コストコ FY2026決算：売上高3,030億ドル、そして利益の半分を生み出す59億ドルの会費収入

コストコは2026年8月30日に終わる52週間で2,972億ドルの商品を販売し、前年比10.1%の増収となった。そして売上1ドルあたり11.09セントの粗利益を確保した。倉庫、人件費、物流のコストを支払った後、商品事業の営業利益は約58億ドル——大半の国のGDPを上回る売上規模に対して1.9%の営業利益率である。そしてもう一つ、食料品売り場ではほとんど誰も話題にしない損益計算書の行がある：59億ドルの会費収入で、前年比11.0%増、しかも売上原価がほとんど伴わない。営業利益は117億ドル。会費収入だけでその50.6%を占めた。純利益は13.9%増の92億2,600万ドル、希薄化後1株当たり利益は20.76ドルだった。私たちはコストコの直近5会計年度を公開Beancount元帳として再構築した。この元帳が明らかにするのは一つだ：コストコは、会員の更新を維持するために巨額の低マージン店舗を運営する会員制クラブだということである。

主要指標​

出典：コストコ第4四半期およびFY2026決算リリース、Form 8-K Exhibit 99.1（2026年9月24日）、連結損益計算書。純売上高と会費収入は、総収益に合算される個別報告された2つの行である。FY2026とFY2025はいずれも52週間の年度である。

この表の形こそがコストコモデルのすべてである。収益と商品原価は歩調を合わせて増加し——+10.1%と+10.2%——そのため粗利益率はほとんど動かなかった。利益成長は他の2か所からもたらされた。販管費は**8.9%しか増えず、売上よりも4分の3ポイント遅く、これは270億ドルのコストベースにおける営業レバレッジである。そして会費収入は11.0%**増加し、このページ上の何よりも速く伸びた。

営業利益より下では、クリーンな一年だった。受取利息およびその他（純額）は7億1,100万ドルで、支払利息1億4,500万ドルに対比される——コストコは保有現金から、負債に対して支払う利息よりも多くを稼いでいる。税引前利益122億5,100万ドルに対する法人税等は30億2,500万ドルで、実効税率は前年の25.1%に対し**24.7%**だった。この税率低下が、純利益（+13.9%）が営業利益（+12.5%）を上回った一因である。

第4四半期​

コストコの会計年度第4四半期は16週間で、年間のほぼ3分の1を占める。

この四半期には一時的な項目があった。リリースによると、Q4は「当四半期に受け取ったIEEPA関税還付による希薄化後1株当たり0.15ドルの非経常的利益（その還付の一部を会員価値の向上に再投資した分を差し引いた後）によりプラスの影響を受けた」。補足資料はさらに、この利益を除くと純利益は12.3%増、EPSは12.4%増だったと付け加えている——それでも2桁成長の四半期である。コストコは還付を損益計算書の行別に開示していないため、元帳は報告どおりに四半期を記帳し、按分を推測しない。その注記は代わりにこの記事に置く。

注目すべき数字は、四半期の会費収入成長率**7.3%で、通年の11.0%**に対するものである。これについては後述する。

収益の深掘り：1行の中の2つの事業​

コストコは損益計算書に製品セグメントを報告していない——10-Kのセグメントは地理別（米国、カナダ、その他海外）である。同社が報告し、最も重要なのは、収益をまったく異なる経済性を持つ2つの行に分けることだ。

会費収入には売上原価の行がない。会員プログラム運営のコストは、他のすべてとともに販管費に含まれる。

会費収入は収益の2%未満で、販管費を賄う粗利益の約15%に相当する。このビジネスを成立させる計算はこうだ：販管費は271億9,000万ドルだった。商品粗利益は329億6,800万ドル。一方から他方を引くと、商品側の家計は57億7,800万ドルを稼いだ。会費収入は59億700万ドル。両者はほぼまったく同じ規模なのである。

