Utili di Wells Fargo Q3 2026: EPS di $1,87 trainati dalla crescita del margine d'interesse e da un numero di azioni in calo

Il 13 ottobre 2026 Wells Fargo ha riportato un utile netto del terzo trimestre pari a $6,0 miliardi, ovvero $1,87 per azione — in crescita del 13% rispetto all'anno precedente e con un lieve superamento delle stime di consenso di $1,85, mentre i ricavi di $21,87 miliardi (+2%) sono risultati inferiori alle attese di circa $22,3 miliardi. Il margine d'interesse netto è cresciuto del 5% a $12,52 miliardi ma ha anche mancato la previsione di $12,63 miliardi, e le azioni sono scese di circa l'1,3% mentre gli investitori si concentravano sulle mancanze. L'aritmetica del superamento delle stime è tutta al di sotto della linea dei ricavi: le spese sono calate dell'1%, il numero di azioni si è ridotto del 5% e un beneficio fiscale discrezionale di $170 milioni ha aggiunto circa sei centesimi all'EPS — mentre i mutui bancari sono crollati del 39% e l'accantonamento per le perdite su crediti è balzato del 51%. Questo è il trimestre dello stato patrimoniale nella stagione degli utili bancari: prestiti in rialzo dell'11%, depositi in rialzo del 10%, e ogni dettaglio visibile nel libro mastro.

I numeri principali​

Ogni cifra riportata di seguito proviene dal supplemento finanziario del Q3 2026 (8-K Exhibit 99.2) e dal comunicato degli utili (Exhibit 99.1):

Tre variazioni raccontano la storia. Primo, la leva operativa ha funzionato: i ricavi sono cresciuti del 2% mentre le spese sono calate dell'1%, così l'utile ante accantonamenti è cresciuto del 7% e il rapporto di efficienza è migliorato di due punti al 63%. Secondo, l'accantonamento è cresciuto circa venticinque volte più velocemente delle cancellazioni nette (+51% contro +3%): l'onere di $1.029 milioni è composto da $983 milioni di perdite realizzate più un'accantonamento a riserva di $46 milioni per la crescita dei prestiti commerciali e industriali e auto, in parte compensato da un rilascio nel settore immobiliare commerciale. Una banca che accantona riserve mentre le cancellazioni restano stabili sta prezzando la crescita, non la difficoltà — ma sono pur sempre $348 milioni di utili che non sono arrivati al risultato finale. Terzo, la linea fiscale abbellisce il quadro: le imposte sul reddito sono calate dell'11% solo perché includono $170 milioni di benefici discrezionali derivanti dalla risoluzione di questioni di periodi precedenti. Escludendo tale voce, l'utile netto è cresciuto del 3%, non del 6%, e l'EPS è cresciuto del 9%, non del 13%. Il divario rimanente tra il 9% e il 13% è il riacquisto di azioni: le azioni diluite sono calate del 5% su base annua, e solo nel trimestre sono state ritirate 28,6 milioni di azioni per $2,5 miliardi.

Analisi approfondita dei ricavi​

Tutti e quattro i segmenti operativi hanno registrato una crescita dei ricavi. Il +2% consolidato è frenato da Corporate, dove risiedono i risultati del venture capital, la vendita del leasing di carri ferroviari e gli effetti del pricing dei trasferimenti di fondi:

I ricavi dei segmenti includono un adeguamento lordo su base equivalente fiscale che viene eliminato in sede di consolidamento (circa $0,5 miliardi), per cui la somma dei segmenti supera leggermente il totale.

Consumer Banking and Lending, quasi la metà dei ricavi, è cresciuto del 5% grazie a saldi di depositi più elevati, spread più ampi sui depositi e commissioni più alte — mentre l'utile netto è balzato del 21% poiché le spese sono calate del 3%. Commercial Banking è cresciuto del 6% con prestiti in rialzo del 10% e depositi in rialzo del 16%, sebbene il suo accantonamento sia aumentato di $201 milioni proprio a causa di quella crescita dei prestiti. Corporate and Investment Banking è il racconto di due attività: i ricavi del Banking sono cresciuti dell'8% con le commissioni M&A in rialzo del 30% e sia i mercati dei capitali azionari sia la sottoscrizione investment-grade in rialzo del 33%, mentre i Mercati sono calati dell'1% poiché un guadagno del 21% nel comparto azionario è stato più che compensato dalla debolezza della maggior parte dei prodotti a reddito fisso. Wealth ha avuto il trimestre più pulito della banca — ricavi e utile netto entrambi in crescita a doppia cifra grazie a mercati e saldi più elevati, con patrimonio della clientela in rialzo dell'11% a $2,74 trilioni.

