Amazon.com sloot het fiscale jaar 2025 af met $716,9 miljard aan netto-omzet (+12,4% jaar-op-jaar) en een recordwinst van $77,7 miljard — een stijging van 31,1% ten opzichte van de $59,2 miljard in FY2024. Die opvallende groei is op een interessante manier misleidend: de operationele winst, een schonere maatstaf voor de eigenlijke bedrijfsvoering, groeide met een nog steeds sterke, maar veel bescheidener 16,6% naar $80,0 miljard. Het verschil tussen deze twee cijfers is één enkele niet-operationele winst van $15,2 miljard, voornamelijk veroorzaakt door een opslag op de aandelenbelangen van Amazon in niet-beursgenoteerde bedrijven. Als we dat eruit halen, was FY2025 een zeer goed, maar niet buitengewoon jaar — behalve bij AWS, dat met 19,7% groeide naar $128,7 miljard aan omzet en nu 57% van de totale operationele winst van het bedrijf genereert op slechts 18% van de omzet.
De Hoofdcijfers
Amazon rapporteert op basis van een kalender-fiscaal jaar. Voor de twaalf maanden eindigend op 31 december 2025:
| Metriek | FY2025 | FY2024 | Verandering j/j |
|---|---|---|---|
| Netto-omzet | $716,9B | $638,0B | +12,4% |
| Kostprijs van de omzet | $356,4B | $326,3B | +9,2% |
| Brutowinst | $360,5B | $311,7B | +15,7% |
| Brutomarge | 50,3% | 48,9% | +1,4pp |
| Operationele winst | $80,0B | $68,6B | +16,6% |
| Operationele marge | 11,2% | 10,8% | +0,4pp |
| Netto-inkomen | $77,7B | $59,2B | +31,1% |
| Nettomarge | 10,8% | 9,3% | +1,5pp |
Elke operationele lijn bewoog in de juiste richting: de brutomarge steeg met 140 basispunten doordat advertenties en AWS — beide met een veel hogere marge dan de kern van de retail — sneller bleven groeien dan de totale onderneming, en de operationele marge overschreed voor het eerst in de vijf fiscale jaren die dit grootboek bestrijkt de 11%. Dat is op zichzelf een werkelijk sterk operationeel jaar.
Maar het netto-inkomen groeide bijna twee keer zo snel als de operationele winst, en de reden is niet operationeel. De post 'Overige baten (lasten), netto' van Amazon in FY2025 kwam uit op een winst van $15,2 miljard, een stijging ten opzichte van een verlies van $2,3 miljard het jaar ervoor — een omslag van $17,5 miljard. Van die $15,2 miljard wordt $7,7 miljard in het deponeringsstuk omschreven als 'opwaartse aanpassingen op aandelenbelangen in niet-beursgenoteerde bedrijven' en nog eens $5,6 miljard is een reclassificatiewinst op voor verkoop beschikbare schuldbewijzen. Amazon noemt de deelneming niet in zijn 10-K, maar de grootste bekende niet-beursgenoteerde participatie van het bedrijf is in het AI-lab Anthropic, waarin Amazon sinds 2023 tot $8 miljard heeft geïnvesteerd — een opslag op die positie is de meest waarschijnlijke aanjager van de post van $7,7 miljard. Dit is geen verzonnen winst; marktwaardewinsten op reële aandelenbelangen zijn echte economische waarde. Maar het is volatiele, niet-operationele waarde, en het behandelen van de nettowinstgroei van 31% als een graadmeter voor de detailhandel-en-cloud-activiteiten zou overschatten hoeveel beter FY2025 werkelijk was.
