Het eerste kwartaal van SpaceX als beursgenoteerd bedrijf is de zuiverste blik tot nu toe op wat de grootste beursgang uit de geschiedenis daadwerkelijk heeft opgeleverd. De omzet groeide met 92% naar $7,81 miljard. Connectivity — Starlink — verdiende $1,66 miljard aan bedrijfsinkomen, bijna precies genoeg om het verlies van $1,26 miljard van het AI-segment en het verlies van $542 miljoen van Space te dekken, waardoor een geconsolideerd bedrijfsverlies van slechts $143 miljoen overbleef en een nettoverlies van $541 miljoen — een achtste van de $4,28 miljard die SpaceX in Q1 verloor. En in dezelfde drie maanden gaf SpaceX $18,4 miljard uit aan kapitaalgoederen — 2,4 keer zijn omzet, waarvan 86% in AI. De $85,7 miljard die de beursgang in juni ophaalde, bleef niet lang op de balans staan: het verandert zichtbaar in datacenters.
De Kopcijfers
Dit is het eerste kwartaal dat SpaceX rapporteerde op een Form 10-Q. De vergelijkingskolom is hetzelfde kwartaal van 2025, overgenomen uit dezelfde filing.
| Metriek | Q2 2026 | Q2 2025 | JoJ Verandering |
|---|---|---|---|
| Omzet | $7,814M | $4,071M | +91.9% |
| Brutowinst | $4,319M | $1,789M | +141.4% |
| Bruto marge | 55.3% | 43.9% | +11.4pp |
| Connectivity bedrijfsinkomen | $1,656M | $923M | +79.4% |
| AI bedrijfsverlies | −$1,257M | −$1,524M | verbeterd |
| Space bedrijfsverlies | −$542M | −$369M | verslechterd |
| Verlies uit bedrijfsvoering | −$143M | −$970M | verbeterd |
| Netto-inkomen (verlies) | −$541M | −$1,008M | verbeterd |
| Kapitaaluitgaven | $18,369M | $2,825M | +550% |
| Aangepaste EBITDA (non-GAAP) | $3,538M | $1,214M | +191% |
Twee cijfers in deze tabel wijzen in tegengestelde richtingen, en het kwartaal is de spanning tussen beide. De winst-en-verliesrekening convergeert: de bruto marge sprong met 11,4 punten, het bedrijfsverlies kromp met $827 miljoen, en ten opzichte van Q1 2026 — toen SpaceX $4,28 miljard verloor — verbeterde het nettoverlies met $3,7 miljard in één kwartaal. De kasstroomzijde divergeert: capex steeg zesvoudig op jaarbasis en 82% op kwartaalbasis, van $10,1 miljard in Q1 naar $18,4 miljard in Q2. Het bedrijfsverlies is klein omdat de omzet eindelijk arriveerde in het AI-segment. De capex is enorm omdat SpaceX de capaciteit bouwt om er meer van te verkopen.
Onder het bedrijfsinkomen was het kwartaal rustiger dan Q1. De rentelasten bedroegen $629 miljoen (waarvan $327 miljoen verschuldigd was aan een gerelateerde partij), de rente-inkomsten stegen naar $340 miljoen van $98 miljoen doordat de opbrengsten van de beursgang en obligaties werden geparkeerd in kasequivalenten en verhandelbare effecten, en overige kosten bedroegen een bescheiden $86 miljoen — tegenover de $1,88 miljard aan overige kosten die Q1 ten gronde richtten. De belasting bedroeg $23 miljoen.
Omzet Diepgaand: Het AI-Segment Begint Rekenkracht te Verkopen
| Segment | Q2 2026 Omzet | Q2 2025 Omzet | JoJ | Q2 2026 Bedr. Inkomen (Verlies) | Bedr. Marge |
|---|---|---|---|---|---|
| Connectivity | $4,291M | $2,588M | +65.8% | $1,656M | 38.6% |
| AI | $2,561M | $737M | +247.5% | −$1,257M | −49.1% |
| Space | $962M | $746M | +29.0% | −$542M | −56.3% |
| Totaal | $7,814M | $4,071M | +91.9% | −$143M | −1.8% |
De framing van het persbericht is groei overal: SpaceX zegt dat het "omzetgroei van 92% op jaarbasis leverde across Space, Connectivity en AI", en het CFO-commentaar voegt toe dat "de omzetgroei versnelde across al onze bedrijfssegmenten." Dat is letterlijk waar — alle drie de segmenten groeiden — maar de segmenttabel laat zien hoe ongelijk de versnelling was.
