Финансовые результаты Coinbase за Q2 2026: выручка $1,22 млрд и чистый убыток $359 млн ставят на проверку тезис Everything Exchange

30 июля 2026 года Coinbase сообщила о выручке за второй квартал в размере $1,22 млрд, что на 18,5% меньше, чем годом ранее: доход от транзакций упал на 22% до $599 млн, а выручка от подписок и сервисов снизилась на 12% до $555 млн. Квартал завершился чистым убытком в размере $359 млн — операционный убыток $113 млн, а затем $209 млн переоценки собственных криптоактивов компании. Everything Exchange — спот, деривативы, рынки прогнозов, стейблкоины, кастодиальное хранение — призвана снизить зависимость Coinbase от спотовой торговли. Этот квартал — первая настоящая проверка данного утверждения, и реестр показывает частичное прохождение.

Ключевые цифры​

Финансовый год Coinbase Global, Inc. совпадает с календарным; Q2 2026 — это три месяца, завершившиеся 30 июня 2026 года. Каждая цифра ниже взята из формы 10-Q и презентации результатов по форме 8-K, указанных в источниках, а период в реестре был восстановлен на основе той же формы 10-Q. Coinbase отчитывается в тысячах долларов, поэтому суммы показаны с точностью до десятой доли миллиона.

Выручка снизилась на $277 млн, а общие операционные расходы — на $188 млн, так что на первый взгляд база затрат подстроилась под рынок. Не совсем. В квартале прошлого года была отражена сумма $308,0 млн в прочих операционных расходах, которую форма 10-Q связывает с «инцидентом, о котором было объявлено в текущем отчёте по форме 8-K, поданном нами в SEC 15 мая 2025 года» — возмещения клиентам и юридические издержки в связи с кражей данных. Если исключить эту строку из обоих лет, то три повторяющиеся статьи расходов — технологии и разработка, продажи и маркетинг, общие и административные расходы — выросли на 9,4%, с $977,3 млн до $1 069,6 млн, тогда как выручка упала на 18,5%. Этот разрыв и есть операционный убыток.

Сравнение в нижней части таблицы ещё менее сопоставимо. Чистая прибыль прошлого года в размере $1 428,9 млн опиралась на статью прочих доходов в $1 506,9 млн, которую форма 10-Q приписывает «прежде всего» «переоценке по справедливой стоимости нашей инвестиции в Circle Internet Group, Inc.» после её первичного публичного размещения, плюс $362,1 млн прибыли по криптоактивам, удерживаемым для инвестиций. В этом году обе статьи поменяли знак. Ни чистая прибыль одного квартала, ни другого не описывает биржевой бизнес; описывает его операционная строка.

Детальный разбор выручки​

Детализация выручки взята из примечания о выручке в форме 10-Q, которое сверяется с итоговой суммой $1 220,1 млн. Тезис этого квартала — в структуре, а не в итоге.

Потребительский доход от транзакций — именно здесь квартал был потерян: снижение на $198 млн до $451,7 млн. Форма 10-Q объясняет падение «снижением объёма потребительской спотовой торговли криптовалютами на 38% и 48%» за квартал и за полугодие соответственно, «частично компенсированным ростом объёма торговли деривативами и запуском торговли на рынках прогнозов». Падение объёма на 38%, дающее снижение выручки на 31%, — это аргумент о диверсификации в одном предложении: новые продукты смягчили падение, но не предотвратили его.

Институциональный доход от транзакций вырос на 65% до $100,1 млн, и отчёт прямо говорит почему: «главным образом благодаря приобретению Deribit в августе 2025 года». Это купленный рост: гудвил на балансе вырос с $1 139,7 млн на конец 2024 года до $4 169,0 млн на конец 2025 года.

Доход от стейблкоинов — $292,1 млн, 24% от общей суммы — теперь вторая по величине статья компании. Она упала на 5%: более низкие средние процентные ставки отняли $55,9 млн, а более высокие средние остатки USDC в продуктах Coinbase вернули большую часть. Вознаграждения за блокчейн упали на 42% до $83,3 млн, что форма 10-Q разделяет на $56,5 млн из-за более низких цен на криптовалюты и $16,1 млн из-за более низких ставок вознаграждения, в основном Solana и Ethereum.

