Airbnb завершила 2025 финансовый год с выручкой $12,2 млрд, чистой прибылью $2,5 млрд и балансом, на котором лежит $11 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций, — а затем открыла 2026-й ростом выручки на 18%, позволив квартальной чистой прибыли остаться почти на прежнем уровне. Это не бизнес, сбившийся с пути. Это платформа, которая сознательно тратит продукцию своей машины прибыли на то, чтобы стать чем-то большим, чем место для бронирования жилья: сервисы, впечатления, отели и стремление сделать приложение — а не браузер — главной дверью в путешествия. Вопрос, который FY2025 ставит перед инвесторами: стоит ли второй акт той маржи, в которую он обходится.
Ключевые цифры
За финансовый год, завершившийся 31 декабря 2025 года:
| Показатель | FY2025 | FY2024 | Изменение г/г |
|---|---|---|---|
| Выручка | $12,241M | $11,102M | +10.3% |
| Совокупные расходы | $9,697M | $8,549M | +13.4% |
| Операционная прибыль | $2,544M | $2,553M | −0.4% |
| Процентные доходы | $705M | — | — |
| Налог на прибыль | $626M | $683M | −8.3% |
| Чистая прибыль | $2,511M | $2,648M | −5.2% |
| Чистая маржа | 20.5% | 23.9% | −3.4pp |
Валовая стоимость бронирований выросла на 12% до $91,3 млрд, а число забронированных ночей и мест увеличилось на 8% до 533 миллионов. Спрос рос, выручка росла — и всё же операционная прибыль осталась на месте, а чистая прибыль снизилась. Вся разница — реинвестиции: совокупные затраты и расходы росли на три пункта быстрее выручки, причём наибольший прирост пришёлся на продажи и маркетинг. Airbnb — компания, которая могла бы печатать маржу, стоя на месте, — и она сознательно не стоит на месте.
Четвёртый квартал рассказал ту же историю с лучшей динамикой: выручка $2,8 млрд выросла на 12%, рост валовой стоимости бронирований ускорился до 16% ($20,4 млрд), а число забронированных ночей и впечатлений достигло 121,9 миллиона — на 10,9 миллиона больше, чем годом ранее. К концу года скорость на выходе улучшилась.
Откуда берётся рост
Airbnb отчитывается одним сегментом, поэтому история роста живёт в операционных метриках, а не в сегментной таблице:
| Показатель | FY2025 | Направление |
|---|---|---|
| Валовая стоимость бронирований | $91.3B | +12% г/г |
| Забронировано ночей и мест | 533.0M | +8% г/г |
| Ставка монетизации выручки | ~13.4% | примерно стабильна |
| Рост GBV в 4-м квартале | +16% г/г | ускорение на входе в 2026 |
Под итоговыми цифрами важны три нити. Первая — перезапуск сервисов и впечатлений в мае 2025 года: экспансия Airbnb за пределы размещения, в то, чем занимаются и что бронируют путешественники (а всё чаще — и без путешествий: к четвёртому кварталу почти половина бронирований впечатлений не была привязана к бронированию жилья). Вторая — дистрибуция смещается в приложение: к первому кварталу 2026 года число ночей, забронированных в приложении, выросло на 22% год к году и достигло 63% всех ночей против 58% годом ранее — это бронирования, которыми Airbnb владеет от начала до конца, не платя браузерную дань. Третья — компания подтвердила экспансию в отели (менеджмент называет ранний импульс сильным) и пилотирует новые сервисы с партнёрами, включая доставку продуктов.
Ни одна из этих трёх нитей пока не видна отдельной сегментной строкой. Все они сначала проявляются в базе расходов — именно это механически означает «платить за второй акт».
История маржи
| Показатель | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|
| Выручка | $9,917M | $11,102M | $12,241M |
| Совокупные расходы | $8,399M | $8,549M | $9,697M |
| Операционная прибыль | $1,518M | $2,553M | $2,544M |
| Операционная маржа | 15.3% | 23.0% | 20.8% |
| Чистая прибыль | $4,792M | $2,648M | $2,511M |
Две учётные оговорки делают эту таблицу драматичнее, чем она есть. Чистая прибыль FY2023 в $4,8 млрд включала разовую налоговую выгоду примерно в $2,7 млрд (восстановление оценочного резерва), так что «падение» в FY2024 было на деле нормализацией. А операционная маржа FY2025 отдала около двух пунктов относительно FY2024 целиком за счёт роста операционных расходов: себестоимость выручки удержалась около 17% выручки, тогда как продажи и маркетинг ($2,588M) и разработка продукта ($2,354M) выросли — Airbnb продвигала новые предложения и строила под них платформу.
