Resultados da BYD no 1S 2026: Lucro Cai 20,5% à Medida que Vendas no Exterior Ultrapassam Metade da Receita

O lucro atribuível aos proprietários da controladora da BYD caiu 20,54%, para RMB 12.325 milhões, nos seis meses encerrados em 30 de junho de 2026, com receita em queda de 7,13%, para RMB 344.815 milhões. É o primeiro declínio de lucro intercalar da empresa desde 2021. Por baixo dessa queda estão duas empresas diferentes. No mercado interno, a receita da China continental, Hong Kong, Macau e Taiwan caiu 31%, para RMB 163.547 milhões. No exterior, a receita subiu 34%, para RMB 181.268 milhões, de modo que 52,6% das vendas da BYD agora vêm de fora da China. E o semestre esconde uma reviravolta: excluindo o primeiro trimestre, que a empresa já havia reportado, o lucro do segundo trimestre subiu cerca de 30% em relação ao ano anterior.

Os Números Principais​

Seis meses encerrados em 30 de junho de 2026 versus o mesmo semestre de 2025, do Anúncio de Resultados Intercalares de 2026 protocolado na HKEX em 28 de agosto de 2026 (demonstração consolidada do resultado, pp. 64–65). Os protocolos de ações H da BYD utilizam as Normas Contábeis para Empresas Empresariais da China (ASBE, por vezes grafadas CASBE), e não as IFRS. Essa é a base declarada na Nota 2 das demonstrações financeiras intercalares, e é a base de todos os períodos em nosso razão. Todas as células monetárias estão em milhões de RMB conforme protocolado, sem conversão para USD.

A receita caiu 7%, mas o lucro bruto caiu apenas 3%. A margem bruta na verdade melhorou, de 18,01% para 18,85%, e a administração credita isso ao "crescimento do negócio de veículos de nova energia no exterior" (MD&A, p. 41). Portanto, a queda do lucro não veio dos carros. Veio de duas linhas mais abaixo.

A primeira é despesas financeiras. Um ano atrás, a BYD registrou RMB 3.247 milhões de receita financeira líquida. Neste semestre, registrou um custo de RMB 5.096 milhões, uma variação de RMB 8,3 bilhões. As despesas com juros (RMB 1.915 milhões) e as receitas com juros (RMB 1.697 milhões) praticamente se anulam, então a maior parte da variação é o que o MD&A chama de "perdas cambiais decorrentes de variações nas taxas de câmbio" (p. 41). Esse é o preço de auferir mais da metade da receita em moedas que não o renminbi.

A segunda é uma linha que foi na direção oposta. O P&D despesado caiu 21%, para RMB 23.307 milhões. O MD&A reporta um investimento total em P&D de "aproximadamente RMB 28,9 bilhões" no semestre (p. 13). A diferença é o desenvolvimento capitalizado: o ativo de despesas de desenvolvimento subiu de RMB 5.971 milhões para RMB 6.484 milhões, e mais gastos estão em ativos intangíveis. Sem essa mudança, o declínio do lucro teria sido mais profundo.

Há também duas cifras de lucro líquido. O lucro líquido de RMB 12.334 milhões inclui participações não controladoras, e é o valor com o qual nossa transação Beancount fecha. Os RMB 12.325 milhões atribuíveis aos proprietários da controladora são o número principal que a BYD reporta. Neste semestre, os dois diferem em apenas RMB 9 milhões. Um ano atrás, diferiam em RMB 528 milhões.

Uma correção à história que está circulando. A alegação de que esta é a primeira queda de lucro intercalar da BYD "em seis anos" não corresponde aos protocolos. O anúncio de resultados intercalares de 2021 da BYD reportou lucro atribuível de RMB 1.174 milhões, queda de 29,41%. De acordo com os anúncios intercalares de 2022–2025, o lucro intercalar subiu em cada um dos quatro anos seguintes: RMB 3.595 mi em 2022, RMB 10.954 mi em 2023, RMB 13.631 mi em 2024 e RMB 15.511 mi em 2025. O 1S 2026 é o primeiro declínio em cinco anos.