Il linguaggio di crescita del management conferma la metà della domanda del comunicato. Il CEO Charlie Scharf ha citato la "crescita continua dei conti correnti primari dei consumatori", oltre 660.000 nuovi conti di carte di credito e originazioni auto in rialzo del 15% rispetto a un anno fa, unitamente a una crescita del 25% delle commissioni di investment banking e mercati dai clienti di Commercial Banking. Il libro mastro conferma la storia dei volumi: i prestiti medi e i depositi medi sono entrambi cresciuti dell'11% su base annua. Anche ciò che il management non ha detto conta — non c'è alcun "la domanda supera l'offerta", alcun linguaggio di ciclo espansivo e alcuna formulazione su un'offerta limitata in tutto il comunicato. Invece Scharf ha usato cautele: "Sebbene esista incertezza economica e il sentiment dei consumatori rimanga misto, i nostri dati mostrano che i nostri clienti consumatori e imprese stanno bene."

Il dettaglio dei ricavi da commissioni mostra dove la franchise è forte e dove sta svanendo. I mutui bancari sono calati del 39% a $164 milioni, e i ricavi del segmento Home Lending sono calati del 15% a causa di minori ricavi da servicing e minori saldi dei prestiti — il boom dei rifinanziamenti del 2021 ($4.956 milioni di ricavi annuali da mutui bancari quell'anno) è ormai un errore di arrotondamento. I guadagni da trading sono calati del 21%, i guadagni su titoli azionari sono quasi svaniti (in calo del 97% sui risultati più deboli del venture capital), e gli Altri ricavi sono calati del 37% dopo la vendita nel primo trimestre dell'attività di leasing di carri ferroviari. Le compensazioni — commissioni di consulenza sugli investimenti in rialzo del 15%, commissioni sui depositi in rialzo del 10%, investment banking in rialzo del 6%, commissioni su carte in rialzo del 4% — sono linee più stabili, guidate dalle relazioni. Wells Fargo sta diventando ogni trimestre meno una banca di mutui e trading e più una banca di spread e commissioni.

La storia del margine​

Il margine d'interesse netto è cresciuto del 5% mentre il margine d'interesse netto si è ridotto di 18 punti base — l'intero guadagno è dovuto ai volumi. I prestiti medi sono cresciuti dell'11%, i saldi dei titoli d'investimento sono cresciuti e le attività a tasso fisso si sono riprezzate al rialzo; ciò ha più che compensato i minori rendimenti sulle attività a tasso variabile, i maggiori costi dei depositi dovuti alla crescita dei depositi commerciali fruttiferi e un modesto calo dei depositi non fruttiferi. Il costo medio dei depositi è salito all'1,56% dall'1,54% di un anno fa. Questa è una crescita del NII guidata dallo stato patrimoniale, il tipo che si compone solo finché lo stato patrimoniale continua a crescere.

Le spese raccontano la storia complementare. L'organico è calato dell'8% su base annua a 194.369 unità, le spese di licenziamento sono diminuite (il trimestre dell'anno precedente ne comprendeva $296 milioni) e le iniziative di efficienza hanno più che coperto un aumento del 15% delle retribuzioni legate ai ricavi e le maggiori spese tecnologiche. La formulazione di Scharf — "I risparmi sulle spese hanno finanziato gran parte degli investimenti che stanno rendendo l'azienda più forte" — è il ciclo di efficienza autofinanziato in una sola frase. Il linguaggio sul pricing nel comunicato riguarda tutto gli spread, che per una banca sono prezzi: Consumer Banking cita "spread più ampi sui depositi", il balzo del 33% dei ricavi di Auto è dovuto a "saldi di prestiti più elevati e spread più ampi sui prestiti", e Wealth attribuisce il merito a "minori costi dei depositi". Ogni citazione sugli spread punta nella stessa direzione — la banca viene pagata di più per ogni dollaro di saldo, anche se il margine misto si comprime sotto il cambio di mix.

