Alphabet Q3 2026: i ricavi Cloud raddoppiano mentre la capex supera il flusso di cassa

Il terzo trimestre del 2026 di Alphabet contiene due storie, e il numero di titolo le nasconde entrambe. Il business operativo ha avuto il suo trimestre più forte di sempre: l'utile operativo è cresciuto del 30% a 40,6 miliardi di dollari, e Google Cloud ha raddoppiato i ricavi con un margine operativo del 36%. Ma in questo trimestre la costruzione dell'infrastruttura AI di Alphabet ha superato la liquidità generata dal business. Gli acquisti di immobili, impianti e attrezzature hanno raggiunto 51,4 miliardi di dollari contro 42,3 miliardi di flusso di cassa operativo, per cui il free cash flow è stato negativo per 9,1 miliardi di dollari, e il divario è stato colmato con 29 miliardi di dollari di nuove note e 12,4 miliardi di dollari di azioni di nuova emissione. L'utile netto GAAP è calato del 24% a 26,5 miliardi di dollari, e quella flessione dice poco su entrambe le storie.

L'utile netto è calato perché si è invertito un guadagno contabile, non perché il business si sia indebolito​

I ricavi sono cresciuti del 24,7% a 127.577 milioni di dollari e l'utile operativo è cresciuto del 29,9% a 40.576 milioni di dollari, portando il margine operativo al 31,8% dal 30,5% (comunicato sui risultati). Sotto la linea operativa il quadro si capovolge. Gli altri proventi e oneri sono stati una perdita di 8.221 milioni di dollari contro un guadagno di 12.759 milioni di dollari un anno prima, uno scambio di quasi 21 miliardi di dollari. La CFO Anat Ashkenazi l'ha attribuito "principalmente alla perdita non realizzata sul nostro investimento in SpaceX dovuta a un calo del suo prezzo delle azioni nel terzo trimestre" (trascrizione della call).

È la stessa linea che aveva gonfiato il primo semestre. I conti economici del libro contabile la collocano accanto all'utile netto in ciascun periodo:

Ogni riga è un periodo rendicontato. Ricavi e altri proventi sono crediti, quindi portano un segno meno; Expenses:OtherNet è una perdita netta da altri oneri, e Equity:Adjustments è l'utile netto. Gli altri proventi sono stati 37.716 milioni di dollari nel primo trimestre e 97.983 milioni di dollari nel secondo, contro un utile netto di 62.578 milioni e 112.193 milioni. Nel terzo trimestre si sono trasformati in un onere di 8.221 milioni di dollari. Nei nove mesi, gli altri proventi hanno contribuito per 127.478 milioni di dollari su 201.239 milioni di utile netto, circa il 63% secondo il nostro calcolo. È il motivo per cui la nostra analisi del Q2 leggeva la linea operativa anziché l'EPS, e il Q3 mostra cosa accade quando la valutazione si muove nella direzione opposta. L'EPS diluito è calato a 2,12 dollari da 2,87.

Il Cloud ha fornito sei di ogni dieci nuovi dollari di ricavi, a un margine più alto​

I ricavi di Google Cloud sono cresciuti del 103% a 30.709 milioni di dollari da 15.157 milioni. Dei 25.231 milioni di aumento totale dei ricavi, il Cloud ha fornito 15.552 milioni, circa il 62% secondo il nostro calcolo. Google Services è cresciuto del 10,6% a 96.302 milioni di dollari, con Search & other in aumento del 12% a 63.350 milioni.

Il margine si è mosso più dei ricavi. L'utile operativo del Cloud è salito a 11.121 milioni di dollari da 3.594 milioni, un margine di segmento del 36,2% contro il 23,7% di un anno prima. Il comunicato attribuisce il merito all'infrastruttura AI per le imprese e alle vendite dei sistemi TPU, i chip AI proprietari di Alphabet venduti come sistemi completi. Durante la call, Ashkenazi ha indicato il portafoglio ordini del Cloud a 561 miliardi di dollari e ha detto di attendersi che "poco più del 55%" diventi ricavo entro 24 mesi.

La mappa ad albero delle spese del trimestre mostra 51.419 milioni di dollari di costo dei ricavi, 20.640 milioni di ricerca e sviluppo, 14.942 milioni di vendite, marketing e spese generali e amministrative, e la perdita da altri oneri di 8.221 milioni. Il libro contabile registra i ricavi come un unico totale; la ripartizione per segmento sopra riportata proviene dal comunicato sui risultati, e il libro contabile la riporta come commento nel file del periodo.

