Il 22 luglio 2026, Alphabet ha riportato un trimestre che, a prima vista, sembra uno dei migliori risultati sugli utili nella storia dell'azienda: 119,8 miliardi di dollari di ricavi, in aumento del 24% su base annua, un utile netto di 112,2 miliardi di dollari, in aumento del 298%, e un EPS diluito di 9,11 dollari, in aumento del 294%. Poi si apre il rendiconto finanziario e si scopre che il flusso di cassa operativo per lo stesso trimestre era di soli 39,1 miliardi di dollari — perché circa 99,0 miliardi di dollari di quell'utile netto erano una plusvalenza non monetaria su titoli azionari, non un dollaro incassato dall'attività. Altre due cose sono accadute sotto questa superficie che contano molto di più per i prossimi cinque anni: Google Cloud è cresciuto dell'82% con un margine operativo del 35,6%, e Alphabet — il riacquistatore di azioni più affidabile dell'S&P 500 — non ha riacquistato nessuna azione e ha invece raccolto circa 70 miliardi di dollari tra capitale azionario ordinario, una nuova emissione di azioni privilegiate e debito.
I Numeri Principali
Il trimestre conclusosi il 30 giugno 2026 è stato il trimestre di crescita dei ricavi più forte di Alphabet dell'attuale ciclo, e per utile netto il più grande della sua storia — con un asterisco su cui spenderemo la maggior parte di questo articolo:
| Metrica | Q2 2025 | Q2 2026 | Variazione YoY |
|---|---|---|---|
| Ricavi totali | 96,4 Mrd $ | 119,8 Mrd $ | +24,2% |
| Costo dei ricavi | 39,0 Mrd $ | 45,9 Mrd $ | +17,7% |
| Margine lordo | 59,5% | 61,6% | +2,1pp |
| Reddito operativo | 31,3 Mrd $ | 40,8 Mrd $ | +30,4% |
| Margine operativo | 32,4% | 34,0% | +1,6pp |
| Altri proventi (oneri), netti | 2,7 Mrd $ | 98,0 Mrd $ | +36,8x |
| Utile netto | 28,2 Mrd $ | 112,2 Mrd $ | +298% |
| EPS diluito | 2,31 $ | 9,11 $ | +294% |
Ogni voce operativa è genuinamente solida: la crescita dei ricavi è accelerata al 24% dal 14% di un anno fa, il margine lordo si è ampliato di 210 punti base e il reddito operativo è cresciuto del 30% superando i 40 miliardi di dollari in un trimestre per la prima volta. Fino a qui, tutto è business reale, generatore di cassa e ripetibile.
Ma guardate il divario tra la crescita del reddito operativo (+30%) e quella dell'utile netto (+298%). L'intera differenza è la voce "Altri proventi (oneri), netti", passata da 2,7 miliardi di dollari a 98,0 miliardi di dollari — una variazione di 95,3 miliardi di dollari su base annua. Non è il business pubblicitario, e non è il business cloud. È la contabilità mark-to-market sul portafoglio di partecipazioni azionarie di Alphabet, ed è la cosa più importante da capire su questo trimestre. Ci torniamo sotto, perché il registro mostra esattamente dove è andata a finire — e dove no.
Analisi Approfondita dei Ricavi: Il Cloud è Ora un Business da 99 Miliardi di Dollari Annui
Alphabet rendiconta su Google Services (Search, YouTube, Network, abbonamenti/piattaforme/dispositivi), Google Cloud e Other Bets:
| Segmento | Q2 2025 | Q2 2026 | Variazione YoY |
|---|---|---|---|
| Google Search & altri | 54,2 Mrd $ | 63,3 Mrd $ | +16,8% |
| Annunci YouTube | 9,8 Mrd $ | 11,1 Mrd $ | +12,9% |
| Google Network | 7,4 Mrd $ | 7,3 Mrd $ | −0,7% |
| Pubblicità Google | 71,3 Mrd $ | 81,6 Mrd $ | +14,4% |
| Abbonamenti, piattaforme e dispositivi Google | 11,2 Mrd $ | 12,9 Mrd $ | +15,2% |
| Totale Google Services | 82,5 Mrd $ | 94,5 Mrd $ | +14,5% |
| Google Cloud | 13,6 Mrd $ | 24,8 Mrd $ | +81,8% |
| Other Bets | 0,37 Mrd $ | 0,38 Mrd $ | +2,4% |
| Ricavi totali | 96,4 Mrd $ | 119,8 Mrd $ | +24,2% |
Google Search (63,3 miliardi di dollari, +17%): La crescita di Search ha effettivamente accelerato rispetto al 19% registrato nel Q1 su una base molto più ampia, e lo fa a due anni di distanza da una narrazione persistente secondo cui l'IA generativa avrebbe distrutto il core business delle query di Google. Non è successo — AI Overviews e Gemini-in-Search stanno, fino ad ora, espandendo il volume delle query e la monetizzazione insieme piuttosto che scambiare l'uno con l'altra.