Análise Detalhada da Receita: Dois Mercados em Direções Opostas​

A divisão geográfica vem da nota de segmentos 3 das demonstrações financeiras intercalares (p. 77), que atribui receita à localização do cliente:

Um ano atrás, os clientes no exterior representavam 36,5% da receita. Agora representam 52,6%, mais da metade. A mudança é grande: RMB 72 bilhões de receita doméstica desapareceram, e RMB 46 bilhões de receita internacional substituíram a maior parte disso.

A administração descreve ambos os lados com franqueza. Sobre o mercado interno, chama o primeiro semestre de "demanda doméstica fraca e crescimento robusto das exportações, juntamente com a eliminação gradual de capacidades legadas e a ascensão de segmentos emergentes" (MD&A, p. 8). Cita a eliminação das isenções do imposto sobre vendas para VEs e o encerramento dos subsídios à troca, e diz que os consumidores "permaneceram cautelosos em relação à compra de automóveis". Segundo dados da CAAM citados no protocolo, as vendas totais de veículos na China caíram 4,1% no semestre.

No exterior, a linguagem é um sinal de expansão de mercado. "Seu negócio internacional manteve um forte ímpeto de crescimento, entregando resultados sólidos na Europa, América Latina, Ásia-Pacífico e Oriente Médio e África", e o negócio internacional "se tornou um motor de crescimento central" (MD&A, p. 23). O volume por trás disso: exportações de 792.000 unidades, alta de 67,8% em relação ao ano anterior, de cerca de 1,81 milhão de VEs vendidos no semestre (MD&A, pp. 6, 14).

Por segmento de produto (desagregação de receita, nota 4, pp. 80–81):

(Estes são os totais de receita de contratos da nota, de RMB 344.511 milhões, RMB 304 milhões abaixo da receita operacional.)

O braço de eletrônicos, que monta telefones e agora fabrica servidores e produtos de resfriamento líquido para data centers de IA, ficou estável. Toda a queda de receita veio dos automóveis. Dentro dos automóveis, a metade internacional do negócio é mais lucrativa do que a metade doméstica. A desagregação de custos da nota, por local de operação, coloca a receita automotiva internacional em RMB 129.487 milhões contra um custo de RMB 92.712 milhões, uma margem bruta de 28,4%. A automotiva doméstica é de RMB 145.581 milhões contra RMB 120.836 milhões, apenas 17,0%. Assim, cada carro que passa da coluna doméstica para a coluna de exportação eleva a margem do grupo, e esse é o mecanismo por trás do ganho de 84 pontos-base na margem bruta.

A História da Margem​

A margem bruta atingiu o pico de 20,2% no EF2023 (conforme originalmente protocolado). Caiu por dois anos à medida que a guerra de preços doméstica se espalhava, e recuperou-se neste semestre apenas porque o mix de exportações melhorou. A margem líquida não se recuperou junto: passou de 4,3% no 1S 2025 para 3,6% no 1S 2026. A diferença está abaixo do lucro bruto: a variação cambial, impairments de ativos mais pesados (RMB 1.537 milhões contra RMB 1.254 milhões) e uma perda de RMB 953 milhões na baixa de contas a receber mensuradas ao custo amortizado, ante RMB 48 milhões. Essa perda vem da venda antecipada de recebíveis para levantar caixa.

O comunicado não traz linguagem sobre preço de venda, e essa ausência diz algo. A linha mais próxima é uma afirmação do lado do custo: "Com a otimização contínua de seu mix de produtos, o Grupo compensou efetivamente o impacto das flutuações de preços das matérias-primas a montante" (Destaques, p. 5). A BYD não está dizendo que os preços subiram. Está dizendo que o mix de produtos absorveu a inflação de custos. O razão concorda: os custos operacionais caíram 8,1% enquanto a receita caiu 7,1%.

A Grande Questão: O Segundo Trimestre é a Reviravolta?​

O relatório intercalar cobre o semestre como um único período. A listagem de ações A da BYD também exige relatórios trimestrais, e o Relatório do Primeiro Trimestre de 2026 (protocolado na HKEX em 28 de abril de 2026) fornece os primeiros três meses na mesma base ASBE. Subtraindo o 1T do 1S, obtém-se um segundo trimestre implícito:

Fontes: cifras do 1S dos anúncios de resultados intercalares de 2026 e 2025. Cifras do 1T do Relatório do Primeiro Trimestre de 2026 (receita de RMB 150.225 milhões, queda de 11,82%; lucro atribuível de RMB 4.085 milhões, queda de 55,38%) e a coluna comparativa desse relatório para o 1T 2025 (RMB 170.360 milhões e RMB 9.155 milhões). Esses trimestres são derivados, não protocolados. A BYD não publica uma demonstração independente do 2T, então nosso razão registra o semestre (FY2026H1) e nenhum período do 2T.

