NIO 2026年第2四半期決算：GAAP損失5億2,800万元の内側にある非GAAP利益2,600万元

NIOはこれまで通期で利益を報告したことがなく、2026年9月1日に、それに最も近づいた四半期を報告した。納車台数は49%増の10万7,658台、総売上高は69%増の321億3,690万元、車両利益率は前年同期の10.3%から18.5%に上昇した。GAAP純損失は89%縮小して5億2,800万元となったが、これは第1四半期の3億3,210万元より拡大しており、一方で同社の非GAAP指標は2,600万元の利益に転じた。5億5,400万元離れた二つの最終損益が、同じ3か月を描写している。以下のレジャーはそのうちの一つを記帳する。

主要数値​

すべての数値はNIOの6-K（未監査）に開示された百万元単位である。リリースには2026年6月30日の連邦準備制度理事会正午レートである1米ドル=6.7851元による換算値も記載されている。売上高47億3,640万米ドル、純損失7,780万米ドルである。レジャーは何も換算しない。

前年比のストーリーは営業レバレッジである。売上高が131億元増加する一方、研究開発費が29%減少したため、総営業費用は68億640万元から62億5,370万元に減少した。NIOはこの減少を「組織最適化の結果として主に研究開発機能における人件費の減少」によるものとしている。同じコスト基盤で売上総利益は3倍になり、49億元の営業損失は3億4,700万元に縮小した。

GAAP純損失と他の二つの最終損益を分ける行が3つある。普通株主に帰属する純損失は1億9,360万元悪化しており、そのほぼすべてが償還可能非支配持分の増加額1億9,230万元によるものである。これはNIO子会社において外部投資家が保有するメザニン持分であり、償還価値に向けて切り上げられる。これは費用ではないため、営業成績には一切影響しない。NIOはこれを追加払込資本に賦課するが、普通株主に残るものを減少させる。調整後純利益は逆方向に動く。純損失に株式報酬5億5,410万元を加算して戻すのである。

レジャーの収益取引は開示されたままの純損失、5億2,800万元を記帳する。これは三つの数値のうち、GAAP指標でありかつ連結会社全体の結果でもある唯一のものである。

売上高の詳細分析：3ブランド、1つの数量ストーリー​

NIOは3つのブランドで販売している。プレミアムNIOブランド、ファミリーSUVのONVOブランド、コンパクトFIREFLYブランドである。リリースは当四半期の内訳を示している。

そしてリリースの営業表から、8四半期にわたるトレンドを示す。

車両販売が納車台数より速く伸びた（49%に対して80%）のは、ミックスが高価格帯にシフトしたためである。車両販売を納車台数で割ると、2026年第2四半期は1台あたり約26万9,900元となり、前年同期の22万3,900元から上昇し、2026年第1四半期の27万3,000元をわずかに下回る。これは当社の計算であり、NIOが報告する数値ではなく、大きく価格が異なる3ブランドを混ぜ合わせたものである。同社の説明も一致する。前年比増加は「主に納車台数の増加と、製品ミックスの変化による平均販売価格の上昇によるもの」であった。

その他の売上高（部品、アクセサリー、アフターサービス、中古車、パワーソリューション、自動車金融）はわずか7.2%増の30億7,860万元にとどまった。この行は売上高の9.6%を占め、当四半期を牽引していない。

経営陣シグナルスキャン。 本シリーズが追跡する7つのテーマについて、リリースと経営陣の準備されたコメントを読んだ。

価格に関する主張はレジャーと照らし合わせて読む必要がある。平均取引価格の上昇はミックス、つまり大型SUVの増加によるものであり、リリースは同種モデルでの値上げについて述べていない。需要が供給を超えているとはどこにも書かれていない。第3四半期のガイダンスが前四半期比わずか0.3%～3.1%の納車増を示唆する企業にとって、この不在は重要である。

利益率のストーリー​

売上総利益率は2021年度の水準に戻った。2021年との違いは、営業費用が売上高を上回って先行するのではなく、売上高に応じてスケールするようになったことである。2023年度、NIOは売上総利益31億元に対して研究開発費134億元を費やした。2026年第2四半期には、四半期の売上総利益59億元が、その他の営業収益3億1,600万元を加えた後で、研究開発費（21億元）と販管費（44億元）の94%を賄った。残りの6%が、営業利益率がゼロを超えず−1.1%にとどまる理由である。

利益率の低いその他の売上高を除いた車両利益率は、第1四半期の18.8%に対して18.5%であった。NIOは「比較的安定していた」と述べている。CFOのStanley Yu Qu氏のコメントは制約を描写している。「コスト圧力の上昇にもかかわらず、健全な総利益率と車両利益率を維持した」。利益率の拡大は第2四半期に停滞した。当四半期を牽引したのは価格ではなく数量であった。