Первый квартал 2026 года показывает эту сделку в самом остром виде. Выручка выросла на 18% до $2,678M — выше верхней границы собственного прогноза компании, — при этом расходы на продажи и маркетинг подскочили на 33% до $751M. Чистая прибыль по GAAP составила $160M против $154M годом ранее: почти неизменная прибыль при куда более быстром росте. Но качественные индикаторы под поверхностью двигались в правильную сторону: скорректированная EBITDA выросла на 24% до $519M, свободный денежный поток за квартал составил $1,7 млрд (маржа FCF 64%), а менеджмент сообщил, что стоимость одного бронирования снизилась примерно на 10% год к году. Расходы прицельные, а не распылённые.
Главный вопрос: обратный выкуп против второго акта
Капитальная история Airbnb необычна для растущих платформ: компания финансирует агрессивную экспансию и одну из самых агрессивных программ обратного выкупа в тревел-индустрии одновременно — и только из операционного денежного потока.
| Год | Выкуп акций | Операционный денежный поток |
|---|---|---|
| FY2022 | $1,500M | $3,430M |
| FY2023 | $2,252M | $3,884M |
| FY2024 | $3,430M | $4,518M |
| FY2025 | $3,789M | $4,646M |
| Q1 2026 | $1,088M | — |
Разводнённое число акций в обращении за двенадцать месяцев сократилось с 632 миллионов до 608 миллионов — сжатие на 3,8%, которое незаметно добавляет ~4 пункта к росту в расчёте на акцию сверх того, что даёт отчёт о прибылях и убытках. На балансе есть яркий артефакт этого процесса: накопленный дефицит Airbnb расширился с $5,502M до $6,403M за прибыльный квартал, потому что выкупы списываются против него быстрее, чем прибыль его пополняет. Компания буквально гасит свой акционерный капитал эпохи IPO комиссиями за бронирования.
Медвежье прочтение тех же цифр: $3,8 млрд в год на выкуп — это капитал, который не тратится на то, чтобы сервисы, впечатления и отели быстрее достигли масштаба, и если второму акту понадобится больше топлива, гибкость кроется именно в темпе выкупа, а не в продуктовой дорожной карте.
Тревел-платформа на $12 млрд в простом тексте
Мы ведём полную финансовую отчётность Airbnb — с FY2023 по 1-й квартал 2026 года, отчёт о прибылях и убытках и баланс, каждый квартал — в виде публичной книги Beancount. Двойная запись — прекрасный инструмент аудита для маркетплейс-бизнеса: выручка не может появиться, не осев в активе, а огромные сезонные колебания клиентских средств обязаны сходиться до доллара.
Эта книга использует квартальные проводки в полных суммах USD, и каждый квартал закрывается балансовыми утверждениями из отчётности SEC. Вот первый квартал 2026 года таким, каким он записан на самом деле: выручка и расходы проходят через Assets:TotalAssets, и квартал обязан сойтись с отчётными итогами — иначе bean-check завершится с ошибкой:
2026-03-30 * "Q1 Revenue" "Revenue"
Assets:TotalAssets 2,678,000,000 USD
Income:Revenue
2026-03-30 * "Q1 Expenses" "Sales and marketing"
Expenses:SalesAndMarketing 751,000,000 USD
Assets:TotalAssets
; Seasonal build: funds receivable/payable +$3,591M, unearned fees +$990M as
; spring/summer bookings ramp; ~$1,088M of buybacks reduce equity
2026-03-30 * "Q1 Balance sheet" "Non-P&L adjustments"
Assets:TotalAssets 4,460,000,000 USD
Liabilities:TotalLiabilities -5,183,000,000 USD
Equity:TotalEquity 723,000,000 USD
2026-03-31 balance Assets:TotalAssets 26,828,000,000 USD
2026-03-31 balance Liabilities:TotalLiabilities -19,192,000,000 USDЭта проводка вне P&L — самая поучительная строка во всей книге. Совокупные активы Airbnb подскочили на $4,6 млрд за один квартал — не за счёт прибыли, а за счёт сезонности: средства, удерживаемые в интересах клиентов, выросли с $6,959M до $10,550M, а незаработанные комиссии — с $1,743M до $2,733M, поскольку путешественники бронировали летние поездки, в которые ещё не отправились. Наивный читатель видит раздувающийся баланс; взгляд через двойную запись показывает встречное обязательство на каждый из этих долларов, потому что они принадлежат хозяевам жилья и будущим поездкам, а не Airbnb.
