Annaly Capital Q3 2026: GAAP-verlies van $1,36 door rentestijgingen, maar EAD van $0,80 dekt dividend

Annaly Capital Management (NYSE: NLY), de New Yorkse mortgage REIT met een hefboomportefeuille van $146,1 miljard aan Agency MBS, mortgage servicing rights en leningen, rapporteerde een GAAP-verlies van ($1,36) per aandeel in het derde kwartaal van 2026 — een omslag van +$1,21 een jaar eerder door $4,72 miljard aan beleggingsverliezen toen stijgende rentes de MBS-portefeuille afwaardeerden. Maar het cijfer waarvan Annaly-aandeelhouders leven — de beschikbare winst voor distributie — steeg met 9,6% naar $0,80 per aandeel, waarmee het dividend van $0,75 1,07 keer werd gedekt.

Dit is het split-screen van de mortgage-REIT in zijn puurste vorm. GAAP zegt dat het kwartaal waarde heeft vernietigd; EAD zegt dat de divididendmachine heter dan ooit draaide; de boekwaarde per aandeel, 11,4% gedaald ten opzichte van het vorige kwartaal naar $17,86, zegt dat de waarheid ergens in het midden ligt. Alle drie hebben gelijk — ze meten alleen verschillende dingen, en het kwartaal is alleen te begrijpen door alle drie tegelijk tegen elkaar te houden.

De kerncijfers​

De rekenkunde van het verlies is volledig mark-to-market: $4.721,7 miljoen aan beleggingsverliezen tegenover $3.074,1 miljoen aan derivatenwinsten — de hedges betaalden uit, goed voor 65% van de MBS-afwaardering, maar het netto gat van $1,65 miljard plus kosten overrompelde $699,6 miljoen aan netto rente- en servicing-inkomsten. Niets hiervan is een kredietverlies; het zijn rentes die langlopende activa sneller herprijzen dan kortlopende hedges. Ondertussen verbeterde de terugkerende motor op elke regel: netto rente-inkomsten bijna verdubbeld jaar op jaar (+97,1%) doordat financieringskosten met 39 bp daalden terwijl activarendementen met 18 bp stegen, waardoor de spread met 57 bp verbreedde naar 1,24%.

Spreads verbreden, boekwaarde bloedt​

Twee kanttekeningen houden het spreadverhaal eerlijk. Ten eerste was de marge, exclusief purchase-accounting-aanpassingen, vlak op ~1,70% — de 57-bp GAAP-verbreding is deels PAA-ruis, niet pure prijszettingskracht. Ten tweede steeg de hefboom om dit te financieren: GAAP-hefboom naar 8,0x van 7,1x een jaar eerder, economische hefboom naar 5,9x. Bredere spreads op een grotere, meer gehefboomde portefeuille is de juiste trade wanneer rentes meewerken — en de boekwaarde van Q3 zegt dat rentes dat niet deden.

De boekwaarde is waar aandeelhouders het kwartaal echt voelden: $17,86, $2,29 lager ten opzichte van het vorige kwartaal (−11,4%) en $1,39 lager jaar op jaar (−7,2%). Tegenover het dividend van $0,75 was het economische rendement over het kwartaal ruwweg −7,6% (($17,86 − $20,15 + $0,75) / $20,15). Het dividendrendement van 15,9% prijst dit alles in — het is compensatie voor precies dit soort kwartalen.

De balans: MSR groeit in zijn hedge​

De opvallende beweger is mortgage servicing rights, sinds begin van het jaar met 15,2% gestegen naar $4,20 miljard — MSR wint waarde wanneer rentes stijgen (tragere vervroegde aflossingen), de natuurlijke offset tegen MBS-verliezen, en servicing-inkomsten groeiden met 23,6% jaar op jaar naar $156,0 miljoen. De portefeuille roteerde ook: effecten daalden met 4,8% terwijl securitisatievehikels en leningen groeiden, en repo-financiering steeg met 4,5% naar $85,5 miljard. Het eigen vermogen daalde met 1,6% sinds begin van het jaar ondanks winsten van januari tot september — dividenden en de AOCI-bloeding op de effectenportefeuille consumeerden meer dan de winst opleverde.

De meerjarenboog: twee signatuurpatronen van een rentecyclus​

De geschiedenis van Annaly is een seismograaf van de rentecyclus. De verkrappingsschok van FY2023 dreef netto rente-inkomsten negatief en produceerde een verlies van $1,64 miljard; de stabielere curve van FY2025 leverde $2,05 miljard winst op $1,14 miljard aan NII. De ($1,00) miljard van Q3 2026 is hetzelfde patroon op hogere frequentie — een kwartaalse rentepiek, geen kredietgebeurtenis — en de winst over de afgelopen twaalf maanden blijft positief op de FY2025-basis. De vraag over de hele cyclus is of de boekwaarde samengesteld groeit: dat doet ze niet, met gewone aandelen die sinds december 2024 verwaterden van 578 miljoen naar 785 miljoen en de winst opslokten.