数量ドライバーはリリースと補足資料にある：

• 既存店売上高は通年8.4%増、Q4は9.4%増。ガソリン価格と為替を除くと6.6%と6.7%。
• Q4では既存店客数が3.3%増、調整後既存店客単価が**3.3%**増。成長は来店回数の増加と買い物かごの拡大に均等に分かれた。
• デジタル経由の既存店売上高は通年**20.9%増、Q4は19.5%**増。
• 倉庫数は939に達し、FY2026に25の純増（FY2025末は914）、FY2027末までに推定967。

会員基盤はQ4補足資料によると：有料会員8,410万人（+3.8%）、カード会員総数1億5,040万人（+3.6%）、エグゼクティブ会員4,230万人、米国・カナダの更新率92.3%、全世界89.8%。米国で年会費を2倍支払い2%のリワードを得るエグゼクティブ会員は、売上の**75.6%**を占め、FY2025末の73.6%から上昇した。

経営陣シグナル調査。 私たちはテンプレートが追跡する7つの需要・価格テーマ——供給を上回る需要、業界の上昇サイクル、計画を前倒しする市場拡大、予想を上回る製品投入、販売価格の上昇、逼迫した供給と堅調な需要——についてリリースと補足資料を精査した。どれも見当たらない。 コストコはガイダンスを出さず、サイクルに関する言葉も使わない。資料で唯一の価格に関する記述は逆方向を指す：「毎日の低価格を引き下げる」と題したスライドは、カークランド・シグネチャーのくるみが「13.79ドルから9.99ドル」へ、コロンビア産全豆コーヒーが「21.99ドルから19.99ドル」へ値下げされたと列挙している。この欠如こそが発見である。コストコの成長物語は価格支配力ではなく、客数、会員数、更新率、倉庫数といった数で語られており、元帳もそれに同意する：粗利益率は11.09%で横ばいのまま、数量が一年を牽引した。

マージンの物語​

商品営業利益率 =（純売上高 − 商品原価 − 販管費）／純売上高。これは当社の導出指標であり、コストコが報告した数値ではない。会員プログラム運営のコストを含め、すべての販管費を商品側に賦課している。FY2023は53週間の年度。

粗利益率は4年間で61ベーシスポイント上昇し、10.48%から11.09%になった。FY2025の10-Kは、直近の改善がどこから来たかを説明している：中核商品カテゴリー、特に「生鮮食品と共同ブランドクレジットカードプログラム」、そしてガソリンが振れ要因——「ガソリン販売の比率が高いと、一般に粗利益率は低下する」。FY2026には針が止まった。Q4資料がその理由を示す：報告粗利益率は11 bp低下し、中核商品が**−32 bp**、LIFO費用が**−11 bp**、他事業（+23 bp）と関税還付項目（+9 bp）で一部相殺された。ガソリンを除くと、Q4粗利益率は20 bp上昇した。

より示唆に富むのは販管費の行だ。FY2026に純売上高比で9.25%から9.15%へ低下した——私たちがモデル化した5年間で初の減少である。純売上高が10.1%増、既存店売上高が8.4%増となれば、成長の大半はコストコがすでに支払っている建物、人員、物流を通じて流れ、固定費ベースがより薄く配分される。この10 bpのレバレッジは2,970億ドルの売上ベースで約3億ドルの価値があり、商品営業利益率がこの系列で最高の**1.94%**に達した主因である。

それでも、残されるものの規模を見てほしい。1.94%のマージンはどの基準でも薄い。コストコはそれを広げようとはしていない。資料自体の価格スライドがそう語っている。戦略は、節約分を低価格として返上し、それが客数と更新を促し、それが会費収入を促すというものだ。

大きな一つの問い：コストコのどこまでが会費か？​

純利益に占める会費の割合は、税引前の収益行と税引後の利益を比較しているため、会費の税引後貢献を過大評価している。最も頻繁に引用される比率であるため表示している。

「会費収入がコストコの利益のすべてだ」というよくある言説は、2020年代初頭にはほぼ真実だったが、年々当てはまらなくなっている。FY2023には会費は営業利益の56.4%だった。FY2026には50.6%である。商品事業がより多くの負担を担っている——FY2023の商品営業利益35億ドルからFY2026には58億ドルへ——粗利益率が52 bp上昇し、販管費が引き締められたからだ。

