Resultados da Costco FY2026: US$ 303 bi de receita e os US$ 5,9 bi em taxas de adesão que geram metade do lucro

A Costco vendeu $297,2 bilhões em mercadorias nas 52 semanas encerradas em 30 de agosto de 2026, alta de 10,1%, e reteve 11,09 centavos de margem bruta em cada dólar. Depois de pagar seus depósitos, sua folha de pagamento e sua logística, o negócio de mercadorias lucrou cerca de $5,8 bilhões — uma margem operacional de 1,9% sobre uma base de vendas maior que o PIB da maioria dos países. Depois há uma segunda linha na demonstração de resultados que quase ninguém menciona no corredor de um supermercado: $5,9 bilhões em taxas de adesão, alta de 11,0%, praticamente sem custo de mercadoria associado. O lucro operacional foi de $11,7 bilhões. As taxas de adesão sozinhas representaram 50,6% disso. O lucro líquido subiu 13,9%, para $9,226 bilhões, ou $20,76 por ação diluída. Reconstruímos os últimos cinco anos fiscais da Costco como um ledger Beancount público, e o ledger deixa uma coisa difícil de ignorar: a Costco é um clube de adesão que opera uma loja de margem fina em escala enorme para manter os membros renovando.

Os Números Principais​

Fonte: divulgação de resultados do Q4 e FY2026 da Costco, Form 8-K Exhibit 99.1 (24 de setembro de 2026), demonstrações consolidadas de resultados. Vendas líquidas e taxas de adesão são as duas linhas reportadas separadamente que somam a receita total. FY2026 e FY2025 foram ambos anos de 52 semanas.

O formato dessa tabela é todo o modelo Costco. Receita e custos de mercadorias cresceram em sintonia — +10,1% e +10,2% — então o percentual de margem bruta mal se moveu. O crescimento do lucro veio de dois outros lugares. O SG&A cresceu apenas 8,9%, três quartos de ponto mais devagar que as vendas, o que é alavancagem operacional sobre uma base de custos de $27 bilhões. E as taxas de adesão cresceram 11,0%, mais rápido que qualquer outra coisa na página.

Abaixo do lucro operacional, o ano foi limpo. Receita de juros e outras, líquida, foi de $711 milhões contra $145 milhões de despesa de juros — a Costco ganha mais com seu caixa do que paga sobre sua dívida. A provisão para impostos foi de $3.025 milhões sobre $12.251 milhões de lucro antes de impostos, uma alíquota efetiva de 24,7% contra 25,1% um ano antes. Essa alíquota menor é parte do motivo pelo qual o lucro líquido (+13,9%) superou o lucro operacional (+12,5%).

O quarto trimestre​

O quarto trimestre fiscal da Costco tem 16 semanas, então carrega quase um terço do ano.

O trimestre carregou um evento não recorrente. A divulgação diz que o Q4 "foi positivamente impactado por um benefício não recorrente de $0,15 por ação diluída decorrente de restituições tarifárias do IEEPA recebidas no trimestre, menos o reinvestimento parcial dessas restituições em maiores valores para os membros". O deck suplementar acrescenta que, excluindo o benefício, o lucro líquido cresceu 12,3% e o EPS 12,4% — ainda um trimestre de dois dígitos. A Costco não detalhou a restituição por linha da demonstração de resultados, então o ledger registra o trimestre conforme reportado e não tenta adivinhar uma divisão; a observação fica neste post.

O número que vale circular é o crescimento de 7,3% das taxas de adesão no trimestre, contra 11,0% no ano completo. Voltamos a ele abaixo.

Análise Profunda da Receita: Dois Negócios em Uma Linha​

A Costco não reporta segmentos de produtos em sua demonstração de resultados — os segmentos em seu 10-K são geográficos (EUA, Canadá, Outras Internacional). O que ela reporta, e o que mais importa, é a divisão da receita em duas linhas com economias completamente diferentes.

As taxas de adesão não têm linha de custo de mercadorias; os custos de operar o programa de adesão ficam dentro do SG&A junto com todo o resto.

As taxas de adesão representam menos de 2% da receita e cerca de 15% do lucro bruto que financia o SG&A. Aqui está a aritmética que faz o negócio funcionar: o SG&A foi de $27.190 milhões. A margem bruta de mercadorias foi de $32.968 milhões. Subtraia um do outro e o lado de mercadorias da casa lucrou $5.778 milhões. As taxas de adesão foram $5.907 milhões. Os dois são quase exatamente do mesmo tamanho.