最大の疑問：どの最終損益が真実か？​

リリースは文書の末尾の表に調整を示している。ここではNIOの「GAAPおよび非GAAP結果の未監査調整表」から、百万元単位で再掲する。

非GAAP利益の1元1元は、1つの調整から生じている。株式報酬5億5,410万元は**GAAP純損失の105%**であり、報告された利益は従業員への報酬を株式で支払うことを費用とみなさないことに依存している。株式報酬は計上される四半期には非現金である。それでも希薄化を通じて支払われる。第2四半期の1株当たり結果に使用された加重平均株式数は24億9,670万株であり、前年同期の22億3,000万株に対するものである。

前四半期比の注意点を率直に述べる： 第2四半期のGAAP純損失は、売上高が26%増えたにもかかわらず、第1四半期より59%拡大している。レジャーは1億9,590万元の差異を説明する。

営業による説明は、拡大分のうちわずか3,840万元である。販管費が追加の売上総利益のほぼすべてを吸収した。NIOはこれを「新製品発売に関連する販売・マーケティング活動」と「全社機能の株式報酬の増加」によるものとしている。販管費の株式報酬は1億8,860万元から3億8,490万元へほぼ倍増した。残りは営業ラインの下から来た。利息および投資収益は1億1,590万元の利益から1,900万元の損失へ振れ、持分法投資先は3,790万元に対して1億4,940万元を失った。非GAAP利益もまた、第1四半期の4,350万元から2,610万元へ減少した。経営陣自身の指標でも、第2四半期は第1四半期より悪化した。

では、どの最終損益が真実か？ GAAP損失である。非GAAP利益は、何を除外しているかについて正直であり、リリースはそれを一行ずつ調整している。しかし、従業員を費用として数えた瞬間に消える利益は、自給自足のビジネスを示すものではない。このレジャーにおける損益分岐とは、Equity:Adjustmentsの相殺がゼロを超えることを意味し、それはまだ起きていない。

プレーンテキストでEVメーカーを追跡する​

当社は本シリーズのすべての企業をモデル化する方法でNIOをモデル化する（すべての企業をどのようにモデル化するか）。期間ごとに1つの収益取引があり、これはゼロに合計されなければならず、貸借対照表の各行に対して1組のパッド・アンド・バランスがある。複式簿記は、NIOの二つの最終損益の間のギャップを具体的なものにする。GAAP損失はどこかの勘定に着地しなければならないが、調整後数値には記帳する場所がない。レジャーはMRMB、すなわち百万元単位で、小数点以下3桁まで表示され、これは開示資料の千元単位と正確に一致する。

以下は、プッシュされた2026年第2四半期の損益計算書である。収益の記帳は負（貸方）、費用は正（借方）である。Equity:Adjustmentsが純損失を吸収し、取引がゼロに合計されるようにする。

; FY2026Q2 Income Statement — three months ended June 30, 2026
; Convention: Income accounts negative (credit), Expenses positive (debit).
; Check: -32136.861 + 26230.371 + 2144.918 + 4424.516 + (-167.768) + 32.833 + (-528.009) = 0 ✓
; Net loss 528,009; less accretion on redeemable NCI 192,325, and NCI share of (profit)/loss -1,257, gives
; net loss attributable to ordinary shareholders 721,591 — the accretion is charged to APIC, not the P&L.
 
2026-06-30 * "NIO Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                             -32136.861 MRMB  ; total revenues: vehicle sales 29,058,229 + other sales 3,078,632
  Expenses:CostOfRevenue                      26230.371 MRMB  ; total cost of sales
  Expenses:ResearchAndDevelopment              2144.918 MRMB
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        4424.516 MRMB
  Income:OtherNet                              -167.768 MRMB  ; other operating income 315,725 + interest and investment income -18,959 − interest expense 242,389 + equity investees -149,383 + other income 262,774
  Expenses:IncomeTax                             32.833 MRMB  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                           -528.009 MRMB  ; net loss offset — net loss 528,009 as filed (RE set by balance assertion)

株式報酬の記帳はなく、調整後純利益の記帳もない。報酬費用はすでに売上原価、研究開発費、販管費の内側にあり、GAAPがそこに置いている。非GAAP数値は上記の調整表にとどまる。

貸借対照表のストーリーは、並んだ2つの資本項目にある。NIOは毎年損失を出すため、累積赤字は増加する。NIOは数年ごとに株式を発行するため、払込資本が補充される。

