概要
- 期間
- FY2027Q1
- 売上高
- $26億 (2,595.9 MUSD)
- 純利益
- $1.7億 (174.3 MUSD)
- 純利益率
- 6.7%
Conagraのオープン台帳よりライブ台帳を表示発行体提出書類（FY2027Q1）
Conagra Brandsは2027年度第1四半期に販売した食品の量を減らし、1株当たり利益を増やした。純売上高は1.4%減の25億9,590万ドル。オーガニック数量は2.1%減り、価格/ミックスはそのうち1.0%しか取り戻せなかった。売上総利益は3.4%減。それでも純利益は6.0%増の1億7,430万ドル、希薄化後EPSは5.9%増の0.36ドル、調整後EPSは5.1%増の0.41ドルとなった。この利益増を生み出したのは食品事業ではない。調整後営業利益は4.1%減った。増えたのはArdent Mills製粉合弁事業からの持分法投資利益で、**71.8%**増の5,040万ドル、加えて広告費控除前の間接費が2,000万ドル減少した。当社は5会計年度と今四半期を公開Beancount元帳として再構築し、すべての減損と事業売却を個別にラベル付けした行に記載した。これにより、食品販売から生じた利益とそうでない部分を区別して読むことができる。これは同じ5月決算期と同じ問題を抱えるGeneral Millsと並べて置かれている。
主要指標
| 指標 | 2027年度Q1 | 2026年度Q1 | 前年比 |
|---|---|---|---|
| 純売上高 | 25億9,590万ドル | 26億3,260万ドル | −1.4% |
| オーガニック純売上高 | 25億9,090万ドル | 26億1,940万ドル | −1.1% |
| オーガニック数量 | — | — | −2.1% |
| 価格/ミックス | — | — | +1.0% |
| 売上総利益率 | 23.8% | 24.3% | −50 bps |
| 営業利益（報告ベース） | 2億6,840万ドル | 3億4,740万ドル | −22.7% |
| 営業利益率（報告ベース） | 10.3% | 13.2% | −285 bps |
| 調整後営業利益 | 2億9,790万ドル | 3億1,070万ドル | −4.1% |
| 調整後営業利益率 | 11.5% | 11.8% | −33 bps |
| 純利益 | 1億7,430万ドル | 1億6,450万ドル | +6.0% |
| 調整後純利益 | 1億9,730万ドル | 1億8,920万ドル | +4.3% |
| 希薄化後EPS | 0.36ドル | 0.34ドル | +5.9% |
| 調整後希薄化後EPS | 0.41ドル | 0.39ドル | +5.1% |
オーガニックのブリッジは短い。報告ベースの純売上高は1.4%減。為替が0.2ポイント押し上げ、売却事業が0.5ポイント押し下げ、オーガニック純売上高は1.1%減となった。この1.1%は2.1%の数量減少を1.0%の価格/ミックスで一部相殺したものだ。Conagraは価格を上げて販売数量を減らし、価格は数量をカバーできなかった。
報告ベースの営業利益は22.7%減ったが、その下落の大部分は両方向の比較効果によるものだ。前年同期には4,240万ドルの事業売却益（主にChef Boyardee売却）が含まれていた。今四半期には会社が除外する項目が2,950万ドル含まれる。内訳は9.7百万ドルのリストラ費用、回収額控除後の8.1百万ドルの過去の訴訟案件、5.2百万ドルのヘッジ損失、3.5百万ドルの経営陣交代費用、3.0百万ドルの環境問題費用。両方を除くと、調整後営業利益は3億1,070万ドルから2億9,790万ドルへ4.1%の減少となった。
純利益は逆方向に動き、リリースの調整表がその理由を示している。調整後税前利益は増加し、2億5,240万ドルから2億6,240万ドルへ1,000万ドル増加した一方、調整後営業利益は1,280万ドル減少した。その差は営業利益より下に位置する。持分法投資利益は2,100万ドル増加し、純支払利息は200万ドル減少し、年金収益は20万ドル減少した。報告ベースではもう一つ助けがある。実効税率は25.2%で、前年同期は43.1%だった。「この税率はChef Boyardeeと冷凍シーフード事業の売却の影響を受けていた」。
収益の詳細分析
| セグメント | 2027年度Q1純売上高 | 2026年度Q1 | 報告ベース | オーガニック | 数量 | 価格/ミックス | 調整後営業利益 | 調整後前年比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Grocery & Snacks | 10億5,110万ドル | 10億7,960万ドル | −2.6% | −2.0% | −5.4% | +3.4% | 2億490万ドル | −7.2% |
| Refrigerated & Frozen | 10億5,380万ドル | 10億7,620万ドル | −2.1% | −1.6% | −0.1% | −1.5% | 9,960万ドル | −13.0% |
