BYD 2026年上半期決算：海外売上が売上高の半分を超える中、利益は20.5%減少

BYDの親会社株主に帰属する利益は、2026年6月30日までの6カ月間で20.54%減の123億2,500万人民元となった。売上高は7.13%減の3,448億1,500万人民元だった。2021年以来、初の中間期の利益減少である。この減少の内訳には、性格の異なる2つの企業の姿がある。国内では、中国本土、香港、マカオ、台湾からの売上高が31%減の1,635億4,700万人民元となった。海外では、売上高が34%増の1,812億6,800万人民元となり、BYDの売上高の52.6%が中国国外からのものになった。さらに、この半年間には転換点が隠れている。すでに報告済みの第1四半期を除くと、第2四半期の利益は前年同期比で約30%増加した。

主要指標​

2026年8月28日にHKEXに提出された2026年中間決算公告（連結損益計算書、64～65ページ）による、2026年6月30日に終了した6カ月間と2025年の同期間の比較。BYDのH株提出書類は、IFRSではなく中国の企業会計基準（ASBE、CASBEと表記されることもある）を使用している。これは中間財務諸表の注記2に記載された基準であり、当社の元帳におけるすべての期間の基準でもある。すべての金額欄は提出どおりの百万人民元であり、米ドル換算は行っていない。

売上高は7%減少したが、売上総利益の減少はわずか3%だった。売上総利益率は実際には18.01%から18.85%へと改善しており、経営陣はこれを「海外新エネルギー車事業の成長」によるものとしている（MD&A、41ページ）。つまり、利益の減少は車から来たのではない。それは、より下の2つの行から来ている。

第一は財務費用である。1年前、BYDは32億4,700万人民元の純財務収益を計上していた。今期は50億9,600万人民元の費用を計上し、83億人民元の振れとなった。支払利息（19億1,500万人民元）と受取利息（16億9,700万人民元）はほぼ相殺されるため、振れの大部分はMD&Aが「為替レートの変動による為替差損」と呼ぶものである（41ページ）。これが、売上高の半分以上を人民元以外の通貨で稼ぐことの代償である。

第二は、逆方向に動いた行である。費用計上された研究開発費は21%減の233億700万人民元となった。MD&Aは、上半期の研究開発投資総額を「約289億人民元」と報告している（13ページ）。その差は資本化された開発費である。開発支出資産は59億7,100万人民元から64億8,400万人民元に増加し、さらに多くの支出が無形資産に計上されている。このシフトがなければ、利益の減少はより深刻だっただろう。

また、2つの純利益の数値がある。123億3,400万人民元の純利益は非支配持分を含み、当社のBeancountトランザクションが一致する数値である。親会社株主に帰属する123億2,500万人民元は、BYDが報告するヘッドラインの数値である。今期、両者の差はわずか900万人民元である。1年前は5億2,800万人民元の差があった。

世間に出回っている話への1つの訂正。 これがBYDの「6年ぶり」の中間期利益減少であるという主張は、提出書類と一致しない。BYDの2021年中間決算公告は、帰属利益11億7,400万人民元、29.41%減を報告していた。2022年から2025年の中間決算公告によれば、その後4年間は中間期利益が毎年増加した。2022年は35億9,500万人民元、2023年は109億5,400万人民元、2024年は136億3,100万人民元、2025年は155億1,100万人民元である。2026年上半期は5年ぶりの減少である。

売上高の詳細分析：逆方向に動く2つの市場​

地域別内訳は、中間財務諸表のセグメント注記3（77ページ）によるもので、顧客の所在地に売上高を帰属させている。

1年前、海外顧客は売上高の36.5%だった。今や52.6%であり、半分を超えている。このシフトは大きい。国内売上高720億人民元が消え、海外売上高460億人民元がその大部分を置き換えた。

経営陣は両面を率直に説明している。国内市場について、上半期を「低迷する国内需要と堅調な輸出成長、レガシー生産能力の段階的廃止と新興セグメントの台頭」と表現している（MD&A、8ページ）。NEVの取得税免税措置の段階的廃止と下取り補助金の縮小を挙げ、消費者は「自動車購入に慎重な姿勢を維持した」と述べている。提出書類で引用されているCAAMのデータによると、中国の総自動車販売台数は上半期に4.1%減少した。

海外について、その言葉は市場拡大のシグナルである。「海外事業は堅調な成長モメンタムを維持し、ヨーロッパ、ラテンアメリカ、アジア太平洋、中東・アフリカで強い成果を上げた」とし、海外事業は「中核的な成長ドライバーへと成長した」（MD&A、23ページ）。その背景にある数量は、上半期に販売された約181万台のNEVのうち、輸出が79万2,000台、前年同期比67.8%増である（MD&A、6、14ページ）。

