Il 29 aprile 2026, Alphabet Inc. ha riportato i risultati del primo trimestre 2026, superando il consensus su ogni metrica principale: 109,9 miliardi di dollari di ricavi, in aumento del 22% su base annua, Google Cloud che ha accelerato fino a una crescita del 63% con backlog quasi raddoppiato trimestre su trimestre a oltre 460 miliardi di dollari, e un utile per azione diluito di 5,11 dollari, in aumento dell'82%. Ma sotto la sbalorditiva crescita dell'EPS si cela una plusvalenza da altri ricavi di 37,7 miliardi di dollari – per lo più rivalutazioni non realizzate su titoli azionari non negoziabili – che ha contribuito ad aumentare l'utile netto più di quanto abbia fatto l'attività sottostante. Escludendo questa plusvalenza, la storia operativa è ancora buona. Non è una storia di crescita dell'82%.
I Numeri Principali
Il trimestre conclusosi il 31 marzo 2026 è stato l'undicesimo trimestre consecutivo di crescita dei ricavi a doppia cifra per Alphabet:
| Metrica | Q1 2025 | Q1 2026 | Variazione Annua |
|---|---|---|---|
| Ricavi Totali | 90,2 Miliardi $ | 109,9 Miliardi $ | +21,8% |
| Costo dei Ricavi | 36,4 Miliardi $ | 41,3 Miliardi $ | +13,5% |
| Margine Lordo | 59,7% | 62,4% | +2,7pp |
| Reddito Operativo | 30,6 Miliardi $ | 39,7 Miliardi $ | +29,7% |
| Margine Operativo | 33,9% | 36,1% | +2,2pp |
| Altri Ricavi, netti | 11,2 Miliardi $ | 37,7 Miliardi $ | +237% |
| Utile Netto | 34,5 Miliardi $ | 62,6 Miliardi $ | +81,2% |
| EPS Diluito | 2,81 $ | 5,11 $ | +81,9% |
Ogni voce operativa si è mossa nella giusta direzione: la crescita dei ricavi è accelerata al 22% dal 12% di un anno fa, il margine lordo si è espanso di 270 punti base poiché il costo dei ricavi è cresciuto la metà rispetto ai ricavi, e il margine operativo ha superato il 36% per la prima volta nell'attuale ciclo di crescita. Questo è un trimestre genuinamente solido di per sé.
Ma guardate il divario tra la crescita del reddito operativo (+30%) e la crescita dell'utile netto (+81%). Quasi l'intera differenza è la voce "Altri ricavi (oneri), netti", che è passata da 11,2 miliardi di dollari a 37,7 miliardi di dollari – un'oscillazione anno su anno di 26,5 miliardi di dollari che il comunicato stesso di Alphabet attribuisce "principalmente a plusvalenze nette non realizzate sui nostri titoli azionari non negoziabili." Si tratta di contabilizzazione al fair value su un portafoglio di partecipazioni in società private, non di denaro generato dall'attività vendendo pubblicità o potenza di calcolo cloud. Torneremo su questo più avanti, perché è la cosa più importante da capire riguardo ai numeri di questo trimestre.