Полная книга открыта и доступна для аудита:
Пятилетняя дуга: от кризисного IPO до денежной машины
| Показатель | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | $5,992M | $8,399M | $9,917M | $11,102M | $12,241M |
| Чистая прибыль | −$352M | $1,893M | $4,792M | $2,648M | $2,511M |
| Выкуп акций | $0 | $1,500M | $2,252M | $3,430M | $3,789M |
Выручка с 2021 года удвоилась, компания прошла путь от убыточности до устойчивой чистой маржи ~20%, а совокупные выкупы уже превысили $12 млрд. Самое примечательное в этой дуге — то, чего не случилось: ни крупных поглощений, ни экспансии в долг (долгосрочный долг — единственная нота на $2,5 млрд против $12 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций на март 2026 года), ни капиталоёмкости — это лёгкий по активам маркетплейс, чья главная инвестиция — расходные строки на продукт и маркетинг. Рост замедлился после постпандемийного всплеска (+40% в 2022 году, +10% в 2025-м) — именно поэтому и существует экспансия в сервисы и впечатления: базовый бизнес размещения сам по себе больше не берёт планку роста, которую требует мультипликатор ~30x к прибыли.
Собственное табло менеджмента на 2026 год говорит, что ставка начинает окупаться: после первого квартала Airbnb повысила прогноз на весь год — до роста выручки в нижней-средней части второго десятка процентов (ускорение относительно FY2025) при марже по скорректированной EBITDA не менее 35%.
Вердикт: быки против медведей
Аргументы быков:
- Рост вновь ускоряется вместе с экспансией: выручка 1-го квартала 2026 года выросла на 18% (выше верхней границы прогноза), GBV вырос на 19% до $29,2 млрд, а годовой прогноз повышен — первое свидетельство того, что сервисы, впечатления и отели добавляют рост, а не только затраты
- Приложение теперь несёт 63% ночей (против 58% годом ранее) — собственная дистрибуция, которая наращивает конверсию и повторные бронирования без затрат на привлечение, что согласуется со снижением стоимости бронирования на ~10%
- Конверсия в свободный денежный поток элитная: $4,6 млрд операционного денежного потока в FY2025 и маржа FCF 64% в 1-м квартале 2026 года финансируют и экспансию, и ~$3,8 млрд годовых выкупов без привлечения долга
- Число акций сокращается на ~4% в год, так что даже неизменная прибыль по GAAP наращивает стоимость в расчёте на акцию
- Почти половина бронирований впечатлений приходит без привязки к проживанию — новые предложения способны генерировать спрос самостоятельно, а не только допродавать существующим гостям
Аргументы медведей:
- Двигатель прибыли работает на холостом ходу: операционная прибыль два года стоит на месте ($2,553M → $2,544M), а чистая маржа в FY2025 упала на 3,4 пункта — если второй акт не оправдает ожиданий, акционеры заплатили за него двумя годами маржи
- Рост расходов на продажи и маркетинг на 33% при росте выручки на 18% (1-й квартал 2026 года) — это ухудшающийся коэффициент эффективности на первый взгляд; тезису менеджмента о стоимости бронирования придётся доказывать себя по мере масштабирования расходов
- Базовый спрос на путешествия дал лишь +8% ночей в FY2025 — замедление зрелого рынка реально, а регуляторное давление на краткосрочную аренду в крупных городах — постоянный налог на ядро бизнеса
- Сервисы, впечатления, отели и продуктовые пилоты несут более низкие ставки монетизации или более тонкую юнит-экономику, чем маркетплейс размещения; сдвиг микса может размыть ставку монетизации ~13%, даже если GBV растёт
- Свыше $12 млрд совокупных выкупов скупали акции на протяжении всего инвестиционного цикла — капитал, который не даст операционного рычага, если экспансия забуксует
Наш взгляд: Airbnb входит во второй акт с позиции, которой позавидовало бы большинство компаний на стадии экспансии: чистая маржа по GAAP 20%, квартальная маржа FCF 64%, чистая денежная позиция около $9,5 млрд и сокращающееся число акций. Отчёт за FY2025 лучше всего читать как год затрат на ставку в сервисы и впечатления, а 1-й квартал 2026 года — как первое свидетельство по выручке: рост на 18% с повышенным прогнозом — ровно то, что эта ставка и должна была купить. Риск не в платёжеспособности и не в спросе; он в эффективности, видимой в строке продаж и маркетинга, растущей почти вдвое быстрее выручки. Следите за двумя цифрами в течение 2026 года: удержится ли рост выручки в середине второго десятка процентов, как прогнозируется, и перестанет ли операционная маржа истекать кровью. Если и то и другое подтвердится, годы плоской прибыли 2024–2025 будут выглядеть фазой накопления гораздо более крупной платформы. Книга — каждый её доллар — публична, так что вы можете проверить расчёты сами каждый квартал.