Прибыль TJX за 2 квартал 2027 финансового года: продажи $15,2 млрд, 13,3% до вычета налогов — и оговорка о тарифах на 1,4 процентных пункта

TJX только что опубликовала отчет о квартале, который выглядит впечатляюще, пока не учтешь разовые статьи. Чистые продажи составили $15,180 млрд (+5%), консолидированные сопоставимые продажи выросли на 4% сверх плана, а чистая прибыль достигла $1,520 млрд. Заявленная маржа прибыли до вычета налогов составила 13,3% — но 1,4 процентных пункта из них приходятся на чистое возмещение тарифов IEEPA. Скорректированная маржа до вычета налогов составляет 11,9%, увеличившись лишь на 0,5 процентных пункта по сравнению с прошлым годом. Разводненная прибыль на акцию в размере $1,36 превращается в $1,22 с учетом корректировки. Денежные средства на конец периода составили $6,004 млрд; запасы — $7,862 млрд, при этом запасы на магазин выросли на +2% — что является опережающим индикатором для оф-прайс ритейлера, который все еще закупает товары в условиях «отличной» доступности ассортимента.

Ключевые показатели​

Второй квартал 2027 финансового года — это период, закончившийся 1 августа 2026 года, в сравнении со вторым кварталом 2026 финансового года (пресс-релиз IR / Приложение 99.1, поданное вместе с 8-K, индексированным в EDGAR под номером 0000109198-26-000048):

Прибыль до вычета налогов сходится без противоречий из отчета о прибылях и убытках в бухгалтерской книге: чистая прибыль $1 520 млн плюс налог на прибыль $498 млн равна прибыли до вычета налогов $2 018 млн, и $2 018 млн / $15 180 млн = 13,3%. Это заявленный показатель. Скорректированный показатель в 11,9% — это явное исключение руководством 1,4-процентного чистого эффекта от возмещения тарифов (возмещения за вычетом связанных дополнительных начислений на компенсации).

Две истории роста накладываются друг на друга. Продажи и сопоставимые продажи — это устойчивая половина: +5% чистых продаж и +4% консолидированных сопоставимых продаж, оба показателя описываются как сверх плана. Прибыль — это более «шумная» половина: заявленная разводненная прибыль на акцию +24% до $1,36, но скорректированная разводненная прибыль на акцию +11% до $1,22 после исключения чистого эффекта тарифов в размере $0,14. «Бычий» сценарий опирается на расширение маржи до вычета налогов на 0,5 процентных пункта при сопоставимых продажах +4%. «Медвежий» сценарий указывает на возмещение в размере $331 млн, которое сделало заявленную маржу похожей на скачкообразное изменение.

Генерация денежных средств была очевидной. Операционный денежный поток за квартал составил $2,2 млрд; денежные средства на конец периода — $6,004 млрд. Компания вернула $1,3 млрд акционерам во 2 квартале ($798 млн на выкуп акций плюс $529 млн дивидендов). Это оф-прайс ритейлер с работающим отчетом о прибылях и убытках и обеспеченной программой возврата капитала — как только вы решите, какую часть маржи капитализировать.

Глубокий анализ выручки: диверсифицированные сопоставимые продажи, слабые показатели Marmaxx​

Полезное разделение для TJX — это продажи и сопоставимые продажи по подразделениям, а не «мост» роста, как у программного обеспечения. Таблицы из самого пресс-релиза:

Marmaxx по-прежнему составляет около 60% структуры продаж ($9,1 млрд из $15,2 млрд), и именно здесь было слабое место: сопоставимые продажи +1% после +3% годом ранее, а генеральный директор Эрни Херрман заявил, что продажи в Marmaxx были «ниже наших ожиданий». Другие подразделения компенсировали этот недостаток и обеспечили консолидированный результат. Сопоставимые продажи HomeGoods +7%, Canada +6%, International +7% — тот самый диапазон 6%–7%, который Херрман назвал подтверждением «силы нашего глобального диверсифицированного бизнеса».

