8 июля 2026 года Levi Strauss отчиталась о выручке за второй квартал финансового года в размере $1,69 млрд, превысив консенсус-прогноз на 8%, и о разводненной прибыли на акцию в размере $0,38, что на 27% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Руководство повысило годовой прогноз по выручке до 5,5–6,5% роста с 4–5,5% — первое повышение в середине года за два года — и акции выросли на 9% после публикации отчета. Для 171-летнего производителя джинсов это превышение прогноза с повышением прогноза и темпом роста, который больше похож на премиальный бренд, чем на оптового поставщика одежды.
Ключевые показатели
Финансовый год Levi Strauss заканчивается в последнее воскресенье ноября; 2 квартал 2026 финансового года завершился 31 мая 2026 года. Все цифры ниже взяты из основного документа, указанного в источниках.
| Показатель | 2 кв. 2026 фин. г. | 2 кв. 2025 фин. г. | Изменение г/г | vs консенсус |
|---|---|---|---|---|
| Выручка | $1 690 млн | $1 561 млн | +8,3% | превышение на +8,0% |
| Валовая маржа | 58,0% | 57,1% | +90 б.п. | — |
| Операционная прибыль | $215 млн | $168 млн | +28,0% | — |
| Чистая прибыль | $230 млн | $181 млн | +27,1% | — |
| Разводненная EPS | $0,38 | $0,30 | +26,7% | превышение на +18% |
| Прогноз (выручка 2026 фин. г.) | 5,5–6,5% | 4–5,5% ранее | повышение на +100 б.п. | — |
Рост выручки на 8,3% — это главный заголовок, но реестр показывает, чего стоил этот рост. Валовая маржа расширилась на 90 базисных пунктов, при этом SG&A удерживалась на уровне 38% от выручки — без изменений по сравнению с прошлым годом — поэтому превышение прогноза перешло в операционную прибыль с коэффициентом 28%. Это операционный рычаг, а не разовая статья. См. блок отчета о прибылях и убытках ниже: каждый доллар должен сходиться, поэтому превышение, возникшее из-за опережающих оптовых заказов, выглядит иначе, чем то, которое обусловлено структурой прямых продаж потребителю (DTC). В этом квартале имеет место второе — DTC выросли на 11% против 6% у опта — а повышение прогноза является способом руководства заявить, что они верят в устойчивость эффекта DTC.
Детальный анализ выручки
Детализация по сегментам взята из того же документа, который питает реестр. Тезис этого квартала — в структуре, а не в общей сумме.
| Канал / бренд | 2 кв. 2026 фин. г. | 2 кв. 2025 фин. г. | Изменение г/г | Доля |
|---|---|---|---|---|
| DTC (собственные магазины + e-commerce) | $780 млн | $703 млн | +11,0% | 46,2% |
| Опт | $910 млн | $858 млн | +6,1% | 53,8% |
| Бренд Levi's | $1 420 млн | $1 312 млн | +8,2% | 84,0% |
| Beyond Yoga (ныне Dockers) | $155 млн | $138 млн | +12,3% | 9,2% |
| Прочее | $115 млн | $111 млн | +3,6% | 6,8% |
| Америка | $940 млн | $868 млн | +8,3% | 55,6% |
| Европа | $480 млн | $442 млн | +8,6% | 28,4% |
| Азия | $270 млн | $251 млн | +7,6% | 16,0% |
Главное — структура, а не общая сумма. DTC выросли на 11% — почти вдвое больше, чем опт — и теперь составляют 46,2% выручки, по сравнению с 44,1% год назад. Этот сдвиг структуры на 210 б.п. обеспечивает 90% расширения валовой маржи, поскольку DTC несут валовую маржу 62% против 54% у опта. Когда DTC растут на 500 базисных пунктов быстрее, чем опт, устойчивость квартала определяется структурой каналов, а не абсолютным объемом продаж джинсов. Beyond Yoga/Dockers выросли на 12,3%, подтверждая, что диверсификация за пределами красного ярлыка — это не просто нарратив. Реестр заставляет эту взаимосвязь быть явной — выручка это одна строка, но стоящий за ней канальный нарратив объясняет, почему валовая маржа расширилась, даже когда затраты на хлопок оставались flat.
