Risultati in sintesi
- Periodo
- FY2026Q3
- Ricavi
- 23,8 Mld USD (23.845 MUSD)
- Utile netto
- 5,2 Mld USD (5245 MUSD)
- Margine netto
- 22,0%
Dal registro aperto di CitigroupVisualizza il registro liveDocumento dell'emittente (FY2026Q3)
Il 13 ottobre 2026, Citigroup ha riportato un utile netto del terzo trimestre di 5,2 miliardi di dollari, pari a 2,85 dollari per azione — in crescita del 40% e del 53% rispetto a un anno prima, e un netto superamento del consenso di 2,66 dollari — su un fatturato di 23,85 miliardi di dollari (+8%), che l'amministratrice delegata Jane Fraser ha definito "il miglior fatturato del terzo trimestre in un decennio." La risposta del mercato è stata di vendere: il titolo è sceso di circa il 5% mentre gli investitori guardavano oltre il superamento delle stime verso un accantonamento per perdite su crediti cresciuto del 6% per un accantonamento a riserva di 369 milioni di dollari legato a "cambiamenti nelle prospettive macroeconomiche", e verso un reddito da commissioni che si è indebolito nel trading e nelle carte. Escludendo la svalutazione dell'avviamento di Banamex di 726 milioni di dollari del trimestre dell'anno precedente, la crescita resta comunque solida: 17% nell'utile netto e 27% nell'EPS — ma la vera storia del trimestre è la tensione tra un business degli spread in forte espansione e un team di gestione che accumula riserve in silenzio in vista di una flessione.
I numeri principali
Ogni cifra riportata di seguito proviene dal supplemento finanziario del Q3 2026 (Allegato 99.2 del modulo 8-K) e dal comunicato sugli utili (Allegato 99.1):
| Q3 (milioni di $, salvo EPS) | Q3 2026 | Q3 2025 | Anno su anno |
|---|---|---|---|
| Fatturato totale | 23.845 M$ | 22.090 M$ | +8% |
| Margine di interesse netto | 16.982 M$ | 14.940 M$ | +14% |
| Ricavi non da interesse | 6.863 M$ | 7.150 M$ | −4% |
| Accantonamento per perdite su crediti | 2.586 M$ | 2.450 M$ | +6% |
| Spese operative | 13.952 M$ | 14.290 M$ | −2% |
| Utile ante imposte | 7.307 M$ | 5.350 M$ | +37% |
| Imposte sul reddito | 1.887 M$ | 1.559 M$ | +21% |
| Utile netto | 5.245 M$ | 3.752 M$ | +40% |
| Utile netto disponibile per gli azionisti ordinari | 4.892 M$ | 3.478 M$ | +41% |
| EPS diluito | 2,85 $ | 1,86 $ | +53% |
| Utile netto (3Q25 al netto dell'elemento straordinario di 726 M$) | 5.245 M$ | 4.466 M$ | +17% |
| EPS diluito (3Q25 al netto dello straordinario) | 2,85 $ | 2,24 $ | +27% |
Tre variazioni spiegano sia il superamento delle stime sia la vendita. Primo, il mix dei ricavi si è spostato decisamente verso gli spread: il margine di interesse netto è balzato del 14% su una crescita dei prestiti del 12% e su spread dei depositi più ampi, mentre i ricavi non da interesse sono scesi del 4% poiché le transazioni in conto capitale sono calate del 18% e l'economia delle commissioni sulle carte è peggiorata. Secondo, le spese sono scese del 2% solo perché il trimestre dell'anno precedente includeva la svalutazione dell'avviamento messicana di 726 milioni di dollari legata alla vendita del 25% di Banamex; escludendola, le spese sono aumentate del 3% per compensi, costi transazionali e assicurazione sui depositi — comunque una leva operativa positiva di oltre 1.000 punti base rispetto a una crescita dei ricavi dell'8%, ma non il calo dei costi che il dato principale suggerisce. Terzo, il costo del credito è stato di 136 milioni di dollari superiore all'anno precedente anche se le svalutazioni nette sono rimaste invariate a 2,2 miliardi di dollari: l'intero aumento è un accantonamento netto a riserva di 369 milioni di dollari, in crescita rispetto ai 236 milioni, che la gestione attribuisce alle prospettive macroeconomiche e alla crescita del portafoglio. Una banca che costruisce riserve mentre le perdite restano stabili è o prudente o lungimirante, e il mercato ha trascorso la giornata a discutere quale delle due.