Подписки и сервисы достигли 48% чистой выручки против 45% годом ранее. Это та цифра, на которую указывает тезис Everything Exchange, и она реальна — но она выросла потому, что доход от транзакций падал быстрее, а не потому, что подписки выросли. Доход от стейблкоинов движется вместе с процентными ставками, а вознаграждения за блокчейн — вместе с ценами на криптовалюты, и вместе они составляют две трети статьи подписок. Выручка диверсифицирована по продуктам; по причинам — меньше.

История маржи​

Каждая колонка расходов — это соответствующая статья как доля от общей выручки. Единственная статья, которая ведёт себя как себестоимость выручки, — это транзакционные расходы: она держалась в диапазоне от 13,5% до 19,7% при выручке от $3,1 млрд до $7,8 млрд. Всё остальное в краткосрочной перспективе близко к постоянным затратам. Технологии и разработка составляли 16,5% выручки в FY2021 и 72,8% годом позже — потому что расходы выросли на 80% за год, когда выручка упала на 59%.

Таков операционный рычаг биржи, и он работает в обе стороны. FY2024 показал потенциал роста: выручка удвоилась, а операционная маржа выросла с −5% до 35%. Q2 2026 показывает ту же машину в обратном направлении — три повторяющиеся статьи расходов поглотили 87,7% выручки против 60,6% за весь FY2025.

Ответ руководства — в том же отчёте. 5 мая 2026 года компания объявила о реструктуризации, включающей «сокращение штата компании примерно на 700 сотрудников», и признала $52,4 млн расходов на реструктуризацию в квартале. В презентации результатов указано 4 321 сотрудник на конец квартала против 4 988 тремя месяцами ранее, а прогноз скорректированных расходов на полный год сужен до $4 200–$4 450 млн с $4 250–$4 600 млн.

Главный вопрос: убыток в $359 млн — это бизнес или баланс?​

Чистый убыток по GAAP в размере $359,5 млн и скорректированная EBITDA в размере плюс $207,8 млн описывают одни и те же три месяца. Сверка в форме 10-Q показывает, что их разделяет.

Три из этих статей — это баланс, а не биржа. Убытки по криптоактивам, удерживаемым для инвестиций, составили $209,5 млн, что форма 10-Q приписывает «переоценке этих активов по справедливой стоимости, в основном Bitcoin и Ethereum», и добавляет, что эффект «расширился в текущем периоде, поскольку мы активно инвестировали в Bitcoin». Прочие расходы в $49,9 млн включают $58,2 млн чистых убытков по инвестициям. Вместе с реструктуризацией это $320 млн убытка, которые ничего не говорят о том, торговали ли клиенты.

Самая крупная корректировка — статья иного рода. Компенсация на основе акций составила $238,3 млн, что на 21,5% больше, чем годом ранее, и составляет 19,5% от общей выручки. Это неденежная статья, и в то же время это реальная стоимость ведения компании: тот же отчёт показывает, что Coinbase потратила $121,3 млн в июне на выкуп 814 249 акций и $1 183,5 млн на выкупы в первом полугодии, что в презентации описывается как «управление размытием». Скорректированная EBITDA добавляет обратно компенсацию; денежные средства, потраченные на эти выкупы, в ней не фигурируют.

Так что честный ответ находится между двумя ключевыми цифрами. Биржевой бизнес не теряет $359 млн за квартал — $267,7 млн убытка до налогообложения это переоценка криптоактивов и инвестиций, которые компания решила держать. Но он и не зарабатывает $208 млн в каком-либо смысле, который может потратить акционер. Операционный убыток по GAAP в размере $113,5 млн, или $61,1 млн до расходов на реструктуризацию, — это самое близкое к чистому прочтению, и оно говорит, что база затрат всё ещё рассчитана на более крупный рынок, чем тот, который был у Coinbase в этом квартале.

Прогноз не даёт оснований ожидать быстрых изменений. В презентации указано около $130 млн дохода от транзакций за третий квартал по состоянию на 26 июля с предостережением против экстраполяции, а прогноз выручки от подписок и сервисов — $500–$580 млн, середина диапазона которого ниже $555,1 млн этого квартала.

Отслеживание квартала на $1,2 млрд в виде простого текста​

Двойная запись заставляет каждый доллар сходиться, поэтому реестр Beancount и есть аудит. Приведённая ниже транзакция отчёта о прибылях и убытках — это квартал в том виде, в каком он подан в форме 10-Q: отрицательный доход, положительные расходы и проверка, доказывающая, что их сумма равна нулю.

