Результаты на первый взгляд
- Период
- FY2026Q2
- Выручка
- 2,4 млрд $ (2 416 MUSD)
- Чистая прибыль
- 329,0 млн $ (329 MUSD)
- Чистая маржа
- 13,6 %
Из открытой бухгалтерской книги компании LululemonПросмотреть живую книгу
3 сентября 2026 года lululemon athletica представила результаты за второй квартал 2026 финансового года (тринадцать недель, закончившихся 2 августа 2026 года): чистая выручка $2,416 млрд (−4% г/г), сопоставимые продажи −9% (в Америке −12%), чистая прибыль $329 млн (−11%). Валовая маржа выросла на 200 базисных пунктов до 60,5% — но $134,5 млн возврата пошлин IEEPA обеспечили 560 базисных пунктов этого показателя. Запасы на конец периода составили $1,711 млрд (−1% в долларах, −7% в единицах). Этот квартал — первое явное сокращение выручки для бренда, который вырос с $6,3 млрд до $11,1 млрд за период FY2021–FY2025 в публичной бухгалтерской книге Beancount ниже.
Ключевые показатели
Финансовый год Lululemon заканчивается в субботу, ближайшую к 31 января. Компания обозначает год, заканчивающийся 31 января 2027 года, как «2026», а год, закончившийся 1 февраля 2026 года, как «2025». Таким образом, Q2 FY2026 — это период с 4 мая по 2 августа 2026 года. Каждый доллар в таблице соответствует данным отчёта о прибылях и убытках и пакету пресс-релиза / формы 10-Q.
| Показатель | Q2 FY2026 | Q2 FY2025 | Изменение г/г |
|---|---|---|---|
| Чистая выручка | $2 416 млн | $2 525 млн | −4% |
| Валовая прибыль | $1 462 млн | $1 477 млн | −1% |
| Валовая маржа | 60,5% | 58,5% | +200 б.п. |
| Операционная прибыль | $454 млн | $524 млн | −13% |
| Операционная маржа | 18,8% | 20,7% | −190 б.п. |
| Чистая прибыль | $329 млн | $371 млн | −11% |
| Разводнённая прибыль на акцию | $2,92 | $3,10 | −6% |
| Запасы (на конец периода) | $1 711 млн | $1 723 млн | −1% |
Выручка упала на четыре процента, в то время как чистая прибыль снизилась на одиннадцать. Операционная маржа сократилась на 190 базисных пунктов, даже несмотря на то, что возврат пошлин увеличил валовую прибыль — коммерческие и административные расходы (SG&A) как процент от продаж выросли с 37,7% до 41,7%. Возврат — это реальные деньги, но это не спрос. Исключите снижение себестоимости на $134,5 млн и связанные с ним $4,1 млн процентных доходов — и прибыльность квартала окажется ещё слабее (компания относит $0,86 из $2,92 разводнённой прибыли на акцию к этим статьям, за вычетом налогов).
Детальный анализ выручки
Географическое распределение из релиза от 3 сентября:
| Регион | Динамика выручки Q2 FY2026 | Сопоставимые продажи |
|---|---|---|
| Америка | −8% | −12% |
| Международный | +4% (+2% в постоянных ценах) | −3% (−6% в постоянных ценах) |
| Компания | −4% (−5% в постоянных ценах) | −9% (−10% в постоянных ценах) |
Америка по-прежнему остаётся двигателем, но двигатель работает в обратную сторону: снижение выручки на восемь пунктов с отрицательными сопоставимыми продажами на двенадцать пунктов — это не история об изменении ассортимента, а о трафике и конверсии. Международное направление сохранило положительную абсолютную выручку за счёт открытия магазинов и расширения каналов, но сопоставимые продажи там также были отрицательными. Это противоположность «расширению рынка, превосходящему ожидания».
Сканирование сигналов менеджмента (спрос / предложение / продукт). В релизе и подготовленных комментариях отсутствуют все семь бычьих тем (спрос, превышающий предложение, восходящий цикл отрасли, расширение рынка с опережением плана, рост продукта с опережением прогнозов, устойчивый рост средних цен продажи, ограниченное предложение или устойчивый спрос). Что менеджмент сказал дословно:
- Меган Фрэнк, временный со-генеральный директор и финансовый директор: «Продолжая преодолевать сложные динамические условия, мы применяем осмотрительный подход к пересмотренному годовому прогнозу. Наши команды сосредоточены на ускорении роста за счёт укрепления продуктовых предложений, увеличения маркетинговых инвестиций и поддержания дисциплинированного управления расходами».
- Андре Маэстрини, временный со-генеральный директор: «Мы по-прежнему уверены в нашей способности предпринять правильные шаги для укрепления наших показателей и обеспечения устойчивого роста в долгосрочной перспективе… Мы с нетерпением ждём нашего нового генерального директора Хайди О’Нил на следующей неделе, когда мы начнём захватывающую новую главу для компании».
