概要
- 期間
- FY2026Q3
- 売上高
- $16.1億 (1,609.7 MUSD)
- 純利益
- $1.7億 (168.6 MUSD)
- 純利益率
- 10.5%
Levi Straussのオープン台帳よりライブ台帳を表示発行体提出書類（FY2026Q3）
リーバイ・ストラウスは2026年10月7日、第3四半期の売上高が16億970万ドル、前年同期比4.3%増、粗利益率は66.2%（450ベーシスポイント上昇）、営業利益は32.8%増の2億2,230万ドルだったと発表した。売上高4%増に対して利益が33%増となったギャップの大部分は、一行で説明できる。売上原価の減少として計上された7,860万ドルの関税還付である。還付を除けば粗利益率は約61.3%となり、前年の61.7%をわずかに下回る。経営陣は通年の利益率と利益見通しを引き上げる一方、報告ベースの売上成長率は従来レンジの下限に引き下げた。
主要数値
リーバイスの会計年度は11月30日に最も近い日曜日に終了するため、2026年度第3四半期は2026年8月30日に終了した13週間を対象とする。以下のすべての数値は、Form 10-Qおよび決算リリースに基づく。
| 指標 | 2026年度Q3 | 2025年度Q3 | 前年同期比 |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 16億970万ドル | 15億4,340万ドル | +4.3% |
| 粗利益率 | 66.2% | 61.7% | +450 bps |
| 販売費及び一般管理費 | 8億3,590万ドル | 7億7,560万ドル | +7.8% |
| 営業利益 | 2億2,230万ドル | 1億6,740万ドル | +32.8% |
| 当期純利益 | 1億6,860万ドル | 2億1,810万ドル | −22.7% |
| 継続事業からの当期純利益 | 1億6,860万ドル | 1億2,200万ドル | +38.2% |
| 希薄化後EPS（継続事業） | 0.43ドル | 0.31ドル | +38.7% |
| 調整後希薄化後EPS | 0.48ドル | 0.34ドル | +41.2% |
| 関税還付を除く粗利益率 | 61.3% | 61.7% | −40 bps |
| 関税還付を除く営業利益率 | 8.9% | 10.8% | −190 bps |
2つの行には注記が必要である。報告ベースの当期純利益が22.7%減となったのは、前年同期にDockers事業売却による9,610万ドルの非継続事業利益が含まれていたためであり、継続事業ベースでは当期純利益は38.2%増となっている。また最後の2行は当社の計算であり、企業側の開示ではない。粗利益と営業利益から7,860万ドルの還付を差し引き、同じ売上高で割ったものである。10-Qにはこれに対応する数値が記載されており、還付が「粗利益率の490ベーシスポイントの拡大をもたらした」としている。
この還付は実際の資金であり、四半期末までにそのうち5,710万ドルが現金で受領済みである。ただしこれは過去の期間に支払った関税に対するものであり、2026年夏にジーンズを製造・販売するコストがいくらだったかについては何も語っていない。この四半期は二度読む必要がある。報告ベースで一度、還付を除いてもう一度である。
売上高の詳細分析
Q2の記事はある検証で締めくくった。直接販売（DTC）が11%増、卸売が5%増となり、卸売が持ちこたえるかが問いだった。それは実現した。意外だったのは逆の側からだった。
| チャネル／セグメント | 2026年度Q3 | 2025年度Q3 | 前年同期比 | 構成比 |
|---|---|---|---|---|
| 卸売 | 8億8,230万ドル | 8億3,220万ドル | +6.0% | 54.8% |
| DTC（店舗およびEコマース） | 7億2,740万ドル | 7億1,120万ドル | +2.3% | 45.2% |
| アメリカズ | 8億3,880万ドル | 8億640万ドル | +4.0% | 52.1% |
| ヨーロッパ | 4億4,210万ドル | 4億2,630万ドル | +3.7% | 27.5% |
| アジア | 2億9,280万ドル | 2億7,770万ドル | +5.4% | 18.2% |
| Beyond Yoga | 3,600万ドル | 3,300万ドル | +9.1% | 2.2% |
卸売は6.0%増、DTCは2.3%増だった。DTCの既存店売上は0.4%増で、前年同期の1桁台後半の伸びやQ2の6%と比べて見劣りする。売上高に占めるDTCの比率は45.2%で、2025年度Q3の46.1%から低下した。最高経営責任者はリリースでこう率直に述べている。「当社の直接販売事業は社内の期待に届かなかった」。
10-Qはこの不足がオンラインではなく店舗にあると特定している。Eコマースの売上高は10%増加した。アメリカズでは、新店舗とEコマースによるDTCの伸びが「自社運営店舗の客足鈍化によってほぼ相殺された」。ヨーロッパではDTC売上高が2.0%減の2億870万ドルとなり、その理由は「客足の軟化による店舗業績の低下」であった。例外はアジアで、店舗業績と出店拡大によりDTCは8.3%増の1億5,480万ドルとなった。
