Lam Research FY2026: De machine van $23,2 miljard die elke AI-chip etst

Lam Research sloot zojuist het beste jaar in zijn geschiedenis af — omzet +26% naar $23,2 miljard, nettowinst +36% naar $7,3 miljard, een junikwartaal dat records vestigde voor omzet, operationele marge en winst per aandeel — en gaf vervolgens voor het septemberkwartaal een prognose van $8,10 miljard, een vijfde boven het record dat het zojuist vestigde. Geen enkele waferfab ter wereld draait zonder Lam's depositie- en etsgereedschap, wat deze publicatie het dichtste maakt dat de AI-uitbouw heeft bij een capaciteitsmeter. Elk cijfer hieronder wordt regel voor regel vastgelegd in het openbare Beancount-grootboek dat aan het einde van dit bericht is ingebed.

De kerncijfers​

Lam's boekjaar eindigt op de laatste zondag van juni, dus FY2026 is de twaalf maanden eindigend op 28 juni 2026. Elk cijfer hieronder komt uit het Form 10-K en het resultatenbericht van 29 juli; de jaarlijkse historie komt uit de Forms 10-K van FY2022–FY2025. Lam rapporteert in duizenden, en het grootboek behoudt alle drie decimalen.

Lees de groeicijfers van boven naar beneden en de operationele hefboom springt eruit: de omzet groeide 26% terwijl de kostprijs van de omzet slechts 22% groeide en de bedrijfskosten 15%, waardoor 328 basispunten operationele marge er bijna rekenkundig uitrolden. Dit is de schonere versie van het verhaal dat de meeste apparatuurfabrikanten vertellen — Lam had geen herstructureringsvoordeel nodig (het plan FY2023–FY2024 is afgerond en dit jaar is er niets geboekt) en geen eenmalige bate om daar te komen. De enige post die sneller groeit dan de omzet is de belastingrekening met +66%, doordat het effectieve tarief steeg van 10,1% naar 12,1% — de enige echte rem op een publicatie waarin de nettowinst nog steeds sneller samengesteld groeide dan de verkopen.

Het junikwartaal zelf was het uitroepteken: omzet van $6,72 miljard, 30% hoger jaar op jaar en 15% opeenvolgend, bij een brutomarge van 51,7% en een operationele marge van 37,4% — met een verwaterde WPA van $1,81, 25% hoger dan in het maartkwartaal. Het bericht noemt recordomzet, operationele marge en WPA samen, een schone veeg van de maatstaven die het management koos te benadrukken.

Diepgaande omzetanalyse​

Lam splitst de omzet op twee manieren die ertoe doen — systemen versus klantenondersteuning, en de eindmarkt die het gereedschap bedient — en beide splitsingen wijzen naar dezelfde klant: de foundry.

Systemen — nieuw geavanceerd depositie-, ets- en reinigingsgereedschap — groeiden bijna 30%, met $3,39 miljard erbij dat het 10-K "voornamelijk" toeschrijft aan "kapitaaluitgaven van klanten in het foundry-segment". Dat is de AI-capexlijn in haar puurste vorm: elke nieuwe fab-bay heeft Lam-gereedschap nodig voordat er één wafer uitkomt. Maar onderschat de ondersteuningslijn niet. Onderdelen, diensten, upgrades en de Reliant-gereedschappen voor niet-geavanceerde nodes groeiden 20% naar $8,35 miljard, en het 10-K schrijft dat "voornamelijk" toe aan "omzet uit onderdelen en apparatuur voor niet-geavanceerde nodes". Een ondersteuningsbusiness die 20% groeit betekent dat de geïnstalleerde basis op volle toeren draait — fabrieken kopen geen onderdelen voor stilstaand gereedschap.

De eindmarktmix bevestigt waar de hitte zit:

Foundry ging in één jaar van minder dan de helft van de apparatuurmarkt naar een duidelijke meerderheid, op wat het dossier "bestedingen aan volwassen nodes evenals investeringen in geavanceerde apparatuur" noemt. Geheugen bleef qua aandeel ongeveer stabiel terwijl het in dollars groeide. Logica/IDM halveerde bijna als aandeel — het enige zwakke punt, en consistent met een industrie waarin de geavanceerde logica-uitbouw in zeer weinig handen is geconcentreerd.

