概要
- 期間
- FY2026Q3
- 売上高
- $171億 (17,103 MUSD)
- 純利益
- $21.9億 (2,190 MUSD)
- 純利益率
- 12.8%
Ibmのオープン台帳よりライブ台帳を表示発行体提出書類（FY2026Q3）
2026年10月21日、IBMは第3四半期の売上高が171億300万ドル（前年同期比4.7%増、恒常為替レートベースで6%増）、純利益が21億9,000万ドル（25.6%増、希薄化後EPSで2.31ドル）だったと発表した。この2つの成長率は異なる現実を語っている。税引前利益の伸びはわずか2.8%であり、最終利益の加速のほぼすべては、前年の28.2%から11.9%へ低下した実効税率によってもたらされたものだ。その税務計算の下で、今四半期を支配したのはソフトウェアだった——78億ドル、8.2%増、セグメント利益率は35.0%へ拡大——一方でコンサルティングは横ばい、メインフレームのサイクルは底を打ち、IBM Zは20%減となった。これはIBMのソフトウェアエンジンが税務支援による予想超えを牽引した四半期である。
主要な数字
以下のすべての数値は、2026年第3四半期決算リリース（2026年10月21日に提出されたForm 8-KのExhibit 99.1）に基づく。前年同期および通年の数値は、2025年度Form 10-Kと2024年度Form 10-Kと照合して確認している。
| 指標 | 2026年第3四半期 | 2025年第3四半期 | 前年比 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 171億300万ドル | 163億3,100万ドル | +4.7% |
| 売上総利益 | 97億1,400万ドル | 93億6,000万ドル | +3.8% |
| 売上総利益率 | 56.8% | 57.3% | -0.5ポイント |
| 販売管理費（SG&A） | 46億2,000万ドル | 47億4,800万ドル | -2.7% |
| 研究開発費（R&D） | 23億7,800万ドル | 20億8,200万ドル | +14.2% |
| 税引前利益 | 24億9,700万ドル | 24億3,000万ドル | +2.8% |
| 税引前利益率 | 14.6% | 14.9% | -0.3ポイント |
| 法人税等 | 2億9,800万ドル | 6億8,600万ドル | -56.6% |
| 実効税率 | 11.9% | 28.2% | -16.3ポイント |
| 純利益 | 21億9,000万ドル | 17億4,400万ドル | +25.6% |
| 希薄化後EPS（継続事業） | 2.31ドル | 1.84ドル | +25.5% |
| 営業ベース（非GAAP）EPS | 2.95ドル | 2.65ドル | +11.3% |
この表を上から下へ読むと、物語は一行に凝縮される。売上高は5%増、税引前利益は3%増、純利益は26%増。2番目と3番目の数字の間のくさびは、3億8,800万ドル分の消えた税額引当金である。前年同期には3億900万ドルの一時的な税制改革関連費用が計上されていた（リリース内のGAAP・営業ベース調整表にも明記されている）が、今四半期にはそれがなく、その結果生じた11.9%の実効税率が前年比の利益比較すべてを実態以上に良く見せている。それが不当だというわけではない——しかし、その26%は主として分母（税負担）の話であり、営業EPSの11.3%成長こそが事業の実態をより正確に映している。
売上高の下の費用項目は、コスト削減企業ではなく資源再配分企業を物語っている。SG&Aが2.7%減となる一方でR&Dは14.2%増——IBMは売上総利益率が50ベーシスポイント低下する中でも、販売・管理から開発へと支出を明確に移している。有利子負債が年初来で26億ドル増加したにもかかわらず支払利息が4億9,100万ドルで横ばいだったことは、新規借入が有利な条件で調達されたか、期間の後半に計上されたことを示している。
売上高の詳細分析
ソフトウェアは今やIBM売上高の45.6%を占め、実質的に成長ストーリーのすべてを担っている。コンサルティングはドルベースで横ばい、インフラストラクチャーは分散システムが伸びる一方でメインフレームが減少、ファイナンシングは縮小した。
| セグメント | 2026年第3四半期 | 2025年第3四半期 | 前年比（恒常為替） | セグメント利益 | 利益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| ソフトウェア | 78億400万ドル | 72億900万ドル | +8.2%（+8.7%） | 27億3,400万ドル | 35.0% |
| コンサルティング | 53億3,500万ドル | 53億2,400万ドル | +0.2%（+1.8%） | 6億5,300万ドル | 12.2% |