Due voci sono cresciute più dei ricavi e indicano i margini del prossimo anno. L'ammortamento di immobili, impianti e attrezzature è cresciuto del 49% a 8.369 milioni di dollari nel rendiconto finanziario. Ashkenazi ha avvertito che la costruzione dell'infrastruttura "continuerà a pesare sul conto economico sotto forma di maggiori spese di ammortamento" e che l'affitto di capacità di calcolo di terzi dalla fine del Q3 comporta "venti contrari sui margini nel breve termine" per il Cloud.

La capex ha superato il flusso di cassa operativo, e debito e nuove azioni hanno colmato la differenza​

Il flusso di cassa operativo è calato del 12,6% a 42.290 milioni di dollari, in parte perché Alphabet sta accumulando scorte di TPU prima di poter riconoscere i ricavi. Le scorte in bilancio sono salite a 13.308 milioni di dollari da 2.439 milioni alla fine del 2025. Gli acquisti di immobili, impianti e attrezzature sono più che raddoppiati a 51.355 milioni di dollari da 23.953 milioni. Il free cash flow, il flusso di cassa operativo meno tali acquisti, è stato negativo per 9.065 milioni di dollari, contro 24.461 milioni un anno prima.

Per un lettore che gestisce un'impresa, questa è la lezione più chiara del trimestre: utile e cassa possono puntare in direzioni opposte. Un dollaro di spese in conto capitale esce oggi dal conto bancario, ma arriva al conto economico solo come ammortamento, ripartito su più anni. Ashkenazi ha detto che server e apparecchiature di rete, circa il 65% della spesa in infrastruttura tecnica di questo trimestre, "hanno generalmente una vita utile di 6 anni". Quindi Alphabet può riportare un aumento del 30% dell'utile operativo nello stesso trimestre in cui il suo flusso di cassa diventa negativo. La nostra guida all'ammortamento illustra la stessa meccanica con numeri che una piccola impresa può verificare.

La sezione finanziaria mostra come è stato colmato il divario. Alphabet ha emesso 28.996 milioni di dollari di debito e rimborsato 3.626 milioni, ha raccolto 12.371 milioni vendendo nuove azioni di Classe A e Classe C tramite il suo programma at-the-market, e non ha riacquistato azioni, contro 11.504 milioni di riacquisti un anno prima. Il numero di azioni diluite è salito a 12.368 milioni da 12.203 milioni. Il bilancio registra dove questo lascia la società:

Il debito a lungo termine è una passività, un credito, quindi un saldo crescente si rappresenta come una linea in calo. Era 14.701 milioni di dollari alla fine del 2022 e 10.883 milioni alla fine del 2024, quando Alphabet stava ancora rimborsando debito. Ha chiuso il 2025 a 46.547 milioni e ha raggiunto 125.102 milioni il 30 settembre 2026, dopo essere cresciuto in ogni trimestre dell'anno. Gli immobili, impianti e attrezzature netti nello stesso arco di tempo sono passati da 112.668 milioni a 372.827 milioni, inclusi 126.230 milioni aggiunti da dicembre. Il comunicato stampa riporta il ricorso al credito del trimestre; il libro contabile mostra che il ricorso al credito è iniziato solo quando la costruzione dell'infrastruttura ha superato la capacità di un bilancio che l'aveva finanziata con la cassa per anni.

Cosa osservare nel quarto trimestre​

• Il resto della guidance sulla capex. Alphabet ha mantenuto la capex 2026 tra 195 e 205 miliardi di dollari. Gli acquisti di immobili, impianti e attrezzature sono stati 131.953 milioni fino a settembre, il che implica circa 63-73 miliardi di dollari nel quarto trimestre secondo il nostro calcolo, prima dell'aumento "significativo" che Ashkenazi prevede nel 2027.
• Il margine del Cloud con capacità a noleggio. Il margine di segmento del 36,2% è il numero a rischio se la capacità di calcolo di terzi costa più dei data center di Alphabet, come ha segnalato Ashkenazi.
• La conversione delle scorte di TPU in ricavi. Kurian ha detto che tutte le scorte di sistemi TPU sono "associate a contratti vincolanti". La prova è se i 13,3 miliardi di dollari di scorte si trasformano in ricavi riconosciuti e aumentano il flusso di cassa operativo, anziché continuare a crescere.
• Gli altri proventi. Con partecipazioni rilevanti valutate al mercato, la linea che ha aggiunto 135,7 miliardi di dollari nel primo semestre e ne ha sottratti 8,2 miliardi nel terzo continuerà a muovere gli utili GAAP in entrambe le direzioni. La linea operativa è quella da confrontare tra i trimestri.