Amazon Q3 2026: AWS spinge l'utile operativo a +61% mentre il free cash flow diventa negativo

Il terzo trimestre del 2026 di Amazon ha abbinato un balzo del 61% dell'utile operativo a un trimestre di free cash flow profondamente negativo. L'utile operativo ha raggiunto i 28,1 miliardi di dollari, trainato da AWS che è cresciuta del 39% con un margine di segmento del 38,7%. Negli stessi tre mesi Amazon ha speso 77,3 miliardi di dollari in immobili e attrezzature, portando il free cash flow trimestrale a circa -33,5 miliardi di dollari, e ha preso in prestito 48,1 miliardi di dollari di nuovo debito a lungo termine. Nel frattempo il guadagno più grande del trimestre, circa 36 miliardi di dollari su titoli disponibili per la vendita, incluse le note convertibili su Anthropic, non ha mai toccato l'utile netto, che è sceso del 2%.

AWS ha sostenuto un balzo del 61% dell'utile operativo​

Le vendite nette sono cresciute del 12% a 201.944 milioni di dollari, penalizzate dal calendario: quest'anno il Prime Day è caduto nel secondo trimestre nella maggior parte dei grandi paesi, e Amazon afferma che la crescita sarebbe stata di circa 400 punti base più alta senza questo spostamento (comunicato sugli utili). L'utile operativo è salito a 28.076 milioni di dollari da 17.422 milioni, e il margine operativo si è ampliato al 13,9% dal 9,7% secondo il nostro calcolo.

AWS ha fatto la maggior parte del lavoro. Le sue vendite sono cresciute del 39% a 45.984 milioni di dollari, e il suo utile operativo è salito a 17.773 milioni da 11.434 milioni, un margine del 38,7% contro il 34,6%. Si tratta del 63% dell'utile operativo aziendale generato dal 23% delle vendite. Anche i segmenti retail sono migliorati: l'utile operativo del Nord America è salito a 8.723 milioni di dollari da 4.789 milioni con una crescita delle vendite del 6%, un margine del 7,7% contro il 4,5%. Il CEO Andy Jassy ha collocato AWS a un "run rate di ricavi di 184 miliardi di dollari" con "tassi di crescita dei ricavi previsti superiori al 40% sia nel 2027 che nel 2028."

La treemap delle spese del trimestre mostra la ripartizione di Amazon: 94.573 milioni di dollari di costo del venduto, 29.997 milioni di fulfillment, 34.814 milioni di tecnologia e infrastruttura, 14.350 milioni di vendite, marketing e spese generali e amministrative. Tecnologia e infrastruttura, dove ricadono i costi dei data center, sono cresciute del 20%, più velocemente delle vendite ma più lentamente dei ricavi di AWS. Il ledger mantiene la voce fulfilment dell'azienda invece di accorparla al costo dei ricavi, così la treemap si legge come la riporta Amazon.

L'utile netto è calato perché l'anno scorso c'era un guadagno su Anthropic, e quello di quest'anno è finito altrove​

L'utile netto è sceso a 20.685 milioni di dollari da 21.187 milioni, e l'EPS diluito a 1,89 dollari da 1,95. Il comunicato attribuisce la diminuzione "principalmente" a "guadagni ante imposte di 9,5 miliardi di dollari nel terzo trimestre 2025 inclusi nel risultato non operativo (oneri) derivanti dai nostri investimenti in Anthropic". Questo trimestre, le voci non operative sono risultate in un onere netto di 1.207 milioni di dollari, con gli interessi passivi saliti a 1.691 milioni da 538 milioni man mano che il nuovo debito entrava in bilancio.

La storia di Anthropic non si è fermata; ha cambiato riga. Il prospetto del conto economico complessivo di Amazon registra un guadagno non realizzato al netto delle imposte di 35.974 milioni di dollari su titoli di debito disponibili per la vendita nel trimestre, e il 10-Q spiega che le note convertibili su Anthropic di Amazon sono classificate come disponibili per la vendita, "con guadagni e perdite non realizzati inclusi nel 'Accumulated other comprehensive income (loss)'". Il conto economico complessivo è stato di 56.676 milioni di dollari, quasi tre volte l'utile netto. La partecipazione azionaria che Amazon ha convertito in azioni privilegiate in precedenza transita nell'utile netto quando viene rivalutata; le note transitano nel patrimonio netto, e raggiungono il conto economico solo quando vengono convertite.