La grande domanda: cosa fa una Wells Fargo senza tetto con $2,25 trilioni?​

Nel 2025 la Federal Reserve ha rimosso il tetto patrimoniale che aveva congelato lo stato patrimoniale di Wells Fargo dal 2018 — il 10-K lo conferma con un premio ai dipendenti "relativo alla rimozione del nostro tetto patrimoniale nel 2025". Questo trimestre è la prima visione completa di ciò che la banca fa con la sua libertà, e la risposta è: far crescere tutto. Le attività hanno raggiunto $2,25 trilioni (+9%), i prestiti $1,05 trilioni (+11%), i depositi $1,50 trilioni (+10%). La serie quinquennale dei prestiti del libro mastro racconta chiaramente il cambio di regime: i prestiti si sono ridotti nell'FY2023 e nell'FY2024, hanno virato al rialzo dell'8% nell'FY2025, e ora sono l'11% sopra il livello di un anno fa.

La crescita ha un prezzo, ed è misurata in capitale. Il rapporto CET1 è calato di un punto pieno al 10,0% poiché le attività ponderate per il rischio sono cresciute dell'8% e i riacquisti più i dividendi hanno restituito più degli utili trattenuti. Nel frattempo il portafoglio obbligazionario ha reagito negativamente: il libro disponibile per la vendita è cresciuto del 24% proprio mentre i tassi salivano, e le perdite non realizzate nel patrimonio netto complessivo (AOCI) sono più che raddoppiate a $(16.512) milioni. Quella perdita contabile si trova direttamente nel patrimonio tangibile — il valore contabile tangibile per azione è cresciuto solo dell'1% a $44,46 mentre il valore contabile è cresciuto dell'1% a $52,91, entrambi molto più lentamente degli utili, perché i riacquisti a 1,5× il valore contabile tangibile e il buco dell'AOCI hanno consumato l'utile trattenuto.

Quindi la domanda per i prossimi quattro trimestri è se $2,5 miliardi di riacquisti trimestrali e un dividendo di $0,50 (aumentato dell'11% questo trimestre) possano coesistere con una crescita dello stato patrimoniale a doppia cifra a un rapporto CET1 del 10,0%. Il comunicato non offre nuove indicazioni per risolverla. Se la domanda di prestiti resta forte e i tassi collaborano, lo stato patrimoniale ampliato si guadagna il ritorno a un rapporto più solido. Se il credito peggiora o il buco AFS si allarga, qualcosa deve cedere — il ritmo dei riacquisti, il tasso di crescita, o entrambi. Monitorate la crescita delle attività ponderate per il rischio rispetto agli utili trattenuti ogni trimestre: quella gara decide la risposta.

Tracciare una banca da $2,25 trilioni in testo semplice​

Lo stato patrimoniale di una banca è dove la partita doppia dà il meglio di sé: ogni dollaro dei $2,25 trilioni di attività deve quadrare con un dollaro di passività o patrimonio netto, e Beancount impone quell'identità in modo meccanico. Il nostro libro mastro modella Wells Fargo esattamente come modelliamo ogni azienda — leggete come modelliamo ogni azienda per le convenzioni condivise — con un piano dei conti per una banca di primaria importanza: i ricavi sono i ricavi totali al netto degli interessi passivi, l'accantonamento per perdite su crediti è il costo dei ricavi, e le spese non da interessi sono le spese operative. I ricavi sono negativi (avere) e le spese positive (dare), quindi la transazione seguente somma a zero:

; Check: (-21870) + 1029 + 13743 + 1331 + (-170) + (-14) + 5951 = 0
 
2026-09-30 * "Wells Fargo & Company" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -21870 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                       1029 MUSD
  Expenses:OperatingExpenses                  13743 MUSD
  Expenses:IncomeTax                           1331 MUSD
  Expenses:IncomeTax                            -170 MUSD
  Expenses:OtherNet                              -14 MUSD
  Equity:Adjustments                           5951 MUSD