; Total revenue: 1220.068 | Total operating expenses: 1333.556 | Operating loss: 113.488 | Net loss: 359.468
; Coinbase reports no cost-of-revenue caption: transaction expense is posted on Expenses:CostOfRevenue,
;   technology and development on Expenses:ResearchAndDevelopment, sales and marketing and general and
;   administrative as two labeled lines on Expenses:SellingGeneralAdministrative.
; Every other filed line is posted under its own caption on Expenses:OtherNet; they net to 356.074 of expense.
; Check: -1220.068 + 189.790 + 472.848 + 239.843 + 356.924 + 31.719 + 52.408 - 9.976 + 22.516 + 209.499 + 49.908 - 35.943 - 359.468 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Coinbase Global, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                              -1220.068 MUSD  ; total revenue: net revenue 1,154.301 + other revenue 65.767
  Expenses:CostOfRevenue                        189.790 MUSD  ; transaction expense
  Expenses:ResearchAndDevelopment               472.848 MUSD  ; technology and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         239.843 MUSD  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         356.924 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:OtherNet                              31.719 MUSD  ; losses on crypto assets held for operations, net
  Expenses:OtherNet                              52.408 MUSD  ; restructuring
  Expenses:OtherNet                              -9.976 MUSD  ; other operating (income) expense, net
  Expenses:OtherNet                              22.516 MUSD  ; interest expense
  Expenses:OtherNet                             209.499 MUSD  ; losses on crypto assets held for investment, net
  Expenses:OtherNet                              49.908 MUSD  ; other expense (income), net
  Expenses:IncomeTax                            -35.943 MUSD  ; benefit from income taxes
  Equity:Adjustments                           -359.468 MUSD  ; net loss offset

Этот блок не иллюстрация; это период, который был проверен с помощью bea check и загружен в open_ledger/coinbase, где каждая строка прослеживается до Консолидированных отчётов о прибылях и убытках в форме 10-Q. Два решения по моделированию приняты намеренно. В отчёте о прибылях и убытках Coinbase нет статьи себестоимости выручки, поэтому реестр отображает её четыре операционные строки на общий план счетов — транзакционные расходы на Expenses:CostOfRevenue, технологии и разработка на Expenses:ResearchAndDevelopment, а продажи и маркетинг и общие и административные расходы как две помеченные проводки на Expenses:SellingGeneralAdministrative — и указывает это в комментарии, вместо того чтобы изобретать валовую маржу, которую отчёт не раскрывает. А каждая другая строка получает собственную помеченную проводку на Expenses:OtherNet: убытки по криптоактивам, реструктуризация, проценты. Сведённые в одно число, они читались бы как $356,1 млн «прочего»; детализированные, они и есть вся история квартала.

Баланс рассказывает ту же историю с другой стороны. С 31 декабря 2025 года по 30 июня 2026 года денежные средства и их эквиваленты снизились с $11 285,5 млн до $8 614,1 млн. Операции их не израсходовали — операционный денежный поток за полугодие был положительным и составил $380,1 млн. Денежные средства пошли на полное погашение конвертируемых облигаций на $1,3 млрд под 0,50%, срок погашения которых наступил 1 июня 2026 года, и на выкупы акций на $1 183,5 млн. Долгосрочный долг составляет $5 944,2 млн против $8,8 млрд денежных средств, их эквивалентов и рыночных инвестиций.

Пара балансовых статей, определяющая эту компанию, есть у большинства бизнесов, но не у всех: клиентские кастодиальные средства в размере $4 299,2 млн, уравновешенные до доллара обязательством по клиентским кастодиальным средствам в размере $4 299,2 млн. Это денежные средства клиентов, удерживаемые от их имени, и реестр учитывает их как Assets:Current:FundsHeldForClients против Liabilities:Current:ClientFundObligations — никогда не сворачивая, потому что отчёт их не сворачивает. Это 16% от общих активов. Криптовалюта клиентов — гораздо большая сумма, которой на балансе вообще нет: форма 10-Q сообщает о $245,9 млрд активов на платформе на 30 июня 2026 года против $425,0 млрд годом ранее, в основном из-за снижения цены Bitcoin.

Многолетняя динамика​

Каждая годовая строка — это форма 10-K за соответствующий год в первоначально поданном виде. Выручка совершила круговой рейс: $7,8 млрд в FY2021, $3,1 млрд два года спустя, $7,2 млрд в FY2025. Прибыль за ней не вернулась. Выручка FY2025 составила 92% от FY2021, а операционная прибыль — 47%: три повторяющиеся статьи расходов выросли с $2 864,6 млн до $4 348,8 млн за те же четыре года.