| インフラストラクチャー | 37億700万ドル | 35億5,900万ドル | +4.2%（+4.9%） | 7億1,500万ドル | 19.3% |
| ファイナンシング | 1億9,200万ドル | 2億ドル | -3.9%（-3.3%） | 1億800万ドル | 56.1% |
| その他 | 6,600万ドル | 3,800万ドル | — | — | — |
ソフトウェアが今四半期と投資テーゼを牽引している。リリースではこれを4つに分類している。ハイブリッドクラウド（Red Hat）は11%増、データは19%増（恒常為替ベースで20%増）、トランザクション処理は9%増、オートメーションは3%減——ポートフォリオ唯一の軟調な部分である。セグメント利益率は2ポイント以上拡大して35.0%となっており、成長が値引きではなくレバレッジを伴って実現したことを意味する。CEOのArvind Krishnaの言葉——「当社の顧客は今や、狭く新奇な問題に対処するだけでなく、オペレーティングモデル全体を変革する形でスーパーインテリジェンスを導入している」——は、まさにこのセグメントを狙ったものだ。顧客が買い物を再交渉しているのではなく、買う範囲を拡大しているという主張を数字が裏付ける唯一のセグメントなのである。
コンサルティングはその対極にある。売上高は53億ドルで横ばい、利益率は12.9%から12.2%へ低下。ストラテジー・アンド・テクノロジーは2%増（恒常為替ベースで4%増）だったが、インテリジェント・オペレーションズは2%減だった。CFOのJames Kavanaughの需要に関する表現——「ポートフォリオ全体の需要と強固な業務執行が相まって成長が加速した」——は、数字が裏付ける以上に大きな役割を担わされている。報告ベースで0.2%の成長は、いかなる通常の意味でも加速ではないし、利益率の圧縮は需要ではなく稼働率や価格設定が制約要因であることを示している。為替もこのセグメントを実態以上に良く見せており、それを除けば成長率はなお2%未満である。
インフラストラクチャーは4.2%増と二面性を持っている。分散インフラストラクチャーは31%増（恒常為替ベースで32%増）と急伸した一方、IBM Zは20%減——次世代を前に顧客が大型ハードウェアの購入を先送りする、典型的なサイクル後半のメインフレームの底である。ハイブリッドインフラストラクチャー全体は8%増、インフラストラクチャー・サポートは3%減だった。Zの減少にもかかわらずセグメント利益率が18.1%から19.3%へ改善したのは、実に印象的である。メインフレームは高マージンなので、構成が分散システムへ移行する中で利益率を維持・拡大できたことは、このセグメントにおける真のコスト規律を意味している。
ファイナンシングは売上高の1%で縮小しているが、利益率が61.6%から56.1%へ崩れた点には懐疑的な一言を添える価値がある。IBMがエンタープライズ案件をまとめるためにファイナンシングに頼る中で、キャプティブ金融部門は1ドル当たりの稼ぎを減らしている。今四半期には重要ではないが、この減少が続くなら注視に値する。
利益率の物語
| 利益率 | 2024年度 | 2025年度 | 2025年第3四半期 | 2026年第3四半期 |
|---|---|---|---|---|
| 売上総利益率 | 56.6% | 58.2% | 57.3% | 56.8% |
| 税引前利益率 | 9.2% | 15.3% | 14.9% | 14.6% |
| 純利益率 | 9.6% | 15.7% | 10.7% | 12.8% |
3つの利益率、3つの異なる物語。売上総利益率は、コンサルティングの売上総利益率27.4%（29.3%から低下）とソフトウェアの82.5%（83.1%から低下）がともに圧縮したため、0.5ポイント低下した——ソフトウェアへの構成シフトはセグメント内の軟調さを相殺するには十分でなかった。税引前利益率はSG&Aが減少したにもかかわらず30ベーシスポイント低下した。R&Dの14.2%増と知的財産収入の減少（2億1,900万ドルから1億6,400万ドルへ）が節約分を吸収したためである。純利益率は2ポイント跳ね上がったが、その跳ね上がりは税率によるものであって、それ以外の何ものでもない。
リリースに2つ欠けていることは、それ自体が発見である。第一に、価格設定に関する記述がどこにもない——Kavanaughの広範な需要に関する一文以外に、7つの需要・価格設定テーマのいずれも触れられていない。8%成長しているソフトウェア企業が価格設定の勢いについて何も語らないのは、量を買うために価格を据え置いているか、自慢できることが何もないかのどちらかだ。いずれにせよ、弱気シナリオは自ずと書ける。第二に、供給制約や受注残に関する記述が一切ない——「需要が供給を上回る」も、受注の加速もない。「売上成長の加速」を掲げた四半期にしては、経営陣は将来需要を定量化するあらゆる機会を逃した。貸借対照表の前受収益——合計195億ドルで、季節的に軽い四半期で2025年末の204億ドルから減少——が受注の代理変数に最も近いが、横ばいか減少であり、加速はしていない。