Google Cloud (24,8 miliardi di dollari, +82%): Questo è il numero che ridefinisce l'intera azienda. La crescita del Cloud è accelerata dal 63% del Q1 all'82% del Q2 — un business con un tasso di rendimento annuo di circa 99 miliardi di dollari che cresce ancora come una startup. Ancora più sorprendente è la redditività: il reddito operativo del segmento Cloud è triplicato da 2,8 miliardi di dollari a 8,8 miliardi di dollari, portando il margine operativo del segmento dal 20,7% al 35,6%. Un business cloud che guadagna 36 centesimi di profitto operativo per ogni dollaro di ricavo mentre cresce all'82% è, di per sé, uno dei migliori asset della tecnologia. La domanda proviene dal noleggio di infrastrutture AI (capacità TPU e GPU) e dal software AI — la direzione ha notato che quasi il 90% delle aziende Fortune 100 ora utilizza il suo prodotto Gemini Enterprise.
Google Network (−7,3 miliardi di dollari, −1%): Ancora l'unica linea in contrazione, poiché la pubblicità sul web aperto di terze parti continua a consolidarsi su superfici di proprietà e gestite. Ora è abbastanza piccola (6% dei ricavi) che il suo declino incide a malapena sul tasso di crescita consolidato.
Other Bets (0,38 miliardi di dollari, +2%): Immateriale come ricavi, ma la perdita operativa del segmento è aumentata a 1,8 miliardi di dollari (da 1,2 miliardi di dollari), riflettendo il continuo investimento in Waymo. Da tenere d'occhio per l'opzionalità, non per i numeri a breve termine.
Due fatti del segmento inquadrano il trimestre: Google Services genera ancora 39,5 miliardi di dollari di reddito operativo (un margine del 41,8%) e finanzia tutto il resto, mentre Cloud è diventato silenziosamente il secondo motore di profitto anziché un drenaggio di cassa.
La Storia del Margine
I margini operativi si sono espansi costantemente per quattro anni. Il margine netto, questo trimestre, è andato dove nessun business operativo può:
| Metrica | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q2 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Margine lordo | 55,4% | 56,6% | 58,2% | 59,7% | 61,6% |
| Margine operativo | 26,5% | 27,4% | 32,1% | 32,0% | 34,0% |
| Margine netto | 21,2% | 24,0% | 28,6% | 32,8% | 93,7% |
Il margine lordo e operativo si sono mossi nel modo ordinato e spiegabile che hanno fatto per tutto il ciclo: disciplina TAC (costi di acquisizione del traffico di 16,2 miliardi di dollari cresciuti del 10%, più lentamente dei ricavi), la svolta del Cloud verso una redditività reale e il mix che si sposta verso Search e abbonamenti a margine più alto. Un margine operativo del 34% su una crescita dei ricavi del 24% è la storia genuina qui.
Un margine netto del 93,7% è la spia. Nessuna azienda trattiene 94 centesimi di profitto per ogni dollaro di ricavo; la cifra è aritmeticamente priva di significato perché il numeratore (utile netto) contiene 98 miliardi di dollari di plusvalenze da investimenti che non sono mai passate attraverso la linea dei ricavi. Quando un rapporto di margine infrange le leggi del proprio business, è un segno che il "profitto" viene generato da qualche altra parte rispetto alle operazioni — che è esattamente ciò che la contabilità a partita doppia è progettata per esporre.
La Grande Domanda: Qual è il Numero Reale — E Perché Alphabet Ha Improvvisamente Avuto Bisogno di Capitale?
Ci sono due domande in questo trimestre, e sono collegate.