卸売の伸びは数量よりも価格によるものが大きい。10-Qによれば、アメリカズの卸売売上高は「価格上昇により増加したが、数量のわずかな減少で一部相殺された」とされ、アジアの卸売増加は「主に価格上昇によるもの」とされている。卸売が「数量増」で伸びた唯一の地域はヨーロッパで、9.4%増の2億3,340万ドルとなった。
経営陣の今後の見通しは需要の回復に関するものである。リリースでは、同社が「ホリデーシーズンに向けて、米国を含めて力強さを感じている」とし、「当社のDTC事業は第4四半期に1桁台半ばの成長を達成する見込みである」と述べている。これは予測である。当四半期自体の数値は、既存店売上が横ばいで、米国事業が1%減であることを示している。
利益率の物語
| 期間 | 売上高 | 粗利益率 | 営業利益率 | 純利益率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年度 | 57億6,390万ドル | 58.1% | 11.9% | 9.6% |
| 2022年度 | 61億6,860万ドル | 57.5% | 10.5% | 9.2% |
| 2023年度 | 61億7,900万ドル | 56.9% | 5.7% | 4.0% |
| 2024年度 | 63億5,530万ドル | 60.0% | 4.2% | 3.3% |
| 2025年度 | 62億8,200万ドル | 61.7% | 10.8% | 9.2% |
| 2026年度Q2 | 15億6,200万ドル | 62.7% | 7.8% | 5.6% |
| 2026年度Q3 | 16億970万ドル | 66.2% | 13.8% | 10.5% |
66.2%という粗利益率は台帳上で3ポイント以上も高い最高水準であり、その仕組みは単純である。売上原価は8.1%減の5億4,390万ドルとなった一方、売上高は4.3%増加した。還付がそのうち7,860万ドルを占める。これを除けば売上原価は6億2,250万ドルとなり、5.2%増で売上高をわずかに上回る伸びとなる。
同社は還付の一部を意図的に使った。リリースによれば、関税還付を「追加の販促費およびマーケティング費用」に「振り向け」、当四半期に2,500万ドルの費用を追加した。内訳は粗利益を圧縮した1,900万ドルと販管費の600万ドルである。この2,500万ドルを還付除外後の数値に戻すと、営業利益率は約10.5%となり、依然として前年の10.8%を下回る。いずれの見方でも、実質的な利益率は拡大していない。
その理由は粗利益より下にある。販管費は売上高4.3%増に対して7.8%増加し、売上高比は50.3%から51.9%に上昇した。販売費は6.9%増加し、10-Qはこの比率上昇を「客足鈍化による自社運営店舗の売上高減少」と結びつけている。店舗数は増加し、アメリカズの自社運営店舗は前年より42店舗多いが、そこでの売上は追いついていない。広告費は11.1%増、流通費は11.9%増だった。本社費は19.0%増の1億5,810万ドルとなった。
卸売のコメントが示すように価格設定は売上高に寄与したが、提出書類は還付以外の粗利益率改善の要因を価格ではなく「製品原価の低下」に帰している。為替は粗利益率を約70ベーシスポイント押し下げた。
最大の疑問：ガイダンス引き上げは維持されるか
7月、リーバイスは通年の報告ベース売上成長見通しを7.0～7.5%に引き上げた。3か月後、見通しは再び二方向に動いた。
| 2026年度ガイダンス | Q2後 | Q3後 |
|---|---|---|
| 報告ベース純売上成長率 | 7.0%～7.5% | 約7.0% |
| オーガニック純売上成長率 | 5.5%～6.0% | 約6.0% |
| 粗利益率（前年比） | 10 bps上昇 | 130 bps上昇 |
| 調整後EBITマージン | 12.0% | 約12.1% |
| 調整後希薄化後EPS | 1.46～1.52ドル | 1.54～1.56ドル |
売上高については、引き上げは下限で維持された。報告ベース成長率はレンジから下限へと移り、同社はこれを為替によるものとしている。オーガニック成長率はレンジの上限に達した。示唆される第4四半期は控えめである。2025年度売上高は62億8,200万ドルだったので、7.0%成長は約67億2,000万ドルとなる。9か月間の売上高は49億1,420万ドルであり、第4四半期には約18億1,000万ドルが残る。前年同期は17億6,580万ドルだった。これは最初の9か月の8.8%増に対して2～3%の成長である。「約」という表現はここでは広い幅をカバーする。通年成長率の0.1ポイントごとに約600万ドルの第4四半期売上高に相当するからだ。