Рост продаж в постоянных валютах составил +6% в консолидированном выражении против +5% заявленных; валютный курс стоил около одного процентного пункта на верхней строке. Рост Canada в постоянных валютах составил +8%; International — +10%. Долларовый пересчет — это не более чем шум вокруг по-прежнему позитивного международного двигателя.

Сканирование сигналов руководства на предмет устойчивого спроса / сопоставимых продаж (дословно из пресс-релиза):

«Я очень доволен нашими консолидированными результатами, превысившими план, во втором квартале»

— Эрни Херрман, генеральный директор и президент — и пункт, который соответствует росту продаж в бухгалтерской книге:

«Консолидированные сопоставимые продажи во 2 квартале увеличились на 4%, что превысило план компании»

Это четкий сигнал спроса за этот квартал: сопоставимые продажи выше плана, а не история о мощностях. Херрман также сказал, что «доступность брендовых, качественных товаров продолжает оставаться отличной» и что 3 квартал «начался с сильного старта», с «улучшением в нашем подразделении Marmaxx в начале квартала». Это прогнозные комментарии, а не квартальная статистика по сегментам.

Отсутствие — это вывод. В пресс-релизе не используются формулировки «спрос превышает предложение», «ограниченное предложение» или «восходящий цикл отрасли». TJX — это оф-прайс покупатель, который выигрывает от обилия брендовых товаров на рынке — полная противоположность сценарию производителя с распроданными запасами. Цитирование этих тем здесь было бы выдуманным сигналом, которого первоисточник не давал.

Тезис, который подтверждает структура: консолидированные сопоставимые продажи в 4% — это результат портфеля. Marmaxx замедлился; HomeGoods и международные бренды ускорились. Моделирование компании только по «сопоставимым продажам TJ Maxx» привело бы к неверному прогнозу на квартал. Моделирование по четырем подразделениям, которые в сумме дают $15 180 млн, соответствует как отчетности, так и строке доходов в Open Ledger.

История маржи: 13,3% заявлено, 11,9% базовая​

Заявленная маржа до вычета налогов 13,3% против 11,4% в прошлом году — это скачок на +1,9 процентных пункта. Собственный «мост» руководства недвусмыслен (дословно):

«Во втором квартале 2027 финансового года маржа прибыли компании до вычета налогов составила 13,3%, увеличившись на 1,9 процентных пункта по сравнению с 11,4% в прошлом году. За исключением чистого эффекта в 1,4 процентных пункта от возмещения тарифов IEEPA и связанных дополнительных начислений на компенсационные расходы, скорректированная маржа прибыли до вычета налогов составила 11,9%, увеличившись на 0,5 процентных пункта по сравнению с прошлым годом»

Валовая маржа обеспечила большую часть улучшения визуальных показателей:

«Валовая прибыль за второй квартал 2027 финансового года составила 33,4%, увеличившись на 2,7 процентных пункта по сравнению с 30,7% в прошлом году. За исключением чистого эффекта в 2,0 процентных пункта от возмещения тарифов IEEPA…»

Скорректированная валовая маржа составила 31,4%, увеличившись на 0,7 процентных пункта, «что было обусловлено увеличением торговой маржи». Эти оставшиеся 0,7 процентных пункта — та часть истории себестоимости, о которой можно спорить, что она операционная. Выгода в 2,0 процентных пункта от валовой ставки — это «окно» возмещения.

Размер возмещения, снова дословно:

«В течение второго квартала 2027 финансового года компания получила совокупные возмещения в размере $331 млн за часть тарифов IEEPA, которые она ранее уплатила».

Связанные дополнительные начисления на компенсации составили $112 млн (годовые стимулирующие и дискреционные бонусы). Чистая выгода до вычета налогов: $219 млн. При продажах в $15 180 млн это и есть «мост» примерно в 1,4 процентных пункта до вычета налогов (219 / 15180 ≈ 1,4%). Разводненная прибыль на акцию включает чистую выгоду в размере $0,14; скорректированная прибыль на акцию составляет $1,22.