| International | 2億1,810万ドル | 2億1,230万ドル | +2.7% | +0.9% | −0.7% | +1.6% | 3,440万ドル | −8.6% |
| Foodservice | 2億7,290万ドル | 2億6,450万ドル | +3.2% | +3.3% | +2.5% | +0.8% | 3,090万ドル | +11.4% |
| 合計 | 25億9,590万ドル | 26億3,260万ドル | −1.4% | −1.1% | −2.1% | +1.0% | 2億9,790万ドル | −4.1% |
調整後営業利益の合計2億9,790万ドルは、調整後本社費用7,190万ドル控除後である。4セグメント合計では3億6,980万ドルで、4億60万ドルから7.7%減少した。
Grocery & Snacksは価格と数量のトレードオフが最も明確なセグメントだ。価格/ミックスは3.4%上昇し、数量は5.4%減少した。10-Qはその両方を「インフレ主導の価格設定とそれに対応する弾力性の影響」に起因するとしている。これは会社が自社の提出書類で、価格が上がったために買い物客が購入を減らしたと述べているのだ。このセグメントは依然として会社最高の19.5%の利益率を稼いでいるが、調整後利益は7.2%減った。
Refrigerated & Frozenは逆の形で、より悪い結果となった。数量は−0.1%とほぼ横ばいで、価格/ミックスは1.5%下落し、10-Qは「不利な製品ミックスに起因する」としている。調整後営業利益は13.0%減の9,960万ドル、利益率9.4%となった。2026年度末にのれんを減損したのはこのセグメントだ。10-Qはこの報告単位が「2026年度末時点で公正価値まで減損され、帳簿価額に対する超過公正価値はゼロとなった」と述べ、「将来の減損リスクが高まっている」としている。
Internationalはオーガニックで0.9%成長し、為替がさらに2.4ポイント加わった。Foodserviceは数量が2.5%増加した唯一のセグメントだが、リリースは注意を添えている。数量は「前年に第3四半期に発生した顧客注文のタイミングにより約150ベーシスポイント押し上げられた」と。タイミングを除けば、Foodserviceの数量成長は約1%となる。
当社は決算記事で追跡する7つの需要・供給テーマについて、リリースと10-Qを読んだ。強い需要を示す表現は一つも現れない。「堅調な需要」も、ひっ迫した供給も、上昇サイクルも、計画を上回る製品投入もない。10-Qは見通しを逆の言葉で始めている。「当社業界は、弱い消費者心理、インフレ、コモディティコストの変動、サプライチェーンの圧力、貿易と規制の不確実性、その他の世界的なマクロ経済的課題の影響を受け続けている」。唯一のポジティブな数量シグナルはシェアだ。会社は「冷凍野菜、プリン、チリ、冷凍朝食、ホットドッグ、冷凍デザートなどのカテゴリーで金額シェアを獲得した」と述べている。数量が2.1%減る中でシェアを獲得するということは、カテゴリー自体が縮小していることを意味する。
利益率の物語
| 期間 | 純売上高 | 売上総利益率 | 営業利益率 | 減損・売却前利益率 | 純利益率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023年度 | 122億7,700万ドル | 26.6% | 8.8% | 14.9% | 5.6% |
| 2024年度 | 120億5,090万ドル | 27.7% | 7.1% | 15.3% | 2.9% |
| 2025年度 | 116億1,280万ドル | 25.9% | 11.8% | 12.6% | 9.9% |
| 2026年度 | 112億8,160万ドル | 23.9% | −14.4% | 11.2% | −17.0% |
| 2027年度Q1 | 25億9,590万ドル | 23.8% | 10.3% | 10.3% | 6.7% |
4列目は元帳の計算であり、会社の指標ではない。のれん減損、ブランド減損、事業売却損益を加算し、それ以外は何もしていない営業利益である。これはリストラ費用、訴訟費用、ヘッジ項目も除外するConagraの調整後営業利益率とは異なる。最初の2年間については10-Kに営業利益の行が示されていないため、ここでの営業利益率は提出された売上総利益と販売費及び一般管理費を純売上高から差し引いたものである。
売上総利益率は注視すべき行だ。なぜなら一回限りの項目はどれもこれに触れないからだ。2024年度に27.7%でピークをつけ、その後2年間下落を続け、2026年度に23.9%、今四半期に23.8%となった。リリースは今四半期についてこう説明している。「生産性向上と約400万ドルの関税還付は、オーガニック純売上高の減少、売上原価インフレの悪影響、不利な営業レバレッジによって相殺された以上に相殺された」。不利な営業レバレッジとは、コストに現れる数量減少のことだ。より少ない数量しか生産しない工場は、同じ固定費をより少ない製品に配分することになる。
