Robinhood 2026年第2四半期決算：記録的な四半期、初の負債、そして見えにくい一時的利益

2026年7月29日、Robinhood Marketsはその歴史の中で最大の四半期を報告しました。収益は前年同期比32%増の13億1000万ドル、純利益は48%増の5億7300万ドルです。希薄化後EPSは0.62ドルで、コンセンサス予想の約0.45ドルを大きく上回りました。しかし、記録的な数字の背後にある2つの事実は、業績予想の達成そのものよりも重要です。第一に、上場以来、貸借対照表上に負債を一切計上していなかった同社が、22億ドルの転換社債を調達したことです。第二に、「その他の収益」の1億3500万ドル（税引前利益の約5分の1）が、取引事業ではなく、投資ファンドの連結除外に伴う一時的な利益によるものであることです。Robinhoodは全速力で事業を展開すると同時に、静かにバランスシートを組み替えているのです。

主要な数字​

すべての収益項目が成長し、そのほとんどが急成長しました。総純収益は13億800万ドルで過去最高となり、前年同期の9億8900万ドルから32%増加しました。純利益は5億7300万ドルで48%増、希薄化後EPSは0.62ドルで、2025年第2四半期の0.42ドルから増加しました。

最終利益には一つ注意点があり、Robinhood自身がそれを明らかにしています。経営陣は、希薄化後EPSの0.62ドルのうち約0.14ドルが主にRobinhood Ventures Fund I（RVI）の連結除外による一時的な利益によるものであると開示しました。これらを除いた「クリーンな」EPSは約0.48ドルとなり、依然として楽々と予想を上回っていますが、その差は実質的に小さくなっています。「その他の収益（純額）」の1億3500万ドル（前年同期はわずか300万ドル）にこの利益が含まれており、純利益の伸び（48%）が収益の伸び（32%）を上回った最大の理由です。

収益の詳細：多様化の実現​

取引ベース収益は44%増の7億7600万ドルとなり、2024年の暗号資産主導の四半期とは異なり、特定の資産クラスに依存したものではありませんでした。Robinhoodは、株式、オプション、イベント契約の取引高が同時に過去最高を更新したと述べています。

オプション（3億4200万ドル、+29%） は取引事業の柱であり続け、依然としてRobinhoodの単一取引ラインとしては最大の規模です。イベント契約（1億5600万ドル、10倍以上増） — 第1四半期に初めて暗号資産を収益ラインとして上回った予測市場商品 — は上昇を続け、Robinhoodは6月に、Susquehanna International Groupとの合弁会社を通じて運営されるCFTC認可の取引所兼清算機関であるRotheraを立ち上げ、この事業をさらに拡大しました。Rotheraはすでに35億以上の契約を清算しています。株式（1億2900万ドル、+95%） はほぼ倍増し、新しい商品と並んで通常の株式取引が再び加速していることを示しています。

暗号資産（1億ドル、−38%） は唯一縮小しているラインであり、その軌道は、かつてどれほど中心的な役割を果たしていたかを考えると、注目に値します。暗号資産は現在、2024年のRobinhoodの最も急成長したセグメントから、2026年半ばには唯一減少している取引ラインにまで落ち込んでいます。第2四半期の構成が示すストーリーは、強気派が2年間待ち望んでいたものです。つまり、Robinhoodはもはや、証券会社が付随する暗号資産取引事業ではありません。オプション、予測市場、株式、暗号資産という4つの同等の規模のエンジンと、取引量に関係なくその下で複利効果を生み出す純利息およびサブスクリプション収益を備えた、多様化された取引および金融サービスプラットフォームなのです。

純利息収益（3億8900万ドル、+9%） は、金利環境の安定化を反映して前四半期よりも成長は鈍化しましたが、Robinhoodにとって2番目に大きな収益カテゴリーであり、最も予測しやすいものであり続けています。その他の収益（1億4300万ドル、+54%） — 主にRobinhood Goldが牽引 — は、トップラインの3つのカテゴリーの中で最も速く成長しました。Gold加入者数は過去最高の480万人（前年同期比39%増）に達し、ユーザー一人当たりの平均収益（ARPU）は24%増の187ドルとなりました。

