Robinhoodは2026年第3四半期に過去最高の収益14.2億ドルを報告したが、前年同期よりも利益は減少した。純利益は14%減の4億7,600万ドル、希薄化後EPSは16%減の0.51ドルとなった。損益を大きく押し下げたのは2つの項目だ。前年同期に8,700万ドルの純利息を稼いでいた証券貸借は、今四半期には1,900万ドルの費用となった。それにもかかわらず、貸し出している株式の貸借対照表上の残高は増加している。また、6月に連結除外によって1億600万ドルの利益をもたらしたベンチャーファンドは、9月に時価評価損失を計上し、その他の収益を6,000万ドルの費用に変えた。収益の伸びは6月四半期の32%から12%に鈍化した。オプションと予測市場の取引が、暗号資産の55%減を相殺した。
収益は12%増加、暗号資産と利息は逆方向に作用
総純収益は12億7,400万ドルに対し14億2,400万ドルだった（決算発表）。取引ベースの収益は19%増の8億6,700万ドルとなった。オプション収益は31%増の3億9,900万ドル、Robinhoodの予測市場であるイベントコントラクトは6倍超の1億7,300万ドル、株式は41%増の1億2,100万ドルとなった。暗号資産収益は55%減の1億2,000万ドルだった。その他の収益は、Trump Accountのサービス収益と520万人の加入者に達したRobinhood Goldのサブスクリプションにより、61%増の1億4,200万ドルとなった。
台帳ではRobinhoodの提出済みの3つの収益項目を区別して管理しているため、収益ビューにはその構成がそのまま示される。当社の計算によれば、取引ベースの収益が総額の61%、純利息が29%、その他の収益が10%だ。前年同期には純利息が収益の36%を占めていた。
純利息は9%減少、一方でその背後の残高は増加
純利息収益は9%減の4億1,500万ドルとなった。10-Qにはその内訳が記載されており、各項目は相反する方向に動いた。信用取引利息は59%増の2億4,400万ドル、クレジットカード利息はほぼ3倍の5,000万ドルとなった。これに対し、証券貸借は8,700万ドルの純収益から1,900万ドルの純費用となり、提出書類ではこれを「品貸しが難しい銘柄市場の軟化に伴い、株券貸借残高の増加に対して平均金利が低下した」ことに起因するとしている。分別管理現金および預金に対する利息は1億300万ドルから5,500万ドルに減少した。主な理由は、Robinhoodが改定されたHigh-Yield Cashプログラムのもとで顧客の現金に対する支払いを増やしたことであり、キャッシュスイープ収益は短期金利の低下により6,400万ドルから4,500万ドルに減少した。
負債は貸方であるため、残高が大きいほど線はより深く描かれる。貸出有価証券は2023年末に35億4,700万ドル、2025年末に116億2,600万ドル、9月30日には194億8,000万ドルだった。この帳簿は2023年の規模の5倍以上に膨らんでおり、今四半期は損失を出した。ブローカーが株式の貸借で利益を得るのは、空売りに必要な株が不足しているときに借り手がプレミアムを支払う場合だ。品貸しが難しい銘柄が減ると、手数料は下がるが残高のコストは下がらない。残高の大きさは、それが何を稼ぐかを何も語らない。これは小規模事業者の遊休現金についても、ブローカーの株券貸借帳簿についても同じことが言える。
持ちこたえたのは信用取引だ。主に信用取引ローンと貸借対照表上のクレジットカード帳簿からなる顧客からの売掛金は235億9,800万ドルで、2025年末の179億9,400万ドル、2023年末の34億9,500万ドルに対し増加した。
営業利益線の下では、6月の利益が9月の損失に
営業費用は16%増の7億3,900万ドルとなった。クレジットカード帳簿の拡大に伴い、信用損失引当金は2,600万ドルから7,100万ドルに増加した。10-Qによれば、貸借対照表外で保有する分を含むクレジットカードローンの総額は18億4,100万ドルだ。業務費用は2倍超の7,900万ドルとなり、一般管理費は1億8,500万ドルから1億6,300万ドルに減少した。決算発表では、全体の増加を信用引当金、Trump AccountおよびRotheraの費用、マーケティングと成長投資に起因するとしている。
その他の収益（純額）は、前年同期の100万ドルの費用に対し6,000万ドルの費用となった。その理由は「主にRVIおよびRVIIへの投資に関連する株式証券の時価評価損失」である。決算発表では、主にRobinhood Ventures Fund Iに関する未実現損失6,700万ドル（希薄化後EPSで0.07ドル）を計上している。これはまさに、連結除外によって6月四半期に1億600万ドルの利益を加えたのと同じファンドだ。当社の第2四半期分析で論じたように、Robinhoodが公正価値で持分を保有するようになると、その価値は四半期ごとにファンドの保有資産とともに上下する。その他の収益を除いた税引前利益は、当社の計算によれば、6億3,500万ドルに対し6億8,500万ドルで8%増となった。税負担は7,800万ドルから1億4,900万ドルに増加し、実効税率は12.3%に対し23.8%となった。
Robinhoodの新しい非GAAP指標である調整後純利益は3%減の5億5,000万ドルとなった。GAAP純利益は14%減だった。その差は主にRVIの評価損だ。
各行は1つの報告期間を表している。3つの収益項目は負の貸方として、Equity:Adjustmentsは純利益として表示され、損失の場合は負となる。純利息は2023年に9億2,900万ドルで、その年の収益の半分を占め、Robinhoodは5億4,100万ドルの損失を出した。取引収益は2025年に26億2,800万ドルで、純利息の15億1,400万ドルに対し上回った。2026年は四半期の純利息が3億5,900万ドル、3億8,900万ドル、4億1,500万ドルと推移し、四半期ごとに約2,600万ドルから3,000万ドルずつ増加する一方で、取引収益はより速く成長した。
第4四半期に注目すべき点
- 預金。 今四半期の純預金は157億ドルで、CFOは10月の純預金が「月初来すでに130億ドルを突破した」と述べ、これにはTrump Accountsへの60億ドルの拠出が含まれる。顧客現金が増えれば利息収益が増える一方、Robinhoodがそれに対して支払う利息も増える。
- 証券貸借。 この項目が純利益に戻るかどうかは、Robinhoodの残高ではなく、品貸しが難しい株式への需要にかかっている。
- 費用。 Robinhoodは2026年の調整後営業費用と株式報酬の見通しの上限を26億7,500万ドルから27億5,000万ドルに引き下げた。この見通しには、カード帳簿の拡大に伴い増加している信用損失引当金は含まれていない。
- RVIの評価。 この持分は四半期ごとにその他の収益に利益または損失を加え続けるため、純利益を読むにはそれらを相殺する必要がある。