Analisi approfondita dei ricavi
Cinque dei sei business sono cresciuti; il +8% consolidato è al netto di un "All Other" in contrazione, dove i mercati in uscita continuano a chiudersi:
| Segmento (milioni di $) | Fatturato Q3 2026 | Anno su anno | Utile netto Q3 2026 | Anno su anno |
|---|---|---|---|---|
| Services | 6.614 M$ | +15% | 2.637 M$ | +27% |
| Markets | 6.113 M$ | +6% | 1.743 M$ | +2% |
| Banking | 1.741 M$ | +6% | 378 M$ | +40% |
| Wealth | 3.269 M$ | +15% | 585 M$ | +93% |
| U.S. Consumer Cards | 4.664 M$ | −0% | 851 M$ | −8% |
| All Other (base gestionale) | 1.432 M$ | −3% | (955) M$ | N.D. |
| Totale riportato | 23.845 M$ | +8% | 5.245 M$ | +40% |
Il fatturato di Banking è mostrato includendo l'utile di 9 milioni di dollari sulle coperture dei prestiti, la base sulla quale il comunicato riporta il suo +6%; All Other è su base gestionale che esclude gli impatti legati alle cessioni, quindi i segmenti sommano approssimativamente — non esattamente — al totale riportato.
Services è ormai inequivocabilmente il gioiello della corona: 6,6 miliardi di dollari di ricavi (+15%) con un rendimento sul patrimonio netto tangibile del 31,2%, con Treasury and Trade Solutions in crescita del 16% a 4,9 miliardi e Securities Services in crescita del 13% a 1,7 miliardi. Il verdetto di Fraser — "Services ha consegnato un altro trimestre eccezionale, in crescita del 15%, con slancio in ogni driver" — è confermato dai dati: valore delle transazioni transfrontaliere +10%, spese sulle carte commerciali +10%, volume di compensazione in dollari +5% e attività in custodia +16% a 35 trilioni di dollari. I depositi medi di Services sono cresciuti del 16% a poco più di 1 trilione di dollari, il motore di finanziamento della crescita dei prestiti dell'intera banca.
Markets è cresciuto del 6% a 6,1 miliardi di dollari, ma il mix è il messaggio. Le azioni sono salite del 14% a 1,7 miliardi di dollari sulla crescita dei servizi prime, con saldi prime "in crescita di oltre il 40%", mentre il reddito fisso è salito del 4% interamente grazie al finanziamento dei prodotti spread (+13%) — tassi e valute sono rimasti invariati, con i guadagni di volume nelle valute compensati da minori ricavi sui tassi. L'utile netto di Markets si è appena mosso (+2%) perché le spese sono aumentate del 7% e l'accantonamento è più che raddoppiato a 77 milioni di dollari per la crescita del portafoglio. Wealth ha avuto il trimestre più pulito della banca: ricavi in crescita del 15% in tutti e tre i business su spread dei depositi più ampi, utile netto quasi raddoppiato (+93%) a 585 milioni di dollari e 38 miliardi di dollari di nuove attività di investimento nette — più del doppio degli afflussi dell'anno precedente. La crescita del 9% dell'investment banking di Banking nasconde un mercato diviso: l'ECM è balzato del 77% poiché Citi "ha guadagnato quote nelle offerte successive e nei convertibili" e "ha partecipato alle sei maggiori operazioni del trimestre", mentre l'Advisory è calato del 4% "in un contesto di wallet inferiore" e il DCM è sceso del 3% su un'emissione investment-grade debole.
I due punti deboli sono entrambi storie di commissioni. Il fatturato di U.S. Consumer Cards è rimasto invariato a 4,7 miliardi di dollari nonostante una crescita del NII del 6%, perché i ricavi non da interesse sono crollati del 62% a (758) milioni di dollari per "maggiori accantonamenti per pagamenti ai partner e costi di premi" — l'economia dei co-brand e dei premi che erode i guadagni sugli spread — e l'utile netto è sceso dell'8%. La perdita gestionale di All Other si è ampliata a (955) milioni di dollari mentre i ricavi delle Franchise Legacy sono calati dell'1%: la crescita in Messico è stata più che compensata da "ricavi in continuo calo dai mercati in uscita e in liquidazione chiusi."