Os motores de volume estão na divulgação e em seu deck suplementar:

• As vendas comparáveis subiram 8,4% no ano e 9,4% no Q4; excluindo preços de gasolina e câmbio, 6,6% e 6,7%.
• No Q4, o fluxo comparável subiu 3,3% e o tíquete comparável ajustado subiu 3,3%. O crescimento foi dividido igualmente entre mais visitas e cestas maiores.
• As vendas comparáveis habilitadas digitalmente cresceram 20,9% no ano e 19,5% no Q4.
• A contagem de depósitos chegou a 939, com 25 aberturas líquidas no FY2026 (914 no fim do FY2025) e uma estimativa de 967 até o fim do FY2027.

A base de membros, segundo o deck suplementar do Q4: 84,1 milhões de adesões pagas (+3,8%), 150,4 milhões de portadores de cartão no total (+3,6%), 42,3 milhões de membros Executivos, uma taxa de renovação de 92,3% nos EUA e Canadá e 89,8% no mundo todo. Os membros Executivos — que pagam o dobro da taxa nos EUA e ganham um retorno de 2% — agora respondem por 75,6% das vendas, ante 73,6% no fim do FY2025.

Varredura de sinais da administração. Lemos a divulgação e o deck suplementar em busca dos sete temas de demanda e precificação que nosso modelo acompanha: demanda excedendo a oferta, um ciclo de alta do setor, expansão de mercado acima do plano, lançamentos de produtos superando expectativas, preços de venda em alta, oferta apertada e demanda robusta. Nenhum aparece. A Costco não dá guidance e não usa linguagem de ciclo. A única declaração de precificação do deck aponta na direção oposta: um slide intitulado "Lowering Everyday Low Prices" ("Reduzindo os preços baixos do dia a dia"), listando nozes Kirkland Signature cortadas de "$13,79 para $9,99" e café colombiano em grãos "De $21,99 para $19,99". A ausência é o achado. A história de crescimento da Costco é contada em números — fluxo, membros, taxas de renovação, depósitos — não em poder de precificação, e o ledger concorda: a margem bruta ficou estável em 11,09% enquanto o volume sustentou o ano.

A História da Margem​

Margem operacional de mercadorias = (vendas líquidas − custos de mercadorias − SG&A) / vendas líquidas. É nossa medida derivada, não um número reportado pela Costco: ela atribui todo o SG&A ao lado de mercadorias, incluindo os custos de operar o programa de adesão. O FY2023 foi um ano de 53 semanas.

A margem bruta subiu 61 pontos-base em quatro anos, de 10,48% para 11,09%. O 10-K do FY2025 explica de onde vieram os ganhos mais recentes: categorias centrais de mercadorias, "principalmente devido a alimentos frescos e nosso programa de cartão de crédito co-branded", com a gasolina como fator de oscilação — "uma maior penetração de vendas de gasolina geralmente reduzirá nosso percentual de margem bruta". No FY2026 a agulha parou. O deck do Q4 mostra por quê: a margem bruta reportada caiu 11 bp, com mercadorias centrais −32 bp e um encargo LIFO −11 bp, parcialmente compensados por outros negócios (+23 bp) e o item de restituição tarifária (+9 bp). Excluindo gasolina, a margem bruta do Q4 subiu 20 bp.

A linha mais reveladora é o SG&A. Ele caiu de 9,25% para 9,15% das vendas líquidas no FY2026 — o primeiro declínio nos cinco anos que modelamos. Quando as vendas líquidas crescem 10,1% e as vendas comparáveis — vendas através de depósitos abertos há mais de um ano — crescem 8,4%, a maior parte do crescimento passa por prédios, pessoal e logística que a Costco já paga, e a base de custos fixos se dilui mais. Esses 10 bp de alavancagem valem cerca de $300 milhões sobre uma base de vendas de $297 bilhões, e é a principal razão pela qual a margem operacional de mercadorias atingiu 1,94%, seu melhor nível da série.

Ainda assim, veja a escala do que sobra. Uma margem de 1,94% é fina por qualquer padrão. A Costco não está tentando ampliá-la; o próprio slide de precificação do deck diz isso. A estratégia é devolver as economias como preços mais baixos, o que impulsiona o fluxo e as renovações, o que impulsiona a linha de taxas.

A Grande Questão: Quanto da Costco É a Taxa?​

Taxas como % do lucro líquido compara uma linha de receita antes de impostos com um lucro após impostos, então superestima a contribuição após impostos da taxa; é mostrado porque é a razão mais frequentemente citada.