Omzet Uitgelicht: Één Segment Draagt de Winst
Amazon rapporteert drie segmenten — Noord-Amerika, Internationaal en AWS:
| Segment | Netto-omzet FY2025 | Netto-omzet FY2024 | Verandering j/j | Operationele winst FY2025 | Operationele winst FY2024 | Verandering j/j |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Noord-Amerika | $426,3B | $387,5B | +10,0% | $29,6B | $25,0B | +18,6% |
| Internationaal | $161,9B | $142,9B | +13,3% | $4,8B | $3,8B | +25,3% |
| AWS | $128,7B | $107,6B | +19,7% | $45,6B | $39,8B | +14,5% |
| Totaal | $716,9B | $638,0B | +12,4% | $80,0B | $68,6B | +16,6% |
AWS ($128,7B, +19,7%) groeide voor het tweede achtereenvolgende jaar sneller dan beide retailssegmenten — de duidelijkste herversnelling sinds de vertraging in cloud-uitgaven in 2022–2023 — met een operationele marge van 35,4% ($45,6 miljard operationele winst op $128,7 miljard omzet). Die marge is zelfs gedaald ten opzichte van 37,0% in FY2024, de eerste margecompressie bij AWS sinds FY2023, doordat de afschrijvingen van de capex-verhoging in FY2025 de kostenbasis van AWS sneller beginnen te raken dan de omzetgroei dit kan compenseren. AWS is nog steeds 18,0% van de totale netto-omzet van Amazon en 57,0% van de totale operationele winst. Die concentratie is het allerbelangrijkste feit over de winst-en-verliesrekening van Amazon: het groei-en-margeverhaal van het bedrijf wordt steeds meer een AWS-verhaal, met retail als de (veel grotere, veel dunnere marge) omzetbasis eronder — en het segment dat dit verhaal financiert, ziet nu zijn eigen marge de kosten van de uitbouw absorberen.
Noord-Amerika ($426,3B, +10,0%) realiseerde een operationele winstgroei (+18,6%) die ruim boven de omzetgroei lag, met een stijging van de operationele marge van 6,4% naar 6,9%. Advertenties zijn hier de stille drijvende kracht: de uitgesplitste omzetverantwoording van Amazon laat advertentiediensten zien van $68,6 miljard voor FY2025, die sneller groeien dan de kern van de retail en marges hebben die lijken op die van software, bijna volledig ingebed in de totalen van de segmenten Noord-Amerika en Internationaal, in plaats van apart vermeld.
Internationaal ($161,9B, +13,3%) groeide voor het derde achtereenvolgende jaar sneller dan Noord-Amerika en breidde de terugkeer naar winstgevendheid uit, waarbij de operationele marge steeg van 2,7% naar 2,9%. De echte ommekeer vond een jaar eerder plaats — Internationaal ging van een operationeel verlies van 2,0% in FY2023 naar een winst van 2,7% in FY2024 — en FY2025 is het segment dat deze winsten vasthoudt, niet een nieuwe omslag. Het blijft veruit het segment met de dunste marge van Amazon, een herinnering dat de retailactiviteiten buiten de VS nog jaren achterlopen op de kostenbeheersing van de fulfilment in Noord-Amerika.
Het Margeverhaal
Marges over de afgelopen vier fiscale jaren laten een bedrijf zien dat gestaag gebruikmaakt van hefboomwerking op vaste kosten:
| Metriek | FY2025 | FY2024 | FY2023 | FY2022 |
|---|---|---|---|---|
| Brutomarge | 50,3% | 48,9% | 47,0% | 43,8% |
| Operationele marge | 11,2% | 10,8% | 6,4% | 2,4% |
| Nettomarge | 10,8% | 9,3% | 5,3% | −0,5% |
De operationele marge is in drie jaar tijd bijna vervijfvoudigd, van 2,4% in FY2022 (het jaar waarin Amazon te veel fulfilmentcapaciteit had opgebouwd na de pandemie en vervolgens het overschot moest absorberen) naar 11,2% in FY2025. De kostprijs van de omzet groeide in elk van de afgelopen drie jaar langzamer dan de omzet — de afslanking van het fulfilmentnetwerk die in 2023 begon, betaalt zich nog steeds uit. De stijging van de nettowinst volgt de operationele marge op de voet, behalve in FY2022, toen een marktwaardeverlies van $16,8 miljard op het Rivian Automotive-belang van Amazon (de fabrikant van elektrische voertuigen waarin Amazon een groot aandelenbelang heeft) het bedrijf naar het enige jaar met een nettoverlies duwde in de vijf fiscale jaren die dit grootboek bestrijkt, en opnieuw in FY2025, toen de richting omkeerde en niet-operationele winsten de nettowinst boven de operationele winst duwden. De Rivian- en private-equityposities zijn hetzelfde mechanisme dat in tegengestelde richting werkt met drie jaar verschil — een nuttige herinnering dat de post 'Overige baten (lasten), netto' van Amazon werkelijk volatiel is en niet als een trend moet worden geïnterpreteerd.
Hoeveel van de Recordwinst is Echt?