Geografisch bewoog de kaart aan de top nauwelijks: China 34%, Taiwan 22% (op van 19%), Korea 19% (neer van 22%), Japan 9%, de Verenigde Staten 7%, Zuidoost-Azië 6%, Europa 3%. China op meer dan een derde van de omzet twee jaar op rij is het cijfer waarop het beren-scenario hieronder is gebouwd — elke exportcontrole-kop landt direct op deze regel.

Scannen van signalen van het management (resultatenbericht van 29 juli en het 10-K van FY2026):

• Robuuste vraag: "De omzet over boekjaar 2026 steeg met 26,0% vergeleken met boekjaar 2025, gedreven door sterke klantvraag naar halfgeleiderapparatuursystemen, met name van klanten binnen het foundry-marktsegment" (10-K, MD&A). De versie in het bericht, van CEO Tim Archer: "Lam leverde recordomzet, operationele marge en winst per aandeel in het junikwartaal, terwijl AI-gedreven vraag de halfgeleiderindustrie blijft hervormen." Het grootboek onderbouwt beide: systeemomzet +29,5%, vorderingen +58% doordat zendingen aan het einde van het kwartaal piekten.
• Outperformance-frame: "Onze strategische investeringen en technologische leiderschap helpen klanten te versnellen door toenemende productiecomplexiteit, waarmee Lam zich positioneert voor een derde opeenvolgend jaar van outperformance in 2026" (Archer, bericht). "Derde opeenvolgende jaar van outperformance" is een claim over marktaandeel in waferfab-apparatuur, niet alleen over groei — Lam zegt dat het sneller groeit dan de industrie, opnieuw.
• Prognose als vraagindicator: omzet van "$8,10 miljard +/- $400 miljoen" voor het septemberkwartaal (bericht). Een middenpunt 20% boven het zojuist gerapporteerde recordkwartaal is het management dat vraagzichtbaarheid claimt die de meeste cyclische bedrijven niet zouden durven.
• Afwezigheid als bevinding: er is nergens in het bericht of de MD&A sprake van "vraag overtreft aanbod", geen claim van een opgaande cyclus, geen taal over prijsmomentum en geen productramp-opschepperij. Het margverhaal is "gunstige klantenmix", niet prijsverhogingen — Lam schrijft zijn beste marges ooit toe aan aan wie het verkocht, niet aan meer rekenen. En ondanks alle AI-retoriek komt het woord "backlog" nergens voor. Het optimisme zit volledig in de cijfers en de prognose, niet in de bijvoeglijke naamwoorden — wat voor dit managementteam eerder als discipline dan als bescheidenheid leest.

Het margeverhaal​

Vier jaar marges laten een bedrijf zien dat in FY2023 een brutomarge-treffer in een neergang incasseerde en daarna drie jaar op rij elke regel uitbreidde:

De brutomarge-mechanica van FY2026 staat in één MD&A-zin die het waard is volledig te citeren: "De brutomarge als percentage van de omzet steeg in boekjaar 2026 vergeleken met boekjaar 2025 grotendeels door gunstige klantenmix, gedeeltelijk gecompenseerd door uitgaven gerelateerd aan aluminium- en staaltarieven." Twee dingen doen ertoe. Ten eerste, mix — foundry-gereedschap heeft blijkbaar betere marges dan de gemiddelde verkoop, dus de foundry-verschuiving van 900 basispunten deed het zware werk. Ten tweede, tarieven zijn al een gemeten tegenwind binnen de kostprijs van de omzet, geen hypothetisch risicofactor-item; de brutomarge breidde uit ondanks hen, wat begrenst hoe erg de tariefdruk momenteel is, maar ook betekent dat elke escalatie direct uit deze regel komt.