A frase popular de que "as taxas de adesão são todo o lucro da Costco" era quase verdadeira no início dos anos 2020 e é cada vez menos verdadeira a cada ano. No FY2023, as taxas eram 56,4% do lucro operacional. No FY2026, eram 50,6%. O negócio de mercadorias está carregando mais do peso — $3,5 bilhões de lucro operacional de mercadorias no FY2023, $5,8 bilhões no FY2026 — porque a margem bruta subiu 52 bp e o SG&A se manteve enxuto.

Dito isso, a linha de taxas ainda é a parte do negócio pela qual um investidor paga um prêmio. É recorrente, cobrada antecipadamente e quase impossível de um concorrente superar em um único item. O 10-K do FY2025 é explícito sobre a mecânica: a Costco "aumentou nossas taxas de adesão anuais nos EUA e Canadá, com efeito a partir de 1º de setembro de 2024", e contabiliza "a receita de taxas de adesão em base diferida, reconhecida proporcionalmente ao longo do período de adesão de um ano". No FY2025, "o aumento da receita de taxas respondeu por aproximadamente 40% do crescimento da receita de adesão".

O reconhecimento proporcional explica o quarto trimestre. Um membro que renova em agosto de 2025 pelo novo preço tem o valor reconhecido ao longo dos doze meses seguintes; no Q4 FY2026, quase todo membro já paga a taxa mais alta há um ano inteiro, então a comparação ano a ano não contém mais o aumento de preço. O crescimento das taxas no ano completo foi de 11,0%; o ritmo do Q4 foi de 7,3%, ou 7,7% excluindo câmbio, segundo o deck. Isso é a linha de taxas crescendo apenas com a contagem de membros (+3,8%) e upgrades para Executivo. Espere que o número do ano completo convirja para isso no FY2027, a menos que a Costco aumente a taxa novamente.

Como o modelo da Costco se compara aos outros grandes varejistas do Open Ledger?

Receita e lucro líquido da transação anual de demonstração de resultados do Open Ledger de cada empresa. Os anos fiscais terminam em datas diferentes.

As margens líquidas parecem semelhantes. As fontes delas não. A Costco ganha uma margem líquida de 3% enquanto opera suas mercadorias com menos de 2% de margem operacional — a linha de taxas preenche a lacuna. Nenhum outro ledger nesta tabela tem uma linha de receita que se comporte assim.

Rastreando um Varejista de US$ 300 bi em Texto Puro​

O método das partidas dobradas força cada dólar a cair em uma conta, e para a Costco essa disciplina mostra como os dois negócios se encaixam. Nosso ledger segue o mesmo plano de contas de todas as outras empresas do Open Ledger (como modelamos cada empresa): um lançamento em Income:Revenue igual à receita total, com a divisão entre vendas líquidas e taxas de adesão registrada em um comentário que cita as linhas do documento. Manter uma única conta de receita permite que o ledger da Costco se compare diretamente ao da Walmart ou da Kroger.

Aqui está a demonstração de resultados do FY2026 como ela está no ledger. Em Beancount, a receita é registrada como número negativo (um crédito) e as despesas como positivas (débitos), então a transação soma zero, com Equity:Adjustments absorvendo o lucro líquido:

; FY2026 Income Statement — 52 weeks ended August 30, 2026
; Total revenue 303,154 = net sales 297,247 + membership fees 5,907 (split kept in comments; the ledger posts one Income:Revenue).
; Other income, net 566 = interest income and other 711 − interest expense 145.
; Check: -303154 + 264279 + 27190 + -566 + 3025 + 9226 = 0 ✓
2026-08-30 * "Costco Wholesale Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                         -303154 MUSD  ; total revenue: net sales 297,247 + membership fees 5,907
  Expenses:CostOfRevenue                  264279 MUSD  ; merchandise costs
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   27190 MUSD
  Income:OtherNet                        -566 MUSD  ; interest income and other 711 less interest expense 145
  Expenses:IncomeTax                      3025 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                      9226 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

O balanço patrimonial conta o resto da história em três linhas:

2026-08-30 balance Assets:Current:Inventories               19324 MUSD        ; merchandise inventories
2026-08-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable      -22591 MUSD
2026-08-30 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue      -3006 MUSD        ; deferred membership fees

Contas a pagar de $22,6 bilhões contra estoque de $19,3 bilhões significam que os fornecedores financiam 116,9% de tudo nas prateleiras da Costco — ante 99,7% no fim do FY2022. A Costco tipicamente vende as mercadorias antes de pagar por elas. As taxas de adesão diferidas são a outra metade do float: $3,0 bilhões que os membros pagaram antecipadamente por meses de adesão que a Costco ainda não entregou. Juntos, eles explicam o saldo de caixa de $20,2 bilhões, ante $14,2 bilhões um ano antes, contra uma dívida total de cerca de $6,2 bilhões.

