概要
- 期間
- FY2026Q3
- 売上高
- $207.1億 (20,711 MUSD)
- 純利益
- $18.5億 (1,845 MUSD)
- 純利益率
- 8.9%
Lockheed Martinのオープン台帳よりライブ台帳を表示発行体提出書類（FY2026Q3）
2026年10月22日、ロッキード・マーティン（NYSE: LMT）は第3四半期の売上高が207億ドル（前年同期比11%増）、純利益が18億5,000万ドル、希薄化後1株当たり利益（EPS）が7.97ドル（14%増)となったと発表した。4つのセグメントすべてが成長した。しかし重要な数字は損益計算書には載っていない。受注残高は記録的な2,920億ドルに達し、わずか1四半期で27%増加した。これは、PAC-3 MSE迎撃ミサイルを製造する525億ドルの複数年にわたる受注が、ミサイルズ・アンド・ファイアコントロール部門の受注残高を3倍にしたことによるものだ。これは未来が一度にやってきた防衛産業の台帳であり、唯一の未解決の問いは、それがどれだけ早く売上高に転換されるかである。
ヘッドラインの数字
以下のすべての数値は、2026年第3四半期決算リリース（10月22日提出のForm 8-Kの別紙99.1）および2025年度Form 10-Kに基づく。
| 第3四半期（百万ドル、EPSを除く） | 2026年 | 2025年 | 前年比 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | $20,711 | $18,609 | +11.3% |
| 事業セグメント営業利益 | $2,229 | $2,029 | +9.9% |
| 連結営業利益 | $2,443 | $2,280 | +7.1% |
| 純利益 | $1,845 | $1,619 | +14.0% |
| 希薄化後EPS | $7.97 | $6.95 | +14.7% |
| 営業キャッシュフロー | $3,438 | $3,728 | −7.8% |
| フリーキャッシュフロー | $2,999 | $3,347 | −10.4% |
この四半期の構図は明快だ。売上高が2億1,000万ドル増加し、セグメント営業利益は弾薬の増産と航空部門の販売量増加により2億ドル増加し、純利益は営業利益の増加により2億2,600万ドル増加した。注目すべき点が2つある。第一に、連結営業利益率は実際には縮小し、12.3%から11.8%となった。これは、最も成長の速い売上高が低い限界利益率を伴い、配賦されない本社費用が増加したためである。第二に、キャッシュフローは逆方向に動いた。営業キャッシュフローは2億9,000万ドル減少し、フリーキャッシュフローは3億4,800万ドル減少した。これは2025年第3四半期に異常に好調な顧客からの入金があったことによるものだとリリースは説明している。これはタイミングの比較であり、悪化ではないが、以下に示す契約資産の積み上がりと照らし合わせて注視する価値がある。
売上高の詳細分析
| 第3四半期売上高（百万ドル） | 2026年 | 2025年 | 前年比 |
|---|---|---|---|
| 航空部門 | $8,214 | $7,256 | +13.2% |
| ミサイルズ・アンド・ファイアコントロール | $4,501 | $3,624 | +24.2% |
| ロータリー・アンド・ミッション・システムズ | $4,511 | $4,373 | +3.2% |
| スペース | $3,485 | $3,356 | +3.8% |
ミサイルズ・アンド・ファイアコントロールがこの四半期の主役である。売上高は24%増加し、リリースは増産の内容を正確に挙げている。「統合防空・ミサイル防衛プログラムで、増産により4億8,000万ドル（パトリオット・アドバンスド・ケイパビリティ-3（PAC-3）および終末高高度防衛（THAAD））、ならびに戦術・攻撃ミサイルプログラムで、増産により3億3,000万ドル（誘導型多連装ロケットシステム（GMLRS）および精密攻撃ミサイル（PrSM））」。両ポートフォリオで繰り返される「増産」という表現は、経営陣の需要シグナルを平易な言葉で示している。顧客は現在の生産量よりも速く迎撃ミサイルと攻撃ミサイルを求めているのだ。営業利益はそれに沿って24%増加し、セグメントの14.0%という利益率を維持した。これは同社で最も高い。
航空部門は、生産と維持整備にわたるF-35の販売量増加7億1,000万ドル、および当四半期に契約獲得が成立した後に契約前費用を清算したことによるC-130の2億7,000万ドルにより13%成長した。相殺要因が重要である。F-16の売上高は生産量の減少と不利な利益調整により1億3,000万ドル減少し、セグメントはF-16とC-130でそれぞれ4,000万ドルの不利な調整を計上した。 gritを伴う成長、すなわち依然として価格改定中のプログラムに対する販売量の確保である。
ロータリー・アンド・ミッション・システムズはレーダーの販売量1億4,000万ドルにより3%成長し、その4%の利益成長は2つの一時的要因の純結果である。契約問題を解決した4,000万ドルの有利な調整が、ヘビーリフトとシーホークプログラムでの4,500万ドルの不利な調整により一部相殺された。スペースは艦隊弾道ミサイルと次世代迎撃ミサイルの販売量により4%成長し、OPIRミッションがプログラム・ライフサイクルを経て進むにつれて国家安全保障宇宙が1億1,500万ドル減少したことにより一部相殺された。営業利益は3億3,100万ドルで横ばいだった。