利益率のストーリー：一時的な利益が税金を支払ったとき​

2026年第2四半期を先行する4四半期に重ねると、利益率が第1四半期の落ち込みから回復していることがわかります。ただし、最終利益に至る経路にはひねりがあります。

* (収益 − 営業費用) / 収益（その他収益および税金控除前）

営業利益率は第1四半期の38.5%から43.9%に回復しましたが、2025年後半の約50%のピークには戻っていません。営業費用は前年同期比33%増加し、収益の32%増をわずかに上回りました。この内訳では、圧力が集中している箇所があります。営業費用は97%増（5700万ドル対2900万ドル）、信用損失引当金は証拠金取引残高の増加に伴い倍増して5600万ドル、一般管理費は51%増の1億9900万ドルとなりました。最大の単一費用である技術開発費は2億5600万ドルで、より緩やかな20%の増加に留まりました。

より興味深いのは純利益率で、43.8%と営業利益率の43.9%とほぼ一致しており、これは珍しい収束です。その理由は計算上明らかです。1億3500万ドルのその他収益（主にRVIの連結除外益）が、1億3600万ドルの税金費用とほぼ相殺されたのです。簡単に言えば、一時的な利益が今四半期の税金支払い全体を賄ったということです。これは批判ではありません。連結除外益は実際のGAAPベースの収益です。しかし、これはRobinhoodの営業パフォーマンスと報告された純利益との間のギャップが、クリーンな48%成長という見出しが示唆するよりも、今四半期は大きかったということを思い出させます。実効税率自体も、収益性のベースが上昇したことにより、前年同期の12.7%から19.2%に上昇しました。

一つの大きな疑問：なぜ無借金で収益性の高いRobinhoodが突然借入を行うのか？​

公開企業としての全期間を通じて、Robinhoodは長期負債を一切保有していませんでした。コミットメントライン（引出未実行のリボルビング信用枠）のみです。それは2026年6月に変わりました。同社は約22億ドルの総収入を得るために転換社債を発行し、これは6月30日時点の貸借対照表に21億7000万ドルの長期借入金として計上されています。この貸借対照表の「負債」セクションに負債の数字が初めて登場したのです。

そのタイミングこそが、これを脚注ではなく疑問符にする理由です。Robinhoodは、(a) 5億7300万ドルの純利益を計上し、(b) すでに数十億ドルの現金を保有し、(c) 平均価格約94ドルで自社株440万株の買い戻しに4億1400万ドルを費やしたのと同じ四半期に、22億ドルの負債を調達しました。利益を上げ、現金が豊富で、自社株買いを行っている企業が通常、借入を行う必要はありません。したがって、この資金調達は流動性の必要性からではなく、意図的な資本構成の選択です。

転換社債は、急成長企業が低コストで借入を行う方法です。通常、低いクーポンが設定されます。これは、株価が転換価格まで上昇した場合に、貸し手が株式の値上がり益を得られる可能性があるためです。現金および同等物は四半期末時点で54億ドルとなり、前年同期の42億ドルから増加しました。これは明示的に「2026年6月の転換社債発行による純収入を含む」とされています。Robinhoodは決算発表で、バランスシートの強化以外に具体的な使途を詳述しませんでしたが、戦略的な背景は明らかです。同社は、暗号資産インフラ（Bitstampの買収、CEOが今四半期に名前を挙げたRobinhood ChainやRobinhood Venturesのイニシアチブ）と予測市場の清算（Rothera）を構築してきました。低コストで事前にコミットされた資本は、有利な条件で信用が得られるうちに得たオプション性（買収、成長する証拠金貸出残高への資金提供、または機動的な自社株買いのため）です。社債権者が行っている賭け、そして株主が現在さらされている賭けは、Robinhoodが22億ドルを、社債の資本コストを上回るリターンで運用できるかどうかです。これは、同社が黒字転換して以来、これまでクリアしなければならなかったどのハードルよりも高いものです。