SG&A (коммерческие, общехозяйственные и административные расходы) — это другая половина учета тарифов. Заявленные SG&A составили 20,3% от продаж, увеличившись на 0,8 процентных пункта по сравнению с 19,5%. За исключением негативного влияния в 0,6 процентных пункта от начислений на компенсации, связанных с тарифами, скорректированные SG&A составили 19,7%, увеличившись лишь на 0,2 процентных пункта — «что было обусловлено дополнительными затратами на заработную плату в магазинах и фонд оплаты труда». Таким образом, утверждение «медвежьего» сценария о том, что «SG&A выросли на 0,8 п.п. по отчетности», верно на поверхности отчета о прибылях и убытках; скорректированная картина показывает гораздо меньший рост затрат на оплату труда. Бухгалтерская книга учитывает SG&A по представленной цифре (3 085 млн долл.), а не по скорректированной ставке — то же правило, что и для COGS (себестоимость проданных товаров) (10 108 млн долл.). Возмещение и начисления на бонусы находятся внутри этих строк; в аналитической записке они разделяются в тексте, потому что форма 10-Q не создает отдельную статью учета для возмещения тарифов.

Язык ценообразования сдержанный. Нет темы «устойчивого роста средних цен продажи». Улучшение торговой маржи по скорректированной валовой строке — это самый близкий сигнал о ценообразовании/структуре ассортимента, и он соседствует с моделью покупателя, которая основана на ценности, а не на извлечении выгоды из прейскурантных цен. Чистый процентный доход оказал нейтральное влияние на маржу до вычета налогов по сравнению с прошлым годом — никакого «спасения» за счет статей ниже черты.

Механическая интерпретация: базовая рентабельность расширилась на полпроцента на фоне сопоставимых продаж выше плана. Все остальное в заголовке о росте на 1,9 процентных пункта до вычета налогов — это пакет IEEPA.

Главный вопрос: Какая часть маржи сохранится без возмещения?​

Определяющий вопрос квартала не в том, может ли TJX расти средне-однозначными темпами продаж. Это произошло — $15,2 млрд, +5%, сопоставимые продажи +4%. Вопрос в том, какую ставку до вычета налогов вы должны закладывать в модель, когда «окно» возмещения тарифов закроется.

Руководство уже сообщило вам, что в 3 квартале ожидаются дополнительные возмещения, но с неопределенностью: ожидается, что дополнительные возмещения IEEPA принесут выгоду себестоимости продаж в 3 квартале, с соответствующими начислениями на бонусы, но «сумма, сроки и вероятность получения дополнительных возмещений тарифов остаются неопределенными», а общая сумма возмещений «может не равняться полной сумме уплаченных тарифов, связанных с IEEPA». Прогноз на весь год теперь включает ожидаемый чистый эффект тарифов в 0,3 процентных пункта в марже до вычета налогов (скорректированный прогноз на ФГ: 12,0%–12,1%; заявленный: 12,3%–12,4%). Это означает, что руководство считает возмещение достаточно существенным, чтобы ориентироваться на него, — и достаточно малым в годовом исчислении, чтобы реальным операционным заявлением была базовая полоса маржи до вычета налогов на уровне середины 12%.

Запасы на магазин — это проверка по балансу того, продолжает ли покупатель загружать товары к осени. Общие запасы составили $7,9 млрд (утверждение в бухгалтерской книге 7 862 млн долл.) по сравнению с $7,4 млрд годом ранее. Консолидированные запасы в расчете на магазин — включая распределительные центры, исключая товары в пути и электронную коммерцию — выросли на 2% по отчетности и на 3% в постоянных валютах. В оф-прайс модели умеренный рост запасов при «отличной» доступности — это преимущество: это сырье для ассортимента «охоты за сокровищами». Рост запасов на магазин на +2% — это не кризис распродаж; это опережающий индикатор того, что компания готова поставлять свежие товары к осени и праздникам.