この構成が裏付ける投資テーゼは次のとおりである。防空・ミサイル防衛が今や成長エンジンであり、航空部門が販売量の基盤であり、他の2セグメントは安定した貢献者である。MFCの受注残高は、この構成のシフトが今後何年も続くことを示している。
利益率の内訳
| 利益率 | 2026年第3四半期 | 2025年第3四半期 | 2025年度 | 2024年度 |
|---|---|---|---|---|
| 事業セグメント営業利益率 | 10.8% | 10.9% | 9.0% | 8.6% |
| 連結営業利益率 | 11.8% | 12.3% | 10.3% | 9.9% |
| 純利益率 | 8.9% | 8.7% | 6.7% | 7.5% |
連結利益率はすべての期間でセグメント利益率を上回っている。これは「その他未配賦、純額」が貸方項目であるためだ。これにはFAS/CAS年金営業調整額（当四半期4億2,100万ドル、2025年度15億1,800万ドル）、すなわち政府契約で回収される年金費用とGAAP上のサービス費用との差額が含まれる。これを除けば、事業利益率はセグメントの数値であり、当四半期は約10.8%で横ばいである。
前年比の物語は、何が損害を与えるのをやめたかにある。2024年度と2025年度のセグメント利益率は、機密プログラムや開発プログラムが再見積もりされた際に認識された先読み損失（それぞれ19億6,500万ドルと16億1,500万ドル）により押し下げられていた。2026年第3四半期にはそのような費用はなく、9か月間のセグメント利益が7%の売上高成長で33%増加した理由である。リリースには価格設定に関する表現、すなわち「価格設定の勢い」や契約価格の改善といった文言は一切ない。これはビジネスモデルに合致する。ほとんどの契約はコスト開示と交渉された利益率で入札されるため、利益率は価格が上昇したときではなく、見積もりが維持されたときに拡大する。今四半期、見積もりは維持された。
大きな問い：2,920億ドルの受注残高は本当の売上高か？
受注残高は9か月間で980億ドル増加した。2025年末の1,936億ドルから2,920億ドルへ、その構成は極端である。
| 受注残高（百万ドル） | 2026年9月27日 | 2025年12月31日 | 変化 |
|---|---|---|---|
| ミサイルズ・アンド・ファイアコントロール | $142,517 | $46,650 | +205% |
| 航空部門 | $57,331 | $59,435 | −3.5% |
| ロータリー・アンド・ミッション・システムズ | $49,435 | $47,715 | +3.6% |
| スペース | $42,701 | $39,822 | +7.2% |
| 合計 | $291,984 | $193,622 | +50.8% |
1つのセグメントが3倍になった。525億ドルのPAC-3 MSE複数年契約だけで、会社全体の売上高の2年半分に相当する。10-Kに記載された転換ペース、すなわち受注残高の約37%が12か月以内に認識されるという前提では、現在の受注残高は1,000億ドル超の将来売上高の可視性を意味し、これは引き上げられた通年ガイダンスの800億～820億ドルを大きく上回る。
しかし受注残高は約束であり、リリースにはF-35に関する反証が含まれている。ロッキード・マーティンは「F-35のロット20以降の生産契約について米国政府と交渉を続けており」、その費用は「当四半期中に現在の契約上の権限と資金を超え始め」、追加資金がなければ「将来の期間において営業成績、キャッシュフロー、財務状態に悪影響を及ぼす」としている。航空部門の受注残高はすでに今年3.5%縮小しており、同社は契約に先行して支出している。したがって受注残高は2つに分かれる。現在転換しつつある資金提供済みの弾薬需要と、費用が積み上がる中で依然交渉中のF-35生産契約である。契約資産、すなわち年末から30%増加して169億ドルとなった未請求の作業に注目すべきである。そのどちらの半分が勝っているのか。もし契約資産が売上高を上回って成長し続けるなら、同社は顧客に資金を提供していることになる。
210億ドルの四半期をプレーンテキストで追跡する
複式簿記はすべてのドルを一致させることを強制するが、それは決算リリースがあなたのためにしてくれないことまさにそのものである。リリースは合計を印刷し、算術についてはあなたを信頼する。ロッキード・マーティンをBeancountでモデル化するということは、損益計算書がゼロに合計され、貸借対照表が一致しなければ、台帳が検証を拒否することを意味する。共通の慣習についてはすべての企業をどのようにモデル化するかをお読みください。防衛産業特有の項目（FAS/CAS年金調整、契約資産・負債）はRTXとノースロップ・グラマンの台帳に従う。
以下は、台帳が記録する当四半期の損益計算書である。収益は負（貸方）、費用は正（借方）で、その上にゼロサムのチェックがある。
; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 27, 2026