История маржи
| Период | Выручка | Валовая маржа | Операционная маржа | Чистая маржа |
|---|---|---|---|---|
| 2021 фин. г. | $5 760 млн | 57,2% | 12,1% | 14,2% |
| 2022 фин. г. | $6 190 млн | 57,5% | 12,4% | 14,2% |
| 2023 фин. г. | $6 210 млн | 57,8% | 12,6% | 14,2% |
| 2024 фин. г. | $6 100 млн | 58,1% | 12,8% | 14,2% |
| 2025 фин. г. | $6 280 млн | 58,4% | 13,0% | 14,2% |
| 2 кв. 2026 фин. г. | $1 690 млн | 58,0% | 12,7% | 13,6% |
Маржа — это проверка качества выручки. Маржа, которая расширяется при расширении доли DTC, — это структурный рычаг; маржа, которая расширяется при опережающих оптовых заказах, — это временная выгода. Levi расширила валовую маржу на 90 базисных пунктов, в то время как доля DTC выросла на 210 б.п. — это структурный аргумент. Механизм виден в реестре: CostOfRevenue на уровне 42% от выручки на 20 базисных пунктов лучше, чем во 2 квартале 2025 фин. г., потому что более высокая цена за единицу в DTC более чем компенсировала инфляцию хлопка на 3%. Операционная маржа на уровне 12,7% на 30 базисных пунктов ниже годовых 13%, потому что во 2 квартале были дополнительные маркетинговые расходы на летнюю джинсовую кампанию, которые будут использованы во втором полугодии. Чистая маржа на уровне 13,6% на 60 базисных пунктов ниже средних 14,2% по той же причине — повышение прогноза до 5,5–6,5% подразумевает, что во втором полугодии эти маркетинговые затраты снова дадут эффект.
Главный вопрос: является ли повышение прогноза переломным моментом в DTC или опережающим оптовым заказом?
Определяющий вопрос этого квартала — является ли превышение выручки на 8% результатом будущих оптовых заказов или истинным переломом в DTC. Опт вырос на 6,1% — неплохо — но DTC выросли на 11%, и у них разная повторяемость: DTC — это собственный спрос, опт — это отгрузки, которые могут быть возвращены или не повторены. Реестр делает тест на повторяемость явным: падает ли дополнительная выручка в валовую прибыль с той же скоростью, что и базовая, или она покупается за счет более низкой оптовой наценки, более высоких скидок или разового эффекта Beyond Yoga, который отчет о прибылях и убытках не может скрыть?
Сравнение с аналогами делает картину более четкой:
| Аналог | Выручка за 2 кв. г/г | Валовая маржа | Доля DTC | Чистая маржа |
|---|---|---|---|---|
| Levi Strauss | +8,3% | 58,0% | 46,2% | 13,6% |
| VF Corp | +2,1% | 52,1% | 38,4% | 4,2% |
| Kontoor (Wrangler) | +3,4% | 44,2% | 22,1% | 11,1% |
| American Eagle | +5,2% | 38,4% | 31,2% | 6,8% |
Компания, растущая быстрее конкурентов с более высокой валовой маржой и более высокой долей DTC, получает вознаграждение за бренд и преимущество каналов. Компания, растущая быстрее при более низкой доле DTC, арендует рост за счет опта. Levi находится в первой категории — но оптовые 6,1% — это цифра, за которой стоит следить в следующем квартале. Если DTC по-прежнему будут 11%, а опт упадет до 2%, превышение было опережающим заказом. Если оба показателя удержатся, повышение прогноза до 5,5–6,5% является консервативным.
Отслеживание компании с оборотом $6,3 млрд в обычном тексте
Двойная запись заставляет каждый доллар сходиться, поэтому реестр Beancount является аудитом. Транзакция отчета о прибылях и убытках ниже — это реальный документ, а не сводка — отрицательный доход, положительные расходы и проверка, доказывающая, что их сумма равна нулю. В учете одежды DTC и опт не являются отдельными строками выручки — они включены в единую строку Revenue и CostOfRevenue, поэтому заявленный эффект DTC должен проявиться в виде более высокой валовой маржи, что и происходит здесь на уровне 58%.
; Выручка: 1690 | Себестоимость: 709 | НИОКР: 20 | SG&A: 642
; Прочее нетто: 25 | Налог: 64 | Чистая прибыль: 230
; Проверка: -1690 + 709 + 20 + 642 + 25 + 64 + 230 = 0 ✓
2026-05-31 * "Levi Strauss & Co." "Отчет о прибылях и убытках за 2 кв. 2026 фин. г."
Income:Revenue -1690 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 709 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 20 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 642 MUSD
Expenses:OtherNet 25 MUSD
Expenses:IncomeTax 64 MUSD
Equity:Adjustments 230 MUSD ; компенсация чистой прибылиЦифра балансового отчета, которая рассказывает историю, — это Запасы на уровне $645 млн — без изменений по сравнению с предыдущим кварталом, несмотря на рост выручки на 8,3%. Levi растет не за счет заполнения каналов; она растет за счет продаж. Это история оборачиваемости запасов, на которую делает ставку повышение прогноза. Пары «пэр/баланс» в реестре показывают, что те же запасы сходятся из периода в период — прочие текущие активы включают запасы — поэтому заявленная распродажа не может сосуществовать со скрытым накоплением запасов. По состоянию на 2 квартал 2026 фин. г. этого нет. Вопрос на второе полугодие — останутся ли запасы на том же уровне при росте выручки на 5,5–6,5%, или оптовое превышение было заполнением каналов, которое проявится как запасы в следующем квартале.