価格設定は注意が必要なテーマだ。価格/ミックスは+1.0%とプラスで、10-Qはさらに約束している。「2027年度上半期の終わりまでに、投入コストインフレを相殺するために追加の的を絞った値上げを実施する予定である」。次の文がその計画のコストを示している。「値上げに対する消費者の敏感さが続けば、当社の数量に悪影響を与える可能性がある」。元帳はこの警告に同意している。売上原価はわずか0.7%しか減らなかったが、数量は2.1%減った。
つまり利益率は売上総利益では守られなかった。一つ下の行で守られたのだ。調整後販売費及び一般管理費は3.7%減の3億2,070万ドルとなったが、その中の広告宣伝費は15.1%増の6,090万ドルとなった。広告費を除くと、残りの調整後販売費及び一般管理費は2億7,990万ドルから2億5,980万ドルへ2,010万ドル減少した。リリースは調整後数値に「2026年度のインセンティブ報酬に関連する1,000万ドルの利益」が含まれると述べている。つまり間接費削減の半分は、前年度のインセンティブ報酬に紐づく利益であり、再来しない。
大きな一つの問い：この利益は食品から来ているのか？
調整後の前年比変動を1列に並べれば、答えは見えてくる。
| 調整後税前利益の変動、2027年度Q1対2026年度Q1 | 百万ドル |
|---|---|
| 調整後売上総利益 | −24.9 |
| 広告宣伝費（支出増） | −8.0 |
| その他調整後販管費（支出減） | +20.1 |
| 調整後営業利益 | −12.8 |
| 持分法投資利益 | +21.0 |
| 支払利息、純額 | +2.0 |
| 年金及び退職後非勤務費用収益 | −0.2 |
| 調整後税前利益 | +10.0 |
Conagraが製造・販売するすべてのものは−2,490万ドルを貢献した。間接費が2,010万ドルを戻し、その半分は一回限りの項目だった。税前利益の増加分の全体、それ以上が持分法投資利益から来ている。リリースはこれが「主にArdent Mills合弁事業の小麦市場における最近の変動を通じた有利な市場環境と効果的な管理によって」増加したと述べている。Conagraは製粉業者Ardent Millsの44%を所有している。これは優れた資産だ。しかし1年で72%も利益が動いたコモディティ事業であり、その5,040万ドルは今四半期の税前利益2億3,290万ドルの22%を占めた。
ガイダンスは経営陣がこれを認識していることを示している。会社は調整後EPS1.40〜1.50ドル、調整後営業利益率10.0%〜10.5%、オーガニック純売上高**−3%〜−1%**を再確認し、年間で「持分利益貢献は約1億4,000万ドル」と想定している。第1四半期はその1億4,000万ドルのうち5,040万ドル、つまり年間の約36%をわずか25%の時間で稼いだ。また通年の範囲が最高10.5%であるのに対し、11.5%の調整後営業利益率を稼いだ。両方の数字は、残りの3四半期が今四半期より弱くなると予想されていることを示している。CEOは「期待を上回る利益」と述べたが、再確認された範囲は、その超過分が続くとは見込んでいないという会社自身の表明だ。
一週間前に決算を発表したGeneral Millsが自然な比較対象だ。以下の数字は各社のリリースから取っている。
| 2027年度Q1 | Conagra | General Mills |
|---|---|---|
| 純売上高 | −1.4% | −2.8% |
| オーガニック純売上高 | −1.1% | 横ばい |
| 調整後売上総利益率 | 23.8%（−62 bps） | 33.3%（−90 bps） |
| 調整後営業利益 | −4.1% | −10.9% |
| 調整後営業利益率 | 11.5% | 14.4% |
| 調整後希薄化後EPS | +5.1% | −12.8% |
| 純支払利息の営業利益に占める割合 | 34.2% | 22.4% |
両社とも投入コストと数量減で売上総利益率を失った。General Millsはそれを利益まで通した。Conagraは間接費と合弁事業でそれをカバーした。Conagraはまた利益に対してより多くの負債を抱えている。純支払利息9,180万ドルは営業利益の34%を消費し、リリースは純レバレッジを調整後EBITDAの3.99倍としている。
このレバレッジが、提出書類の中で最も静かな数字を説明する。10-Qの持分変動計算書は、宣言配当が1株当たり0.175ドル、8,400万ドルで、前年同期の0.35ドル、1億6,770万ドルと対比されている。配当は半減された。キャッシュフロー計算書は依然として1億6,750万ドルの支払いを示している。最後の0.35ドルの支払いが6月に出たためで、四半期あたり約8,400万ドルの節約は9月の支払いから始まる。CEOの優先事項リストには「資本配分の再バランス」が含まれており、これが元帳におけるその意味だ。
