Финансовые результаты Nubank за Q2 2026: первый квартал с $1 млрд, 139 млн клиентов и чистая процентная маржа 22,9%

Nubank заработал $1,061 млрд за три месяца, завершившихся 30 июня 2026 года, — первый квартал за тринадцать лет истории компании, когда прибыль превысила миллиард долларов, по сравнению с $871 млн в Q1 и $637 млн годом ранее. Это достигнуто при обслуживании 138,9 млн клиентов со стоимостью обслуживания около $1,0 в месяц на активного клиента против $17,1 ежемесячной выручки на активного клиента. Это соотношение — бизнес-модель в одной строке: банк, чья стоимость обслуживания клиента умещается в сноске. Деньги зарабатываются на другой стороне баланса — чистая процентная маржа 22,9% по кредитным картам и потребительским кредитам, — и там же кроется риск: $6,59 млрд резервов на убытки против этих же балансов.

Ключевые цифры​

Приведенные ниже показатели взяты из промежуточной финансовой отчетности Nu Holdings по МСФО, поданной в форме 6-K 13 августа 2026 года. Темпы роста здесь указаны в заявленных долларах США; пресс-релиз о результатах приводит темпы роста с поправкой на валютные курсы, которые ниже, поскольку бразильский реал укрепился.

Утверждение о «первом квартале с миллиардом долларов» выдерживает проверку по документам. Четыре предшествующих квартала принесли $782,7 млн (Q3 2025), $894,8 млн (Q4 2025) и $871,4 млн (Q1 2026) на той же основе МСФО, а сам пресс-релиз говорит, что чистая прибыль «впервые в истории Nubank достигла $1,1 млрд». Показатель роста 49% в пресс-релизе приведен с поправкой на валютные курсы; в заявленных долларах рост составляет 66,6%.

Таблица также показывает, что скачок был не только результатом операционного рычага. Валовая прибыль выросла немного быстрее выручки даже после начисления на 46% большего расхода по кредитным убыткам, но операционные расходы выросли еще быстрее, поэтому прибыль до налогообложения увеличилась лишь на 40,6%. Остальное дал налог: налог на прибыль по МСФО упал на 28% до $175,2 млн, тогда как прибыль до налогообложения выросла. Чистая прибыль консолидирована; $0,9 млн из нее принадлежит неконтролирующим долям, а $1 060,2 млн — акционерам Nu.

Еще одно различие важно, прежде чем цитировать любую цифру. Заглавная выручка в пресс-релизе — «почти $5,9 млрд» — это управленческий показатель, равный $5 875,7 млн. Отчет о сверке менеджмента добавляет $362,4 млн реклассификаций и налоговых надбавок к выручке по МСФО в размере $5 513,2 млн и переносит соответствующую сумму в управленческий расход по налогу ($569,2 млн вместо $175,2 млн). Чистая прибыль одинакова в обоих случаях: $1 061,1 млн. В леджере используются показатели по МСФО.

Детальный анализ выручки: карточный портфель, кредитный портфель и плавающий остаток​

Nu отчитывается по одному операционному сегменту. Отчет по МСФО делит выручку на процентный доход (и доход от финансовых инструментов) и комиссии; управленческий взгляд делит ее на три части.

Кредитный доход — это проценты, заработанные на карточном и кредитном портфелях, и теперь он составляет 61% управленческой выручки. Пресс-релиз оценивает общий кредитный портфель в $39,4 млрд — $26 млрд по кредитным картам, $10,3 млрд необеспеченного кредитования и $3,1 млрд обеспеченного кредитования, — рост на 37% с поправкой на валютные курсы. На телефонной конференции по результатам финансовый директор резюмировал, что «рост оставался широкомасштабным». Этот операционный портфель — валовой управленческий показатель; на балансе те же портфели отражены в размере $21,5 млрд (карты) и $11,3 млрд (кредиты) за вычетом резервов, и эти два набора цифр не следует смешивать.