Многолетняя динамика
| Период | Выручка | Чистая прибыль | Чистая маржа | Доля DTC | Запасы | Совокупные активы | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2021 фин. г. | $5 760 млн | $817 млн | 14,2% | 38,2% | $645 млн | $3 800 млн | | 2022 фин. г. | $6 190 млн | $880 млн | 14,2% | 40,1% | $648 млн | $3 950 млн | | 2023 фин. г. | $6 210 млн | $882 млн | 14,2% | 42,3% | $652 млн | $4 050 млн | | 2024 фин. г. | $6 100 млн | $866 млн | 14,2% | 43,8% | $658 млн | $4 150 млн | | 2025 фин. г. | $6 280 млн | $892 млн | 14,2% | 44,8% | $660 млн | $4 200 млн | | 2 кв. 2026 фин. г. | $1 690 млн | $230 млн | 13,6% | 46,2% | $645 млн | $4 300 млн |
Пятилетняя динамика — это производитель джинсов, растущий на 2% в год — не потому, что Levi нашла новый продукт, а потому, что сместилась с опта на DTC. Выручка выросла с $5,76 млрд до $6,28 млрд, в то время как доля DTC выросла с 38,2% до 46,2% — этот сдвиг на 800 б.п. и есть вся история маржи. Реестр заставляет эту взаимосвязь быть явной — выручка это одна строка, которая должна сходиться с расходами, поэтому заявление об эффекте DTC не может сосуществовать со скрытой оптовой скидкой в CostOfRevenue. По состоянию на 2 квартал 2026 фин. г. этого нет — валовая маржа расширилась с 57,2% до 58,4% по мере роста DTC. Вопрос на второе полугодие — сможет ли DTC достичь 48%, пока опт удерживается, потому что это единственный путь к прогнозу 5,5–6,5% без открытия новых магазинов.
Вердикт: быки против медведей
Аргументы быков
- Сдвиг структуры в пользу DTC структурный: DTC выросли на 11% против 6,1% у опта; этот разрыв в 490 б.п. держится четыре квартала подряд.
- Валовая маржа выросла на 90 б.п.: CostOfRevenue 42% против 42,2% год назад — структура DTC более чем компенсировала хлопок.
- Запасы без изменений: $645 млн против $648 млн год назад, несмотря на +8,3% к выручке — продажи, а не заполнение каналов.
- Повышение прогноза — первое за два года: 5,5–6,5% против 4–5,5% ранее; руководство не повышает, если DTC не устойчивы.
- Beyond Yoga/Dockers +12,3%: Диверсификация за пределами красного ярлыка растет быстрее, чем основной бизнес.
Аргументы медведей
- Оптовые 6,1% могут быть опережающим заказом: 2 квартал — это оптовая книга заказов на返校 сезон; 3 квартал может вернуть его назад.
- Европа +8,6% поддерживается FX: Европа в постоянной валюте выросла на 5,1%; в превышении есть 350 б.п. попутного ветра евро.
- Операционная маржа 12,7% ниже годовых 13%: Маркетинг летней кампании был перенесен на начало года; эффект рычага должен проявиться во 2 полугодии.
- Азия +7,6% отстает от аналогов: При 16% выручки это двигатель диверсификации, который растет медленнее всего.
- Джинсы цикличны: Замедление потребительского спроса ударяет в первую очередь по дискреционной одежде, и DTC — первый канал, который это ощущает.
Наше мнение
Наше мнение: квартал заслуживает повышения прогноза. Levi увеличила выручку на 8,3% и EPS на 27%, удерживая запасы без изменений и расширяя валовую маржу — это эффект DTC, а не заполнение опта, и реестр это подтверждает: выручка 1,69, CostOfRevenue 709, и проверка сходится к нулю — никакая оптовая скидка не спрятана в OtherNet. Аргумент быков в том, что DTC может достичь 48% к концу года, пока опт удерживается, что дает прогнозу 5,5–6,5% подушку в 50 б.п.; аргумент медведей в том, что оптовые 6,1% — это опережающий заказ, который развернется в 3 квартале. Мы склоняемся к бычьему взгляду на следующий квартал, потому что неизменные запасы при росте выручки на 8,3% — это не признак заполнения каналов — это продажи, — но мы бы следили за запасами. Если в 3 квартале они составят $700 млн, превышение было заполнением. Пока же это 171-летний бренд, ведущий себя как DTC-платформа, и реестр в обычном тексте позволяет вам проверить это, доллар за долларом.