2024年度の列は複数年にわたって読む読者のために脚注を要する。その年の9.2%という税引前利益率は、年金制度の和解費用を含む18億7,100万ドルのその他費用によって押し下げられていた。したがって2024年度から2025年度への利益率の回復は部分的に非経常的なものである——IBMのGAAP利益率は事業から遠く離れた項目で大きく振れるという警告である。
一つの大きな問い：26%のうちどれだけが本物か？
税引前利益は6,700万ドル増加した。純利益は4億4,600万ドル増加した。その3億7,900万ドルの差が税務項目であり、リリース内の調整表によって今四半期を正確に分解できる。
| GAAP→非GAAP調整表、2026年第3四半期 | 百万ドル |
|---|---|
| 税引前利益（GAAP） | 24億9,700万ドル |
| 買収関連費用 | +7億700万ドル |
| 退職関連費用 | +9,100万ドル |
| 営業ベース税引前利益 | 32億9,500万ドル |
| 営業ベース税額引当金（税率14.7%） | -4億8,300万ドル |
| 継続事業からの営業利益 | 28億1,200万ドル |
| 営業ベース希薄化後EPS | 2.95ドル |
この調整表は問いに層をなして答える。GAAPから始めよう。EPSは2.31ドルで26%増だが、前年の17億4,400万ドルの基礎は3億900万ドルの一時的な税制改革関連費用で押し下げられていた——それを除いて前年を修正すると、GAAP純利益の成長率はおよそ7%まで下がる。営業ベースに移ろう。2.95ドルで11%増、7億700万ドルの買収関連費用（主に買収した無形資産の償却）と9,100万ドルの退職費用を加算した後である。買収費用の加算は繰り返し議論になる争点だ。IBMは2026年の最初の9か月だけで114億ドルの買収に投資しており、買収に伴う償却は一時的な事象ではなく成長戦略の継続的なコストである。これを実際の費用として扱う投資家——そして現金は実際に流出した——は、営業ベースよりもGAAPに近い数値にたどり着く。
我々の見立てはこうだ。今四半期の正直な成長率は、3%の税引前成長と11%の営業EPS成長の間にあり、26%というGAAPの数字は基礎効果である。事業は緩やかに加速し、税務項目は劇的に加速した。正常化した税負担の基礎を迎える今後の四半期が、どちらの成長率が本物だったかを明らかにするだろう。
IBMの1,550億ドルの貸借対照表をプレーンテキストで追跡する
複式簿記はすべてのドルを照合させるため、コングロマリットを読む異例に誠実な方法となる。何も小計の中に隠れることはできない。我々のオープンなIBMレジャーは、10-Kと決算リリースから2024年度、2025年度、2026年第3四半期を一行ずつ再構築したものである——すべての企業をモデル化する方法に従って構築している。以下は、レジャーが記録するとおりの今四半期の損益計算書である（収益はクレジットとして負、費用はデビットとして正で計上）：
; FY2026Q3 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −17,103 + 7,389 + 4,620 + 2,378 − 273 + 491 + 298 + 10 + 2,190 = 0 ✓
2026-09-30 * "International Business Machines Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -17103 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 7389 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 4620 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 2378 MUSD
Income:OtherNet -273 MUSD
Expenses:Interest 491 MUSD
Expenses:IncomeTax 298 MUSD
Expenses:DiscontinuedOperations 10 MUSD
Equity:Adjustments 2190 MUSDレジャーを開く読者にとって、2つのモデリング上の注意が重要だ。第一に、リリースは売上原価ではなく売上総利益（97億1,400万ドル）を開示しているため、原価は売上高から開示された売上総利益を引いたものとなる——ファイル内で唯一の導出された行であり、そのバナーに開示されている。第二に、IBMの自己株式（1,712億ドル）は普通株式と払込資本を上回っているため、資本セクションは普通株式勘定にデビット残高を持つ——異例だが提出書類に忠実であり、IBMの総資本36.2億ドルが総資産1,550億ドルに対して薄く見える理由でもある。