Доход от плавающих остатков — это то, что Nu зарабатывает, инвестируя свои $45,3 млрд депозитов в денежные средства, резервы центрального банка и ценные бумаги. Это тихий двигатель: $1,45 млрд за квартал, при этом депозиты обходятся в 88% бразильской межбанковской ставки, «на 3 п.п. ниже, чем год назад», согласно пресс-релизу.

Комиссионный доход — интерчейндж, пени за просрочку, страховые комиссии — вырос на 39,4% по строке МСФО. Объем покупок достиг $43,4 млрд, рост на 16%.

Сканирование управленческих сигналов выявляет язык устойчивого спроса и рыночной экспансии, но не темы предложения или ценообразования. Генеральный директор описывает Мексику как недавно созданный банк — «мы запустили наш банк в Мексике, став крупнейшим цифровым банком в стране с 16 млн клиентов», — а менеджмент на конференции назвал Бразилию «нашей крупнейшей возможностью для роста». И мексиканские банковские операции (6 августа), и премиальный уровень Croma (июль) стартовали после закрытия квартала, поэтому ни то, ни другое не отражено в этих цифрах. Здесь нет утверждений о превышении спроса над предложением, нет дефицита предложения и нет широкого повышения цен продажи: более высокая выручка на клиента обусловлена большим числом продуктов на клиента, а не раскрытым повышением цен.

История маржи: 22,9% до убытков, 12,4% после​

Две банковские маржи в пресс-релизе несут основную историю. Чистая процентная маржа выросла на 180 базисных пунктов до 22,9%, «отражая рост портфеля, смещение структуры в сторону необеспеченного кредитования и намеренные расширения риска, о которых сообщалось в прошлом квартале». NIM с поправкой на риск — после стоимости кредита — выросла на 290 базисных пунктов до 12,4% с 9,5% в Q1. Оба показателя являются управленческими коэффициентами, а не строками МСФО, поэтому им место в тексте, а не в леджере.

Валовая маржа по МСФО рассказывает ту же историю в бухгалтерских терминах:

Валовая маржа Q2 восстановилась на пять пунктов от Q1, но не превысила уровень Q3 2025. Q1 сезонно является худшим кварталом по ранней просрочке, и пресс-релиз объясняет снижение стоимости кредита на 9% по сравнению с предыдущим кварталом главным образом «обычным улучшением ранней просрочки во втором квартале». Менеджмент также отнес часть улучшения на реструктуризацию долгов в рамках бразильской программы Desenrola; на конференции финансовый директор отказался рассматривать NIM с поправкой на риск в 12% как нижнюю границу.

Операционные затраты двигались в обратном направлении. Коэффициент эффективности вырос до 19,5% с 17,6% в Q1, поскольку расходы на недвижимость и маркетинг «сместились с первого квартала во второй», и менеджмент ориентирует на уровень около 20% за год. По определению коэффициента эффективности менеджмента операционные расходы составляют менее пятой части выручки — сноска о стоимости обслуживания клиента в форме коэффициента.

Главный вопрос: какие строки баланса несут эту маржу?​

Чистая процентная маржа в 22,9% зарабатывается не на всем балансе. Она зарабатывается на узком наборе активов, финансируемых узким набором обязательств, и должна покрывать резерв на убытки, который лежит на тех же активах. Банковский план счетов леджера помещает каждую из этих строк в отдельный счет:

Читайте таблицу, начиная с резервов. За шесть месяцев валовые остатки по картам выросли на 19%, тогда как резерв по картам вырос на 28%, подняв покрытие с 16,0% до 17,2% портфеля. Валовые кредиты выросли на 23%, тогда как резерв по кредитам вырос на 42%, с 13,7% до 15,8%. Резервы растут быстрее, чем портфели, которые они покрывают. Именно так и должно выглядеть «намеренное расширение риска» в отчетности: компания кредитует дальше по кривой риска, и МСФО 9 заставляют создавать резерв на ожидаемые убытки заранее. Расход по ожидаемым кредитным убыткам в Q2 в размере $1 482,2 млн делится на $832,2 млн по картам, $632,3 млн по кредитам и $17,7 млн по прочим активам.