Primo: quanto dei 112 miliardi di dollari è reale? Il rendiconto finanziario di Alphabet stesso risponde senza ambiguità. Per riconciliare 112,2 miliardi di dollari di utile netto fino a 39,1 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo, la più grande rettifica singola è una riga che recita "Perdita (plusvalenza) su titoli di debito e azionari, netti" di (-99,0 miliardi di dollari) — sottratta immediatamente, perché non è mai stata contante. Togli quella plusvalenza di 99,0 miliardi di dollari dai 138,8 miliardi di dollari di reddito ante imposte e ti ritrovi con circa 39,8 miliardi di dollari — quasi esattamente i 40,8 miliardi di dollari guadagnati dal business operativo. Con la nostra normalizzazione (rimuovendo la plusvalenza e le ~20,6 miliardi di dollari di imposte differite che il rendiconto finanziario ad essa collega), l'utile netto si attesta vicino a 32–34 miliardi di dollari, o circa 2,60–2,75 dollari per azione — contro i 2,31 dollari di un anno fa. Chiamatela una crescita dell'EPS sottostante a metà degli anni '10 o ~20%. È un buon trimestre. Non è un trimestre da +294%.
Questo non è inganno — le plusvalenze non realizzate su partecipazioni azionarie sono reddito GAAP reale, completamente divulgate, e Alphabet ti fornisce la riconciliazione sul fronte del rendiconto finanziario. Ma chiunque estrapoli "EPS in aumento del 294%" sta misurando un segno su un portafoglio titoli, non la capacità di generare utili di Google.
Secondo, e più importante: perché l'azienda più ricca di liquidità al mondo ha raccolto circa 70 miliardi di dollari in questo trimestre? Per anni Alphabet è stata una macchina per la restituzione di capitale, riacquistando 60-70 miliardi di dollari di azioni ogni anno. Questo trimestre ha riacquistato 0 dollari — e ha invece raccolto capitale attraverso l'intera struttura:
| Attività di finanziamento (Q2 2026) | Importo |
|---|---|
| Emissione di azioni ordinarie, netta | +30,5 Mrd $ |
| Emissione di azioni privilegiate convertibili obbligatorie | +19,1 Mrd $ |
| Debito emesso, al netto dei rimborsi | +21,1 Mrd $ |
| Riacquisti di azioni | 0,0 Mrd $ |
| Dividendi pagati (ordinarie + privilegiate) | −2,8 Mrd $ |
| Liquidità netta da finanziamento | +61,2 Mrd $ |
La ragione è sul lato degli investimenti: Alphabet ha speso 44,9 miliardi di dollari in immobili, impianti e macchinari in un solo trimestre — il doppio dei 22,4 miliardi di dollari di un anno fa — e ha versato altri 21,1 miliardi di dollari in partecipazioni azionarie non negoziabili (private). I soli capex ora superano il flusso di cassa operativo: il flusso di cassa libero per il trimestre è stato negativo per 5,9 miliardi di dollari (39,1 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo meno 44,9 miliardi di dollari di capex). La costruzione dell'infrastruttura AI è diventata così grande che l'azienda più ricca della tecnologia sta, per la prima volta, finanziandola in parte con i soldi degli altri — inclusa la prima azione privilegiata nella storia di Alphabet. Quel cambiamento, dal restituire capitale al raccoglierlo, è il vero titolo del Q2 2026, ed è il tipo di cambiamento strutturale che non si vede mai in un numero di EPS.
Tracciare un'Azienda da 922 Miliardi di Dollari in Testo Semplice
Uno degli esercizi più chiarificatori per qualsiasi investitore è modellare un'azienda in Beancount, il sistema di contabilità a partita doppia open source. La partita doppia non lascia che un titolo ti distragga: ogni dollaro di "altri proventi" deve finire in qualche conto, e puoi rintracciare esattamente quale conto lo ha assorbito.
Abbiamo modellato i conti economici e gli stati patrimoniali completi di Alphabet per FY2022–Q2 2026 in Beancount in testo semplice, con fonti riga per riga dagli allegati 8-K SEC depositati insieme a ogni comunicazione sugli utili. Convenzione Beancount: i conti Income hanno saldi negativi (credito), Expenses hanno saldi positivi (debito). Ecco il cuore del conto economico del Q2 2026 come scritture contabili:
; Q2 2026 income statement postings — SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-07-22
; Income accounts are negative (credit); Expenses positive (debit).