Het netto-inkomen van $77,7 miljard in FY2025 is het hoogste ooit voor Amazon, ruim boven de $59,2 miljard van FY2024. De vraag die het stellen waard is voordat we het groeipercentage van 31,1% voor waar aannemen: hoeveel van die stijging van $18,4 miljard is te danken aan de prestaties van retail en cloud, en hoeveel aan de opslag op aandelenbelangen?
| Aanjager van de nettowinstgroei in FY2025 ($77,7B vs $59,2B FY2024, +$18,4B) | Bedrag |
|---|---|
| Groei operationele winst ($80,0B vs $68,6B) | +$11,4B |
| Niet-operationele posten — rentebaten/-lasten + de omslag van $17,5B in Overige baten (lasten), netto, na aftrek van de extra $9,8B aan belasting en een sleep van $0,5B door de vermogensmutatiemethode die deze omslag veroorzaakte | +$7,0B |
| Groei netto-inkomen | +$18,4B |
In dollars gemeten is de operationele bedrijfsvoering nog steeds het grootste deel van het verhaal: $11,4 miljard van de stijging van $18,4 miljard (62%) kwam van een hogere operationele winst, die zelf een solide groei van 16,6% liet zien. De resterende $7,0 miljard (38%) is de bijdrage na belastingen van de opslag op aandelenbelangen — een omslag vóór belastingen van $17,5 miljard in de post 'Overige baten (lasten), netto', waarvan het grootste deel wordt opgeslokt doordat de voorziening voor inkomstenbelasting van Amazon meer dan verdubbelde, van $9,3 miljard naar $19,1 miljard. Wat de vergelijking van de groeicijfers (31,1% netto-inkomen vs. 16,6% operationele winst) zo scheef maakt, is niet dat de omslag in aandelenbelangen de belangrijkste drijfveer is — dat is het niet — maar dat een omslag van $7,0 miljard na belastingen neerkomt op een veel kleinere basis (netto-inkomen) dan de operationele winststijging van $11,4 miljard (operationele winst), waardoor het percentage veel meer beïnvloedt dan het aandeel in dollars doet vermoeden. Lees de nettowinstgroei als 'een sterk operationeel jaar van 16,6% plus een reële, maar niet herhaalbare wind in de rug van aandelenbelangen', niet als een groeipercentage van 31% om door te trekken naar FY2026.
Het Volgen van een Bedrijf van $717 Miljard in Platte Tekst
Boekhouden op basis van dubbel boekhoudsysteem dwingt elke dollar tot overeenstemming — omzet kan niet verschijnen zonder een tegenvordering die ergens wordt verrekend, en een 'overige baten'-winst van $15,2 miljard moet daadwerkelijk in evenwicht zijn met een reële herwaardering van activa, in plaats van te zweven in een voetnoot. We hebben de volledige winst-en-verliesrekeningen en balansen van Amazon voor FY2021–FY2025 gemodelleerd in platte tekst Beancount, in MUSD (miljoenen USD).
Hier is de winst-en-verliesrekening voor FY2025 exact zoals deze in het grootboek staat. Beancount-conventie: Income-rekeningen hebben negatieve (credit) saldi, Expenses-rekeningen hebben positieve (debet) saldi:
; FY2025 Winst-en-verliesrekening — fiscaal jaar eindigend op 31 december 2025
; 1 MUSD = USD 1.000.000 | Alle bedragen in miljoenen USD
; Controle: -716924 + (-12143) + 356414 + 109074 + 108521 + 58301 + 19087 + 77670 = 0 ✓
2025-12-31 * "Amazon.com, Inc." "Winst-en-verliesrekening FY2025"
Income:Revenue -716924 MUSD ; netto-omzet (credit)
Income:OtherNet -12143 MUSD ; overige netto-inkomsten (credit): incl. $15.229M overige baten/lasten
Expenses:CostOfRevenue 356414 MUSD ; kostprijs van de omzet (debet)
Expenses:Fulfillment 109074 MUSD ; fulfilment (debet)
Expenses:ResearchAndDevelopment 108521 MUSD ; technologie en infrastructuur (debet)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 58301 MUSD ; verkoop & marketing + G&A (debet)
Expenses:IncomeTax 19087 MUSD ; voorziening voor inkomstenbelasting (debet)
Equity:Adjustments 77670 MUSD ; nettowinstcompensatie (RE ingesteld door saldoverificatie)Let op de speciale rekening Expenses:Fulfillment — in tegenstelling tot Microsoft of de meeste softwarebedrijven is fulfilment de op een na grootste kostenpost van Amazon, na de kostprijs van de omzet zelf ($109,1 miljard in FY2025), dus krijgt deze een eigen regel in het rekeningstelsel in plaats van te worden opgenomen in een generieke SG&A-bucket.