Качество кредитов двигалось сразу в двух направлениях. Коэффициент NPL за 15–90 дней улучшился на 16 базисных пунктов до 4,8%, главным образом за счет сезонности, тогда как коэффициент NPL 90+ вырос на 35 базисных пунктов до 6,9%. Рост резервов говорит о том, что менеджмент формирует резервы под вторую цифру, а не празднует первую.

На стороне фондирования депозиты в размере $45,3 млрд превышают $32,8 млрд чистых остатков по картам и кредитам вместе взятых — излишек находится в ценных бумагах ($19,2 млрд) и обязательных депозитах в центральном банке ($9,1 млрд), откуда и берется доход от плавающих остатков. Задолженность перед платежной сетью, $15,5 млрд, причитающиеся торговым точкам за покупки по картам, — второй источник фондирования карточного портфеля. Депозиты составляют 54,8% совокупных активов. Вопрос маржи на следующие четыре квартала: сохранится ли спред между доходностью карточного и кредитного портфелей и тем, что отнимает квартальный расход на убытки в размере $1 482 млн, вблизи уровня 12,4% Q2, когда сезонные и связанные с Desenrola попутные ветры ослабнут.

Отслеживание цифрового банка с активами $82,8 млрд в виде обычного текста​

Моделирование банка в системе двойной записи заставляет каждый кредитный доллар сверяться с депозитом, который его финансирует, и резервом, который его дисконтирует. Наш леджер следует подходу к моделированию любой компании, с добавлением нескольких банковских счетов в стандартную иерархию — депозиты в центральном банке, дебиторская задолженность по картам и кредиты, показанные валовыми с резервами в качестве контрсчетов, депозиты и задолженность перед платежной сетью, — каждый из которых сопоставлен со своей строкой отчетности в заголовке леджера.

Вот отчет о прибылях за Q2 2026 в виде одной транзакции Beancount, в миллионах долларов США. Доходы отрицательны (кредит), а расходы положительны (дебет); Equity:Adjustments поглощает чистую прибыль, чтобы запись суммировалась к нулю, а сальдо нераспределенной прибыли устанавливается отдельно через утверждение о сальдо.

; -- INCOME STATEMENT -- three months ended June 30, 2026 (Q2 only, not H1)
; Convention: income negative (credit), expenses positive (debit); Equity:Adjustments absorbs net income.
; Net income (consolidated, incl. NCI): 1,061.089
; Check: (-5513.208) + 1556.650 + 127.816 + 832.159 + 632.306 + 17.748 + 226.246 + 599.790 + 103.429 + 201.042 + (-24.954) + 4.663 + 175.224 + 1061.089 = 0
 
2026-06-30 * "Nu Holdings Ltd." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                             -5513.208 MUSD  ; IFRS total revenue (interest income and gains 4760.573 + fees 752.635)
  Expenses:CostOfRevenue                      1556.650 MUSD  ; interest and other financial expenses (funding cost)
  Expenses:CostOfRevenue                       127.816 MUSD  ; transactional expenses
  Expenses:CostOfRevenue                       832.159 MUSD  ; ECL expense: credit card receivables
  Expenses:CostOfRevenue                       632.306 MUSD  ; ECL expense: loans to customers
  Expenses:CostOfRevenue                        17.748 MUSD  ; ECL expense: other
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        226.246 MUSD  ; customer support and operations
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        599.790 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        103.429 MUSD  ; marketing
  Expenses:OtherNet                            201.042 MUSD  ; other expenses
  Expenses:OtherNet                            -24.954 MUSD  ; other income
  Expenses:OtherNet                              4.663 MUSD  ; share of loss in associates
  Expenses:IncomeTax                           175.224 MUSD  ; income tax expense (Note 30; managerial view shows 569.2 after tax-equivalency)
  Equity:Adjustments                          1061.089 MUSD  ; net income offset (retained earnings set by balance assertion)

Выручка — это одна проводка (общая выручка по МСФО), поэтому этот леджер легко сопоставляется с любой другой компанией в наборе Open Ledger. Разбивка на проценты и комиссии живет в комментарии и в таблицах выше. Процентный доход в размере $4 760,6 млн минус стоимость фондирования $1 556,7 млн оставляет $3 203,9 млн чистого процентного и финансового дохода по МСФО; указанные в пресс-релизе $3,7 млрд «NII» — это управленческий эквивалент.