Analisi Approfondita dei Ricavi: Cloud Finalmente Esplode
Alphabet riporta i ricavi suddivisi in Google Services (Ricerca, YouTube, Rete, abbonamenti/piattaforme/dispositivi), Google Cloud e Altre Scommesse:
| Segmento | Q1 2025 | Q1 2026 | Variazione Annua |
|---|---|---|---|
| Google Search & altro | 50,7 Miliardi $ | 60,4 Miliardi $ | +19,1% |
| Annunci YouTube | 8,9 Miliardi $ | 9,9 Miliardi $ | +10,7% |
| Rete Google | 7,3 Miliardi $ | 7,0 Miliardi $ | −3,9% |
| Abbonamenti, piattaforme e dispositivi Google | 10,4 Miliardi $ | 12,4 Miliardi $ | +19,3% |
| Totale Google Services | 77,3 Miliardi $ | 89,6 Miliardi $ | +16,0% |
| Google Cloud | 12,3 Miliardi $ | 20,0 Miliardi $ | +63,4% |
| Altre Scommesse | 0,45 Miliardi $ | 0,41 Miliardi $ | −8,7% |
| Ricavi totali | 90,2 Miliardi $ | 109,9 Miliardi $ | +21,8% |
Google Search (60,4 Miliardi $, +19%): La Ricerca non sta rallentando nonostante due anni di narrazioni sulla disruption dell'AI nella ricerca. Il management attribuisce a AI Overviews e all'esperienza di ricerca potenziata da Gemini l'incremento del volume di query a un "massimo storico" anziché alla cannibalizzazione. La crescita delle query e i miglioramenti della monetizzazione si stanno combinando piuttosto che compensarsi a vicenda, almeno per ora.
Google Cloud (20,0 Miliardi $, +63%): Questo è il numero più importante. La crescita del Cloud è accelerata dal low-30% di un anno fa al 63% – un tasso più tipico di una fase di scale-up che di un'attività che genera già 80 miliardi di dollari di ricavi annualizzati. Il motore è un mix di consumo core di GCP, infrastruttura AI enterprise (noleggio di capacità TPU e GPU) e software AI enterprise (Gemini Enterprise, per cui il management afferma che gli utenti attivi mensili paganti sono cresciuti del 40% trimestre su trimestre). Il backlog del Cloud – ricavi contrattualizzati ma non ancora riconosciuti – è salito a oltre 460 miliardi di dollari, quasi il doppio del trimestre precedente. Il reddito operativo del segmento Cloud è più che triplicato su base annua, passando da 2,2 miliardi di dollari a 6,6 miliardi di dollari, portando il margine operativo del segmento dal 17,8% al 32,9%. Un'attività cloud di queste dimensioni che guadagna 33 centesimi di profitto operativo per ogni dollaro di ricavi, mentre cresce ancora del 63%, è il singolo dato più forte in questo comunicato sugli utili.
Rete Google (−7,0 Miliardi $, −4%): L'unica linea in calo. La pubblicità sulla rete di terze parti continua a ridursi poiché i budget pubblicitari si consolidano su Ricerca, YouTube e retail media, una tendenza pluriennale in tutto l'ecosistema pubblicitario del web aperto, non un problema specifico di Alphabet.
Altre Scommesse (0,41 Miliardi $, −9%): Piccola e in contrazione come linea di ricavi, ma strategicamente il segmento da tenere d'occhio – Waymo ha superato le 500.000 corse completamente autonome a settimana in questo trimestre, un traguardo di scala anche se sposta ancora a malapena l'ago della bilancia dei ricavi consolidati. La perdita operativa delle Altre Scommesse è aumentata a 2,1 miliardi di dollari (da 1,2 miliardi di dollari un anno fa), che il comunicato collega a compensi e investimenti legati a Waymo.
La Storia dei Margini
I margini si stanno espandendo costantemente da tre anni, e il Q1 2026 continua questa tendenza a livello operativo:
| Metrica | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Margine Lordo | 55,4% | 56,6% | 58,2% | 59,7% | 62,4% |
| Margine Operativo | 26,5% | 27,4% | 32,1% | 32,0% | 36,1% |
| Margine Netto | 21,2% | 24,0% | 28,6% | 32,8% | 56,9% |
Sia il margine lordo che quello operativo si sono espansi in modo ordinato e spiegabile – disciplina TAC, il passaggio del Cloud alla redditività e un mix di ricavi che si sposta verso Ricerca e abbonamenti a margine più elevato. Il margine netto è un'altra storia. È balzato dal 32,8% nel FY2025 al 56,9% in un solo trimestre, e questo balzo non è leva operativa – è la linea degli Altri Ricavi da 37,7 miliardi di dollari, che è più del triplo di quanto l'espansione del margine netto dal trend FY2022–FY2025 prevederebbe. Il margine netto è la metrica da trattare con il maggiore scetticismo questo trimestre; il margine operativo è quello che riflette l'attività reale.