製品セグメント別（売上高の分解、注記4、80～81ページ）：

（これらは注記の契約収益合計3,445億1,100万人民元であり、営業収益より3億400万人民元少ない。）

スマートフォンを組み立て、現在はAIデータセンター向けのサーバーや液冷製品を製造するエレクトロニクス部門は横ばいだった。売上高の減少はすべて自動車から来ている。自動車の中でも、海外事業は国内事業よりも収益性が高い。注記の売上原価の分解を事業所所在地別に見ると、海外自動車売上高は1,294億8,700万人民元に対し売上原価927億1,200万人民元で、**粗利益率28.4%である。国内自動車は1,455億8,100万人民元に対し1,208億3,600万人民元で、わずか17.0%**である。したがって、国内の列から輸出の列へ移動するすべての車がグループの利益率を押し上げ、これが84ベーシスポイントの粗利益率改善のメカニズムである。

利益率の推移​

売上総利益率は2023年度に20.2%でピークを迎えた（当初提出どおり）。国内価格戦争が広がるにつれて2年間低下し、今上半期は輸出ミックスの改善によってのみ回復した。純利益率はそれに追随して回復しなかった。2025年上半期の4.3%から2026年上半期は3.6%へ低下した。その差は売上総利益より下にある。為替の振れ、より重い資産減損（12億5,400万人民元に対し15億3,700万人民元）、そして償却原価で測定される売掛金の認識中止による9億5,300万人民元の損失（4,800万人民元から増加）である。この損失は、現金を調達するために売掛金を早期に売却することから生じている。

この発表には販売価格に関する文言がなく、その不在は何かを物語っている。最も近い記述はコスト側の主張である。「製品ミックスの継続的な最適化により、当グループは上流の原材料価格変動の影響を効果的に相殺した」（ハイライト、5ページ）。BYDは価格が上がったとは言っていない。製品ミックスがコストインフレを吸収したと言っている。元帳もこれに同意する。営業費用は8.1%減少し、売上高は7.1%減少した。

最大の疑問：第2四半期は転換点か？​

中間報告は半年間を1つの期間として扱っている。BYDのA株上場は四半期報告書も要求しており、2026年第1四半期報告書（2026年4月28日にHKEXに提出）は、同じASBE基準で最初の3カ月間を示している。上半期から第1四半期を差し引くと、第2四半期が導出される。

出典：上半期の数値は2026年および2025年の中間決算公告による。第1四半期の数値は2026年第1四半期報告書（売上高1,502億2,500万人民元、11.82%減、帰属利益40億8,500万人民元、55.38%減）および同報告書の2025年第1四半期の比較欄（1,703億6,000万人民元および91億5,500万人民元）による。これらの四半期は導出されたものであり、提出されたものではない。BYDは独立した第2四半期の計算書を公表していないため、当社の元帳は半期（FY2026H1）を記録し、第2四半期の期間は記録しない。

このように読むと、上半期は非常に悪い四半期の後に、より良い四半期が続いたということになる。第1四半期の利益は半分以上減少した。第2四半期の利益は約30%増加し、第1四半期からほぼ倍増した。売上高の減少はわずか3%だった。これは、「第1四半期の国内需要への一時的な課題」と「前月比の販売回復」というMD&Aの説明と一致する（14ページ）。

貸借対照表は楽観論を和らげる。

棚卸資産は6カ月間で516億人民元増加した。棚卸資産回転期間は前年同期の約79日から約109日に伸び、MD&Aはこれを「主に」「海外事業の増加と長い輸送サイクル」によるものとしている（42ページ）。輸出事業は船や海外ディーラー網で車を運ぶため、運転資本のより多くが輸送中に拘束される。BYDはその一部をサプライヤーの資金で賄っている。支払手形（サプライヤーに発行された手形）は2倍以上に増加した一方、純粋な買掛金は減少した。契約負債が280億人民元増加したため、顧客もその一部を負担している。注記2は、2026年6月30日時点で純流動負債647億8,200万人民元を記録しており、取締役が依然としてBYDをゴーイングコンサーンとみなす理由を説明している（73ページ）。これはこの規模のメーカーにとって通常の開示だが、事業のどれだけが他人の運転資本で動いているかを示している。

つまり、下半期が答えなければならない問いはこうである。国内事業が縮小する中、輸出は利益を押し上げるのに十分な速さで成長し続けられるのか。しかも、輸出される各車がより長く多くの在庫を拘束し、わずか80億人民元の為替コストを生んだ通貨で収益を得るのである。

3,450億人民元の半年間をプレーンテキストで追跡する​

複式簿記でBYDをモデル化すると、すべての人民元が一致する。損益計算書はゼロに合計されなければならず、すべての貸借対照表は総資産を総負債プラス資本に一致させなければならない。当社はすべての企業をどのようにモデル化するかに従っている。単位はMRMB（百万人民元）であり、元帳はヘッダーに会計基準（ASBE）を明記している。収益の記帳は貸方（負）、費用は借方（正）である。純利益の相殺は、非支配持分を含む純利益123億3,400万人民元である。税金および附加税、財務費用、政府補助金（その他の収益）、投資損益、減損および営業外項目は、1つのExpenses:OtherNet記帳に正味41億7,900万人民元としてまとめられ、コメントにその内容が列挙されている。

