コンステレーション・ブランズ 2027年度第2四半期決算：ビールが売上の94%と利益の全てを生み出す

コンステレーション・ブランズは、今なおビール・ワイン・スピリッツ企業として報告書を提出しているビール企業である。2027年度第2四半期の純売上高は6.1%増の26億3,300万ドル、希薄化後EPSは25%増の3.32ドルとなった。ビール事業は24億7,360万ドルを販売し、これは全体の94%にあたり、セグメント営業利益9億6,420万ドルを**39.0%のマージンで稼いだ。ワイン・スピリッツ事業は1億5,940万ドルを販売し、610万ドルを稼いだ。それでも報告ベースの営業利益は7.9%**減の8億500万ドルとなった。販売費及び一般管理費が23%増加し、売却予定の別事業に4,980万ドルの減損が計上されたためである。

主要数値​

この四半期は2026年8月31日に終了する3か月間を対象とする。会計年度は2月の末日に終了するため、2027年度は2027年2月28日に終わる。すべての数値は2026年10月6日に提出された決算リリースおよび翌日に提出された10-Qより引用している。

営業利益は8%減、EPSは25%増。この差は税金の行によるものである。税引前利益は6.8%減の7億8,290万ドルから7億2,940万ドルとなった。法人税等は2億9,680万ドルから1億4,710万ドルへと半減し、実効税率は37.9%から20.2%となった。前年同期には1億9,210万ドルの評価引当金調整が含まれており、これはリリースの調整項目にも記載されている。両年からこれらの項目を除くと、調整後純利益は横ばいとなる。6億3,730万ドルに対し6億3,780万ドルである。

それでも調整後EPSが3%上昇したのは、株式数の減少によるものである。希薄化後株式数は3.0%減の1億7,590万株から1億7,060万株となった。つまり報告ベースの25%は税金の比較であり、調整後ベースの3%は自社株買いの効果である。事業自体は前年と同じ金額しか稼いでいない。

売上高の詳細分析​

ビール。 出荷量は5.5%増の1億2,390万ケースとなった。ディプリション（販売業者が小売業者へ販売した数量を示す指標）は0.6%減となった。10-Qはビール純売上高の1億2,860万ドルの増加を3つに分解している。出荷数量による1億3,020万ドル、価格による1,280万ドル、そして製品ミックスによる1,440万ドルのマイナスである。また、数量が増加した理由も記載している。「販売業者が在庫日数を再構築しようとしたため」。成長はチャネルの在庫補充から生じたもので、消費者の実売はわずかに減少した。

ブランド別の詳細はまちまちである。モデロ・エスペシャルのディプリションは約2%減、コロナ・エキストラは約5%減となった。パシフィコは約19%増、ビクトリアは約15%増、モデロ・チェラーダブランドは約5%増となった。リリースによれば、ビール事業はシルカナの米国追跡チャネルにおいて金額・数量シェアの増加で最大の伸びを示し、ビールカテゴリー全体を4ポイント上回るパフォーマンスとなった。カテゴリー自体が縮小している場合、両方の記述は同時に成り立つ。

需要について、リリース内のCEOのコメントは「象徴的なブランドのポートフォリオが引き続き消費者に響いている」とし、会社は「金額・数量シェアの増加加速を通じて初期の成果を見始めている」と述べている。10-Qの方がより慎重である。消費者は「消費の低迷、感情の落ち込み、バリュー志向の行動」を示していると記述している。どちらの文書も需要が供給を上回っているとは述べておらず、供給が逼迫しているとも記述していない。台帳は慎重な見方と一致する。コンステレーション自身の在庫は2月の14億3,390万ドルから13億7,860万ドルへ減少した一方、市場が飲んだ以上の量を出荷した。

ワイン・スピリッツ。 純売上高は出荷量15.4%増により17.2%増の1億5,940万ドルとなり、ディプリションは10.2%増となった。キム・クロフォードは約11%増、ミ・カンポは約51%増となった。これは以前よりはるかに小さい事業である。1年前には2025年のワイン事業売却が完了したばかりで、2025年6月2日に主流ワインブランドを売却した。6か月間の比較にもその削減が表れている。ワイン・スピリッツの純売上高は4億1,650万ドルに対し3億860万ドルで、26%減である。