利益については、引き上げの大部分は還付によるものである。粗利益率見通しは120ベーシスポイント上昇した。最初の9か月に計上された関税還付は合計8,070万ドルで、これは67億2,000万ドルの約1.2%に相当する。両者は一致する。同社はまた、通年で約6,000万ドルの還付を振り向けると述べており、そのうち約3,500万ドルが第4四半期に計上される。これは支出として約90ベーシスポイントの差し引きとなる。還付の120ベーシスポイントから振り向けの90を差し引くと約30が残り、調整後EBITマージン見通しは10上昇した。この計算は当社によるもので端数処理を伴うが、実質的な事業が7月の計画を上回って進んでいることを示してはいない。
調整後EPSレンジ1.54～1.56ドルから9か月間で稼いだ1.19ドルを引くと、第4四半期には0.35～0.37ドルが残る。同社は第3四半期の還付利益を1株当たり0.16ドル、振り向け後では0.11ドルとしている。
つまり答えは分かれる。売上高の引き上げは辛うじて維持されている。利益の引き上げは、経営陣が一部をマーケティングと販促に、一部を利益数値の向上に充てることを選んだ一時的な項目である。10-Qはさらに、同社が「今後の段階における関税還付の損失回復を引き続き評価している」と付け加えており、さらなる還付の可能性はあるがまだ計上されていない。
プレーンテキストで63億ドル企業を追跡する
複式簿記の台帳は一時的な項目を可視化する。なぜならそれはどこかに記帳されなければならないからだ。以下の取引は、open_ledger/levi-straussにプッシュされた当四半期のものであり、すべての企業をモデル化する方法に従っている。収益は負、費用は正で表され、検証行はそれらがゼロに合計されることを証明している。
; FY2026Q3 Income Statement — 13 weeks ended August 30, 2026
; Check: -1609.7 + 622.5 - 78.6 + 0 + 835.9 + 7.6 + 12.9 - 6.0 - 4.7 + 51.5 + 168.6 = 0 ✓
2026-08-30 * "Levi Strauss & Co." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -1609.7 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 622.5 MUSD ; cost of goods sold before the tariff refund (filed 543.9 + 78.6)
Expenses:CostOfRevenue -78.6 MUSD ; Note 10: IEEPA tariff refunds recorded as a reduction of cost of goods sold
Expenses:ResearchAndDevelopment 0 MUSD ; not separately disclosed
Expenses:SellingGeneralAdministrative 835.9 MUSD
Expenses:OtherNet 7.6 MUSD ; restructuring charges, net
Expenses:OtherNet 12.9 MUSD ; interest expense
Income:OtherNet -6.0 MUSD ; other income (expense), net, excluding refund interest (filed 10.7 - 4.7)
Income:OtherNet -4.7 MUSD ; Note 14: interest income on IEEPA tariff refunds
Expenses:IncomeTax 51.5 MUSD
Equity:Adjustments 168.6 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)還付は二度、それぞれ独立した記帳として現れる。売上原価に対する7,860万ドルと、その他の収益における470万ドルの受取利息である。2つのCostOfRevenue行は提出書類が報告する5億4,390万ドルに合計され、台帳は一時的な項目を読みやすく保ちながら10-Qと一致する。還付の2行を削除すれば、それを除いた四半期が得られる。
貸借対照表は物語のもう半分を担っている。Q2で当社は在庫に注目すべきだと述べ、13億ドルを超える積み増しがあれば成長はチャネル在庫の積み増しだったことを意味するとした。8月30日の在庫は12億5,360万ドルだった。これはQ2末から9,600万ドル増で、ホリデー四半期を前にした通常の積み増しであり、リリースによれば在庫は前年比3%減だった。検証は合格した。
より大きく動いた項目は売掛金である。7億4,520万ドルで、Q2末の5億8,620万ドルから1億5,900万ドル増加した。卸売顧客は掛けで支払い、リーバイス自社店舗の買い物客はレジで支払うため、構成比が卸売に傾くと売掛金は増加する。増加の一部は季節要因である。またこれは、卸売主導の四半期が貸借対照表にどのように現れるかでもある。
複数年にわたる軌跡