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複式簿記はここで有用だ。Conagraの過去5年間は、要約ではぼやけてしまうような費用でいっぱいだからだ。元帳ではそれぞれが金額を持つ仕訳でなければならず、その後も貸借対照表は一致しなければならない。慣例はこのシリーズの他のすべての会社と同じだ。すべての会社をどのようにモデル化するか。収益の仕訳は貸方（負）、費用は借方（正）、そしてEquity:Adjustmentsが純利益を吸収するので、各損益計算書の取引はゼロに合計され、貸借対照表の検証が利益剰余金を固定する。これが元帳に記録された今四半期だ：
; Check: −2595.9 + 1977.2 + 350.3 + 91.8 − 56.3 + 58.6 + 174.3 = 0 ✓
2026-08-30 * "Conagra Brands, Inc." "FY2027Q1 Income Statement"
Income:Revenue -2595.9 MUSD ; net sales
Expenses:CostOfRevenue 1977.2 MUSD ; cost of goods sold
Expenses:SellingGeneralAdministrative 350.3 MUSD ; selling, general and administrative expenses
Expenses:Interest 91.8 MUSD ; interest expense, net
Expenses:OtherNet -56.3 MUSD ; pension and postretirement non-service income −5.9; equity method investment earnings −50.4
Expenses:IncomeTax 58.6 MUSD ; income tax expense
Equity:Adjustments 174.3 MUSD ; net income attributable to Conagra Brands offset (RE set by balance assertion)Expenses:OtherNetが負なのは、営業利益より下に位置する2つの収益行を純額にしているためだ。590万ドルの年金収益と合弁事業からの5,040万ドルである。元帳は2026年度Q1の期間を別途モデル化していないため、上の表の前年同期列はリリースから取っている。今四半期には減損や売却の仕訳はない。それらは2026年度にある：
; Excerpt: three of the ten postings in FY2026/FY2026.bean
2026-05-31 * "Conagra Brands, Inc." "FY2026 Income Statement"
Expenses:OtherNet 2382.4 MUSD ; goodwill impairment charges
Expenses:OtherNet 547.2 MUSD ; other intangible asset impairment charges
Expenses:OtherNet -42.2 MUSD ; gain on divestitures (Chef Boyardee and frozen fish businesses)
...これらの3行が、26億9,840万ドルの売上総利益があった年を19億1,620万ドルの純損失に変えた。
物語を運ぶ貸借対照表の行はのれんだ。2022年度末に113億2,920万ドルだったものが、現在は81億1,890万ドルである。ブランド及びその他の無形資産は同じ期間に38億5,310万ドルから18億1,980万ドルへ減少した。10-Kは、減損したブランドが主にPinnacle Foodsとともに買収され、2019年度に公正価値で計上されたものであると述べ、それらを名指ししている。Birds Eye、Gardein、Duncan Hines、Vlasic。減損後でも、のれんだけで会社の株主資本64億490万ドルより大きい。
複数年の軌跡
| 期間 | 純売上高 | 売上総利益率 | 減損・売却 | 純利益 | のれん | 総負債 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022年度 | 115億3,590万ドル | 24.6% | 2億7,910万ドル | 8億8,820万ドル | 113億2,920万ドル | 89億7,980万ドル |
| 2023年度 | 122億7,700万ドル | 26.6% | 7億5,760万ドル | 6億8,360万ドル | 111億7,820万ドル | 92億3,870万ドル |
| 2024年度 | 120億5,090万ドル | 27.7% | 9億9,310万ドル | 3億4,720万ドル | 105億8,270万ドル | 84億4,130万ドル |