Il ledger mostra quanto è diventato grande questo canale laterale:

Il patrimonio netto è un'accisa (credit), quindi un guadagno in crescita si traccia come una linea in calo. L'accumulated other comprehensive income era una piccola perdita di 1.376 milioni di dollari alla fine del 2021 ed è rimasta entro pochi miliardi da zero fino al 2024. Ha raggiunto un guadagno di 28.230 milioni di dollari alla fine del 2025, 66.287 milioni a giugno e 102.278 milioni al 30 settembre. Un lettore che segue solo l'utile netto perde un trimestre di guadagni da 36 miliardi di dollari; un lettore che lo somma deve ricordare che nulla di tutto ciò è liquidità.

Il capex ha superato il flusso di cassa operativo di 35 miliardi, e il debito ha colmato il divario​

Il flusso di cassa operativo è salito a 42.422 milioni di dollari da 35.525 milioni. Gli acquisti di immobili e attrezzature sono più che raddoppiati a 77.259 milioni da 35.095 milioni. Secondo la definizione di Amazon, il flusso di cassa operativo meno questi acquisti al netto di 1.381 milioni di proventi e incentivi, il free cash flow è stato negativo per 33.456 milioni di dollari nel trimestre, contro un valore positivo di 1.297 milioni un anno fa, secondo il nostro calcolo. Per i dodici mesi mobili il comunicato riporta un "deflusso" di free cash flow "di 42,4 miliardi di dollari", guidato da un aumento su base annua di 94,8 miliardi di dollari negli acquisti netti di immobili e attrezzature, che secondo l'azienda "riflette principalmente gli investimenti in intelligenza artificiale."

Ecco perché utile e liquidità possono divergere in un'azienda in crescita. Un server acquistato oggi è un'uscita di cassa oggi, ma arriva al conto economico solo come ammortamento lungo la sua vita utile. L'ammortamento e la svalutazione di Amazon sono cresciuti del 25% a 20.949 milioni di dollari, molto meno del 120% di aumento degli acquisti. La nostra guida all'ammortamento mostra lo stesso meccanismo su scala di piccola impresa.

Il bilancio registra come è stato finanziato il divario:

Una passività è un'accisa (credit), quindi il debito crescente si traccia verso il basso. Il debito a lungo termine era di 48.744 milioni di dollari alla fine del 2021 e 52.623 milioni alla fine del 2024. Si è chiuso il 2025 a 65.648 milioni, ha raggiunto 128.894 milioni a giugno, e si attestava a 173.125 milioni al 30 settembre dopo 48.102 milioni di nuovo debito a lungo termine nel trimestre. Gli immobili e le attrezzature netti sono saliti da 357.025 milioni a 508.862 milioni nel corso dei nove mesi, 151.837 milioni in tre trimestri. Il comunicato riporta il finanziamento; il ledger lo affianca a un bilancio il cui debito a lungo termine è rimasto tra 48 e 68 miliardi di dollari dal 2021 fino al 2025.

Cosa tenere d'occhio nel quarto trimestre​

• Il ritmo del capex. Amazon prevede ancora circa 220 miliardi di dollari di capex in contanti per il 2026. Gli acquisti fino a settembre sono stati di 175.670 milioni meno 3.482 milioni di proventi, il che lascia circa 48 miliardi di dollari per il quarto trimestre secondo il nostro calcolo, ben al di sotto del ritmo del Q3. Un numero più alto significherebbe che la guidance si è mossa.
• Il margine di AWS man mano che la capacità entra in funzione. Il margine di segmento del 38,7% è quello da tenere d'occhio man mano che l'ammortamento degli investimenti di quest'anno inizia a fluire attraverso tecnologia e infrastruttura.
• La guidance sull'utile operativo. Amazon ha indicato per il quarto trimestre un utile operativo tra 28,5 e 33,5 miliardi di dollari contro 25,0 miliardi un anno prima, su vendite nette tra 240,0 e 247,0 miliardi di dollari.
• Dove finiscono i guadagni su Anthropic. I guadagni sulle note restano nel patrimonio netto finché non vengono convertite; una conversione sposta l'importo accumulato in "Other income (expense), net", ed è così che un singolo trimestre può mostrare un forte balzo non monetario dell'utile netto.