Lido dessa forma, o semestre foi um trimestre muito ruim seguido de um melhor. O lucro do 1T caiu mais da metade. O lucro do 2T subiu cerca de 30% e praticamente dobrou em relação ao 1T, com receita caindo apenas 3%. Isso se encaixa no relato do MD&A sobre "desafios temporários à demanda doméstica no primeiro trimestre" e uma "recuperação das vendas mês a mês" (p. 14).

O balanço modera o otimismo:

Os estoques cresceram RMB 51,6 bilhões em seis meses. O giro de estoques se alongou para cerca de 109 dias, ante cerca de 79 um ano antes, o que o MD&A atribui "principalmente" ao "aumento do negócio internacional e ao longo ciclo de transporte marítimo" (p. 42). Um negócio de exportação carrega carros em navios e em redes de concessionárias estrangeiras, então mais de seu capital de giro fica preso em trânsito. A BYD está financiando parte disso com o dinheiro de seus fornecedores. Os títulos a pagar (notas emitidas a fornecedores) mais que dobraram, enquanto as contas a pagar comerciais simples caíram. Os clientes também estão financiando parte disso, já que os passivos de contratos subiram RMB 28 bilhões. A Nota 2 registra passivos circulantes líquidos de RMB 64.782 milhões em 30 de junho de 2026, e explica por que os administradores ainda consideram a BYD uma empresa em continuidade operacional (p. 73). Essa é uma divulgação comum para uma montadora desse porte, mas mostra quanto do negócio funciona com o capital de giro de terceiros.

Então, a pergunta que o segundo semestre precisa responder: as exportações podem continuar crescendo o suficiente para elevar o lucro enquanto o negócio doméstico encolhe, quando cada carro exportado prende mais estoque por mais tempo e gera receita em moedas que acabaram de custar RMB 8 bilhões em câmbio?

Rastreando um Semestre de RMB 345 Bi em Texto Puro​

Modelar a BYD em partidas dobradas faz cada renminbi reconciliar: a demonstração do resultado tem que somar zero, e cada balanço tem que amarrar os ativos totais aos passivos totais mais o patrimônio líquido. Seguimos como modelamos cada empresa. A unidade é MRMB (milhões de renminbi), e o razão declara a norma contábil (ASBE) em seu cabeçalho. Os lançamentos de receita são créditos (negativos), e as despesas são débitos (positivos). O contrapeso do lucro líquido é o lucro líquido de RMB 12.334 milhões, incluindo participações não controladoras. Impostos e taxas, despesas financeiras, subvenções governamentais (outras receitas), resultados de investimentos, impairments e itens não operacionais se liquidam em um único lançamento Expenses:OtherNet de RMB 4.179 milhões, e o comentário lista o que ele contém.

; FY2026H1 Income Statement — six months ended 30 June 2026 (ASBE / CASBE)
; Operating revenue 344,815 | operating costs 279,827 | R&D 23,307
; Selling 12,523 + administrative 10,365 = SG&A 22,888
; OtherNet 4,179 (net other expense) = tax and surcharge, finance expenses (incl. FX), other income
;   (government grants), investment income, fair-value changes, credit and asset impairments,
;   disposal gains/losses and non-operating items — total profit 14,614
; Income tax 2,280 | Net profit 12,334 (attributable to owners of the parent 12,325, NCI 9)
; Check: (-344,815) + 279,827 + 23,307 + 22,888 + 4,179 + 2,280 + 12,334 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "BYD Company Limited" "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                          -344815 MRMB  ; operating revenue
  Expenses:CostOfRevenue                   279827 MRMB  ; operating costs
  Expenses:ResearchAndDevelopment           23307 MRMB
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     22888 MRMB  ; selling + administrative expenses
  Expenses:OtherNet                          4179 MRMB  ; net other expense, see note above
  Expenses:IncomeTax                         2280 MRMB
  Equity:Adjustments                        12334 MRMB  ; net income offset — net profit incl. NCI (RE set by balance assertion)