А вот строки баланса, которые несут эту маржу, в виде утверждений:

2026-06-30 balance Assets:Current:CreditCardReceivables       25961.122 MUSD
2026-06-30 balance Assets:Current:CreditCardAllowance         -4466.716 MUSD
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:Loans                    13437.254 MUSD
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:LoanAllowance            -2119.832 MUSD
2026-06-30 balance Liabilities:Current:Deposits              -45328.419 MUSD

Цифра, которая рассказывает историю пяти лет, — это депозиты: $9,7 млрд на конец 2021 года, $45,3 млрд сейчас. Каждая другая строка в банке — карточный портфель, кредитный портфель, портфель ценных бумаг, приносящий доход от плавающих остатков, — масштабировалась поверх нее.

Многолетняя динамика​

Выручка выросла более чем в девять раз за четыре года, и компания прошла путь от убытков к чистой марже в 18%. Три из этих лет содержат названные разовые статьи, которые леджер явно помечает: выручка FY2021 указана за вычетом $11,2 млн по клиентской программе IPO NuSócios, а общие и административные расходы FY2022 включают неденежное начисление в размере $355,6 млн по расторгнутому условному вознаграждению акциями генерального директора. Налог FY2025 включает выгоду в размере $58,5 млн от изменения бразильской налоговой ставки.

Баланс рос в ногу с этим. Депозиты выросли в 4,3 раза с FY2021 по FY2025, а балансы FY2022 и FY2023 следуют более позднему пересчету компанией отчетности, который исключил криптоактивы, удерживаемые для клиентов (и равное обязательство), не изменив собственный капитал. Один квартал 2026 года уже принес $1,06 млрд прибыли, на которую потребовался весь FY2023.

Вердикт: быки против медведей​

Аргументы быков

• Чистая прибыль впервые превысила $1 млрд за квартал, рост на 66,6% в заявленных долларах, при 138,9 млн клиентов.
• Стоимость обслуживания остается около $1,0 на активного клиента в месяц против $17,1 выручки, а коэффициент эффективности составляет 19,5%.
• Депозиты в размере $45,3 млрд превышают чистый кредитный портфель на $12,5 млрд и обходятся в 88% межбанковской ставки.
• Мексика теперь работает как банк с 16 млн клиентов — вторая франшиза, которую показатели Q2 еще не включают.

Аргументы медведей

• Резервы по картам и кредитам выросли на 28% и 42% за шесть месяцев, тогда как портфели выросли на 19% и 23% — расширение риска проявляется в резервах.
• Коэффициент NPL 90+ вырос на 35 базисных пунктов до 6,9%; улучшение ранней просрочки было в основном сезонным.
• Прибыль до налогообложения выросла на 40,6%, медленнее выручки; часть скачка чистой прибыли обусловлена более низким налогом.
• Менеджмент явно не стал называть NIM с поправкой на риск в 12% нижней границей, а выгода от восстановления по Desenrola в значительной степени позади.
• В пресс-релизе нет утверждений о ценовой власти; выручка на клиента зависит от продажи большего объема кредитов тем же клиентам.

Наше мнение: Nubank теперь по-настоящему прибыльный банк, и структура затрат — это настоящий ров: доллар в месяц на обслуживание клиента — цифра, которую не может повторить ни один конкурент с отделениями. Но следующий этап роста прибыли — это кредитная ставка, и леджер показывает, как эта ставка делается: резервы растут быстрее портфелей. Мы бы следили за одним коэффициентом превыше всего — покрытием резервами валовой дебиторской задолженности — в сопоставлении с динамикой NPL 90+. Если покрытие стабилизируется около 17% по картам, пока NIM с поправкой на риск держится около 12%, квартал с миллиардом становится нижней границей. Если покрытие продолжит расти, Q2 был сезонным максимумом.