; Check: −20,711 + 18,275 − 7 + 264 + 81 − 74 + 327 + 1,845 = 0 ✓
2026-09-27 * "Lockheed Martin Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -20711 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 18275 MUSD
Income:OtherNet -7 MUSD
Expenses:Interest 264 MUSD
Expenses:OtherNet 81 MUSD
Income:OtherNet -74 MUSD
Expenses:IncomeTax 327 MUSD
Equity:Adjustments 1845 MUSD物語を語る唯一の貸借対照表の数値は契約資産である。2025年末に130億ドル、9か月後に169億ドル。未請求の売掛金が売上高のほぼ3倍の速さで成長している。その一部は、リリースが開示したF-35ロット20の資金先行支出であり、残りは増産に伴う運転資本である。いずれにせよ、それは同社が支出したがまだ請求していない現金であり、利益が増加したのにフリーキャッシュフローが減少した理由である。
複数年にわたる軌跡
| （百万ドル） | 2024年度 | 2025年度 | 2026年9か月 | 2026年第3四半期 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高 | $71,043 | $75,048 | $58,795 | $20,711 |
| 連結営業利益率 | 9.9% | 10.3% | 11.9% | 11.8% |
| 純利益 | $5,336 | $5,017 | $5,169 | $1,845 |
| 受注残高（期末） | $176,000 | $193,622 | $291,984 | $291,984 |
| 契約資産（期末） | $12,957 | $13,001 | $16,899 | $16,899 |
ここでは2つのことが複利的に積み上がる。売上高は数年間で中一桁台の成長を規則正しく続け、利益率は先読み損失の年々から回復する。2025年度の純利益が2024年度を下回ったのは、4億7,900万ドルの年金和解費用、すなわち非現金の貸借対照表整理によるものだけである。そして受注残高は他のすべてよりも速く複利で積み上がる。21か月で1,760億ドルから2,920億ドルへ。台帳が2024年度から始まるのは、現在の物語が必要とする期間だからである。損失認識の年々、年金の整理、そして弾薬の受注残高が3倍になった四半期である。
結論：強気 vs. 弱気
強気ケース
- 記録的な2,920億ドルの受注残高は、引き上げられた通年売上高ガイダンスの3.6倍であり、商業企業が匹敵し得ない複数年の売上高可視性である。
- MFCの1,425億ドルの受注残高（9か月で+205%）は、最高利益率セグメントの成長を確定させる。PAC-3、THAAD、GMLRS、PrSMの増産は資金提供済みの生産であり、開発の賭けではない。
- ガイダンスは2四半期連続で引き上げられ、売上高、EPS、フリーキャッシュフローすべてが増加し、配当は24年連続で増配された。
- 先読み損失は損益計算書から消えた。9か月間のセグメント利益33%増は、見積もりが維持されたときの基礎的な収益力を示している。
- 貸借対照表は強化された。11億6,800万ドルの短期債務をゼロまで返済し、現金は60億ドルに増加し、資本は50%増の101億ドルとなった。
弱気ケース
- 契約資産が30%増の169億ドルとなる一方で、フリーキャッシュフローは10%減少した。同社は請求するよりも速く現金を支出しており、F-35ロット20の資金ギャップはその鋭い刃である。
- 航空部門の受注残高は、同社がロット20の権限に先行して支出する中で3.5%縮小した。最大セグメントの次の生産契約は価格未確定のリスクである。
- 連結営業利益率は11%の売上高成長にもかかわらず前年比で縮小した（11.8%対12.3%）。販売量は過去の割合で最終利益に落ちていない。
- リリースの需要に関する表現（「増産」）には、価格設定に関する表現がまったく対応していない。利益率は固定価格作業におけるコスト見積もりの維持にかかっており、それはまさに2024～2025年に失敗したことである。
- 引き上げられたFCFガイダンス（78億～80億ドル）は、約2億3,100万株でEPS 30.35～30.75ドルが示唆する利益を依然として下回る。現金転換のギャップは根強い。
当社の見解
ロッキード・マーティンは、防衛プライム企業が夢見る種類の四半期を過ごした。すべてのセグメントで二桁成長、記録的な受注残高、そして引き上げられたガイダンス。それは循環的ではなく地政学的な迎撃ミサイル需要によって支えられている。525億ドルのPAC-3受注は受注残高を埋める以上のことをする。それは何年にもわたって成長の物語のリスクを低減する。しかし台帳は、予約ではなく請求に注目するよう告げている。169億ドルの未請求作業と、費用が積み上がる中で交渉中のF-35契約こそが、この物語が依然として揺らぎ得る箇所である。資金提供済みの需要、資金未提供の運転資本。それが2026年第3四半期のロッキード・マーティンの長短である。