A verificação do balanço que sustenta a história é a linha de fornecedores. Os títulos a pagar e as contas a pagar comerciais da BYD vão ambos para Liabilities:Current:AccountsPayable, porque ambos são dinheiro devido a fornecedores:

2026-06-29 pad Liabilities:Current:AccountsPayable          Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable       -229769 MRMB  ; trade payables 176,356 + bills payables 53,413

Em RMB 229,8 bilhões, essa única linha é maior do que os RMB 190,0 bilhões de estoque que ela financia. O razão cobre cinco anos auditados e este semestre, cada período proveniente dos próprios protocolos da BYD na HKEX:

O Arco Plurianual​

O EF2021 vem da coluna comparativa ASBE do relatório anual de 2022, porque o próprio relatório anual de 2021 da BYD foi preparado sob HKFRS. O EF2023 é mostrado conforme originalmente protocolado. O relatório de 2024 move RMB 9.841 milhões do comparativo de 2023 de despesas de vendas para custos operacionais, e o lucro líquido não muda.

A receita quase quadruplicou em quatro anos, de RMB 216 bilhões para RMB 804 bilhões, e o lucro cresceu dez vezes. A expansão aparece em ativos fixos mais construção em andamento, que quadruplicaram para RMB 341 bilhões. Então o crescimento parou. A receita do EF2025 cresceu 3,5% e o lucro atribuível caiu 19,0%, então o declínio intercalar é o segundo período consecutivo de lucro menor, não uma ruptura súbita. A linha que ainda cresce mais rápido é a de estoques, 4,4× maior desde o EF2021 sobre uma base de receita que cresceu 3,7×.

O Veredito: Otimistas vs. Pessimistas​

Caso Otimista

• A receita internacional subiu 33,9%, para RMB 181,3 bilhões, e agora representa 52,6% das vendas. As exportações de 792.000 unidades cresceram 67,8%.
• A automotiva internacional rende uma margem bruta de 28,4% contra 17,0% no mercado doméstico, então a própria mudança de mix elevou a margem bruta do grupo em 84 pontos-base, mesmo com a receita em queda.
• O lucro atribuível derivado do 2T subiu cerca de 30% em relação ao ano anterior e quase dobrou em relação ao 1T. O colapso do 1T ficou para trás.
• Os adiantamentos de clientes (passivos de contratos) subiram 55%, para RMB 79,8 bilhões, um indicador antecedente de pedidos.
• O investimento total em P&D de cerca de RMB 28,9 bilhões em um único semestre mantém a liderança tecnológica financiada, mesmo com menos dele despesado.

Caso Pessimista

• A receita doméstica caiu 30,7%, para RMB 163,5 bilhões. O mercado interno está encolhendo mais rápido do que as exportações crescem, e a receita do grupo caiu 7,1%.
• A variação cambial de RMB 8,3 bilhões nas despesas financeiras agora é um risco estrutural: mais da metade da receita é auferida em moedas estrangeiras.
• Os estoques subiram 37% em seis meses, para RMB 190,0 bilhões, e os recursos monetários caíram 22%, para RMB 58,7 bilhões. O capital de giro está sendo consumido, não liberado.
• A perda na baixa de recebíveis subiu para RMB 953 milhões, ante RMB 48 milhões, um custo de converter recebíveis em caixa antecipadamente.
• O comunicado não faz alegações de demanda superior à oferta nem de preços em alta. Sua perspectiva concede que "o ímpeto da recuperação da demanda doméstica no segundo semestre do ano ainda precisa ser consolidado" (p. 33).

Nossa Opinião

Esta é uma empresa mudando em qual país ela é uma montadora. O declínio do lucro semestral é real, mas a mudança por trás dele é estrutural. As exportações carregam margens maiores, e o segundo trimestre derivado mostra o lucro crescendo novamente. O custo dessa mudança está no balanço, não na demonstração do resultado: RMB 190 bilhões de estoque em trânsito, RMB 230 bilhões devidos a fornecedores e um livro de moedas que acabou de custar RMB 8 bilhões. Apostaríamos na margem internacional em vez da guerra de preços doméstica. A linha a observar no razão do EF2026 é o estoque: se o modelo de exportação funcionar, o estoque para de crescer mais rápido que a receita, e ainda não parou.