経営陣の発言​

トップの口調は拡大的でした。「Robinhood Chain、Robinhood Ventures、Trump Accountsなど、私たちの製品開発のスピードは、すべての人をオーナーにするという一つの目標に焦点を当てています」と、会長兼CEOのVlad Tenevは述べています。「広範な所有権は、自由で安定した、繁栄する社会に不可欠です。」CFOのShiv Vermaは、特定の製品ではなく、幅広さの観点から今四半期を位置づけました。「当社は記録的な収益を達成し、株式、オプション、イベント契約の取引高で新たな最高値を記録し、市場シェアを拡大し続けています。」さらに、Robinhood Legendとクレジットカード事業が、「年間収益1億ドル以上に達した、現在13の事業ラインからなる成長中のリストに加わった」と付け加えました。

この「13の事業ラインが1億ドル以上」という数字は、指標として示された多様化テーゼです。その背景にある運営上のデータポイントのいくつかを紹介します。Robinhood Retirementの管理資産残高は前年同期比82%増の過去最高345億ドル、証拠金取引残高は127%増の216億ドル、資金提供を受けた顧客数は7%増の2840万人、純預かり資産は過去最高の220億ドルに達しました。Robinhoodはまた、新たに開始したAgentic Trading（顧客がAIを活用したエージェントを通じて株式、オプション、暗号資産を取引できるようにするもの）が、開始から最初の数週間で約10万のアカウントと1億ドル以上の管理資産を集めたことも明らかにしました。

プレーンテキストで証券会社を追跡する​

オープンソースの複式簿記システムであるBeancountで証券会社をモデル化することは、製品会社をモデル化するのとは異なります。在庫や売上原価はありませんが、貸借対照表は顧客の資金によって支配されています。つまり、ユーザーからの未収入金（証拠金取引残高）、ユーザーへの未払金（顧客現金）、および有価証券の借入・貸付です。複式簿記の原則は依然として完全に適用されます。証拠金貸付の1ドル毎は、それを賄う預金と借入金と照合する必要があり、すべての一時的な利益はどこか現実の場所に計上されなければなりません。

以下は、2026年第2四半期の損益計算書を単一のゼロサムのBeancount取引として表現したものです。慣例に注意してください。Income勘定は負の（貸方）残高を持ち、Expenses勘定は正の（借方）残高を持ちます。Income:OtherNetはRVIの連結除外益が計上される場所です。

; Q2 2026 Income Statement — three months ended June 30, 2026
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | All figures in millions USD
; Check: −1,308 + (−135) + 62 + 256 + 57 + 56 + 104 + 199 + 136 + 573 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Robinhood Markets Inc" "Q2 2026 Income Statement"
  Income:TransactionBasedRevenue          -776 MUSD
  Income:NetInterestRevenue               -389 MUSD
  Income:OtherRevenue                     -143 MUSD
  Income:OtherNet                         -135 MUSD  ; other income, net — mainly RVI deconsolidation gain
  Expenses:BrokerageAndTransaction          62 MUSD
  Expenses:TechnologyAndDevelopment        256 MUSD
  Expenses:Operations                       57 MUSD
  Expenses:ProvisionForCreditLosses         56 MUSD
  Expenses:Marketing                       104 MUSD
  Expenses:GeneralAndAdministrative        199 MUSD
  Expenses:IncomeTax                       136 MUSD
  Equity:Adjustments                       573 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

この四半期のストーリーを物語る貸借対照表の数字は、まったく新しいものです。元帳は初めて、Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt勘定を開設し、転換社債を計上します。

2026-06-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt   -2170 MUSD  ; convertible senior notes issued June 2026

増え続けているもう一つの数字は、Assets:Current:ReceivablesFromUsers、つまりRobinhoodの証拠金貸出残高です。2024年度末は82億3900万ドル、2025年度末は179億9400万ドル、2026年第1四半期末は181億1500万ドル、そして2026年6月30日時点では227億9900万ドルと、過去最高を記録し、これが信用損失引当金が倍増した理由です。貸借対照表の反対側では、Liabilities:Current:SecuritiesLoanedが205億3600万ドル、Liabilities:Current:PayablesToUsersが172億4300万ドルに増加しました。これは本物の証券会社の貸借対照表であり、そして今、初めてレバレッジがかかっています。