Due registrazioni meritano attenzione. Il beneficio fiscale discrezionale di $170 milioni è isolato su una propria riga anziché accorpato all'accantonamento ordinario di $1.331 milioni, così il lettore vede esattamente quanto degli utili del trimestre è derivato dalla risoluzione di vecchie questioni fiscali. E la perdita di $(14) milioni per interessi di minoranza si trova in Expenses:OtherNet — la riga di deduzione del deposito stesso — così la compensazione di $5.951 milioni è l'utile netto attribuibile a Wells Fargo, in linea con il prospetto.

Il numero dello stato patrimoniale che racconta la narrazione è il portafoglio prestiti: $895.394 milioni alla fine dell'FY2021, $1.048.113 milioni oggi, con l'accantonamento sostanzialmente piatto a $13,8 miliardi. Una crescita dei prestiti del diciassette per cento con un accantonamento piatto è o una sottoscrizione superba o un rapporto di copertura che scivola dall'1,40% all'1,32% dei prestiti — il libro mastro registra entrambe le serie e vi lascia decidere. Un secondo artefatto degno di nota: le azioni in portafoglio (treasury stock) di $(136.874) milioni ora superano le azioni privilegiate, le azioni ordinarie e il capitale versato combinati ($87.749 milioni), quindi il conto del capitale versato presenta un saldo in dare. Cinque anni di riacquisti hanno letteralmente svuotato il conto del capitale conferito; gli utili trattenuti di $241.397 milioni sono ciò che sostiene il patrimonio netto.

L'arco pluriennale​

Cinque anni completi più il nuovo trimestre, ogni cifra dai prospetti depositati del libro mastro:

*Il Q3 è un singolo trimestre; le colonne dello stato patrimoniale sono istantanee di fine periodo.

L'arco è quello di una banca che cavalca il ciclo dei tassi riducendo il proprio numero di azioni. Il margine d'interesse netto è quasi raddoppiato dall'FY2021 all'FY2023 ($35,8 miliardi a $52,4 miliardi) mentre i tassi in rialzo riprezzavano il portafoglio prestiti, per poi assestarsi vicino a $47,5 miliardi man mano che i costi dei depositi recuperavano — mentre i ricavi si componevano costantemente a $83,7 miliardi e l'utile netto si riprendeva dal minimo dell'FY2022, quando $6.984 milioni di perdite operative per contenziosi storici e questioni di rimedio avevano quasi dimezzato il risultato finale. Guardate cosa ha finanziato la ripresa: i depositi si sono prosciugati dal 2021 al 2023 sotto il quantitative tightening, poi si sono ricostituiti a $1,50 trilioni, mentre i prestiti — dopo essersi ridotti nell'FY2023 e nell'FY2024 sotto il tetto patrimoniale — sono ora cresciuti per tre periodi consecutivi. E il numero di azioni è calato ogni singolo anno, da 4.062 milioni di azioni diluite nell'FY2021 a 3.052 milioni questo trimestre, trasformando una crescita dell'utile netto del 6% in una crescita dell'EPS del 13%. Una nota di comparabilità: un'adozione della contabilità assicurativa del Q1 2023 (ASU 2018-12) ha rideterminato il reddito dell'FY2021–FY2022 tra Altri ricavi/oneri e imposte, e una ri-presentazione del Q4 2025 ha spostato attività di trading, pronti contro termine, MSR e prestiti detenuti per la vendita tra le linee dello stato patrimoniale (totali invariati); ogni annuale nel libro mastro è modellato dal proprio 10-K come depositato, quindi quelle due linee scattano nell'FY2023 e nell'FY2025.

La restituzione di capitale è il secondo motore di composizione. Il dividendo trimestrale è salito dell'11% a $0,50 questo trimestre, solo il Q3 ha restituito $2,5 miliardi tramite riacquisti oltre al dividendo, e il rapporto CET1 del 10,0% è sceso dall'11,0% di un anno fa ma rimane comodamente al di sopra dei requisiti. Il valore contabile per azione ha raggiunto $52,91, in rialzo dell'1% su base annua, con il valore contabile tangibile a $44,46 — entrambi frenati dai riacquisti sopra il valore contabile tangibile e dalla perdita non realizzata sui titoli ampliata.