2026-06-30 * "Q2 2026 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 24,768,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -24,768,000,000.00 USD
2026-06-30 * "Q2 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net — incl. ~$99.0B gain on equity securities"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 97,983,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -97,983,000,000.00 USD
2026-06-30 * "Q2 2026 Expenses" "Income tax provision"
Expenses:Income-Tax 26,560,000,000.00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -26,560,000,000.00 USDLo stato patrimoniale è mantenuto con direttive pad + balance provenienti dalle cifre depositate per ogni trimestre, quindi ogni totale di fine periodo corrisponde esattamente a quanto riportato da Alphabet. Tre righe raccontano la storia della raccolta di capitale:
; Balance Sheet — June 30, 2026 (asserted the following day)
2026-07-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -98,165,000,000.00 USD ; $98.2B
2026-07-01 balance Equity:Preferred-Stock -18,023,000,000.00 USD ; new this quarter
2026-07-01 balance Assets:Current:Marketable-Securities 186,563,000,000.00 USD ; $186.6BLo stato patrimoniale è il punto in cui le due storie diventano innegabili. Il debito a lungo termine è passato da 10,9 miliardi di dollari alla fine del FY2024 a 46,5 miliardi di dollari alla fine del FY2025 a 98,2 miliardi di dollari al 30 giugno 2026 — un'azienda che essenzialmente non ha mai preso in prestito è ora nove volte più indebitata in diciotto mesi. Un conto Equity:Preferred-Stock completamente nuovo appare per la prima volta a 18,0 miliardi di dollari. E i titoli negoziabili correnti sono più che raddoppiati nel trimestre a 186,6 miliardi di dollari poiché i circa 70 miliardi di dollari di nuovo capitale sono stati parcheggiati in attesa di essere impiegati. Nel frattempo, immobili, impianti e macchinari, netti sono saliti da 281,0 miliardi di dollari a 321,2 miliardi di dollari — 40 miliardi di dollari di capex in novanta giorni. La plusvalenza azionaria di 99 miliardi di dollari, notevolmente, non si è manifestata come contante: ha gonfiato gli utili portati a nuovo (che sono saliti a 493,4 miliardi di dollari) mentre il flusso di cassa operativo è rimasto a 39,1 miliardi di dollari. Quel divario — profitto record, cassa modesta — è l'intero trimestre in un confronto.
Il registro completo — ogni trimestre dal FY2022 al Q2 2026, riconciliato con i documenti di fonte primaria — è aperto e verificabile:
L'Arco Pluriennale
Quattro esercizi fiscali più l'ultimo trimestre mostrano un'azienda che riaccelera sulla linea superiore mentre riprogetta silenziosamente il suo stato patrimoniale:
| Metrica | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q2 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ricavi | 282,8 Mrd $ | 307,4 Mrd $ | 350,0 Mrd $ | 402,8 Mrd $ | 119,8 Mrd $ |
| Crescita Ricavi YoY | — | +8,7% | +13,9% | +15,1% | +24,2% |
| Ricavi Google Cloud | 26,3 Mrd $ | 33,1 Mrd $ | 43,2 Mrd $ | 58,7 Mrd $ | 24,8 Mrd $ |
| Margine Operativo | 26,5% | 27,4% | 32,1% | 32,0% | 34,0% |
| Utile Netto | 60,0 Mrd $ | 73,8 Mrd $ | 100,1 Mrd $ | 132,2 Mrd $ | 112,2 Mrd $ |
| Immobili, Impianti e Macchinari, netti | 112,7 Mrd $ | 134,3 Mrd $ | 171,0 Mrd $ | 246,6 Mrd $ | 321,2 Mrd $ |
| Debito a Lungo Termine | 14,7 Mrd $ | 13,3 Mrd $ | 10,9 Mrd $ | 46,5 Mrd $ | 98,2 Mrd $ |
Tre righe raccontano la storia della capitalizzazione. Google Cloud è passato da un errore di arrotondamento da 26 miliardi di dollari a una franchise annualizzata di circa 99 miliardi di dollari con un margine del 36%. Immobili, impianti e macchinari sono quasi triplicati dal FY2022 mentre Alphabet, come ogni hyperscaler, riversa capitale in data center e silicio TPU personalizzato. E il debito a lungo termine — piatto o in calo per anni — è esploso, la firma di bilancio di un'azienda che ha deciso che la costruzione dell'AI vale la pena di essere finanziata con la leva finanziaria. L'utile netto del Q2 2026 di 112,2 miliardi di dollari in un solo trimestre eguaglia già la cifra dell'intero FY2024, ma questa è la distorsione della plusvalenza sui titoli all'opera, non quattro trimestri di leva operativa.