10-Qはワインの成長に警告を加えている。出荷量は「米国卸売チャネルにおける一部ブランドでの戦略的価格設定措置の恩恵を受けた」ものであり、会社は「主要販売業者との合意に基づく完成品在庫の削減」を進める中で、下半期にはワインの出荷が減少すると予想している。

新製品ライン。 四半期終了後、会社はスピリッツベースのRTDブランドであるスパイクエイドを買収した。クローズ時に7,500万ドルを支払い、5年間で最大2億7,800万ドルの条件付対価を設定した。リリースはこの取引が「急成長するRTDカテゴリーにおける当社の地位を強化する」と述べている。業績はワイン・スピリッツではなくビールセグメントで報告される。

マージンの状況​

売上総利益率は52.9%で横ばいだった。ビールセグメント内では52.9%から54.1%へ改善した。10-Qはその仕組みを説明している。売上原価の低下がビールの売上総利益を3,390万ドル押し上げ、そのうち2,410万ドルは「主にセクション232に基づくアルミニウム輸入に対する」関税の低下、2,330万ドルは生産増加による固定費吸収の改善によるものである。これに対して原材料費と倉庫費用が約2,000万ドル増加した。

価格設定の寄与は小さかった。10-Qは「一部市場における価格設定による好影響」と呼び、ビール売上高24億7,000万ドルに対して1,280万ドル、約0.5%に相当する。6か月間では、10-Qはビールの価格設定が売上総利益率に約30ベーシスポイント寄与したとしている。価格は今回の四半期の数値を動かした要因ではない。

売上総利益率の改善は営業利益には届かなかった。販管費は純売上高の17.6%から20.4%へ上昇した。リリースはビールセグメントのマージン160ベーシスポイント低下を一文で説明している。「関税費用の低下と固定費吸収の改善は、マーケティング投資の増加およびその他の販管費支出によって相殺された以上になった」。10-Qはまた「短期インセンティブ引当金の不利な変動」、すなわち報酬についても言及している。コーポレート事業その他は4,560万ドルから7,370万ドルへ増加した。

つまりコスト削減は実現したが、経営陣はそれをマーケティングに費やした。それは選択であり、ディプリションの数値はなぜそうしたのかを示している。

最大の疑問：ビールは成長したのか、それとも販売業者が在庫を補充したのか？​

出荷量は5.5%増、ディプリションは0.6%減。これは1四半期で約6ポイントの乖離である。6か月間では、出荷量は3.7%増、ディプリションは0.5%減となった。

会社はこの乖離が縮まると述べている。10-Qには「2027年度において、出荷数量は概ねディプリション数量と一致すると予想する」と記載されている。上半期に出荷が先行したなら、下半期には後れを取らなければならない。

ガイダンスは、引き算をすればすでにそう示している。経営陣は通年のビール純売上高を1%減から1%増のレンジでガイドしている。2026年度のビール純売上高は83億1,520万ドルだったので、レンジは約82億3,200万ドルから83億9,800万ドルとなる。上半期は47億5,710万ドルを達成した。下半期には34億7,500万ドルから36億4,100万ドルが残り、2026年度下半期の37億3,570万ドルと比較される。示唆される下半期の減少率は2.5%から7.0%の間である。これは会社が公表した数値に基づく当社の計算であり、会社が述べた数値ではない。

マージンのガイダンスも同じ方向を示している。ビールは上半期に39.0%を稼ぎ、通年ガイドは37%から38%である。下半期の数量減少は固定費吸収の低下を意味し、これは今回の四半期で2,330万ドルの価値があった。

その他の通年数値は維持または更新された。調整後EPSガイダンスは11.20ドルから11.90ドルで、2026年度の11.82ドルと比較される。報告ベースのEPSガイダンスは11.85ドルから12.55ドルに更新された。報告ベースが調整後を上回るのは、最大の調整項目が税効果であるためだ。リリースは1株当たり1.10ドルの評価引当金調整を示し、報告ベースの税率は約12%、調整後は約20%となっている。営業キャッシュフローガイダンスは24億ドルから25億ドル、設備投資は約8億ドル、フリーキャッシュフローは16億ドルから17億ドルである。