«Сложные динамические условия» и пересмотренный прогноз — это язык цикла, направленный в противоположную сторону от восходящего цикла. Продукт и маркетинг представлены как работа, которую ещё предстоит сделать, а не как запуски, уже превосходящие план. Строка Income:Revenue в книге учёта (−2 416 млн долл. за квартал) подтверждает невыполнение плана; ничего в дебиторской задолженности или отложенной выручке не компенсирует это предоплаченным спросом.
История с маржой
| Период | Выручка (млн долл.) | Валовая маржа | Чистая маржа | Запасы (млн долл.) |
|---|---|---|---|---|
| FY2021 | 6 257 | 57,7% | 15,6% | 966 |
| FY2022 | 8 111 | 55,4% | 10,5% | 1 447 |
| FY2023 | 9 619 | 58,3% | 16,1% | 1 324 |
| FY2024 | 10 588 | 59,2% | 17,1% | 1 442 |
| FY2025 | 11 103 | 56,6% | 14,2% | 1 701 |
| Q2 FY2026 | 2 416 | 60,5% | 13,6% | 1 711 |
Годовые валовые маржи рассчитаны на основе строк Income:Revenue и Expenses:CostOfRevenue из книги учёта (FY2021–FY2025). Показатель Q2 в 60,5% — самый высокий в таблице — и релиз прямо объясняет почему: «Это включает $134,5 млн возврата пошлин, которые увеличили валовую маржу на 560 базисных пунктов». Без учёта возврата валовая маржа Q2 составляет примерно 54,9%, что ниже среднегодового показателя FY2025 и ниже показателя аналогичного квартала прошлого года (58,5%). Это сжатие, а не ценовая власть. В релизе отсутствует какой-либо язык об устойчивом росте продажных цен, динамике средних цен продажи или повышении контрактных цен — отсутствие, которое соответствует кварталу, когда единицы и сопоставимые продажи упали, а разовый кредит на затраты поддержал линию маржи.
Запасы — другая половина истории с маржой. Assets:Current:Inventories составляет 1 711 млн долл. на 2 августа 2026 года, практически без изменений в долларах по сравнению с аналогичным кварталом годом ранее, в то время как в единицах — снижение на 7%. Квартал с выручкой −4% при запасах, всё ещё близких к пику конца FY2025 (1 701 млн долл.), означает, что склад ещё не стал предохранительным клапаном — единицы снижаются, но доллары в балансе — нет. Именно эту линию призвана показать многолетняя динамика ниже.
Главный вопрос: Может ли растущий бренд пережить свой первый цикл отрицательных сопоставимых продаж?
Пересмотренный прогноз — самый показательный сигнал. На Q3 FY2026 компания ожидает чистую выручку в размере $2,290–$2,320 млрд (−10% до −11%). На полный год — $10,350–$10,500 млрд (−5% до −7%), с разводнённой прибылью на акцию $9,48–$9,73, включая $0,86 выгоды от пошлин/процентов, уже учтённой в Q2, и «не отражает каких-либо дальнейших потенциальных возвратов пошлин».
| Сигнал | Что говорит релиз | Что показывает книга учёта |
|---|---|---|
| Спрос | Сопоставимые продажи −9%; Америка −12% | Выручка −4% г/г кв/кв |
| Качество маржи | +200 б.п. к валовой марже, из которых +560 б.п. от возвратов | Себестоимость 954 при продажах 2 416 |
| Запасы | −1% в долларах / −7% в единицах | Запасы 1 711 млн долл. |
| Прогноз | Выручка за год −5% до −7% | Следующий отчёт, согласно прогнозу, ещё ниже |
| Руководство | Входящий генеральный директор Хайди О’Нил «на следующей неделе» | Риск преемственности на том же графике |
Первый квартал сокращения растущего бренда — не обязательно крах инвестиционного тезиса — Nike и другие печатали отрицательные сопоставимые продажи и восстанавливались. Вопрос, специфичный для этого отчёта, заключается в том, переживёт ли празднование валовой маржи без очередного возврата пошлин, и последуют ли доллары запасов за единицами вниз до праздничного полугодия. Книга учёта делает обе проверки механическими: следите за Expenses:CostOfRevenue без разового кредита и следите за Assets:Current:Inventories по отношению к строке выручки.
Отслеживание квартала на $2,4 млрд в открытом тексте
Моделирование квартала в Beancount проясняет то, что пресс-релиз сжимает в проценты: двойная запись заставляет каждый миллион попасть на именованный счёт, что является нашим методом моделирования каждой компании. Поступления по доходам — это кредиты (отрицательные); расходы — это дебеты (положительные); Equity:Adjustments поглощает отчётную чистую прибыль, чтобы транзакция суммировалась в ноль.