La Grande Domanda: Quanto della Crescita dell'EPS dell'82% è Reale?
Il comunicato stesso di Alphabet risponde a questa domanda, in una nota a piè di pagina che la maggior parte dei titoli ha saltato. La cifra di 37,7 miliardi di dollari di Altri ricavi (oneri), netti si suddivide in:
| Componente | Q1 2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|
| Interessi attivi | 1,0 Miliardo $ | 1,4 Miliardi $ |
| Interessi passivi | (−0,03 Miliardi $) | (−0,5 Miliardi $) |
| Utile (perdita) su cambi, netto | (−0,1 Miliardo $) | 0,1 Miliardo $ |
| Utile (perdita) su titoli di debito, netti | 0,2 Miliardo $ | (−0,1 Miliardo $) |
| Utile (perdita) su titoli azionari, netti | 9,8 Miliardi $ | 36,9 Miliardi $ |
| Investimenti con metodo del patrimonio netto, netti | (−0,02 Miliardi $) | 0,1 Miliardo $ |
| Altri | 0,4 Miliardo $ | (−0,1 Miliardo $) |
| Totale Altri ricavi (oneri), netti | 11,2 Miliardi $ | 37,7 Miliardi $ |
L'azienda afferma chiaramente: "l'effetto netto della plusvalenza su titoli azionari di 36,9 miliardi di dollari ha aumentato l'accantonamento per imposte sul reddito, l'utile netto e l'utile per azione diluito rispettivamente di 8,2 miliardi di dollari, 28,7 miliardi di dollari e 2,35 dollari." Escludendo questo, l'EPS del Q1 2026 sarebbe stato di circa 2,76 dollari su base comparabile – sostanzialmente invariato rispetto ai 2,81 dollari del Q1 2025, nonostante i ricavi siano cresciuti del 22% e il reddito operativo del 30%.
Questa non è una bandiera rossa – le plusvalenze non realizzate su partecipazioni azionarie sono un reddito GAAP reale, completamente divulgato, e la nota a piè di pagina di Alphabet stessa fornisce la riconciliazione invece di nasconderla. Ma un lettore che vede solo "EPS in aumento dell'82%" ed estrapola quel tasso di crescita in avanti sta misurando la cosa sbagliata. L'attività è cresciuta del 30% nel reddito operativo. Una rivalutazione volatile e non monetaria di un portafoglio di titoli privati ha fatto crescere l'utile netto per il resto. Queste sono due storie diverse, e solo una di esse è probabile che si ripeta il prossimo trimestre – lo stesso comunicato di Alphabet avverte che "le fluttuazioni del valore dei nostri investimenti... potrebbero contribuire in modo significativo alla volatilità di OI&E in periodi futuri."
Tracciare un'azienda da 704 Miliardi di Dollari in Testo Semplice
Uno degli esercizi più illuminanti per qualsiasi investitore è modellare le finanze di un'azienda in Beancount, il sistema di contabilità in partita doppia open-source. La contabilità in partita doppia non permette a un titolo di distrarti – ogni dollaro di "altri ricavi" deve finire da qualche parte nello stato patrimoniale, e puoi tracciare esattamente quale conto lo ha assorbito.