Il Verdetto: Toro vs. Orso
Il Caso del Toro:
- Google Cloud ha accelerato all'82% di crescita con un margine operativo al 35,6% (in aumento dal 20,7% di un anno fa) e un reddito operativo triplicato a 8,8 miliardi di dollari — la prova più chiara finora che la spesa per infrastrutture AI si sta convertendo in ricavi contrattuali ad alto margine
- Search è cresciuta del 17% su una base trimestrale di 63 miliardi di dollari, confutando ancora la tesi ribassista dell'AI disruption vecchia di due anni; il volume delle query e la monetizzazione si stanno capitalizzando, non scambiando
- Il reddito operativo ha superato i 40 miliardi di dollari in un trimestre per la prima volta, con un margine del 34%, mentre la crescita dei ricavi è accelerata al 24% — l'espansione del margine e l'accelerazione della crescita contemporaneamente sono rare a questa scala
- Google Services rimane un motore di profitto operativo da 39,5 miliardi di dollari per trimestre (margine del 41,8%) che finanzia completamente i capex e le scommesse di venture capital senza toccare il nuovo debito
- L'azienda ha l'accesso al capitale per superare i rivali in termini di spesa: ha raccolto circa 70 miliardi di dollari in questo trimestre tra azioni ordinarie, privilegiate e debito a condizioni investment-grade, e detiene ancora 242 miliardi di dollari in liquidità e titoli negoziabili
Il Caso dell'Orso:
- La crescita dell'utile netto del 298% e la crescita dell'EPS del 294% sono sostanzialmente un artefatto contabile: la plusvalenza di circa 99 miliardi di dollari sui titoli azionari è non monetaria, e il rendiconto finanziario di Alphabet la storna immediatamente — normalizzandola, la crescita dell'EPS è a metà degli anni '10, non a tre cifre
- Il flusso di cassa libero è diventato negativo (−5,9 miliardi di dollari) per il trimestre poiché 44,9 miliardi di dollari di capex hanno superato 39,1 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo; se la monetizzazione dell'AI è in ritardo rispetto alla spesa, quel divario si allarga
- La struttura del capitale è cambiata permanentemente: il debito a lungo termine è aumentato di 9 volte in 18 mesi a 98 miliardi di dollari, e la prima azione privilegiata aggiunge un credito senior da 19 miliardi di dollari e un nuovo dividendo — Alphabet non è più una storia di pura liquidità netta restituita
- "Altri proventi" è ora una linea enorme e volatile in entrambe le direzioni; una plusvalenza di 99 miliardi di dollari in questo trimestre può diventare una perdita di diversi miliardi di dollari in qualsiasi trimestre in cui le valutazioni dei titoli privati si invertono, e la direzione segnala esplicitamente tale volatilità
- L'interruzione dei riacquisti rimuove il vento a favore per azione che gli investitori avevano prezzato; il numero di azioni è effettivamente aumentato questo trimestre poiché sono state emesse azioni ordinarie, diluendo piuttosto che concentrando la proprietà
Il Nostro Parere: Il business operativo che Alphabet ha riportato è eccellente e, a differenza della linea dell'utile netto, interamente reale — Cloud all'82% di crescita e margini del 36%, Search che difende il suo fossato e un margine operativo consolidato del 34% sono segnali durevoli e generatori di cassa. Ma due titoli hanno bisogno di essere corretti alla fonte, e il registro corregge entrambi. Il profitto di 112 miliardi di dollari è di circa 32-34 miliardi di dollari di utili operativi che indossano un cappotto da 99 miliardi di dollari di plusvalenze da investimenti non realizzate; e la silenziosa fine dell'era dei buyback, finanziata dalla prima raccolta di capitale tramite debito e azioni privilegiate nella storia dell'azienda, segna la trasformazione di Alphabet da un'erogatrice di capitale a un'impiegatrice di capitale che scommette decine di miliardi a trimestre di poter vincere la gara per l'infrastruttura AI. Il trimestre operativo merita gli applausi. Lo stato patrimoniale merita il controllo — e la contabilità a partita doppia in testo semplice basata su documenti depositati è esattamente il modo per dare entrambi.
