в $504 млн и специальная оценка FDIC в $529 млн — всё это обрушилось за один год. Восстановление с тех пор механическое и видимое в таблице сегментов: выручка Global Banking & Markets прошла путь $29 994 млн → $35 067 млн → $41 453 млн → $13 458 млн в этом квартале, тогда как Platform Solutions перешла от убытка до налогов в $2,02 млрд в 2023 ф.г. к прибыли до налогов в $151 млн в 2025 ф.г. Обратные выкупы усилили всю эту дугу — среднее базовое количество акций упало с 309,6 млн до 296,1 млн только за последний год, — вот почему EPS почти вернула свои максимумы, тогда как выручка лишь сравнялась с ними. Маржа 28,3% и ROE 18,7% в 3 квартале выше любого полного года с 2021-го; вопрос выше в том, являются ли они новой платформой или подписью цикла на его вершине.

Вердикт: быки против медведей​

Бычий аргумент

• Финансирование акций на рекордных $3,37 млрд (+96%) на остатках прайм-брокериджа и портфельного финансирования, при #1 местах Dealogic в M&A и размещениях акций — структурная доля кошелька, а не одна удачная книга.
• Комиссионный компаундер наращивает: рекордные комиссии за управление (+22%), рекордные $4,10 трлн AUS и 35-й квартал подряд чистого притока в долгосрочные продукты с комиссией.
• Возврат капитала идёт горячо: $4,49 млрд за квартал ($3,0 млрд обратных выкупов по средней $1 048,73 плюс $1,49 млрд дивидендов), объявленный дивиденд $5,00, балансовая стоимость выросла на 5% год к году до $372,64, CET1 на уровне 12,4% по стандартизированному подходу.
• Уход из потребительского бизнеса почти нейтрален для P&L: Platform перешла от убытка до налогов в $2,02 млрд в 2023 ф.г. к прибыли в $151 млн в 2025 ф.г., а списания по Apple Card — это хвост, а не собака.
• Отчётная EPS занижает устойчивый уровень по собственным расчётам фирмы: без взноса в $450 млн EPS составила около $18,01 (+47%), а ROE — около 19,8%.

Медвежий аргумент

• Портфель упал квартал к кварталу и относительно конца года — рекордные завершения сегодня заимствованы из портфеля завтрашнего дня, а комиссии IB уже снизились на 5% последовательно.
• Посредничество FICC упало на 7% на слабости ипотеки и кредита; рекорды финансирования (+96% в акциях, +14% в FICC) — циклическая половина любого торгового бизнеса, и все они достигли пика одновременно.
• Расходы (+20%) почти не отставали от выручки (+23%): транзакционные издержки выросли на 54%, а компенсации за девять месяцев — на 17%, оставляя тонкий операционный рычаг, если объёмы остынут.
• Выручка Platform упала на 72% до $170 млн на продолжающихся списаниях по Apple Card — уход не завершён и по-прежнему списывается против выручки каждый квартал.
• Налоговый попутный ветер стихает: эффективная ставка выросла до 20,4% с 18,5% по мере сокращения выгод от вознаграждений акциями, и выгода в $975 млн за девять месяцев (+~$3,20 к EPS с начала года) не повторится в таком масштабе.

Наше мнение

Это максимально близко к качественному превышению ожиданий, насколько это возможно для банка: рост пришёл от клиентского посредничества и наращивания комиссий, а не от высвобождения резервов или разовых прибылей — чистая прибыль выросла на 29%, тогда как резерв вырос на 9%, что противоположно управлению прибылью. Но качество и повторяемость — разные вещи: всё, что превзошло ожидания (финансирование, консультирование, комиссии за результат), проциклично, а всё, что опережает (портфель, посредничество FICC), смягчилось. Мы бы владели комиссионным компаундером и арендовали торговый квартал: $18,7 млрд реальны, взнос в $1,00 льстит компенсациям следующего года, а строка о портфеле — это цифра, за которой стоит следить в январе.