AI ($2,56B, +247%): Het segment dat in FY2025 $6,4 miljard verloor, verdrievoudigde zijn omzet in een jaar, en de groei kwam uit één lijn. Advertentie-omzet — in wezen X — daalde zelfs met 14%, van $426 miljoen naar $367 miljoen. De omzet uit "AI-oplossingen & infrastructuur" ging van $311 miljoen naar $2.194 miljoen. Het persbericht schrijft de sprong toe aan "nieuwe Cloud Service Agreements", die "resulteerden in $1,6 miljard aan incrementele AI-infrastructuuromzet voor het tweede kwartaal", uit contracten "met een totale contractuele verkoop van $14,1 miljard". De nominale rekenkracht bereikte 1,4 GW, tegen 1,0 GW in Q1 en 0,4 GW een jaar eerder, "met aanzienlijke extra capaciteit in aanbouw." SpaceX verhuurt met andere woorden nu GPU-capaciteit — het CoreWeave-bedrijfsmodel, binnen een raketbedrijf.
Connectivity ($4,29B, +66%): Starlink bereikte 12,0 miljoen abonnees, het dubbele van de 6,0 miljoen een jaar geleden en 1,7 miljoen meer dan in Q1. Het persbericht noemt "sterke Starlink-abonneegroei" en zegt dat het bedrijf "tractie demonstreerde across onze enterprise-business", wijzend op luchtvaartoverwinningeners (American, Southwest, Virgin Atlantic, Iberia, Aer Lingus) en meer dan $6 miljard aan meerjarige Starshield-overheidsopdrachten. De omzet uit Enterprise & overheid meer dan verdubbelde (+108%) naar $1,81 miljard. Het abonneeaantal is het volumeverhaal; het prijsverhaal staat hieronder.
Space ($962M, +29%): De lanceeromzet groeide op "een hoger aantal grote klantlanceringen" hoewel het totale aantal lanceringen daalde van 46 naar 38, en het verlies van het segment verbreedde omdat de R&D — grotendeels Starship — steeg naar $1,08 miljard van $693 miljoen. Het persbericht zegt dat Starship V3 "zich bleef ontwikkelen naar volledige en snelle herbruikbaarheid", met Vlucht 12 in mei en Vlucht 13 in juli. Dat is een productintroductie in uitvoering, nog niet zichtbaar in de omzet.
Het Margeverhaal
| Metriek | Q2 2026 | Q1 2026 | Q2 2025 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|
| Bruto marge | 55.3% | 49.1% | 43.9% | 49.4% |
| Bedrijfsmarge | −1.8% | −41.4% | −23.8% | −13.9% |
| Nettomarge | −6.9% | −91.1% | −24.8% | −26.4% |
De mechanica is eenvoudig. De omzet groeide met $3,74 miljard op jaarbasis; de kosten van de omzet groeiden slechts met $1,21 miljard, dus de brutowinst groeide met $2,53 miljard. R&D groeide met $1,59 miljard (naar $3,55 miljard) en SG&A met $306 miljoen, dus het grootste deel van de brutowinstwinst overleefde tot de bedrijfsregel. Op kwartaalbasis is de swing nog scherper: AI R&D daalde zelfs licht ten opzichte van Q1 ($2,18 miljard versus $2,38 miljard) terwijl de AI-omzet verdrievoudigde, wat de reden is dat het AI-bedrijfsverlies halveerde van $2,47 miljard naar $1,26 miljard.
Prijzen droegen niet bij. De Starlink ARPU bedroeg $66 per maand, hetzelfde als Q1 en een daling van $85 een jaar eerder — een daling van 22%, doordat de abonneemix verschuift naar goedkopere consumentenplannen en meer landen. Het persbericht beschrijft dit als "het handhaven van ARPU op $66, in lijn met Q1 2026." Dat is de volledige omvang van zijn prijstaal: nergens claimt SpaceX stijgende verkoopprijzen, en in Connectivity is de omzetgroei volledig volume. De consumentenomzet groeide met 44% terwijl het aantal abonnees verdubbelde. De bedrijfsmarge van Connectivity van 38,6% bleef toch standhouden — tegen 35,7% een jaar geleden — omdat de kostenbasis van de constellatie langzamer schaalt dan het aantal abonnees.
De Ene Grote Vraag: Groeit AI-omzet Sneller dan AI-capex?