2021-12-31 balance Equity:CommonStockAndAPIC                      -90620.364 MRMB
2021-12-31 balance Equity:RetainedEarnings                         55634.140 MRMB  ; accumulated deficit (debit balance)
2025-12-31 balance Equity:CommonStockAndAPIC                     -131608.692 MRMB
2025-12-31 balance Equity:RetainedEarnings                        128029.031 MRMB  ; accumulated deficit (debit balance)
2025-12-31 balance Equity:Temporary:RedeemableNoncontrollingInterests    -8551.854 MRMB

2021年度から2026年上半期まで、NIOの純損失は合計774億元である。同じ期間に、同社の資本計算書は127億元（2021年）、210億元（2023年）、119億元（2025年）の株式発行、加えて転換社債の転換と株式報酬を記録している。総株主資本は2021年末の348億元から、2026年6月30日には40億元に減少した。メザニン層である償還可能非支配持分は現在102億元であり、株主資本の2.5倍である。6月30日の四半期末時点で、これらの外部投資家はNIOの普通株主よりも貸借対照表に対する大きな請求権を有していた。

もう1行が同社の運営方法を示している。買掛金および支払手形は604億元で、棚卸資産の5.4倍であり、帳簿上最大の負債である。供給業者が成長を資金調達している。NIOは四半期末時点で正の純流動資産16億元を報告した。それでも同社は、一部を「必要時に利用可能な与信枠の下で銀行から資金を調達する能力およびその他の源泉」に依拠する継続企業の前提の評価を通じて流動性を説明している。

第2四半期の資本内訳に関する注記：6-KはNIO株主資本の総額のみを示している。レジャーは2025年度20-Fから累積赤字とその他の包括利益を、6-Kの6か月計算書を用いて繰り越し、資本金と追加払込資本を残差として記帳する。期間ファイルはそう述べており、合計は開示されたままである。

複数年にわたる軌跡​

レジャーの期間は会計年度に最新四半期を加えたものであり、最後の行は1年ではなく3か月である。売上高は毎年成長している。損失はONVOブランドを立ち上げた2024年度の224億元でピークに達し、それ以降急激に減少している。売上高は全期間を通じて上昇し続けたため、損失の減少はコストによるものである。2023年度の売上総利益率5.5%が最低点であり、それ以降の回復は、より豊かな車両ミックス、研究開発費の削減、既存のコスト基盤に分散された納車台数の増加によるものである。

赤字の列はその代償を示している。NIOは2021年以降、5億2,800万元を失う四半期に到達するために770億元の株主資本を使用してきた。

評決：強気対弱気​

強気ケース

• 営業損失は前年同期の49億元から3億4,700万元に減少した。18%の売上総利益率では、NIOは同じ営業費用で四半期売上高が約19億元増えるだけでGAAP営業損益分岐に到達する。
• 第3四半期ガイダンスの売上高333億～341億元は前年比+52.7%～+56.2%である。非GAAP営業利益は2四半期連続で維持された（6,680万元、次いで2億690万元）。
• 研究開発費は製品サイクルを停滞させることなく前年比29%減少した。ES8は335日で14万台の納車に到達し、5人乗り版が7月9日に発売された。
• 現金、拘束性現金、短期投資、長期定期預金は合計567億元であり、NIOは当四半期に正の営業キャッシュフローを報告した。

弱気ケース

• GAAP損失は売上高が26%増加したにもかかわらず前四半期比で拡大し、非GAAP利益は減少した。損益分岐は一直線には到来していない。
• 非GAAP利益は、純損失の105%にあたる5億5,400万元の株式報酬が除外されているからこそ存在する。株式数は1年で12%増加した。
• 株主資本は40億元であり、償還可能メザニン請求権102億元より小さい。その増加額（上半期で3億5,700万元）は毎四半期、株主に帰属する損失に加算される。
• 利益率の向上は価格ではなくミックスによるものであった。車両利益率は前四半期比で30ベーシスポイント低下し、経営陣は価格決定力ではなく「上昇するコスト圧力」を挙げている。リリースは需要が供給を超えているとは述べていない。
• ガイダンスは第3四半期の納車台数が第2四半期からわずか0.3%～3.1%の増加を示唆しており、更なる営業レバレッジは数量ではなくコストから来なければならない。

当社の見解： NIOは今や実在するビジネスである。売上総利益は営業費用のほとんどを賄い、損失は1つの良い四半期で消し去れるほど小さい。それでもまだ黒字ではなく、「調整後純利益」は業績ではなく表示上の選択である。当社は、収益取引におけるレジャーのEquity:Adjustments相殺がプラスに転じたときに、この会社を黒字と評する。それには四半期あたり約5億元の営業利益の増加が必要であり、第2四半期自身の前四半期比結果は、売上総利益が供給するのと同じ速さで販管費がそれを吸収しうることを示している。赤字は急速に拡大するのをやめた。それが全く拡大しなくなるまでは、GAAP損失が最終損益である。