Рост магазинов — это многолетний ответ на вопрос о мощности. TJX завершила квартал с 5 285 магазинами (+23 за квартал) и повысила долгосрочный глобальный целевой показатель по магазинам до 7 500, при этом планируется рост открытия магазинов на 4% начиная с 2028 финансового года. Это история сложного роста физической розницы, измеряемая количеством дверей, а не капитальными затратами на ИИ.

Сравнение с конкурентами для этого отчета необязательно. Внутренне важно то, что есть две маржи: 13,3% для отчетности и 11,9% для операционного бизнеса после возмещения в $331 млн и начислений в $112 млн. Принимайте вторую; раскрывайте первую.

Отслеживание ритейлера с оборотом $60 млрд в открытом тексте​

Моделирование TJX в Beancount заставляет каждый миллион сходиться. Доходы записываются отрицательными числами; расходы — положительными; Equity:Adjustments поглощает чистую прибыль, чтобы отчет о прибылях и убытках сходился к нулю — те же стандартные правила, которые мы используем для каждой компании в Open Ledger. Двойная запись не заботится о том, что $331 млн из строки COGS — это возмещение тарифов; ей важно только, чтобы выручка, себестоимость, SG&A, прочие доходы, налог и чистая прибыль по-прежнему давали в сумме ноль.

Вот отчет о прибылях и убытках за 2 квартал 2027 ФГ, как он отражен в бухгалтерской книге (MUSD = миллионы долларов США), включая проверку нулевой суммы в книге:

; Проверка: −15180 + 10108 + 0 + 3085 + −31 + 498 + 1520 = 0 ✓
 
2026-08-01 * "The TJX Companies, Inc." "Отчет о прибылях и убытках за 2 кв. 2027 ФГ"
  Income:Revenue                         -15180 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   10108 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment          0 MUSD  ; отдельно не раскрывается
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    3085 MUSD
  Income:OtherNet                        -31 MUSD
  Expenses:IncomeTax                       498 MUSD
  Equity:Adjustments                      1520 MUSD  ; компенсация чистой прибыли (RE задается балансовой сверкой)

И два балансовых утверждения, которые несут основную мысль этого квартала — денежные средства от операционного денежного потока в $2,2 млрд и запасы для опережающего индикатора +2% на магазин:

2026-07-31 pad Assets:Current:Cash                              Equity:Adjustments
2026-08-01 balance Assets:Current:Cash                               6004 MUSD
 
2026-07-31 pad Assets:Current:Inventories                       Equity:Adjustments
2026-08-01 balance Assets:Current:Inventories                        7862 MUSD

Себестоимость проданных товаров — это одно число в таблице (10 108 млн долл.). Возмещение IEEPA в размере $331 млн находится внутри этой строки и в баннере файла периода — а не как фиктивный счет Income:TariffRefund — потому что в отчетности возмещение представлено как выгода для себестоимости продаж, а не как отдельная статья GAAP, которую можно раздуть. SG&A (3 085 млн долл.) аналогично поглощают свою долю начислений на бонусы. Прибыль до вычета налогов в $2 018 млн при выручке в $15 180 млн — это те 13,3%, которые можно пересчитать из тех же семи проводок.

Цифра из баланса, которая рассказывает основную историю, — это запасы на уровне 7 862 млн долл. с ростом на 2% в расчете на магазин. Денежные средства на уровне 6 004 млн долл. — это ликвидный аналог: достаточно «сухого пороха», чтобы профинансировать возврат акционерам в $1,3 млрд за 2 квартал и все же завершить квартал с денежной строкой в шесть миллиардов.

Многолетняя динамика​

Пять полных финансовых лет из годовых файлов Open Ledger (в млн долл.), плюс контекст текущего квартала:

Выручка выросла с $48,6 млрд до $60,4 млрд за 2022–2026 ФГ — примерно на $11,8 млрд в абсолютном выражении — в то время как чистая прибыль выросла с $3,3 млрд до $5,5 млрд. Чистая маржа расширилась с диапазона высоких 6% до низких 9%. Это история оф-прайс накопления до любых тарифных сносок: больше дверей, больше сопоставимых продаж, больше торговой маржи на протяжении нескольких лет.