| 期間 | 売上高 | 当期純利益 | 純利益率 | DTC構成比 | 在庫 | 総資産 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021年度 | 57億6,390万ドル | 5億5,350万ドル | 9.6% | 36% | 8億9,800万ドル | 59億10万ドル |
| 2022年度 | 61億6,860万ドル | 5億6,910万ドル | 9.2% | 38% | 14億1,680万ドル | 60億3,780万ドル |
| 2023年度 | 61億7,900万ドル | 2億4,960万ドル | 4.0% | 43% | 12億9,010万ドル | 60億5,360万ドル |
| 2024年度 | 63億5,530万ドル | 2億1,060万ドル | 3.3% | 46%* | 12億3,940万ドル | 63億7,550万ドル |
| 2025年度 | 62億8,200万ドル | 5億7,810万ドル | 9.2% | 49% | 12億3,770万ドル | 68億4,880万ドル |
| 2026年度Q2 | 15億6,200万ドル | 8,730万ドル | 5.6% | 51% | 11億5,760万ドル | 66億2,750万ドル |
| 2026年度Q3 | 16億970万ドル | 1億6,860万ドル | 10.5% | 45% | 12億5,360万ドル | 69億2,910万ドル |
* 2024年度のDTCは提出ベースではDockersを含めて46%であり、2025年度10-Kでは継続事業ベースで47%に修正されている。各台帳年度はそれぞれの10-Kの提出ベースの表示を維持している。
5年間、この表の物語は一方向だった。DTC構成比は36%から49%へ上昇した。第3四半期はその線における一時停止である。DTC構成比はQ3にQ2より季節的に低くなるため、45%対51%という比較は変化を過大に示す。公平な比較は前年同期の46.1%であり、これに基づけば構成比は約1ポイント低下した。9か月間ではDTCは依然として売上高の49%を占め、9.8%増である。
資本の物語はより安定している。9か月間の営業キャッシュフローは5億8,520万ドルで、前年同期の2億6,280万ドルの2倍以上となり、回収の改善と在庫支出の減少によるものである。同社はこの9か月間に1億6,930万ドルの配当と、加速型自社株買いを通じて2億100万ドルを株主に還元し、さらに1億ドルの自社株買いを計画していると述べている。クレジットファシリティには借入残高がなく、長期債務は10億4,360万ドル、現金および短期投資は7億7,930万ドルである。
結論：強気派 vs 弱気派
強気シナリオ
- 卸売は持ちこたえ、それ以上だった： 6.0%増の8億8,230万ドルで、全セグメントで成長した。卸売の成長は前借りだったというQ2の懸念は現実にならなかった。
- 在庫は管理下にある： 12億5,360万ドルで、売上高が4.3%増の中、前年比3%減。
- 現金は本物である： 9か月間の営業キャッシュフローは5億8,520万ドルで、すでに受領した5,710万ドルの還付を含む。
- 国際事業が成長を牽引している： アジアはオーガニックで10%増、ヨーロッパはオーガニックで5%増、アジアのDTCは8.3%増。
- 経営陣は回復を予測している： リリースは「ホリデーシーズンに向けて、米国を含めて力強さを感じている」と第4四半期の1桁台半ばのDTC成長を挙げている。
弱気シナリオ
- 利益率の改善は還付によるもの： 7,860万ドルを除けば、粗利益率は61.7%に対して約61.3%、営業利益率は10.8%に対して約8.9%だった。
- DTCは停滞した： 既存店売上は0.4%増、米国売上高は1%減、2地域で店舗客足が「鈍化」または「軟化」とされている。ホリデーシーズンの強さは、当四半期がまだ裏付けていない予測である。
- コストが売上より速く伸びている： 売上高4.3%増に対し、販管費は7.8%増、本社費は19.0%増。
- 示唆される第4四半期売上成長率は2～3%： 通年の報告ベース見通しは7月レンジの下限に落ち着いた。
- 卸売では価格が主導している： アメリカズの卸売は「数量のわずかな減少」を伴いつつ価格で伸びた。価格主導の成長には、数量主導の成長にはない限界がある。
当社の見解
Q2の引き上げは売上高では維持されたが、利益ではジーンズの販売とは無関係な項目に追い越された。当社は66.2%の粗利益率や13.8%の営業利益率に対して支払うつもりはない。どちらも再現しない。今四半期で重要な数値はDTC既存店売上の0.4%である。台帳における5年間の利益率の物語は、このチャネルが卸売より速く成長することに依拠しており、今四半期はむしろ遅く成長した。経営陣は第4四半期はすでに改善していると述べている。それは1月に検証可能である。もしDTCが1桁台半ばの成長に戻り、販管費が売上高比50%程度に戻れば、第3四半期は一時的な恩恵に覆われた軟調な時期だったことになる。そうでなければ、還付はリーバイスの最良のチャネルが事業全体を前進させ続けることをやめた最初の四半期を覆い隠したことになる。当社は第4四半期の台帳記帳がなされるまで慎重な姿勢を取る。