Il linguaggio della crescita della gestione è fiducioso ma di fonte ristretta. I segnali citabili del comunicato sono tutti affermazioni su volumi e quote — saldi prime in crescita di oltre il 40%, sei delle maggiori operazioni ECM, volumi transfrontalieri e di compensazione in crescita — più un elemento di guidance prospettica: "Ci aspettiamo di superare l'obiettivo di rendimento di quest'anno, anche mentre anticipiamo gli investimenti verso il nostro obiettivo a breve termine dell'11-13% — le prossime tappe del nostro percorso verso rendimenti sostenibili del 14-15%." Ciò che manca conta altrettanto: non c'è "la domanda supera l'offerta", nessun linguaggio di ciclo industriale al rialzo e nessuna formulazione su un'offerta limitata. Per una banca, il segnale della domanda sono gli spread dei depositi, e il comunicato cita "spread dei depositi più ampi" in Services, Wealth (tre volte) e nei commenti relativi alle carte — potere di fissazione dei prezzi confermato dalla crescita del NII del 14% del libro contabile, non solo dichiarato.
La storia dei margini
| Trimestre | Rapporto di efficienza | Margine netto | ROE | RoTCE |
|---|---|---|---|---|
| Q3 2025 | 64,7% | 17,0% | 7,1% | 8,0% |
| Q4 2025 | 69,6% | 12,4% | 4,5% | 5,1% |
| Q1 2026 | 58,1% | 23,5% | 11,5% | 13,1% |
| Q2 2026 | 57,4% | 23,5% | 11,4% | 13,0% |
| Q3 2026 | 58,5% | 22,0% | 10,1% | 11,5% |
La storia dei margini è la leva operativa che finalmente arriva — con un asterisco. Il rapporto di efficienza è migliorato di oltre 600 punti base anno su anno al 58,5%, ma circa la metà di ciò è dovuto all'assenza della svalutazione di 726 milioni di dollari: su base al netto dello straordinario il rapporto dell'anno precedente era del 61,4%, quindi il miglioramento reale è di circa 290 punti base. Si tratta comunque di leva reale — crescita dei ricavi dell'8% contro crescita delle spese al netto dello straordinario del 3% — guidata meccanicamente dal NII, che non comporta quasi alcun costo marginale. Ogni dollaro incrementale di spread cade a un margine ante imposte di circa il 60%, ed è per questo che l'utile ante imposte è cresciuto del 37% su una crescita dei ricavi dell'8%.
Le metriche di rendimento raccontano la stessa storia a due velocità. Il RoTCE dell'11,5% è in crescita di 350 punti base anno su anno e si colloca pienamente all'interno dell'obiettivo a breve termine dell'11-13% confermato da Fraser — ma è in calo di 150-160 punti base in sequenza rispetto al 13%+ del primo semestre, poiché i ricavi si sono normalizzati dai trimestri record e il numero di azioni ha smesso di ridursi così rapidamente. La voce fiscale ha aiutato anno su anno (aliquota effettiva del 26% contro il 29%), mentre gli oneri di dividendi privilegiati e interessi di minoranza sono cresciuti: 353 milioni di dollari di dividendi privilegiati (+29%) e 175 milioni di dollari di interessi di minoranza (+361%, la quota di minoranza di Banamex) ora si frappongono tra l'utile ante imposte e gli azionisti ordinari. L'utile netto disponibile per gli azionisti ordinari è comunque cresciuto del 41%, ma la quota di minoranza è un nuovo ostacolo strutturale da monitorare — era di 38 milioni di dollari un anno fa.
La grande domanda: l'accantonamento a riserva di 369 milioni di dollari è prudenza o profezia?