とはいえ、会費の行は依然として投資家がプレミアムを支払う部分である。経常的で、前払いで回収され、競合が単一商品で下回ることはほぼ不可能だ。FY2025の10-Kはその仕組みを明示している：コストコは「2024年9月1日付で米国とカナダの年会費を引き上げ」、会費収入を「会員期間1年にわたり均等に認識する繰延ベースで会計処理している」。FY2025には「会費収入の増加は会員収入成長の約40%を占めた」。

均等認識は第4四半期を説明する。2025年8月に新料金で更新した会員は、次の12か月間にわたって認識される。FY2026のQ4までには、ほぼすべての会員が1年間にわたり高い会費を支払ってきたため、前年同期比較にはもはや値上げが含まれない。通年の会費成長は11.0%、Q4のランレートは7.3%、資料によれば為替除く**7.7%**だった。これは会員数（+3.8%）とエグゼクティブへのアップグレードだけで成長している会費の行である。コストコが再び値上げしない限り、FY2027には通年数値がこれに収束していくと予想される。

コストコのモデルは、Open Ledgerの他の大型小売業者と比べてどうか？

収益と純利益は各社のOpen Ledger年次損益計算書取引による。会計年度の末日は異なる。

純利益率は似て見える。その源泉は似ていない。コストコは商品を2%未満の営業利益率で運営しながら3%の純利益率を稼ぐ——会費の行がその差を埋める。この表の他のどの元帳にも、これと同じ振る舞いをする収益行はない。

3,000億ドルの小売業者をプレーンテキストで追跡する​

複式簿記はすべてのドルをある勘定に着地させることを強制し、コストコにとってその規律は2つの事業がどう噛み合うかを示す。私たちの元帳は他のすべてのOpen Ledger企業と同じ勘定科目表に従う（あらゆる企業をモデル化する方法）：総収益に等しい1つのIncome:Revenue記帳で、純売上高と会費収入の内訳は提出書類の行を引用したコメントに記録される。単一の収益勘定を保つことで、コストコの元帳はウォルマートやクローガーの元帳と直接比較できる。

これが元帳にあるFY2026損益計算書だ。Beancountでは、収益は負の数（貸方）で記録され、費用は正の数（借方）で記録されるため、取引はゼロに合計し、Equity:Adjustmentsが純利益を吸収する：

; FY2026 Income Statement — 52 weeks ended August 30, 2026
; Total revenue 303,154 = net sales 297,247 + membership fees 5,907 (split kept in comments; the ledger posts one Income:Revenue).
; Other income, net 566 = interest income and other 711 − interest expense 145.
; Check: -303154 + 264279 + 27190 + -566 + 3025 + 9226 = 0 ✓
2026-08-30 * "Costco Wholesale Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                         -303154 MUSD  ; total revenue: net sales 297,247 + membership fees 5,907
  Expenses:CostOfRevenue                  264279 MUSD  ; merchandise costs
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   27190 MUSD
  Income:OtherNet                        -566 MUSD  ; interest income and other 711 less interest expense 145
  Expenses:IncomeTax                      3025 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                      9226 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

貸借対照表は残りの物語を3行で語る：

2026-08-30 balance Assets:Current:Inventories               19324 MUSD        ; merchandise inventories
2026-08-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable      -22591 MUSD
2026-08-30 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue      -3006 MUSD        ; deferred membership fees

在庫193億ドルに対する買掛金226億ドルは、コストコの棚にあるすべての116.9%をサプライヤーが資金提供していることを意味する——FY2022末の99.7%から上昇した。コストコは通常、商品を支払う前に販売する。繰延会費収入はこの浮動資金のもう半分である：会員がまだ受け取っていない数か月分の会員資格に対して前払いした30億ドル。両者を合わせると、前年の142億ドルから増加した202億ドルの現金残高を説明し、総負債は約62億ドルである。