Onder de brutowinst is het opex-verhaal personeel. "De stijging van de bedrijfskosten in boekjaar 2026 vergeleken met boekjaar 2025 kwam voornamelijk door personeelsgerelateerde kosten door toegenomen personeelsbestand en hogere uitgaven voor benodigdheden voor onderzoek en ontwikkeling." R&D-personeel dat groeit in een jaar met 35% marge is precies wat een stier op technologische slotgracht wil zien — Lam gaf $2,38 miljard uit aan R&D, 10,2% van de omzet, terwijl het de operationele marge toch uitbreidde. SG&A op 4,9% van de omzet blijft bijna komisch slank voor een bedrijf van $23 miljard; waferfab-gereedschap verkopen aan een klantenkring zo geconcentreerd dat vier kopers meer dan de helft van de vorderingen verschuldigd zijn, vergt geen verkoopleger.

De nettomarge-brug heeft één tegenwind die het noemen waard is: het effectieve belastingtarief steeg twee volle punten naar 12,1%, wat bijna $400 miljoen aan de belastingregel toevoegde. Bij het tarief van FY2025 zou de nettowinst ongeveer $160 miljoen hoger zijn uitgekomen. Zelfs zwaarder belast hield Lam 31 cent van elke omzetdollar over — een hogere nettomarge dan de meeste softwarebedrijven halen.

De ene grote vraag: kan Lam het septemberkwartaal van $8,1 miljard daadwerkelijk leveren?​

De septemberprognose verdient een eigen sectie vanwege zijn enorme omvang. Een middenpunt van $8,10 miljard is 20% opeenvolgende groei bovenop een record — Lam geeft een prognose om in negentig dagen te doen wat heel de tweede helft van FY2024 kostte. Drie controles beslissen of je het moet geloven.

Controle één: de backlog-proxy. Lam maakt de backlog niet bekend, maar uitgestelde winst — klantgeld voor gereedschap dat nog niet als omzet is verantwoord — is de dichtstbijzijnde grootboekregel, en die daalde $286 miljoen jaar op jaar naar $2,28 miljard, zelfs terwijl de omzet 26% groeide. Een purist leest dat als vraagverwerking, niet als accumulatie. Het tegenargument is timing: het bericht zegt dat de uitgestelde omzet binnen het junikwartaal alleen al steeg van $2,22 miljard naar $2,43 miljard, en nog eens $490 miljoen aan Japan-zendingen ligt in gereed-product-voorraad te wachten op klantacceptatie. De jaarlijkse daling met een kwartaalmatige heropbouw zegt dat Lam heel het jaar alles heeft verscheept wat het kon en in juni de pijplijn begon te hervullen. Oordeel: consistent met de prognose, maar dit is de regel om in september in de gaten te houden — als uitgestelde saldi weer dalen terwijl de omzet $8,1 miljard haalt, eet Lam zijn eigen zaad op.

Controle twee: de vorderingenrekening. De handelsvorderingen verdubbelden bijna het tempo van de omzet — +58% naar $5,34 miljard terwijl de verkopen 26% groeiden — waardoor het aantal dagen uitstaande vorderingen steeg van 67 naar 84 dagen. Het kasstroomoverzicht toont de schade: een opbouw van $1,96 miljard aan vorderingen die de operationele kasstroom met 5% liet dalen in een jaar waarin de nettowinst 36% steeg. Een deel hiervan is louter lineariteit van het junikwartaal — een recordkwartaal dat zendingen naar het einde schuift, laat altijd vorderingen achter op jaareinde — en het dossier zegt dat de voorziening voor dubieuze debiteuren immaterieel is, dus Lam verwacht niet dat deze rekeningen onbetaald blijven. Maar vier klanten zijn 52% van die $5,34 miljard verschuldigd (elk 16%, 15%, 11% en 10%, volgens de concentratienoot), wat betekent dat een handvol betalingskalenders Lam's kasstroom is. Als september's $8,1 miljard onder vergelijkbare voorwaarden verscheept, zal de operationele kasstroom de winst weer onderlopen, en wordt de "laat me het geld zien"-menigte luider.