ここで1つ、生産能力に関する注記を加える。10-Qには「メキシコのベラクルス醸造所での商業生産は2028年度初めに開始すると現在予想している」と記載されている。会社は最大2ブランドの販売がわずかに減少している中で、メキシコでの醸造能力を拡張し続けている。

90億ドルのビール企業をプレーンテキストで追跡する​

コンステレーションには複式簿記が役立つ。損益計算書にはほぼ毎年、異なる大規模な費用が計上され、それぞれが異なる行に位置しているからだ。台帳では各費用は金額とラベルを持つ独自のポスティングとなり、ポスティングは提出された合計と一致しなければならない。規約はこのシリーズの他のすべての企業と同じである：すべての企業をどのようにモデル化するか。収益のポスティングは貸方（負）、費用は借方（正）であり、Equity:Adjustmentsが純利益を吸収して取引がゼロになるようにする。以下は台帳に記録された四半期である：

; Check: −2633.0 + 1240.0 + 538.2 + 49.8 − 7.8 + 83.4 + 147.1 + 16.5 + 565.8 = 0 ✓
2026-08-31 * "Constellation Brands, Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2633.0 MUSD  ; net sales (sales 2816.7 less excise taxes 183.7)
  Expenses:CostOfRevenue                       1240.0 MUSD  ; cost of product sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         538.2 MUSD  ; selling, general, and administrative expenses
  Expenses:OtherNet                              49.8 MUSD  ; asset impairment and related expenses (Note 5: Nelson's Green Brier assets held for sale)
  Expenses:OtherNet                              -7.8 MUSD  ; income from unconsolidated investments
  Expenses:Interest                              83.4 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:IncomeTax                            147.1 MUSD  ; provision for income taxes
  Expenses:OtherNet                              16.5 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests
  Equity:Adjustments                            565.8 MUSD  ; net income attributable to CBI offset (RE set by balance assertion)

収益は純売上高であり、売上高28億1,670万ドルから物品税1億8,370万ドルを差し引いたものである。4,980万ドルのポスティングは今回の四半期の減損である。10-Qの注記5には、帳簿価額5,480万ドルの売却目的保有資産が、ネルソンズ・グリーン・ブライヤー事業の売却計画に関連して、見積公正価値500万ドルに調整されたと記載されている。1,650万ドルのポスティングは非支配持分に帰属する利益の取り分であり、したがって最終行は親会社帰属純利益である。

貸借対照表はワイン事業が消えていく様子を示している。これらの行は2024年度、2025年度、2026年度の提出書類からのものである：

2024-02-29 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      7980.3 MUSD  ; goodwill
2025-02-28 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      5126.8 MUSD  ; goodwill (7980.3 a year earlier; the Wine and Spirits goodwill was written off)
2025-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale                       913.5 MUSD  ; assets held for sale (the wine and spirits net assets sold in the 2025 Wine Divestitures)
2026-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale                         0.0 MUSD  ; assets held for sale: 0.0 on this balance sheet (913.5 a year earlier; sold in the 2025 Wine Divestitures)

2025年度に会社はワイン・スピリッツののれんをゼロまで減損し、27億4,070万ドルの費用を計上し、9億1,350万ドルのワイン資産を売却目的保有行に計上した。1年後、その行は空になった。2026年度の10-Kによれば、2025年のワイン事業売却は8億4,590万ドルの現金をもたらし、それは負債の返済に充てられた。

もう1つの数値が資本の物語を語っている。取得原価による自己株式は、2022年2月には41億7,190万ドル、2026年8月には85億2,980万ドルだった。同じ期間に株主資本合計は120億4,780万ドルから88億7,940万ドルへ減少した。醸造所が稼いだ現金は減損が計上される中で株主へと流れた。