複数年の軌跡​

FY2022の純利益はコストコ帰属の純利益（連結59億1,500万ドルから非支配持分帰属分7,100万ドルを差し引いたもの）。FY2023は53週間の年度。

4年間で、純売上高は年率7.5%、会費収入は8.7%、純利益は12.1%で複合成長した。この差——利益が売上より年間約5ポイント速く成長すること——は元帳が明確に分離する3つの源泉から生じた：61 bpの粗利益率拡大、売上より速く成長する会費の行、そして増加する現金残高からの受取利息である。有形固定資産は246億ドルから356億ドルへ増加し、純新規負債なしで賄われた：1年以内返済分を含む長期負債は66億ドルから62億ドルへ減少した。

配当の履歴も資本勘定にある。FY2024には74億ドルの純利益にもかかわらず、利益剰余金は195億ドルから176億ドルへ減少した。これはコストコがその年に86億ドルの配当（1株当たり15ドルの特別配当を含み、約67億ドルを支払）を宣言したためである。FY2026には利益剰余金は59億ドル増加して286億ドルとなり、現金配当支払は25億ドルで特別配当はなかった。

評決：強気対弱気​

強気シナリオ

• 純利益はFY2022からFY2026まで売上成長7.5%に対して年率**12.1%**で複合成長し、そのドライバー——会費、販管費レバレッジ、受取利息——は一時的ではなく構造的である。
• 会員基盤は成長を続ける：有料会員8,410万人（+3.8%）、米国・カナダ更新率92.3%、売上に占めるエグゼクティブ比率は**75.6%**に上昇。
• FY2026に販管費は純売上高比で10 bp低下し、資料はFY2027に純増28倉庫（939から967）を見込み、固定費ベースが広がり続ける。
• サプライヤーが在庫の**116.9%**を資金提供し、202億ドルの現金は総負債を大きく上回る——成長は自らを賄う。
• 既存店を牽引するのは価格ではなく客数：Q4客数**+3.3%**で、資料は積極的に値下げしている。それはインフレの転嫁ではなく、コストコが稼ぎ出す需要である。

弱気シナリオ

• 会費成長は2024年9月の値上げが一巡し、通年11.0%からQ4には**7.3%**へ鈍化した。再値上げがなければ、最高マージンの行は会員数とアップグレードだけで成長する。
• 粗利益率は3年間の拡大の後、11.09%で停滞し、Q4には中核商品が32 bp低下した。FY2025を押し上げた生鮮食品と共同ブランドカードの利益は再現しなかった。
• リリースにも資料にも7つの需要・価格シグナルのいずれも現れない。コストコはガイダンスを出さないため、投資家は予測ではなく記録を買っている。
• 更新率は前年比で横ばい（米国・カナダ92.3%、全世界89.8%）であり、会費成長はより新規入会に依存する——FY2025の10-Kは、オンラインで入会した会員は「平均してやや低い率で更新する」と注記している。
• Q4の14.9%の純利益成長には、1株当たり0.15ドルの非経常的な関税還付利益が含まれていた。実質的な四半期成長は12.3%だった。

私たちの見解

コストコは「会費が利益のすべて」というスローガンが示唆するよりも優れたビジネスであり、それこそが元帳が可視化する部分である。商品側は今や自力で58億ドルを稼ぎ、3年間で3分の2増加した。コストコが1.9%マージンの店舗運営でより効率的になり続けているからだ。会費の行は依然としてこの株をコンパウンダーたらしめるものであり、Q4の7.3%への鈍化は注視すべき数字である。FY2027に値上げなしで会員収入が7%超を維持できれば——会員とエグゼクティブのアップグレードに牽引されて——モデルは無傷である。もしこれが会員成長率3.8%近くまで滑り込めば、コストコは会費を上げるか、価格への再投資を減らすかの選択を迫られるだろう。現時点では、その選択をする必要はない。