; FY2026H1 Income Statement — six months ended 30 June 2026 (ASBE / CASBE)
; Operating revenue 344,815 | operating costs 279,827 | R&D 23,307
; Selling 12,523 + administrative 10,365 = SG&A 22,888
; OtherNet 4,179 (net other expense) = tax and surcharge, finance expenses (incl. FX), other income
;   (government grants), investment income, fair-value changes, credit and asset impairments,
;   disposal gains/losses and non-operating items — total profit 14,614
; Income tax 2,280 | Net profit 12,334 (attributable to owners of the parent 12,325, NCI 9)
; Check: (-344,815) + 279,827 + 23,307 + 22,888 + 4,179 + 2,280 + 12,334 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "BYD Company Limited" "FY2026H1 Income Statement"
  Income:Revenue                          -344815 MRMB  ; operating revenue
  Expenses:CostOfRevenue                   279827 MRMB  ; operating costs
  Expenses:ResearchAndDevelopment           23307 MRMB
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     22888 MRMB  ; selling + administrative expenses
  Expenses:OtherNet                          4179 MRMB  ; net other expense, see note above
  Expenses:IncomeTax                         2280 MRMB
  Equity:Adjustments                        12334 MRMB  ; net income offset — net profit incl. NCI (RE set by balance assertion)

物語を担う貸借対照表の検証はサプライヤー項目である。BYDの支払手形と買掛金はどちらもLiabilities:Current:AccountsPayableに入る。どちらもサプライヤーへの債務だからである。

2026-06-29 pad Liabilities:Current:AccountsPayable          Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable       -229769 MRMB  ; trade payables 176,356 + bills payables 53,413

2,298億人民元というこの1行は、それが賄う1,900億人民元の棚卸資産よりも大きい。元帳は、BYD自身のHKEX提出書類による監査済み5年間とこの半年間のすべての期間をカバーしている。

複数年の推移​

2021年度は、BYD自身の2021年次報告書がHKFRSで作成されていたため、2022年次報告書のASBE比較欄による。2023年度は当初提出どおりに示している。2024年報告書は、2023年の比較値のうち98億4,100万人民元を販売費から営業費用に組み替えており、純利益は変わらない。

売上高は4年間で2,160億人民元から8,040億人民元へほぼ4倍になり、利益は10倍に増えた。設備投資は固定資産と建設仮勘定に現れ、4倍の3,410億人民元に達した。そして成長は止まった。2025年度の売上高は3.5%増加し、帰属利益は19.0%減少したため、中間期の減少は突然の断絶ではなく、2期連続の利益減少である。依然として最も速く増えている項目は棚卸資産であり、売上高が3.7倍になったのに対し、2021年度から4.4倍に増えている。

結論：強気派 vs. 弱気派​

強気材料

• 海外売上高は33.9%増の1,813億人民元となり、売上高の52.6%を占めるようになった。79万2,000台の輸出は67.8%増加した。
• 海外自動車は国内の17.0%に対し28.4%の粗利益率を稼いでおり、売上高が減少してもミックスシフト自体がグループの売上総利益率を84ベーシスポイント押し上げた。
• 導出された第2四半期の帰属利益は前年同期比で約30%増加し、第1四半期からほぼ倍増した。第1四半期の崩壊は過去のものとなった。
• 顧客前受金（契約負債）は55%増の798億人民元となり、受注の先行指標となっている。
• 1半年間で約289億人民元の研究開発投資総額は、費用計上が減っても技術的優位性の資金を確保している。

弱気材料

• 国内売上高は30.7%減の1,635億人民元となった。国内市場は輸出が成長するよりも速く縮小しており、グループ売上高は7.1%減少した。
• 財務費用における83億人民元の為替の振れは、今や構造的リスクである。売上高の半分以上が外貨で稼がれている。
• 棚卸資産は6カ月で37%増の1,900億人民元となり、貨幣資金は22%減の587億人民元となった。運転資本は解放されるどころか、消費されている。
• 売掛金の認識中止による損失は4,800万人民元から9億5,300万人民元に増加した。売掛金を早期に現金化するコストである。
• この発表には、需要が供給を上回る、あるいは価格上昇という主張はない。その見通しは「下半期の国内需要回復のモメンタムは依然として定着させる必要がある」と認めている（33ページ）。

当社の見解

これは、自社がどの国の自動車会社であるかを変えつつある企業である。半年間の利益減少は現実だが、その背後にあるシフトは構造的なものである。輸出はより高い利益率をもたらし、導出された第2四半期は利益が再び成長していることを示している。このシフトのコストは、損益計算書ではなく貸借対照表にある。輸送中の1,900億人民元の棚卸資産、サプライヤーへの2,300億人民元の債務、そしてわずか80億人民元のコストを生んだ通貨ポートフォリオである。当社は国内価格戦争よりも海外利益率に賭ける。2026年度の元帳で注視すべき項目は棚卸資産である。輸出モデルが機能するなら、棚卸資産は売上高よりも速く増えるのをやめるだろう。まだやめていない。