複数年の推移​

ビールセグメントはこの5年間で152億ドルの営業利益を稼いだ。同期間の株主帰属純利益は32億ドルだった。5年のうち3年は純損失で終わった。台帳はその差がどこへ行ったかを、ラベル付きのポスティングごとに示している。

最初の行は主にキャノピー・グロースである。2022年度には公正価値で測定されたキャノピー証券の未実現損失16億4,470万ドルだった。2023年度にはキャノピー持分法投資の減損10億6,030万ドルに加え、キャノピーの損失に対する持分9億4,930万ドルだった。2024年度には持分損失3億2,130万ドルと持分法による減損1億3,610万ドルが加わった。キャノピー普通株式は2024年4月に交換可能株式に転換され、持分法の行はそれ以降ゼロとなっている。

その後、ワインの費用が取って代わった。2025年度にはのれんと商標の減損27億9,770万ドル、売却目的保有資産の減損4億7,800万ドルが計上され、SVEDKAブランドの売却益2億6,600万ドルで一部相殺された。2026年度には売却目的保有資産にさらに5,210万ドル、事業売却損失3,190万ドルが加わり、これは主にワイン事業売却によるものである。

2つの行はワインでも大麻でもない。2022年度の6億6,590万ドルは中止されたメヒカリ醸造所である。2026年度の5,770万ドルはオブレゴン醸造所の老朽設備である。2023年度と2024年度は当初提出された通りに示している。2025年度の10-Kは後に、これらの年度について事業売却に伴う小規模な売却損益を販管費から組み替えており、台帳の期間別ファイルにはその旨が記載されている。

評決：強気対弱気​

強気シナリオ

• ビールは24億7,360万ドルの純売上高で39.0%のセグメント営業利益率を稼ぎ、セグメント売上総利益率は1.2ポイント上昇して54.1%となった。
• ビール事業は追跡チャネルにおいて金額・数量シェアの増加でカテゴリーをリードし、パシフィコとビクトリアはディプリションを約19%と約15%伸ばした。
• ワイン・スピリッツは1,980万ドルのセグメント損失から610万ドルの利益へ転換し、ディプリションは10.2%増となった。
• 6か月間の営業キャッシュフローは14億7,860万ドル、フリーキャッシュフローは11億2,450万ドルだった。負債は2月の105億6,850万ドルから103億1,570万ドルへ減少した。
• 希薄化後株式数は1年で3.0%減少し、会社は9月までに5億3,000万ドルの自社株を買い戻した。

弱気シナリオ

• ビールのディプリションは0.6%減だった一方、出荷量は5.5%増だった。「消費者に響く」ブランドに関する経営陣の言葉は、最大2ブランド、モデロ・エスペシャルとコロナ・エキストラの実売数値によって裏付けられていない。
• 通年のビールガイダンスである1%減から1%増は、当社の計算では下半期の純売上高2.5%から7.0%減を示唆している。
• 価格設定は1,280万ドル、ビール純売上高の約0.5%を加えたにすぎない。提出書類には持続的な価格設定の勢いを裏付けるものは何もない。
• 販管費は売上成長率6.1%に対して23.4%増加した。調整後純利益は横ばいで、調整後EPSの3%成長は株式数の減少によるものだった。
• 減損は止まっていない。今四半期は売却目的保有の事業に4,980万ドルが加わり、前四半期のニュージーランドワインブランドへの1,830万ドルに続いた。

当社の見解

コンステレーションは今や、小規模なプレミアムワイン事業を付随させたメキシコビールの醸造・輸入業者であり、台帳もようやくその姿を映し出している。ビールセグメントは39%の営業利益率を稼いでおり、今四半期のいかなる点もそれを変えない。しかし今四半期の成長は販売業者の在庫補充であり、会社自身のガイダンスは下半期の弱さを織り込んでおり、報告ベースのEPS成長は税金の比較だった。当社はこの四半期を、非常に優れたフランチャイズにおける横ばいの利益と読む。第3四半期に注視すべき数値はビールのディプリションである。それがマイナスを続ける一方でマーケティング支出が高止まりすれば、39%のマージンこそが崩れるものとなる。