Чистая маржа за 2 квартал в 10,0% ($1 520 млн / $15 180 млн) выше годового показателя за 2026 ФГ в 9,1% — и так и должно быть. Часть роста связана с сезонной структурой, а часть — с чистым эффектом тарифов в $219 млн, проходящим через те же счета COGS/SG&A. Годовой ориентир — это скорректированная полоса маржи до вычета налогов, которую задает руководство (скорректированная за весь год до вычета налогов 12,0%–12,1%), а не одноквартальный заявленный показатель в 13,3%.

История накопления — это не ускорение роста выручки, как в программном обеспечении. Это глобальный оф-прайс ритейлер, который добавляет средне-однозначные темпы продаж, расширяет чистую маржу за пять лет, возвращает миллиарды через выкупы и дивиденды и по-прежнему заявляет о тысячах магазинов «белого пространства» до 7 500. Бухгалтерская книга делает этот путь проверяемым год за годом, а не просто утверждением на слайде презентации.

Вердикт: «Быки» против «Медведей»​

Аргументы «быков»

• Базовая маржа до вычета налогов +0,5 п.п. до 11,9% при консолидированных сопоставимых продажах +4% сверх плана — реальное операционное расширение после исключения возмещения.
• Чистые продажи $15,180 млрд (+5%) с сопоставимыми продажами HomeGoods, Canada и International в диапазоне 6%–7%, компенсирующими слабые показатели Marmaxx.
• Операционный денежный поток $2,2 млрд за квартал; денежные средства на конец периода $6,004 млрд после возврата акционерам $1,3 млрд.
• Оф-прайс модель с «отличной» доступностью брендовых товаров — рынок покупателя, а не ограничение производителя с распроданными запасами.
• Запасы на магазин +2% (в постоянных валютах +3%): готова поставлять осенние/праздничные ассортименты, а не «голодать» торговый зал.

Аргументы «медведей»

• 1,4 процентных пункта из 13,3% маржи до вычета налогов — это разовый пакет возмещения тарифов IEEPA ($331 млн возмещений, $112 млн связанных начислений, $219 млн чистой выгоды до вычета налогов).
• Заявленная разводненная прибыль на акцию +24% сжимается до +11% с учетом корректировки; $0,14 из $1,36 — это возмещение.
• Заявленные SG&A выросли на 0,8 п.п. до 20,3% от продаж — даже если 0,6 п.п. связаны с начислениями на бонусы по тарифам, давление на заработную плату/фонд оплаты труда сохраняется на скорректированных +0,2 п.п.
• Сопоставимые продажи Marmaxx лишь +1% и «ниже ожиданий» — крупнейшее подразделение оказалось самым слабым.
• Тарифная политика и дальнейшее возмещение остаются неопределенными; само руководство говорит, что сроки, сумма и вероятность дополнительных возмещений не гарантированы.

Наше мнение

Рассматривайте 2 квартал как две наложенные друг на друга истории, которые бухгалтерская книга отказывается смешивать. Первая — устойчивая: сопоставимые продажи +4% сверх плана, диверсифицированные бренды, компенсирующие слабые показатели Marmaxx, расширение базовой маржи до вычета налогов на полпроцента, операционный денежный поток $2,2 млрд и запасы/магазин +2% в условиях все еще открытой среды закупок. Вторая — возмещение IEEPA в $331 млн, которое увеличило заявленную маржу до вычета налогов на 1,4 процентных пункта и разводненную прибыль на акцию на $0,14. Покупайте TJX за оф-прайс машину накопления и скорректированную маржу до вычета налогов в 11,9%; не капитализируйте 13,3%. Запись в Open Ledger сохраняет честность — Income:Revenue на уровне −15180, Expenses:CostOfRevenue на уровне 10108, что соответствует заявленной COGS, денежные средства на уровне 6004, запасы на уровне 7862, а история с тарифами — в комментариях, где читатель может увидеть ее рядом с цифрами, а не только в сноске, не относящейся к GAAP.