Controle drie: de enige concurrent die ertoe doet. Applied Materials — de andere Amerikaanse apparatuurgigant, die een julikwartaal rapporteert dat bijna exact overlapt met Lam's junikwartaal — boekte $9,12 miljard omzet bij een brutomarge van 50,3% en een operationele marge van 33,7% in zijn julikwartaal 2026. Zet ze naast elkaar:

Lam is kleiner en winstgevender op elke regel — 140 bp brutomarge en 370 bp operationele marge voor op zijn grotere rivaal in feitelijk dezelfde vraagomgeving. Dat gat is opnieuw het mixverhaal: Lam's ets- en depositiegereedschap surft deze cyclus harder op de foundry-golf dan AMAT's bredere portfolio. Het kadert ook de prognose van $8,1 miljard anders — Lam geeft geen prognose in een vacuüm; het geeft een prognose om de absolute-omzetkloof met AMAT te dichten terwijl het betere marges vasthoudt. Als beide bedrijven hun prognose halen, wordt het debat over het apparatuurbeduopol zeer interessant.

Een bedrijf van $23 miljard volgen in platte tekst​

Een apparatuurfabrikant van $23 miljard past in een platte-tekstgrootboek omdat dubbel boekhouden elke dollar dwingt te kloppen — omzet minus elke kostenpost moet tot op de duizend dollar gelijk zijn aan de nettowinst, anders weigert het bestand in balans te zijn. Die discipline is het punt: de tabellen in dit bericht zijn geen screenshots van een spreadsheet maar beweringen die een computer opnieuw verifieert. Lam's rekeningschema is gemodelleerd naar hoe we elk bedrijf modelleren, met de vorm van een apparatuurfabrikant die het deelt met Applied Materials — een expliciete Inventories-regel, en Lam's "Uitgestelde winst"-opschrift toegewezen aan DeferredRevenue.

Hier is de winst-en-verliesrekening van FY2026 precies zoals het grootboek die vastlegt (inkomsten zijn negatief omdat het een credit is; de controlecommentaar boven de transactie bewijst dat de boekingen tot nul optellen):

; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 28, 2026
; Check: −23232.690 + 11507.382 + 2375.873 + 1149.640 − 62.678 + 997.077 + 7265.396 = 0 ✓
 
2026-06-28 * "Lam Research Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                           -23232.690 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                    11507.382 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment            2375.873 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      1149.640 MUSD
  Income:OtherNet                             -62.678 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                          997.077 MUSD
  Equity:Adjustments                         7265.396 MUSD  ; reported net income offset

Het balanscijfer dat het FY2026-verhaal vertelt, zijn de vorderingen: $3,38 miljard naar $5,34 miljard in één jaar, de opbouw van $1,96 miljard die de hele nettowinstwinst opslokte vóór de operationele kasstroom. Sla om naar de andere kant van het grootboek en de kapitaalteruggaafmachine is net zo luid — $3,85 miljard aan inkoop van eigen aandelen plus $1,27 miljard aan dividenden consumeerden 87% van de operationele kasstroom, en de ingekochte eigen aandelen overtreffen het gestorte kapitaal nu meer dan drievoudig, waardoor de gewone-aandelenkapitaalrekening netto debet staat. Lam is, balanstechnisch, een bedrijf dat meer heeft teruggekocht dan het ooit heeft opgehaald en nog steeds op $1,84 miljard netto cash zit. Blader hieronder door alle vijf jaar:

De meerjarenboog​

Vijf jaar grootboek persen de halfgeleidercyclus in één tabel samen: het dal van FY2024, toen de omzet 14% daalde en het bedrijf zijn laatste herstructureringskosten boekte, gevolgd door twee jaar groei van 24%+ die de omzet vanaf de bodem bijna verdubbelde.

Drie dingen springen eruit. Ten eerste, het dal brak de machine nooit: zelfs in de 14% daling van FY2024 hield Lam een operationele marge van 28,6% en een nettomarge van 25,7% — de ondersteuningsbusiness ($5,98 miljard aan onderdelen en diensten op het dieptepunt, slechts 11% gedaald terwijl systemen 17% vielen) is een schokdemper die de meeste cyclische bedrijven missen. Ten tweede, de samengestelde groei per aandeel doet stil werk dat de omzetregel verbergt: de tien-voor-één-splitsing van oktober 2024 herrekent de historie, maar het aandelen aantal blijft eronder dalen (1,29 miljard verwaterde aandelen naar 1,26 miljard dit jaar alleen al), waardoor de WPA 39% groeide tegenover de 36% van de nettowinst. Ten derde, de kasstroomregel is nu de vreemde eend — de operationele kasstroom groeide twee jaar op rij langzamer dan de winst doordat het werkkapitaal de groei opslokte. In FY2025 dekte een instroom van $1,15 miljard aan uitgestelde winst de vorderingenopbouw af; in FY2026 was er geen dergelijke compensatie, en de opbouw van $1,96 miljard aan vorderingen ligt bloot. De boog zegt dat dit bedrijf uiteindelijk converteert. FY2027 moet het bewijzen.