Nessuna voce del trimestre ha mosso il titolo più dell'accantonamento. Le svalutazioni nette sono rimaste invariate a 2,2 miliardi di dollari, eppure Citi ha aggiunto 369 milioni di dollari alle riserve — il 56% in più rispetto all'accantonamento di 236 milioni dell'anno precedente — esplicitamente "guidato da cambiamenti nelle prospettive macroeconomiche e dalla crescita del portafoglio." Quando le perdite realizzate di una banca dicono "stabile" e i suoi modelli dicono "accumula", gli investitori devono decidere se la gestione veda qualcosa che le svalutazioni non mostrano ancora. Il comunicato fornisce entrambi i lati dell'argomentazione:
| Cruscotto del credito | Q3 2025 | Q3 2026 | Segnale |
|---|---|---|---|
| Perdite nette su crediti | 2.214 M$ | 2.217 M$ | Stabili — nessun deterioramento attuale |
| Accantonamento netto ACL | 145 M$¹ | 333 M$¹ | +130% — la scommessa prospettica |
| Altri accantonamenti (HTM, altre attività, contraenti) | 91 M$ | 36 M$ | −60% — il rumore del rischio di trasferimento si attenua |
| ACL totale | 23,8 mld$ | 22,4 mld$ | −6% — rilasci altrove |
| ACL sui prestiti | 19,2 mld$ | 20,1 mld$ | +5% su una crescita dei prestiti del 12% |
| Rapporto riserve/prestiti finanziati | 2,7% | 2,5% | Copertura in assottigliamento mentre i prestiti crescono |
| Prestiti totali in sofferenza | 3,7 mld$ | 3,3 mld$ | −12% — pipeline in miglioramento |
| Sofferenze corporate | 2,0 mld$ | 1,7 mld$ | −16% per upgrade e rimborsi |
| Sofferenze consumer | 1,6 mld$ | 1,5 mld$ | −5%, guidate da Wealth |
¹Accantonamento a riserva sui prestiti più accantonamento per impegni non utilizzati; l'"accantonamento netto a riserva" di 369 M$/236 M$ del comunicato aggiunge la riga degli altri accantonamenti.
Le prove a favore della lettura prudente sono solide. I prestiti in sofferenza — la pipeline delle future svalutazioni — sono scesi del 12% a 3,3 miliardi di dollari, con il corporate in calo del 16% per "upgrade e rimborsi in Markets." Le perdite sulle carte sono effettivamente migliorate: le perdite nette su crediti di U.S. Consumer Cards sono scese del 4% su una migliore performance delle carte private-label. E la crescita dei prestiti del 12% richiede meccanicamente riserve — una banca che fa crescere i prestiti di 86 miliardi di dollari anno su anno e non accantonasse starebbe riservando troppo poco, non sovraperformando. Il rapporto di copertura è sceso dal 2,7% al 2,5% proprio perché la crescita dei prestiti ha superato l'accantonamento.
Le prove a favore della lettura profetica sono concentrate in due punti. Primo, l'accantonamento di U.S. Consumer Cards di 208 milioni di dollari — quasi il quadruplo dei 58 milioni dell'anno precedente — è "principalmente guidato da cambiamenti nelle prospettive macroeconomiche", la stessa formulazione macro che copre l'accantonamento consolidato. Le carte sono il punto in cui una flessione dei consumi atterra per prima, e Citi vi si sta fortificando mentre le perdite sembrano ancora a posto. Secondo, Mexico Consumer si sta deteriorando in tempo reale, non nei modelli: le perdite nette su crediti di All Other sono balzate del 46% per "maggiori volumi e stagionatura del portafoglio in Mexico Consumer", con un altro accantonamento di 99 milioni di dollari guidato da benefici e sinistri per i contraenti lì. Stagionatura + volumi + un overlay macro è esattamente come inizia un problema di credito al consumo.
La nostra lettura: prevalentemente prudenza, con un elemento di genuina attenzione. Un rapporto di copertura del 2,5% su un portafoglio prestiti in crescita del 12%, contro sofferenze in calo, è una banca che si spinge verso la crescita con una copertura macro — non una che nasconde perdite. Ma la crescita delle perdite del 46% di Mexico Consumer all'interno di una franchise che Citi sta cercando di separare (l'uscita da Banamex) è il numero da monitorare ogni trimestre: se le morosità delle carte statunitensi seguono la curva di stagionatura del Messico, l'accantonamento di 369 milioni di dollari di oggi sembrerà piccolo. Se non la seguono, si trasformerà in utili.