Onze FY2025-analyse eindigde precies op deze vraag: de omzetgroei van het AI-segment, niet het tempo van Starship, zou bepalen of de AI-weddenschap werkt. Q2 geeft het eerste echte datapunt, en het snijdt aan twee kanten.
| Segment | Q2 2026 Capex | Q1 2026 Capex | Q2 2025 Capex | Q2 2026 Omzet | Capex ÷ Omzet |
|---|---|---|---|---|---|
| AI | $15,828M | $7,723M | $749M | $2,561M | 6.2× |
| Connectivity | $1,367M | $1,332M | $1,130M | $4,291M | 0.3× |
| Space | $1,174M | $1,052M | $946M | $962M | 1.2× |
| Totaal | $18,369M | $10,107M | $2,825M | $7,814M | 2.4× |
De AI-omzet groeide sequentieel met 213%. De AI-capex groeide sequentieel met 105%. Op die nauwe test won de omzet het kwartaal. Maar de absolute cijfers liggen niet dicht bij elkaar: SpaceX gaf $15,8 miljard uit aan AI-apparatuur om $2,6 miljard aan AI-omzet te produceren. Zes maanden AI-capex — $23,6 miljard — overtreft al de hele bedrijfsbrede capex van FY2025 van $20,7 miljard.
Merk ook op wat het persbericht niet zegt. Een bedrijf dat rekenkracht verkoopt in de krapste hardwaremarkt in jaren zou redelijkerwijs kunnen claimen dat "de vraag het aanbod overtreft" of dat het "capaciteitsbeperkt" is. SpaceX doet geen van beide; zijn taal gaat over capaciteit "in aanbouw" en ondertekende contracten. De $14,1 miljard aan contractuele verkopen is het bewijs van de vraag, en contractuele verkopen omvatten volgens SpaceX' eigen definitie alleen "de niet-opzegbare, afdwingbare periode." De risicofactoren van de 10-Q stellen de andere kant ronduit: "als vooruitgang in model-efficiëntie of alternatieve architecturen de vraag naar onze infrastructuur verminderen", zou het bedrijf nadelig kunnen worden beïnvloed.
De balans toont de twee financieringen van het kwartaal die landen:
| Balansregel | 30 jun 2026 | 31 mrt 2026 | Verandering |
|---|---|---|---|
| Geldmiddelen en kasequivalenten | $93,522M | $15,852M | +$77,670M |
| Verhandelbare effecten | $6,487M | $7,823M | −$1,336M |
| Vastgoed, installaties & uitrusting, netto | $65,736M | $53,879M | +$11,857M |
| Schuld en financiële leases (totaal) | $39,364M | $30,265M | +$9,099M |
| Aflosbare converteerbare preferente aandelen | — | $7,049M | −$7,049M |
| Totaal eigen vermogen van aandeelhouders | $127,224M | $34,533M | +$92,691M |
Twee financieringen landden in juni: de beursgang (638,9 miljoen Class A-aandelen tegen $135, netto-opbrengst $85.675 miljoen) en een eerste investment-grade obligatie van $25 miljard, waarvan een deel de SpaceX-bruglening volledig afloste. Het resultaat is $100 miljard aan geldmiddelen en verhandelbare effecten tegenover $39,4 miljard aan schuld. Bij het capex-tempo van Q2 is die kasreserve iets meer dan vijf kwartalen aan bestedingen — vóór operationele kasstroom, en vóór de Cursor-deal.
Cursor staat niet op deze balans. SpaceX oefende zijn optie in juni uit en ondertekende een fusieovereenkomst om Anysphere, Inc. (Cursor) over te nemen voor een impliciete $60 miljard, te betalen in Class A-aandelen. De 10-Q zegt dat de totstandkoming onderworpen is aan sluitingsvoorwaarden waaronder goedkeuringen van toezichthouders en naar verwachting "gedurende het derde kwartaal van 2026" plaatsvindt. Niets ervan verschijnt in de activa, goodwill of het eigen vermogen van 30 juni. Wanneer het sluit, zal het verschijnen als ongeveer $60 miljard aan nieuw eigen vermogen en — vrijwel zeker — een zeer grote goodwill-post. Dat is de grootboekpost van volgend kwartaal, niet van dit.
Een Kasreserve van $100 Miljard Volgen in Plain Text
Een bedrijf modelleren in Beancount, het open-source dubbel boekhouden systeem, dwingt elke dollar om in evenwicht te zijn — wat het meest van belang is in een kwartaal als dit, waarin een kapitaalstructuurgebeurtenis en een operationeel resultaat tegelijkertijd arriveren. We houden SpaceX op dezelfde grootboekindeling die we gebruiken voor hoe we elk bedrijf modelleren, in MUSD (miljoenen Amerikaanse dollars). De Beancount-conventie: Income-rekeningen dragen negatieve (credit) bedragen, Expenses dragen positieve (debet) bedragen, en Equity:Adjustments absorbeert het nettoverlies zodat de transactie op nul uitkomt.
