Affirm 2027年度第1四半期決算：純利益は2倍の1億6,400万ドルに、信用損失引当金は59%増

Affirmは2027年度第1四半期の純利益を2倍の1億6,400万ドルとし、売上高は35%増の12億6,000万ドルとなった。最も速く増加したコストは信用関連だった。信用損失引当金は59%増の2億5,900万ドルとなった。これは必ずしも借り手の質が悪化したことを示すものではない。米国会計基準では、貸し手はローンの実行時に、そのローンで予想される損失を計上するため、ローン債権を急速に拡大している企業は、多額の損失費用を前倒しで計上することになる。Affirmがローランに対して保有する引当金は、6月の5.9%から債権残高の6.3%に上昇し、30日延滞率は2.9%にわずかに上昇した。利益が維持されるかどうかは、この2つの数字にかかっている。

取扱高は36%増、利益は2倍​

総取扱高（GMV、Affirmで支払われた購入額）は36%増の144億ドルとなった（株主向けレター）。売上高は35.2%増の12億6,220万ドル。Affirmが保有するローンの利息収入が最も速く伸び、44.9%増の6億5,810万ドルとなった。加盟店およびカードからのネットワーク収益は22.8%増の3億9,340万ドル。最も伸びた製品はAffirm Cardで、アクティブカード会員は2倍以上に増えて600万人となり、カードのGMVは117%増加した。

営業費用は全体として売上高よりも緩やかに増加し、23.6%増の10億7,520万ドルとなったため、営業利益は6,370万ドルから1億8,710万ドルに、営業利益率は6.8%から14.8%に上昇した。純利益は8,070万ドル（希薄化後1株当たり0.47ドル）に対し1億6,420万ドルとなった。

このツリーマップはAffirmのコスト構造を示している。信用損失引当金（2億5,940万ドル）とテクノロジーおよびデータ分析（2億270万ドル）が最大の2項目で、続いて処理・サービス費用、資金調達コスト、一般管理費が並ぶ。レジャーはAffirmの各営業項目をそれぞれ独立した行として記帳しているため、信用コストは売上原価の合計の中ではなく、他の項目と並んで表示される（なお、Affirmは売上原価を報告していない）。

引当金が売上高よりも速く増えた理由​

現行の米国会計基準（US GAAP）で報告する貸し手は、予想損失モデルであるCECLを採用している。ローンを実行する際、貸し手はそのローンの全期間を通じて回収不能となる金額を見積もり、その見積額を直ちに費用として計上し、貸借対照表上の引当金に加算する。実際の貸倒れは後に引当金を取り崩す。したがって、急速に成長する貸し手は、それをカバーする利息を稼ぐ前に、損失のコストを支払うことになる。

Affirmの10-Qは両方の要素を示している。投資目的保有ローンは当四半期に5.8%増の101億1,460万ドルとなった一方、信用損失引当金は12.9%増の6億3,610万ドルとなった。つまり、引当金は対象となるローンよりも速く増加した。当社の計算によれば、債権残高の6.29%に対し、6月末時点では5.89%だった。レターによると、最近の月次分割払いコホートは最終的な純貸倒率が約3.5%に向かって推移しており、「想定通り」だという。しかし延滞率は動いた。30日以上延滞のローンは2.9%に上昇し、1年前より9ベーシスポイント、6月より35ベーシスポイント高くなった。

掛け売りで販売する中小企業にも同じ計算がより小さい規模で当てはまる。売掛金の貸倒引当金を、顧客が支払わなくなった時ではなく、販売時点で認識することが、回収が悪化する直前に利益が最も良く見えてしまうのを防ぐのである。

4倍に拡大したローン債権​

投資目的保有ローンの純額は、2022年度末に23億4,800万ドル、2025年度末に66億2,900万ドル、6月に89億9,700万ドル、9月30日時点で94億7,850万ドルだった。その資金は主に負債で調達されている。証券化信託が発行する債券は当四半期に53億3,120万ドルから62億2,120万ドルに増加し、その他の資金調達負債は29億450万ドルに減少、さらに11億3,060万ドルの転換社債を合わせると総額102億5,630万ドルに達した。期間ファイルには各資金調達項目が記載されている。

各行は報告された1期間を表している。売上高は負の貸方として、Equity:Adjustmentsは純利益として表示される。Affirmは2022年度に7億700万ドル、2023年度に9億8,500万ドル、2024年度に5億1,800万ドルの損失を計上し、2025年度には5,200万ドルで損益分岐点に達し、2026年度には19億3,000万ドルを稼いだが、この数字には評価性引当金の戻入れによる約15億ドルの非現金税効果が含まれている（当社のFY2026分析で説明）。今四半期の1億6,400万ドルは4,090万ドルの通常の税負担を伴って稼いだものであり、事業をより明確に読み解ける数字となっている。

2027年度残りの期間に注目すべき点​

• ガイダンス。 12月期について、AffirmはGMVを179億ドルから182億ドル、売上高を14億3,500万ドルから14億6,500万ドル、営業利益率を11.5%から13.5%と見込んでいる。通期ではGMVが652億5,000万ドル超、営業利益率が14.75%超となる見通し。
• ホリデーシーズン後の延滞率。 12月期にはローンの季節的な急増が加わる。引当金もそれに伴って増加し、2027年初頭の30日延滞率によって、2.9%が季節的なものだったかどうかがわかる。
• 資金調達の構成。 証券化債券が増加する一方、その他の資金調達負債は減少した。資金調達コストは22%上昇し、ローン債権の収入よりも緩やかだった。金利の上昇や証券化スプレッドの拡大は、この差を縮めるだろう。
• 利息収入とネットワーク収益。 現在、利息が売上高の半分以上を占めており、Affirmの業績は加盟店手数料よりも信用サイクルに強く結びついている。