Monitorare una banca da 2,94 trilioni di dollari in testo semplice
Una banca money-center è il luogo in cui la partita doppia dà il meglio di sé: ogni dollaro dei 2,94 trilioni di dollari di attività deve riconciliarsi con un dollaro di passività o patrimonio netto, e Beancount impone meccanicamente questa identità. Il nostro libro contabile modella Citigroup esattamente come modelliamo ogni azienda — leggi come modelliamo ogni azienda per le convenzioni condivise — con un piano dei conti bancario: i ricavi sono il fatturato totale al netto degli interessi passivi, l'accantonamento per perdite su crediti e per benefici e sinistri è il costo del venduto, e le spese operative sono le spese operative. Il reddito è negativo (a credito) e le spese sono positive (a debito), quindi la transazione sotto somma a zero:
; Check: (-23845) + 2586 + 13952 + 1887 + 175 + 5245 = 0
2026-09-30 * "Citigroup Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -23845 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 2586 MUSD
Expenses:OperatingExpenses 13952 MUSD
Expenses:IncomeTax 1887 MUSD
Expenses:OtherNet 175 MUSD
Equity:Adjustments 5245 MUSDUna registrazione merita attenzione: i 175 milioni di dollari in Expenses:OtherNet sono la deduzione degli interessi di minoranza della stessa documentazione — in stragrande maggioranza la quota di minoranza di Banamex dopo le vendite di azioni di dicembre 2025 e aprile 2026 — quindi la compensazione di 5.245 milioni di dollari è l'utile netto attribuibile di Citigroup, in linea con la facciata del prospetto. Un anno fa quella riga era di 38 milioni di dollari; la quota di minoranza è quasi quintuplicata, e il libro contabile la riporta esplicitamente anziché nasconderla.
Il numero di bilancio che racconta la narrazione è il portafoglio prestiti contro il suo accantonamento: prestiti di 819.705 milioni di dollari, in crescita del 12% anno su anno, coperti da un accantonamento di 20.091 milioni di dollari cresciuto solo del 5% — il rapporto di copertura del 2,5% al centro del dibattito sul credito del trimestre, sopra. Un secondo elemento degno di nota: le azioni proprie di (102.418) milioni di dollari ora si avvicinano ai 125.532 milioni di dollari complessivi di azioni privilegiate, azioni ordinarie e capitale versato, quindi anni di riacquisti hanno quasi svuotato il conto del capitale conferito — gli utili portati a nuovo di 227.733 milioni di dollari sono ciò che sostiene il patrimonio netto. E i depositi di 1.505.322 milioni di dollari (+9%), finanziati in stragrande maggioranza dalla crescita del 16% dei depositi transazionali di Services, mostrano una banca che finanzia la propria crescita dei prestiti con i depositi più stabili della franchise.
L'arco pluriennale
Cinque anni completi più il nuovo trimestre, ogni cifra tratta dai prospetti depositati del libro contabile:
| Esercizio | Ricavi | Margine di interesse netto | Utile netto | Depositi | Prestiti |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | 71.884 M$ | 42.494 M$ | 21.952 M$ | 1.317.230 M$ | 667.767 M$ |
| FY2022 | 75.338 M$ | 48.668 M$ | 14.845 M$ | 1.365.954 M$ | 657.221 M$ |
| FY2023 | 78.462 M$ | 54.900 M$ | 9.228 M$ | 1.308.681 M$ | 689.362 M$ |
| FY2024 | 81.139 M$ | 54.095 M$ | 12.682 M$ | 1.284.458 M$ | 694.488 M$ |
| FY2025 | 85.225 M$ | 59.792 M$ | 14.306 M$ | 1.403.573 M$ | 752.230 M$ |
| FY2026Q3* | 23.845 M$ | 16.982 M$ | 5.245 M$ | 1.505.322 M$ | 819.705 M$ |
*Il Q3 è un singolo trimestre; le colonne di bilancio sono istantanee di fine periodo.