De ene grote vraag: is het dividend van $0,75 veilig bij een boekwaarde van $17,86?​

Het bull-scenario is de dekkingsrekensom. EAD van $0,80 dekt het dividend van $0,75 met ruimte, het EAD-rendement op eigen vermogen is een oprechte 15,86%, en de terugkerende motor — NII +97%, servicing +24%, spread +57 bp — is de sterkste in jaren. Het verlies van $4,72 miljard bestaat uit ongerealiseerde afwaarderingen die terugdraaien als rentes dalen, de MSR-portefeuille (+15,2%) hedget verdere stijgingen, en het rendement van 15,9% betaalt royaal om te wachten. GAAP-hefboom van 8,0x is hoog, maar door repo gefinancierd Agency-papier is het veiligste onderpand in het systeem.

Het bear-scenario is de boekwaarde. Een kwartaaldaling van −11,4% tegenover een kwartaaldividendrendement van 3,7% ($0,75 op de beginboekwaarde van $20,15) is een economisch rendement van −7,6% — het dividend kwam lang niet in de buurt van compensatie. De hefboom stijgt de volatiliteit in (8,0x GAAP, 5,9x economisch), de ex-PAA-marge is vlak (geen onderliggende prijswinst), en de geschiedenis van Annaly zegt dat rentepieken clusteren: de verkrappingen van FY2023 produceerden vier opeenvolgende kwartalen van pijn. Als rentes blijven stijgen, treffen de volgende afwaarderingen een kleinere portefeuille bij hogere hefboom — de klassieke mREIT-spiraal, en het dividend wordt verlaagd om te redden wat overblijft.

De aanwijzing is de boekwaarde per aandeel volgend kwartaal en daarmee de EAD-ontwikkeling: stabiele tot stijgende BVPS met EAD die $0,80 vasthoudt zegt dat Q3 een afwaardering was, geen wond. Een tweede opeenvolgende BVPS-daling met nog steeds stijgende hefboom zegt dat de hedge wegglijdt. Let daar op vóór al het andere.

Een balans van $146,1 miljard in platte tekst volgen​

De balans van een mortgage REIT is waar dubbel boekhouden zijn waarde bewijst: $85,5 miljard aan repo aan de ene kant, $86,9 miljard aan effecten aan de andere kant, en een AOCI-gat van $795,8 miljoen — elke dollar sluit aan op $146.147,5 miljoen aan activa over 24 rekeningen. Dit is hoe we elk bedrijf modelleren. De resultatenrekening van Q3, precies zoals gedeponeerd (inkomsten negatief, kosten positief, geconsolideerd nettoverlies opgenomen door Equity:Adjustments):

; Check: −543.612 − 173.096 + 17.087 + 4721.745 − 3074.072 − 16.895 + 41.185 + 12.021 + 16.335 − 1000.698 = 0 ✓
2026-09-30 * "Annaly Capital Management, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                                  -543.612 MUSD  ; net interest income (interest income 1,970.425 less interest expense 1,426.813)
  Income:Servicing                                -173.096 MUSD  ; servicing and related income
  Expenses:Servicing                                17.087 MUSD  ; servicing and related expense
  Income:Gains:Investments                        4721.745 MUSD  ; net losses on investments and other
  Income:Gains:Derivatives                       -3074.072 MUSD  ; net gains on derivatives
  Expenses:OtherNet                                -16.895 MUSD  ; other, net
  Expenses:Compensation                             41.185 MUSD  ; compensation expense
  Expenses:GAOther                                  12.021 MUSD  ; other general and administrative expenses
  Expenses:Tax                                      16.335 MUSD  ; income taxes
  Equity:Adjustments                             -1000.698 MUSD  ; consolidated net loss offset (NCI 1.061; attrib. (1,001.759); pref. div. 41.305; common (1,043.064))

Het oordeel: bull vs. bear​

Bull-scenario

• EAD van $0,80 (+9,6% YoY) dekt het dividend van $0,75 1,07x met een EAD-rendement op eigen vermogen van 15,86%.
• Terugkerende motor op meerjarenhoogtes: NII +97%, servicing +24%, spread +57 bp naar 1,24%.
• Het verlies van $4,72 miljard bestaat uit ongerealiseerde renteafwaarderingen, 65% hedge-gedekt — het draait terug als rentes dalen.
• MSR-portefeuille +15,2% naar $4,2 miljard is de natuurlijke rentehedge, die nog in de positie groeit.
• Dividendrendement van 15,9% compenseert precies dit soort mark-to-market-kwartalen.

Bear-scenario

• Boekwaarde −11,4% in één kwartaal; economisch rendement van −7,6% betekent dat het dividend niet compenseerde.
• Hefboom stijgt de volatiliteit in: 8,0x GAAP (van 7,1x), 5,9x economisch — een kleinere portefeuille, meer gehefboomd.
• Ex-PAA-marge vlak op ~1,70% — geen onderliggende prijswinst achter de GAAP-spreadverbreding.
• Rentepieken clusteren: de verkrappingscyclus van FY2023 produceerde een jaarverlies van $1,64 miljard op hetzelfde mechanisme.
• De boekwaarde over de tijd groeit niet samengesteld — dividenden plus AOCI-bloeding consumeren de winst in de meeste jaren.

Onze visie: Geloof de EAD, respecteer de boekwaarde. Het dividend van Annaly wordt gedekt door oprecht sterke terugkerende winst — maar aandeelhouders worden betaald in economisch rendement, en −7,6% is −7,6%. Dit is een high-yielder om je neus voor op te halen, geen compounder: bezit het voor de distributie van 15,9% zolang EAD het dekt, en let op de BVPS van volgend kwartaal om te zien of Q3 een afwaardering was of een wond. Let daar op vóór al het andere.