; Выручка 2416; себестоимость 954; R&D 0; SG&A 1006; прочие расходы 0; прочие доходы 11; налог 138; чистая прибыль 329.
; Проверка: −2416 + 954 + 0 + 1006 + −11 + 138 + 329 = 0 ✓
2026-08-02 * "lululemon athletica inc." "Отчёт о прибылях и убытках FY2026Q2"
Income:Revenue -2416 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 954 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 0 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 1006 MUSD
Income:OtherNet -11 MUSD
Expenses:IncomeTax 138 MUSD
Equity:Adjustments 329 MUSD ; компенсация чистой прибыли (RE устанавливается проверкой баланса)Показатель баланса, который несёт основную смысловую нагрузку, — это запасы. На конец 2021 финансового года они составляли 966 млн долл.; к FY2025 они выросли до 1 701 млн долл.; на Q2 FY2026 они составляют 1 711 млн долл. — почти в 1,8 раза больше склада FY2021 при том, что компания только что спрогнозировала снижение выручки на средне-однозначное число процентов за год.
Многолетняя динамика
| Период | Выручка | Чистая прибыль | Чистая маржа | Запасы |
|---|---|---|---|---|
| FY2021 | $6 257 млн | $975 млн | 15,6% | $966 млн |
| FY2022 | $8 111 млн | $855 млн | 10,5% | $1 447 млн |
| FY2023 | $9 619 млн | $1 550 млн | 16,1% | $1 324 млн |
| FY2024 | $10 588 млн | $1 815 млн | 17,1% | $1 442 млн |
| FY2025 | $11 103 млн | $1 579 млн | 14,2% | $1 701 млн |
| Q2 FY2026 | $2 416 млн | $329 млн | 13,6% | $1 711 млн |
С FY2021 по FY2025 выручка почти удвоилась, в то время как запасы выросли примерно на 76%. FY2025 уже показал первое годовое снижение чистой прибыли (−13% по сравнению с FY2024) ещё до сокращения выручки в этом квартале. Q2 продолжает эту модель отрицательными сопоставимыми продажами: история сложного процента остаётся нетронутой в пятилетней колонке выручки и ломается в последних двух колонках прибыли. Запасы не вернулись к средним значениям после очистки в FY2023 (1 324 млн долл.); они снова выросли на фоне замедления.
Вердикт: Быки против Медведей
Аргументы быков
- Международная выручка всё ещё выросла на 4% в падающем квартале; количество магазинов на конец периода составило 825 (+9 чистых за квартал), поэтому физическая дистрибуция продолжает расширяться.
- Запасы в единицах −7% при примерно неизменных запасах в долларах — дисциплина управления оборотным капиталом, возможно, начинает проявляться, даже если доллары в балансе ещё не последовали за этим.
- Бренд по-прежнему печатает валовую маржу в диапазоне высоких 50-х процентов на исторической основе без учёта возвратов; тарифный кредит не создаёт франшизу, которая и без того не была высокомаржинальной.
- $1,390 млрд денежных средств и $594 млн неиспользованной мощности возобновляемой кредитной линии финансируют переход генерального директора без стресса для баланса.
- Новый генеральный директор с чистым мандатом может пересмотреть продукт и маркетинг; слова самого релиза помещают эту передачу дел на расстоянии одной недели.
Аргументы медведей
- Ни один из семи сигналов управленческого спроса не появляется в релизе; сопоставимые продажи −9% (в Америке −12%) не подкреплены языком «устойчивого спроса», «спроса, превышающего предложение» или «роста продукта с опережением плана» — аргумент медведей начинается с этого отсутствия.
- Валовая маржа Q2 без учёта пошлин слабее, чем в аналогичном квартале прошлого года; заголовочные 60,5% — это не ценовая власть.
- Запасы на уровне 1 711 млн долл. остаются близкими к циклическому максимуму при падающих выручке и прогнозе — склад ещё не снизил риски для отчёта о прибылях и убытках.
- Прогноз выручки на Q3 −10% до −11% — это более глубокое сокращение, чем −4% в Q2, поэтому дно ещё не пройдено.
- Прогноз прибыли на акцию за FY2026 включает $0,86 уже признанной выгоды от пошлин/процентов и явно исключает дальнейшие возвраты — фактическая планка ниже, чем предполагает прогнозируемый диапазон.
Наше мнение
Это первый квартал, когда публичная книга учёта Lululemon показывает растущий бренд, управляющий невыполнением спроса, а не ограничением предложения. Возврат пошлин обеспечил чистый отчёт по валовой марже; прогноз и сопоставимые продажи говорят о том, что основной товарный двигатель всё ещё замедляется. Пока Assets:Current:Inventories не перевернётся в долларах и Income:Revenue не стабилизируется без очередного кредита на затраты, относитесь к марже 60,5% как к разовому подарку, а не к развороту.