2023年度から2026年第2四半期までの完全な元帳（すべての貸借対照表と損益計算書、SEC提出書類から項目ごとにソースを取得）は公開されており、監査可能です。

複数年にわたる軌跡：目前に迫る50億ドルの年間収益率​

複数年にわたる軌跡は、フィンテックにおける最も劇的なV字回復の一つであり続けています。2022年度の10億3000万ドルの損失から、2025年度の18億8000万ドルの利益へと、その間に収益は3倍以上に増加しました。2026年上半期はこれをさらに延ばしており、収益は23億7500万ドル（2025年上半期の19億1600万ドルから24%増）で、Robinhoodは通年で50億ドルを突破する勢いです。証拠金取引残高は2023年度末の35億ドルから228億ドルへと、2年半で6倍以上に拡大し、現在は貸借対照表上の主要な資産となっています。2026年度の章における真に新しい要素は、22億ドルの負債です。借入をすることなく収益性を高めて成長してきた企業が、規模を拡大し、自らの選択により、レバレッジが今やストーリーの一部となるべきだと判断したのです。

評価：強気 vs. 弱気​

強気の論拠：

• 過去最高の収益13億1000万ドル（+32%）、トップラインの全カテゴリーが成長し、取引収益は44%増加。多様化テーゼはもはや約束ではなく、実証された結果である。
• イベント契約（1億5600万ドル、+10倍以上）と株式（1億2900万ドル、+95%）が暗号資産の38%減少を十分に補い、もはや単一の資産クラスに依存していないことを証明。
• 13の事業ラインが年間収益1億ドルを超え、高利益率の継続的収益源（Gold加入者数480万人、+39%、ARPU 187ドル、+24%）が取引量とは無関係に複利効果を生み出している。
• 証拠金取引残高は127%増の過去最高216億ドル、純預かり資産は過去最高の220億ドルに達し、顧客がプラットフォームの利用を広げるだけでなく、より深く活用している証拠。
• 22億ドルの転換社債発行により、Robinhoodは困難な時ではなく、強みがある時に、買収やインフラのための低コストの事前資金調達を実現。

弱気の論拠：

• 希薄化後EPS 0.62ドルのうち約0.14ドルはRVIの連結除外による一時的な利益であり、「クリーンな」EPSは約0.48ドルと、見出しが示すほど業績予想の達成度合いは小さかった。
• 営業費用は33%増加（収益の伸びを上回る）。営業費用（+97%）、信用損失引当金（+100%）、一般管理費（+51%）がすべてトップラインを上回っており、営業利益率は2025年後半のピークを回復していない。
• 暗号資産収益は前年同期比38%減少し、依然として最も変動の大きいラインであり、取引主導の収益は急速に逆転し得ることを思い出させる。
• 信用損失引当金の倍増は、2023年度以来6倍に成長した証拠金取引残高のコストであり、市場が反転した場合に両刃の剣となるレバレッジである。
• 22億ドルの負債発行は、これまで無借金だった企業が負担したことのないバランスシートリスクと金利コストをもたらし、決算発表では調達資金の使途は明らかにされなかった。

私たちの見解： 今四半期は、多様化のストーリーが単なるテーゼではなくなり、損益計算書そのものになった四半期でした。オプション、予測市場、株式が同時に記録を更新し、Robinhoodはもはや成長のために暗号資産を必要としていません。最終利益の業績予想達成には、一時的な利益が税金費用をほぼ賄い、EPSを約0.14ドル押し上げたため、注釈が必要です。しかし、クリーンな数字でさえ、30％超の複利効果と真の営業レバレッジを備えた企業を描いています。より重要な展開は、22億ドルの転換社債です。Robinhoodは初めて、他人資本を活用して成長を加速させており、これは上限とリスクの両方を引き上げます。今後数四半期にわたって、暗号資産収益のトレンドと、借り入れた220億ドルが実際に何を買うのか、この2つのラインに注目すべきです。元帳は、10-Qが更新されるたびに、ナラティブよりも先に答えを示すでしょう。