| 2025年度 | 116億1,280万ドル | 25.9% | 1億160万ドル | 11億5,240万ドル | 105億190万ドル | 80億6,760万ドル |
| 2026年度 | 112億8,160万ドル | 23.9% | 28億8,740万ドル | (19億1,620万ドル) | 81億1,930万ドル | 72億6,840万ドル |
| 2027年度Q1 | 25億9,590万ドル | 23.8% | — | 1億7,430万ドル | 81億1,890万ドル | 77億6,010万ドル |
純売上高はインフレ時代の価格設定が最も充実していた2023年度に123億ドルでピークをつけ、3年連続で減少している。2026年度は第53週があったにもかかわらず、2025年度を3億3,100万ドル下回った。売上総利益率はその価格設定とともに27.7%まで上昇し、その後ほぼ4ポイントを返上した。
減損の列は、過去の買収のコストが分割で到来しているものだ。5会計年度のすべてに費用がある。合わせて、減損と売却損は（一回の利益を除いた純額で）50億1,880万ドルに達し、同じ5年間の累積純利益11億5,520万ドルを上回る。2025年度の11億5,240万ドルは回復に見えるが、一部はそうではない。その年の法人税費用は370万ドルで、10-Kはこれを「連邦税務調査の和解による評価引当金の戻し入れで、2億2,580万ドルの税務利益を生じさせた」と説明している。
着実に改善した唯一の行は負債だ。支払手形と長期負債を合わせて、2023年度末の92億ドルから2026年度末の73億ドルへ減少し、Chef Boyardeeと冷凍魚事業の売却による6億4,890万ドルの収入が寄与した。今四半期には再び増加し、4億9,170万ドル増えた。会社が2031年満期の5.40%債券5億ドルを発行したためだ。第1四半期の営業キャッシュフローは**−420万ドル**で、棚卸資産が2億4,860万ドル増加し、設備投資が1億2,370万ドル、配当と自社株買いがさらに2億1,150万ドルを要した。
判定：ブル対ベア
ブルケース
- EPSは報告ベースと調整後ベースの両方で成長し、0.36ドル（報告）、0.41ドル（調整後）となった。General Millsの調整後EPSが12.8%減った四半期においてであり、通年ガイダンスも再確認された。
- 間接費が下がっている。広告費を除く調整後販管費は2,010万ドル減少し、広告費は15.1%増加した。これは両方の行にとって正しい方向だ。
- 負債は2023年度のピークから15億ドル減少し、配当を半減することで四半期あたり約8,400万ドルが同じことのために解放される。
- Foodserviceは数量が増加し、会社は6つの名指しカテゴリーで金額シェアを獲得した。
- 貸借対照表は減額されている。2026年度の29億ドルの減損後、Refrigerated & Frozen単位と減損したブランドは公正価値で計上されている。
ベアケース
- 7つの需要テーマはどれもリリースや10-Qに現れない。提出書類は「弱い消費者心理」を述べ、値上げが数量をさらに減らす可能性があるとしているため、数字は需要回復を支持していない。
- 食品事業の利益は減った。調整後売上総利益は2,490万ドル減り、調整後営業利益は4.1%減り、4セグメントのうち3つが減益となった。
- 利益成長は製粉合弁事業から来ており、一四半期で年間予想利益の36%を稼ぎ出した。また繰り返さない1,000万ドルのインセンティブ報酬利益からも来ている。
- 調整後営業利益率のガイダンス10.0%〜10.5%は、今四半期の11.5%に対して、経営陣が残りの年をより弱いと予想していることを意味する。
- 支払利息が営業利益の34%を占め、純レバレッジは3.99倍、四半期に負債は4億9,170万ドル増え、営業キャッシュフローはマイナスだった。
- Refrigerated & Frozen単位は帳簿価額に対する余裕がゼロで、その利益はちょうど13%減った。もう一度悪い予測があれば減損となる。
当社の見解。 これは優れたコスト管理と小麦における幸運の四半期であり、中核製品がより低い売上総利益率でより少ない数量しか売れなかった会社によって報告された。当社は合弁事業をConagraに対して不利には見ていない。しっかり運営された製粉業者の44%は本物の資産だ。しかしそれを加工食品の転換と混同すべきではなく、会社自身のガイダンスも混同していない。注視すべき行は売上総利益率だ。2年で27.7%から23.8%へ下落し、それを修正する計画は、10-Q自身が価格に敏感だと述べる消費者に対してさらなる価格設定を行うことだ。売上総利益率が24%近辺で安定し、数量減少が縮小するなら、半減された配当と減少する負債が、機能する緩やかな修復を意味する。下落が続くなら、間接費には残りわずかしかなく、Refrigerated & Frozenはもう一つの弱い年で新たな減損となる。