O Arco Plurianual​

O lucro líquido do FY2022 é o lucro líquido atribuível à Costco ($5.915M consolidado, menos $71M atribuível a participações não controladoras). O FY2023 foi um ano de 53 semanas.

Ao longo de quatro anos, as vendas líquidas cresceram a uma taxa composta de 7,5% ao ano, as taxas de adesão a 8,7% e o lucro líquido a 12,1%. Essa diferença — o lucro crescendo cerca de cinco pontos ao ano mais rápido que as vendas — veio de três fontes que o ledger separa claramente: 61 bp de expansão da margem bruta, uma linha de taxas crescendo mais rápido que as vendas, e receita de juros sobre um saldo de caixa crescente. Imóveis e equipamentos subiram de $24,6 bilhões para $35,6 bilhões, financiados sem dívida nova líquida: a dívida de longo prazo, incluindo a parcela corrente, caiu de $6,6 bilhões para $6,2 bilhões.

O histórico de dividendos também está nas contas de patrimônio líquido. Os lucros acumulados caíram de $19,5 bilhões para $17,6 bilhões no FY2024, apesar de $7,4 bilhões de lucro líquido, porque a Costco declarou $8,6 bilhões em dividendos naquele ano, incluindo um dividendo especial de $15 por ação (cerca de $6,7 bilhões pagos). No FY2026, os lucros acumulados cresceram $5,9 bilhões, para $28,6 bilhões, com pagamentos de dividendos em dinheiro de $2,5 bilhões e nenhum dividendo especial.

O Veredito: Bull vs. Bear​

Caso Bull

• O lucro líquido cresceu a uma taxa composta de 12,1% ao ano do FY2022 ao FY2026 sobre um crescimento de vendas de 7,5%, e os motores — taxas, alavancagem de SG&A, receita de juros — são estruturais e não pontuais.
• A base de membros continua crescendo: 84,1 milhões de adesões pagas (+3,8%), uma taxa de renovação de 92,3% nos EUA/Canadá, e a penetração Executiva subiu para 75,6% das vendas.
• O SG&A caiu 10 bp como proporção das vendas líquidas no FY2026, e o deck estima 28 novos depósitos líquidos no FY2027 (de 939 para 967), então a base de custos fixos continua se diluindo.
• Os fornecedores financiam 116,9% do estoque, e o caixa de $20,2 bilhões excede a dívida total com ampla margem — o crescimento se paga sozinho.
• O fluxo, não o preço, impulsiona as vendas comparáveis: +3,3% de fluxo no Q4 com o deck cortando preços ativamente. Isso é demanda que a Costco conquista, e não inflação que ela repassa.

Caso Bear

• O crescimento das taxas de adesão desacelerou para 7,3% no Q4, ante 11,0% no ano, à medida que o aumento de setembro de 2024 completou um ano. Sem outro aumento, a linha de maior margem cresce apenas com a contagem de membros mais upgrades.
• A margem bruta estagnou em 11,09% após três anos de expansão, com mercadorias centrais caindo 32 bp no Q4. Os ganhos com alimentos frescos e cartão co-branded que elevaram o FY2025 não se repetiram.
• Nenhum dos sete sinais de demanda e precificação aparece na divulgação ou no deck; a Costco não dá guidance, então os investidores estão comprando um histórico, não uma projeção.
• As taxas de renovação ficaram estáveis ano a ano (92,3% EUA/Canadá, 89,8% no mundo todo), então o crescimento das taxas agora depende mais de novas adesões — e o 10-K do FY2025 observa que membros que aderem online "renovam a uma taxa ligeiramente menor em média".
• O crescimento de 14,9% do lucro líquido no Q4 incluiu um benefício não recorrente de restituição tarifária de $0,15 por ação; o trimestre subjacente cresceu 12,3%.

Nossa Opinião

A Costco é um negócio melhor do que o slogan de que "as taxas são todo o lucro" sugere, e essa é a parte que o ledger torna visível. O lado de mercadorias agora lucra $5,8 bilhões por conta própria, dois terços a mais em três anos, porque a Costco continua ficando mais eficiente em operar uma loja com margem de 1,9%. A linha de taxas ainda é o que faz a ação ser uma composta, e a desaceleração do Q4 para 7,3% é o número a observar. Se a receita de adesão se mantiver acima de 7% no FY2027 sem aumento de preço — impulsionada por membros e upgrades para Executivo — o modelo está intacto. Se ela escorregar em direção à taxa de crescimento de membros de 3,8%, a Costco terá que escolher entre aumentar a taxa e reinvestir menos em preço. No momento, ela não precisa fazer essa escolha.