Abbiamo modellato i conti economici e gli stati patrimoniali completi di Alphabet dal FY2022 al Q1 2026 in file Beancount in testo semplice, presi riga per riga dagli allegati 8-K SEC che Alphabet presenta insieme a ogni comunicato sugli utili. Convenzione Beancount: i conti Income hanno saldi negativi (a credito), i conti Expenses hanno saldi positivi (a debito). Ecco il conto economico del Q1 2026 come registrazioni nel libro mastro:
; Q1 2026 Ricavi, Costo dei Ricavi, Spese Operative, Altri Ricavi, Imposte
; Fonte: Comunicato Utili Alphabet Q1 2026 (Allegato 8-K SEC Ex. 99.1, depositato il 29-04-2026)
2026-03-31 * "Ricavi Q1 2026" "Google Search & altro"
Assets:Current:Accounts-Receivable 60,399,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:Search -60,399,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Ricavi Q1 2026" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 20,028,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -20,028,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Altri Ricavi (Oneri) Q1 2026" "Altri ricavi (oneri), netti"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 37,716,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -37,716,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Spese Q1 2026" "Accantonamento imposte sul reddito"
Expenses:Income-Tax 14,834,000,000.00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -14,834,000,000.00 USDLo stato patrimoniale è mantenuto tramite direttive pad + balance provenienti dai dati effettivi riportati di ogni trimestre, in modo che ogni totale di fine periodo corrisponda esattamente a ciò che Alphabet ha depositato:
; Stato Patrimoniale — 31 marzo 2026
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities 106,946,000,000.00 USD ; $106.9B
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment 281,020,000,000.00 USD ; $281.0B
2026-03-31 pad Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -77,501,000,000.00 USDL'unico numero dello stato patrimoniale che conferma silenziosamente la storia degli "altri ricavi": I titoli non negoziabili sono balzati da 68,7 miliardi di dollari a 106,9 miliardi di dollari in un solo trimestre – un aumento di 38,2 miliardi di dollari, quasi esattamente corrispondente alla plusvalenza di 36,9 miliardi di dollari su titoli azionari transitata dal conto economico. La plusvalenza non è apparsa come contante; è apparsa come un numero più grande nello stato patrimoniale in un conto che si riprezza solo quando Alphabet lo valuta o eventualmente lo vende. Anche le proprietà e le attrezzature, nette, hanno continuato a salire – da 246,6 miliardi a 281,0 miliardi di dollari in un trimestre, ovvero 35,7 miliardi di dollari di capex, in linea con la costruzione di infrastrutture AI che ogni hyperscaler sta portando avanti in questo momento.
Il libro mastro completo – ogni trimestre dal FY2022 al Q1 2026, riconciliato con le fonti primarie – è aperto e verificabile:
L'Arco Pluriennale
Quattro esercizi fiscali più un trimestre mostrano un'attività il cui tasso di crescita sta riaccelerando, non decelerando, anche prima di arrivare al rumore degli altri ricavi:
| Metrica | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ricavi | 282,8 Miliardi $ | 307,4 Miliardi $ | 350,0 Miliardi $ | 402,8 Miliardi $ | 109,9 Miliardi $ |
| Crescita Ricavi Annua | — | +8,7% | +13,9% | +15,1% | +21,8% |
| Ricavi Google Cloud | 26,3 Miliardi $ | 33,1 Miliardi $ | 43,2 Miliardi $ | 58,7 Miliardi $ | 20,0 Miliardi $ |
| Margine Operativo | 26,5% | 27,4% | 32,1% | 32,0% | 36,1% |
| Utile Netto | 60,0 Miliardi $ | 73,8 Miliardi $ | 100,1 Miliardi $ | 132,2 Miliardi $ | 62,6 Miliardi $ |
| PP&E, netti | 112,7 Miliardi $ | 134,3 Miliardi $ | 171,0 Miliardi $ | 246,6 Miliardi $ | 281,0 Miliardi $ |
Due linee raccontano la storia della capitalizzazione composta. I ricavi di Google Cloud sono più che raddoppiati in tre anni (da 26,3 miliardi all'anno) passando da un contributore marginale a un segmento genuinamente redditizio. E il PP&E è cresciuto di 2,5 volte dal FY2022 mentre Alphabet, come i suoi pari hyperscaler, continua a investire capitali in data center, silicio TPU personalizzato e networking per tenere il passo con la domanda di infrastruttura AI – la stessa corsa agli armamenti di capex in atto presso Microsoft, Amazon e Meta.