Het oordeel: stier versus beer​

Stieren-scenario

• De prognose is de stelling. $8,10 miljard voor september (+20% opeenvolgend) met een operationele marge van 39,5% zegt dat AI-gedreven foundryvraag versnelt, niet piekt — en het management heeft zich nu door vier opeenvolgende groeikwartalen heen geslagen.
• Foundry-mix is margemix. De verschuiving van 900 basispunten naar 54% foundry dreef 176 bp brutomarge-uitbreiding via klantenmix; elke extra geavanceerde fab-bay begunstigt Lam's ets- en depositiegereedschap.
• Ondersteuningsomzet is de bodem. $8,35 miljard aan onderdelen, diensten en Reliant-gereedschap (+20%) betekent dat de geïnstalleerde basis zweet — terugkerende-achtige omzet die zelfs in het dal van FY2024 op $5,98 miljard bleef.
• Kapitaalteruggaaf zonder hefboom. $5,12 miljard teruggegeven (87% van de operationele kasstroom) terwijl $1,84 miljard netto cash werd aangehouden en de $750 miljoen notes van 2026 werden afgelost — de balans financiert zowel de inkoop van eigen aandelen als de groei.
• Beste marges in het beduopol. Operationele kwartaalmarge van 37,4% verslaat Applied Materials' 33,7% in hetzelfde vraagvenster — Lam haalt nu meer winst per omzetdollar dan zijn grotere rivaal.

Beren-scenario

• China is een derde van de omzet. 34% van de verkopen naar het rechtsgebied waarop elke exportcontrole-kop is gericht; de risicofactoren van het 10-K noemen handelsregelgeving en geopolitiek als eerste. Eén regelwijziging herschrijft de prognose.
• Vorderingen zeggen dat de groei op krediet is. DSO 17 dagen hoger naar 84, een opbouw van $1,96 miljard die de operationele kasstroom met 5% liet dalen terwijl de winst 36% steeg — als september op dezelfde manier verscheept, blijft de kasconversie gebroken.
• $8,1 miljard laat geen ruimte. Een opeenvolgende prognose van 20% tegen tarief-tegenwind die de brutomarge "gedeeltelijk compenseert" en een twee punten hoger belastingtarief betekent dat elke misstap — een vertraagde fab, een uitgestelde gereedschapsacceptatie — luid wordt gemist.
• Uitgestelde winst bevestigt niet. $286 miljoen lager jaar op jaar op hetzelfde moment dat de omzet 26% groeide — de backlog-proxy kromp in een recordjaar. De kwartaalmatige heropbouw helpt, maar één kwartaal is geen trend.
• De cyclus int altijd. FY2024 was twee jaar geleden: omzet 14% lager, herstructureringskosten, dal-marges. Apparatuurorders lopen kwartalen voor op wafer-vraag, en de huidige 54% foundry-mix concentreert Lam precies bij de klanten wier capex het diepst snijdt wanneer geheugen omslaat.

Onze kijk: Geloof de prognose maar let op het geld. Lam verdiende zijn recordjaar op de moeilijke manier — mixgedreven marge-uitbreiding, geen eenmalige posten, R&D 13% omhoog in een sterke periode — en de foundry-concentratie die beleggers vrezen is precies wat hen vandaag operationele marges van 37% betaalt. Maar een bedrijf dat de nettowinst met 36% laat groeien terwijl de operationele kasstroom daalt, vraagt om betaling bij levering, niet bij verscheping. Als september's $8,1 miljard de vorderingen weer in cash omzet, is dit de beste apparatuurfranchise in de cyclus. Als DSO voorbij 90 dagen komt, wordt de groei met voorwaarden gekocht. Het grootboek zal het als eerste laten zien — daar is het voor.