物語を語る貸借対照表の数字はのれん：749億ドルであり、9か月で72億ドル増加し、今や総資産の48%を占めている。これが114億ドルの買収プログラムが貸借対照表に資本化されたものである。この残高に対する将来の減損テストはすべて、買収した成長がその価格に見合うものだったかどうかの国民投票となる。
複数年にわたる軌跡
| 指標 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年第3四半期 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 627億5,300万ドル | 675億3,500万ドル | 171億300万ドル |
| 前年比成長率 | +1.4% | +7.6% | +4.7% |
| 売上総利益率 | 56.6% | 58.2% | 56.8% |
| 税引前利益 | 57億9,700万ドル | 103億2,800万ドル | 24億9,700万ドル |
| 純利益 | 60億2,300万ドル | 105億9,300万ドル | 21億9,000万ドル |
| 純利益率 | 9.6% | 15.7% | 12.8% |
| のれん | 607億600万ドル | 677億1,700万ドル | 749億1,600万ドル |
| 総負債 | 549億7,300万ドル | 612億6,000万ドル | 638億1,700万ドル |
この軌跡は、成長を買い、何もデレバレッジしていない企業の姿である。売上高は2つの通年で1.5%から7.6%へ加速したが、のれんは2025年に70億ドル、2026年の9か月でさらに72億ドル増加した——成長には購入価格があり、その価格は貸借対照表に載っている。負債は同じ期間に550億ドルから638億ドルへ増加し、一方で現金は年初来で34億ドル減って111億ドルとなった。これはいずれも窮境ではない——第3四半期のフリーキャッシュフローは30億ドル（7億ドル増）で、通年のFCF見通しは10億ドル超の成長へと引き上げられたばかりだ——しかし複利の物語は有機的ではなく買収によるものである。配当（四半期1.69ドル、1916年以来連続支払）は9か月間のフリーキャッシュフロー78億ドルのうち48億ドルを消費し、残りを自社株買いとデレバレッジが買収の習慣と争うことになる。
評決：強気対弱気
強気シナリオ
- 78億ドルのソフトウェアが8.2%成長し、セグメント利益率35.0%というのは最高水準のエンタープライズ・フランチャイズであり、データ（+19%）とRed Hat（+11%）はその中核をなす持続的な成長エンジンである。
- 今四半期のフリーキャッシュフロー30億ドル（+28%）と引き上げられた通年見通しは、配当、買収、債務返済を同時に賄う。
- SG&Aが2.7%減となる一方でR&Dが14.2%増というのは、技術企業の再生が示すべき資源再配分そのものである——販売コストを減らし、構築を増やす。
- メインフレームの底（Zは20%減）は構造的ではなく循環的であり、次のZサイクルは高マージンのハードウェアを伴って向かい風を追い風に変える。
- 営業EPS 2.95ドルは予想を上回り、営業ベースの税引前利益率は拡大した（+70bpsで19.3%）。
弱気シナリオ
- 税引前利益3%増に対して純利益26%増というのは税務上の産物である。11.9%の税率が無期限に続くことはなく、基礎効果は来四半期に消える。
- 売上高の31%を占めるコンサルティングは利益率を圧縮しながら横ばいで、経営陣の「ポートフォリオ全体の需要」という表現は、受注や受注残の開示によって何ら裏付けられていない。
- 9か月間の114億ドルの買収を経て総資産の48%に達したのれんは、巨大な減損リスクを集中させている。戦略はすべての案件が成功することを要求する。
- リリースに価格設定に関する記述が一切ない中で売上総利益率が50bps圧縮した——IBMは価格決定力を伴わずに量を伸ばしている。
- 年間64億ドルの配当を支払う企業にとって、年初来で負債が26億ドル増え現金が34億ドル減るのは誤った方向である。
我々の見解：IBMは、実に改善しつつあるソフトウェア事業を、実態以上に良く見せる計算に包んだ四半期である。利益率35%でのソフトウェア8%成長と四半期30億ドルのフリーキャッシュフローは本物であり、それ自体で成立している。26%の利益成長は繰り返されない税務上の基礎効果である。ソフトウェアエンジンで価格を評価し、見出しの数字は割り引き、今後の数四半期を注視せよ——正常化した税負担の基礎に対して、それらは真の成長率を明らかにするだろう。いずれにせよ、レジャーは開かれたままである。