Hier is de Q2-winst-en-verliesrekening precies zoals die in het gepubliceerde grootboek staat:
; Check: −7814 + 3495 + 3548 + 912 + 2 + 375 + 23 + (−541) = 0 ✓
2026-06-30 * "Space Exploration Technologies Corp" "FY2026 Q2 Income Statement"
Income:Revenue -7814 MUSD ; revenue earned (credit)
Expenses:CostOfRevenue 3495 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:ResearchAndDevelopment 3548 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 912 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:Restructuring 2 MUSD ; restructuring charges (debit)
Expenses:OtherNet 375 MUSD ; net interest 289 + other expense 86 (debit)
Expenses:IncomeTax 23 MUSD ; cost incurred (debit)
Equity:Adjustments -541 MUSD ; net loss offset (RE set by balance assertion)De balansregel die het verhaal van dit kwartaal vertelt, is degene die verdwijnt. Het grootboek van SpaceX heeft altijd een extra eigen vermogen-rekening gedragen, Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock — het mezzanine-eigen vermogen uit twee decennia van private financieringsrondes, dat buiten zowel verplichtingen als eigen vermogen van aandeelhouders valt. Het bevatte $20,9 miljard aan het einde van 2024 en $38,8 miljard aan het einde van 2025. Het meeste ervan converteerde in Q1 onder de xAI-fusie, waardoor $7,0 miljard overbleef. Bij de sluiting van de beursgang op 15 juni 2026 converteerden de resterende 135 miljoen preferente aandelen automatisch in Class A- en Class B-gewone aandelen. In plaats van een opvulpost de rekening stil te laten nullen, registreert het grootboek de conversie als een eigen transactie, rechtstreeks uit de staat van het eigen vermogen van aandeelhouders van de 10-Q:
2026-06-15 * "Space Exploration Technologies Corp" "IPO closing: redeemable convertible preferred converts to common stock"
Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock 7049 MUSD ; mezzanine equity extinguished (135 shares)
Equity:CommonStockAndAPIC -7049 MUSD ; common stock 6 + APIC 7,043Dan controleren de balansasserties van 30 juni dat de rekening leeg is en dat het gewone eigen vermogen de conversie, de opbrengst van de beursgang en de aandelencompensatie van het kwartaal heeft geabsorbeerd:
; @m49-fragment balance-only
2026-03-31 balance Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock -7049 MUSD ; $7.0B, 135 shares outstanding
2026-06-30 balance Equity:RedeemableConvertiblePreferredStock 0 MUSD ; converted at the IPO
2026-06-30 balance Equity:CommonStockAndAPIC -167357 MUSD ; 74,089 + SBC 877 + IPO 85,675 − 253 + 7,049 − 80Dit is het "dit bedrijf is net naar de beurs gegaan"-moment in boekhoudkundige vorm. Als de conversie was aangenomen in plaats van gemodelleerd, zou de balans niet sluiten: totale activa van $192.770 miljoen zijn gelijk aan verplichtingen van $65.546 miljoen plus nul mezzanine-eigen vermogen plus $127.224 miljoen aan eigen vermogen van aandeelhouders, en de auditcontroles van het grootboek controleren precies dat aan het einde van elke periode.
Het volledige grootboek — FY2024 en FY2025 uit de S-1, het pre-IPO-kwartaal Q1 2026, en nu het eerste openbare kwartaal — is open en controleerbaar:
De Meerjarige Boog: Van Privaat Bedrijf naar Publieke AI-Bouwer
| Metriek | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 | Q2 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Omzet | $14.02B | $18.67B | $4.69B | $7.81B |
| Netto-inkomen (verlies) | $0.79B | $(4.94)B | $(4.28)B | $(0.54)B |
| Kapitaaluitgaven | $11.16B | $20.74B | $10.11B | $18.37B |
| VG&U, netto (einde periode) | $21.15B | $42.60B | $53.88B | $65.74B |
| Aflosbare converteerbare preferente aandelen | $20.94B | $38.75B | $7.05B | — |
| Geldmiddelen en kasequivalenten | $11.39B | $24.75B | $15.85B | $93.52B |
De boog comprimeert twee heel verschillende trends in achttien maanden. Netto VG&U is verdrievoudigd sinds het einde van 2024, van $21 miljard naar $66 miljard, en zal in het huidige tempo binnen enkele kwartalen $100 miljard passeren. Ondertussen ging de preferente-aandelenrekening die het private leven van SpaceX financierde naar nul, en ging het geld van $15,9 miljard naar $93,5 miljard in één kwartaal. Het kwartaalomzettempo — $7,8 miljard, of ruwweg $31 miljard op jaarbasis — ligt nu ruim boven de $18,7 miljard van FY2025. Wat nog niet is gebeurd, is een kwartaal waarin omzetgroei de bestedingen betaalt: twee kwartalen in 2026 heeft SpaceX $28,5 miljard aan capex uitgegeven tegenover $12,5 miljard aan omzet.