De balans wordt bijgehouden door middel van pad + balance-instructies die het gat tussen de gemodelleerde posten en de geverifieerde totalen uit het 10-K automatisch opvullen:
; Balans — 31 december 2025
2025-12-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 357025 MUSD ; $357,0B
2025-12-30 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -65648 MUSD
2025-12-30 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Equity:RetainedEarnings -250536 MUSDHet belangrijkste cijfer op die balans is de materiële vaste activa, netto: $357,0 miljard, een stijging ten opzichte van $252,7 miljard een jaar eerder — een stijging van $104,4 miljard in één jaar tijd, gefinancierd door contante aankopen van materiële vaste activa die in FY2025 $131,8 miljard bedroegen (een stijging van 58,8% ten opzichte van $83,0 miljard in FY2024, wat zelf een stijging van ongeveer 57% was ten opzichte van $52,7 miljard in FY2023). Dat is de AI-en-datacenter-uitbouw die rechtstreeks op de balans terechtkomt, en het is het kapitaal waarvan de operationele marge van 35,4% en het groeipercentage van 19,7% van AWS de komende jaren een rendement moeten opleveren.
Vijf jaar financiële geschiedenis van Amazon — FY2021 tot en met FY2025 — past in een paar honderd regels platte tekst. Het volledige grootboek is open en controleerbaar:
De Vijfjarige Boog: Van Pandemische Overbouw naar Recordmarges
| Metriek | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Netto-omzet | $469,8B | $514,0B | $574,8B | $638,0B | $716,9B |
| Operationele marge | 5,3% | 2,4% | 6,4% | 10,8% | 11,2% |
| Netto-inkomen (-verlies) | $33,4B | ($2,7B) | $30,4B | $59,2B | $77,7B |
| Nettomarge | 7,1% | −0,5% | 5,3% | 9,3% | 10,8% |
| Materiële vaste activa, netto | $160,3B | $186,7B | $204,2B | $252,7B | $357,0B |
| Totale activa | $420,5B | $462,7B | $527,9B | $624,9B | $818,0B |
De boog is een klassieke cyclus van overbouwen en herstellen. Amazon heeft zijn fulfilment- en bezorgingsnetwerk in 2020–2021 ongeveer verdubbeld om aan de vraag tijdens de pandemie te voldoen, om vervolgens FY2022 te besteden aan het absorberen van de overcapaciteit — de operationele marge kelderde naar 2,4% en het bedrijf boekte het enige jaarlijkse nettoverlies van het decennium, verergerd door het marktwaarde-verlies van $16,8 miljard op Rivian. FY2023 en FY2024 waren het herstel: de omzet bleef renderen terwijl de kostenbeheersing gelijke tred hield, en de operationele marge herstelde zich in FY2024 tot dubbele cijfers. FY2025 is het eerste jaar van een nieuwe cyclus — het verhaal van het fulfilmentnetwerk is in wezen uitgespeeld, en de groei van de materiële vaste activa ($104,4 miljard toegevoegd in één jaar, meer dan de gehele activabasis van de meeste Fortune 500-bedrijven) is nu overwegend een AWS/AI-capaciteitsverhaal in plaats van een verhaal over magazijnen en bestelwagens. De totale activa zijn in vijf jaar bijna verdubbeld, van $420,5 miljard naar $818,0 miljard.