Колонка общих активов выглядит как ошибка в данных, но ею не является. В FY2022 и FY2023 баланс нёс криптовалюту клиентов как «охраняемый» актив с равным обязательством — $75,4 млрд, а затем $192,6 млрд — согласно Бюллетеню по бухгалтерскому учёту персонала SEC № 121. В форме 10-K за FY2024 указано, что персонал SEC отменил это руководство в январе 2025 года и что Coinbase «приняла SAB 122 по состоянию на 31 декабря 2024 года на ретроспективной основе», что убрало обе стороны. Собственный капитал за этим не двигался: $5,5 млрд, $6,3 млрд, $10,3 млрд. Реестр сохраняет каждый год в том виде, в каком его представил собственный отчёт, в выделенной паре счетов, чтобы колебание было видимым, а не сглаженным.

Чистая прибыль FY2023 в размере $94,9 млн опирается на операционный убыток в $161,7 млн; разница — это выгода по налогу на прибыль в $171,7 млн и прочие доходы в $167,6 млн. Чистая прибыль FY2021 превышает операционную по той же причине — выгода по налогу в $597,2 млн. В пяти из шести периодов в этом реестре чистая прибыль отличается от операционной более чем на десятую часть.

Вердикт: быки против медведей​

Аргументы за рост

• Потребительский спотовый объём упал на 38%, а потребительский доход от транзакций — на 31%; деривативы и рынки прогнозов поглотили часть падения, для чего и была создана Everything Exchange.
• Подписки и сервисы составляют 48% чистой выручки, а доход от стейблкоинов в одиночку — $292,1 млн за квартал на рекордных средних остатках USDC в продуктах Coinbase.
• База затрат сокращается: примерно 700 должностей упразднены в мае, а прогноз скорректированных расходов на полный год снижен на $100 млн по средней точке.
• $8,8 млрд денежных средств, их эквивалентов и рыночных инвестиций, положительный операционный денежный поток и уже погашенные конвертируемые облигации 2026 года.

Аргументы против

• Три повторяющиеся статьи расходов выросли на 9,4%, тогда как выручка упала на 18,5%, а одни только технологии и разработка составляют 38,8% выручки.
• Выручка от подписок подвержена процентным ставкам и ценам на криптовалюты, а не защищена от них: доход от стейблкоинов упал на 5%, а вознаграждения за блокчейн — на 42%.
• Компенсация на основе акций в размере $238,3 млн составляет 19,5% выручки, а $1 183,5 млн выкупов за первое полугодие пошли на управление создаваемым ею размытием.
• Прогноз подписок и сервисов на третий квартал имеет середину ниже этого квартала, а активы на платформе снизились на 42% по сравнению с прошлым годом.

Наше мнение: Диверсификация реальна и неполна. Новые продукты смягчили падение торговой выручки, а статьи подписок держались лучше транзакций — но каждая строка в таблице выручки всё ещё двигалась либо с ценами на криптовалюты, либо с процентными ставками. Что реестр показывает ясно — это сторона затрат: база расходов, которая не сокращается, когда сокращается выручка. Следить в следующем квартале нужно не за выручкой; нужно за тем, опустятся ли технологии и разработка, продажи и маркетинг и общие и административные расходы вместе ниже $1 069,6 млн, которых они стоили в этом квартале.

Исправление (06.10.2026): в более ранней версии этого анализа был указан чистый убыток за Q2 2026 в размере $61 млн, доход от транзакций с падением на 18,5% и выручка от подписок и сервисов в $520 млн, с себестоимостью выручки, R&D и SG&A в виде фиксированных процентов от выручки, а не цифр из отчёта, выдуманным разделением на два сегмента и сравнением с ожиданиями аналитиков без источника. Эти цифры были неверны: чистый убыток составил $359,5 млн, снижение на 18,5% — это общая выручка, доход от транзакций упал на 21,6%, а выручка от подписок и сервисов составила $555,1 млн. Каждая цифра выше была перечитана из формы 10-Q и презентации результатов по форме 8-K, а реестр open_ledger/coinbase был перестроен за период с FY2021 по Q2 2026 на основе форм 10-K и 10-Q в том же изменении.