Het Oordeel: Bull vs. Bear
Het Bull Case:
- De omzet van het AI-segment verdrievoudigde sequentieel naar $2,56 miljard en het bedrijfsverlies halveerde naar $1,26 miljard; AI aangepaste EBITDA werd positief op $1,15 miljard (non-GAAP). Als AI-omzet blijft uitgroeien boven AI R&D, bereikt het segment het operationele break-even punt lang voordat zijn capex vertraagt.
- $14,1 miljard aan contractuele verkopen uit Cloud Services Agreements — alleen niet-opzegbare perioden, volgens SpaceX' eigen definitie — geeft de rekenkracht-uitbouw ondertekende klanten, niet alleen prognoses.
- Connectivity is een bedrijf met 38,6% marge dat met 66% groeit met 12,0 miljoen abonnees, het dubbele van een jaar geleden; op zichzelf produceerde het $1,66 miljard aan bedrijfsinkomen in een kwartaal, en zijn capex ($1,37 miljard) is minder dan een derde van zijn omzet.
- $100 miljard aan geldmiddelen en verhandelbare effecten tegenover $39,4 miljard aan schuld betekent dat de uitbouw ruim meer dan een jaar gefinancierd is zonder nieuwe financiering.
- De bruto marge bereikte 55,3%, de hoogste in elke periode die het grootboek dekt.
Het Bear Case:
- $18,4 miljard aan capex tegenover $7,8 miljard aan omzet: in dit tempo houdt het IPO-geld ongeveer vijf kwartalen stand vóór operationele kasstroom, en de afschrijving die het creëert (D&A bedroeg dit kwartaal al $2,85 miljard, een stijging van 87%) zal op elke toekomstige winst-en-verliesrekening wegen.
- AI-capex was 6,2× AI-omzet. Niets in het persbericht claimt dat de vraag het aanbod overtreft of dat rekenkracht capaciteitsbeperkt is — de taal waarnaar de Management signal scan zoekt, ontbreekt eenvoudigweg, dus de these rust op $14,1 miljard aan contracten, niet op een uitverkochte markt.
- De Starlink ARPU daalde 22% op jaarbasis naar $66; het Connectivity-verhaal is volume tegen dalende prijzen, en het persbericht claimt geen prijsmomentum.
- De advertentie-omzet — X — daalde 14% op jaarbasis, dus de groei van het AI-segment hangt volledig af van één nieuwe bedrijfslijn van minder dan een jaar oud.
- De Cursor-overname van $60 miljard wordt betaald in aandelen en zal naar verwachting sluiten in Q3; het voegt verwatering toe en, vrijwel zeker, een grote goodwill-balans aan een bedrijf waarvan het AI-segment nog niet winstgevend is.
Onze Visie: Q2 beantwoordt de vraag die onze FY2025-analyse openliet gunstiger dan we verwachtten: het AI-segment kan rekenkracht verkopen, en het verkocht genoeg in één kwartaal om het geconsolideerde bedrijfsverlies te verkleinen tot $143 miljoen. Maar het beantwoordde de moeilijkere vraag niet. SpaceX geeft $2,35 uit aan apparatuur voor elke dollar omzet, de markt waarin het verkoopt wordt door het management beschreven in termen van contracten in plaats van schaarste, en de $85,7 miljard aan IPO-geld wordt al ingezet in een tempo dat de volgende financiering een kwestie van wanneer maakt, niet of. Het bewijs van het grootboek zelf zegt dat SpaceX nu een Starlink-geldmachine is die een AI-infrastructuurbedrijf financiert — en het AI-bedrijf draagt voor het eerst een deel van zijn eigen gewicht. Het cijfer om in Q3 in de gaten te houden is niet de omzetgroei; het is of de AI-omzetgroei voor blijft op de AI-capexgroei zodra Cursor's goodwill op de balans landt.