Het Oordeel: Bull vs. Bear
De Bull Case:
- De operationele marge is sinds het dieptepunt in FY2022 bijna vervijfvoudigd (2,4% → 11,2%), en elk jaar daarna is verder gestegen — de overbouw van het fulfilmentnetwerk is volledig verteerd, niet nog aan het wegwerken
- AWS groeide in FY2025 met 19,7%, het snelste groeipercentage in drie jaar, en zelfs na de margedaling in FY2025 draait het nog steeds met een operationele marge van 35,4%, waarmee het 57% van de totale operationele winst van het bedrijf genereert uit slechts 18% van de omzet — het segment met de hoogste marge en de snelste groei in de vijf jaar die dit grootboek bestrijkt
- De advertentie-inkomsten bereikten $68,6 miljard in FY2025, een derde winstpool met marges die lijken op software en die binnen de retailssegmenten groeit, grotendeels ongecorreleerd met de capaciteitsbeperkingen van AWS
- De operationele marge van het segment Noord-Amerika steeg van FY2023 naar FY2025 met meer dan de helft (ruwweg 4,2% naar 6,9%), wat aantoont dat de kern van de retail zelf nog steeds verbetert, niet alleen wordt gesubsidieerd door AWS
- De capex van $131,8 miljard in FY2025 wordt ingezet in een segment (AWS) dat momenteel aanbodbeperkt is, niet vraagbeperkt — capaciteit die online komt, wordt doorgaans binnen een tot twee jaar direct omgezet in omzet in plaats van stil te staan
De Bear Case:
- Hoewel de operationele winst in dollars het grootste deel (62%) van de nettowinstgroei in FY2025 veroorzaakte, is de resterende 38% — een niet-operationele opslag op aandelenbelangen waar Amazon geen controle over heeft — wat het groeicijfer heeft opgestuwd van een operationeel jaar van 16,6% naar een kop van 31,1% nettowinstgroei; beleggers die het cijfer van 31% doortrekken naar FY2026 werken vanuit een opgeblazen basis
- De operationele marge van AWS kromp voor het eerst sinds FY2023 (37,0% → 35,4%), een teken dat de capex-verhoging in FY2025 zich al vertaalt in afschrijvingen in de eigen kostenbasis van AWS voordat de bijbehorende omzet volledig is ingelopen
- De capex-verhoging van $131,8 miljard (+58,8% j/j, bovenop +57% het jaar daarvoor) is nu 18,4% van de omzet, tegenover 9,2% slechts twee jaar eerder – de hoogste kapitaalintensiteit van enig jaar dat dit grootboek bestrijkt — zonder garantie dat de vraaggroei bij AWS op 19,7%+ blijft als de bredere AI-capexcyclus afkoelt
- De operationele marge van het segment Internationaal is, hoewel verbeterend, nog steeds slechts 2,9% — een fractie van de 6,9% van Noord-Amerika en lang niet in de buurt van de 35,4% van AWS — wat betekent dat een groot en groeiend deel van de omzet nog steeds magere rendementen oplevert
- De post 'Overige baten (lasten), netto' van Amazon schommelde $32,0 miljard van FY2022 tot FY2025 (van een verlies van $16,8B naar een winst van $15,2B), gedreven door marktwaarderingen van aandelenbelangen waar Amazon geen controle over heeft en die het niet kan voorspellen — hetzelfde mechanisme dat de winst van FY2025 opdreef, kan deze net zo gemakkelijk omkeren in een neergaande markt voor AI/private-equity-waarderingen
- De fulfilmentkosten alleen al waren $109,1 miljard in FY2025, meer dan de totale omzet van alle op een handvol na alle wereldwijde bedrijven — elke versnelling van de investeringen in het bezorgnetwerk (nieuwe snelheidsverplichtingen, drone/robotica-uitrol, internationale expansie) zou de margecompressie in FY2022-stijl opnieuw kunnen openen
Onze Kijk: FY2025 was een werkelijk sterk operationeel jaar voor Amazon — de operationele winst steeg met 16,6%, de operationele marge op 11,2%, het hoogste in de vijf jaar die dit grootboek bestrijkt, en AWS versnelde opnieuw naar bijna 20% groei, zelfs terwijl zijn eigen marge de eerste klap van de afschrijvingen van de capex-verhoging absorbeert. Maar de opvallende nettowinstgroei van 31% overdrijft dat verhaal met bijna twee tegen één, omdat een opslag op aandelenbelangen van $7,0 miljard na belastingen terechtkwam op de relatief kleine nettowinstbasis en het groeipercentage veel meer bewoog dan dezelfde dollars de operationele winst zouden bewegen. Het bedrijf om te onderschrijven voor FY2026 is het bedrijf met operationele marges van 11% en een AWS-segment dat 57% van de winst genereert op 18% van de omzet, gefinancierd door een capex-inzet van $131,8 miljard — niet het bedrijf dat zijn netto-inkomen met 31% zag groeien. Als AWS zijn herversnelling vasthoudt en de capex zich volgens schema vertaalt in omzet in plaats van alleen de AWS-marge verder te laten dalen, is de operationele margetrajectorie van Amazon alleen al voldoende verhaal, zonder dat de vermogenswinsten het hoeven te dragen.