Il verdetto: toro contro orso​

Tesi rialzista

• Il margine d'interesse netto si compone sui volumi: prestiti medi in rialzo dell'11% e depositi in rialzo dell'11% con le attività a tasso fisso ancora in riprezzamento — anche un margine piatto del 2,43% su uno stato patrimoniale in crescita fa crescere il NII ogni trimestre.
• Il ciclo di efficienza è reale: organico in calo dell'8%, spese in calo dell'1% mentre le retribuzioni legate ai ricavi sono aumentate del 15%, finanziando gli investimenti tecnologici con i risparmi — leva operativa con un rapporto di efficienza del 63% ancora ben al di sopra dei migliori concorrenti di primaria importanza.
• Il credito è benigno dove conta: cancellazioni nette in rialzo solo del 3%, il tasso di cancellazione è migliorato allo 0,38% dallo 0,40%, e le attività deteriorate sono calate di $585 milioni in sequenza grazie ai minori crediti in sofferenza nel settore immobiliare commerciale.
• I motori delle commissioni stanno accelerando: ricavi di Wealth in rialzo del 12% su $2,74 trilioni di patrimonio della clientela, commissioni M&A in rialzo del 30%, e la vendita incrociata di commissioni di investment banking di Commercial Banking in rialzo del 25%.
• La restituzione di capitale è implacabile: 28,6 milioni di azioni ritirate in un trimestre, il dividendo aumentato dell'11%, e il numero di azioni in calo del 26% dall'FY2021 — ogni dollaro di utili compra più EPS rispetto all'anno precedente.

Tesi ribassista

• L'accantonamento precede le cancellazioni di $348 milioni ed è cresciuto del 51%: il management sta costituendo riserve C&I e auto in funzione della crescita dei prestiti, e se quella crescita è stata sottoprezzata, l'accantonamento di oggi è la cancellazione di domani — monitorate il rapporto di copertura dell'1,32%, in calo dall'1,40%.
• Sei centesimi dell'$1,87 sono una tantum: senza il beneficio fiscale discrezionale di $170 milioni, la crescita dell'EPS si dimezza dal 13% al 9%, e non c'è un beneficio corrispondente ogni trimestre.
• I mutui bancari sono strutturalmente compromessi a $164 milioni, in calo del 39% e dell'87% rispetto al loro ritmo trimestrale del 2021 — un'intera linea di business che la banca non ha sostituito.
• Il margine sanguina mentre il NII cresce: NIM in calo di 18 punti base su base annua, costo medio dei depositi ancora in rialzo all'1,56%, depositi non fruttiferi in calo — i volumi mascherano il deterioramento del prezzo.
• Il CET1 al 10,0%, in calo di 100 punti base in un anno, più un buco di $(16,5) miliardi di titoli non realizzati, vincola il ritmo di riacquisto trimestrale di $2,5 miliardi proprio quando lo stato patrimoniale vuole crescere del 10% — l'uno non può finanziare l'altro all'infinito, e gli stessi segnali del management (nessun linguaggio di ciclo espansivo, "esiste incertezza economica") lo ammettono.

La nostra opinione

Questa è una banca ben gestita che cresce verso la sua libertà post-tetto, e il mercato fa bene a pagare per la composizione del NII mentre sconta la mancanza di ricavi — ma il prezzo della crescita è ora visibile nel rapporto sul capitale, ed è lì che si vincerà o si perderà nei prossimi quattro trimestri. Comprare il ciclo di efficienza e l'accelerazione delle commissioni; sottoscrivere il ritmo di riacquisto di $2,5 miliardi rispetto al CET1 del 10,0% invece di darlo per scontato. Con un ROTCE del 16,3% e un credito benigno, Wells Fargo si è guadagnata il beneficio del dubbio — ha solo meno margine di quanto ne avesse un anno fa.