Il Verdetto: Toro vs. Orso
Il Caso Toro:
- Google Cloud ha accelerato a una crescita del 63% con un margine operativo quasi raddoppiato su base annua (17,8% → 32,9%) e un backlog quasi raddoppiato trimestre su trimestre a oltre 460 miliardi di dollari – il segnale più chiaro finora che la spesa per infrastruttura Cloud si sta convertendo in ricavi contrattualizzati e riconoscibili
- I ricavi della Ricerca sono cresciuti del 19% con un volume di query a un "massimo storico" secondo il management, confutando direttamente il caso orso della disruption AI sulla ricerca che ha gravato sul titolo per due anni
- Il margine operativo del 36,1% è il più alto nell'attuale ciclo di crescita, ed è arrivato insieme a una crescita dei ricavi del 22% – l'espansione del margine e l'accelerazione della crescita che si verificano simultaneamente è raro
- Gli utenti attivi mensili paganti di Gemini Enterprise sono cresciuti del 40% trimestre su trimestre, e il totale degli abbonamenti a pagamento nei prodotti Alphabet ha raggiunto i 350 milioni, dando all'azienda molteplici superfici di monetizzazione oltre la pubblicità
- Lo stato patrimoniale può finanziare la costruzione: 126,8 miliardi di dollari in contanti, equivalenti e titoli negoziabili, più una nuova emissione di obbligazioni senior da 31,1 miliardi di dollari, a fronte di un debito a lungo termine ancora investment grade di 77,5 miliardi di dollari
Il Caso Orso:
- La crescita dell'utile netto dell'81% e la crescita dell'EPS dell'82% sono sostanzialmente un artefatto contabile: normalizzando la plusvalenza di 36,9 miliardi di dollari su titoli non negoziabili, la crescita dell'EPS è più vicina a essere piatta (2,76 di un anno fa) – chiunque sottoscriva il titolo basandosi sul tasso di crescita principale sta sottoscrivendo il numero sbagliato
- Altri ricavi (oneri), netti è ora un fattore di oscillazione genuinamente ampio e volatile – da 11,2 miliardi a 37,7 miliardi di dollari in un anno – e l'azienda stessa segnala che le future rivalutazioni potrebbero andare nella direzione opposta con altrettanta facilità
- L'intensità di capitale continua ad aumentare: 35,7 miliardi di dollari di capex trimestrale (più del doppio dei 17,2 miliardi di dollari del Q1 2025) significa un free cash flow di soli 10,1 miliardi di dollari questo trimestre contro i 18,9 miliardi di dollari di un anno fa, anche se il cash flow operativo è cresciuto
- I ricavi della Rete Google continuano a ridursi (−4% questo trimestre), un declino strutturale nella pubblicità web di terze parti che il management non ha un piano chiaro per invertire
- La perdita operativa delle Altre Scommesse è aumentata a 2,1 miliardi di dollari, in parte a causa dei costi di compensazione legati a Waymo, senza una tempistica divulgata per il segmento per avvicinarsi al pareggio
Il Nostro Parere: L'attività operativa che Alphabet ha riportato questo trimestre è genuinamente solida – l'accelerazione del Cloud a una crescita del 63% con margini in espansione, la Ricerca che tiene testa alle paure di disruption dell'AI e il margine operativo a un massimo del ciclo sono tutti segnali reali e durevoli. Ma la narrazione di mercato attorno alla "crescita dell'EPS dell'82%" deve essere corretta alla fonte, e la nota a piè di pagina di Alphabet fa esattamente questo: escludendo la rivalutazione dei titoli azionari, la crescita degli utili del trimestre appare molto più simile all'intervallo del 22-30% che i ricavi e il reddito operativo hanno effettivamente registrato. Questo è ancora un buon trimestre. È materialmente meno entusiasmante di quanto suggerisca il titolo, e il divario tra i due è esattamente il tipo di cosa che la contabilità in partita doppia basata su fonti è progettata per cogliere.