L'arco è quello di una banca che compone il proprio motore degli spread riducendo al contempo il numero di azioni attraverso un programma di cessioni. Il margine di interesse netto è cresciuto del 41% dal FY2021 al FY2025 (da 42,5 a 59,8 miliardi di dollari) poiché i tassi più elevati hanno rideterminato i prezzi del portafoglio prestiti, mentre i ricavi sono cresciuti costantemente fino a 85,2 miliardi di dollari e l'utile netto ha tracciato una V: il picco del FY2021 (22,0 miliardi di dollari) era sostenuto da 3,8 miliardi di dollari di rilasci netti di riserve, il minimo del FY2023 (9,2 miliardi di dollari) era depresso dall'accertamento FDIC di 1,7 miliardi e dagli oneri di ristrutturazione, e la ripresa da allora è la vera storia operativa — il RoTCE in salita dal 4,9% del FY2023 al 7,7% del FY2025 all'11,5% di questo trimestre. Nel frattempo il numero di azioni è diminuito ogni anno, da 1.984 milioni di azioni in circolazione alla fine del FY2021 a 1.748 milioni nel FY2025, trasformando la crescita degli utili in una crescita per azione più rapida — il valore contabile tangibile per azione è cresciuto da 79,16 a 97,06 dollari nello stesso arco. Una nota di comparabilità: ogni annuale nel libro contabile è modellato dal proprio 10-K così come depositato, quindi la disaggregazione dei locali del FY2022 e la compensazione delle commissioni di interscambio del FY2025 (che ha rideterminato i ricavi e le spese operative del FY2024/FY2023 in pari misura verso il basso, con utile netto invariato) producono scatti nella serie — vedi la nota di Comparabilità in main.bean.
La remunerazione del capitale è il secondo motore di composizione, ora funzionante quasi a pieno regime. Citi ha restituito 4,1 miliardi di dollari agli azionisti ordinari solo in questo trimestre — un rapporto di distribuzione dell'85% — dopo 13,3 miliardi di dollari di riacquisti nel FY2025, e Fraser afferma che Citi "supererà l'obiettivo di rendimento di quest'anno." Il vincolo è visibile: il coefficiente CET1 del 12,8% è invariato in sequenza ma in calo dal 13,3% di un anno fa e dal 13,18% a fine FY2025, poiché la crescita delle attività dell'11% e i riacquisti hanno consumato l'utile trattenuto. Il valore contabile per azione ha raggiunto 115,61 dollari (+7%) con il valore contabile tangibile a 101,59 dollari (+6%) — entrambi frenati dal buco AOCI di (41.438) milioni di dollari per perdite non realizzate su titoli. L'obiettivo di RoTCE dell'11-13% e il ritmo dei riacquisti possono coesistere solo finché il credito resta benigno — ed è esattamente per questo che il mercato ha trascorso la giornata degli utili fissando l'accantonamento.
Il verdetto: rialzisti contro ribassisti
Tesi rialzista
- Il motore degli spread compone sui volumi: NII +14% su una crescita dei prestiti del 12% e spread dei depositi più ampi, con 1 trilione di dollari di depositi transazionali di Services (+16%) a finanziarlo — anche un margine piatto su questo bilancio fa crescere il NII ogni trimestre.
- La leva operativa è reale e mirata: crescita dei ricavi dell'8% contro crescita delle spese al netto dello straordinario del 3%, efficienza scesa al 58,5%, e gestione che prevede di superare l'obiettivo di rendimento di quest'anno nel percorso verso rendimenti sostenibili del 14-15%.
- Il credito è benigno dove conta: svalutazioni stabili a 2,2 miliardi di dollari, sofferenze in calo del 12%, sofferenze corporate in calo del 16% per upgrade e rimborsi — l'accantonamento di 369 milioni di dollari è una copertura macro su un portafoglio in crescita, non una risposta alle perdite.
- I motori delle commissioni accelerano dove è strutturale: utile netto di Wealth +93% su 759 miliardi di dollari di attività della clientela (+15%) con afflussi record di 38 miliardi, ECM +77% con guadagni di quota, saldi prime in crescita di oltre il 40%.
- La remunerazione del capitale è implacabile e sostenibile: 4,1 miliardi di dollari in un trimestre con un rapporto di distribuzione dell'85%, il numero di azioni in calo del 12% dal FY2021, CET1 al 12,8% ancora ben al di sopra dei requisiti — ogni dollaro di utili compra più EPS dell'anno prima.
Tesi ribassista
- L'accantonamento anticipa le svalutazioni di 369 milioni di dollari e l'accumulo è esplicitamente guidato dal macro: se gli economisti di Citi hanno ragione che le condizioni stanno svoltando, l'accumulo di oggi è il primo di diversi — e il rapporto di copertura del 2,5%, sceso dal 2,7%, lascia meno margine rispetto a un anno fa.
- Il reddito da commissioni si sta erodendo nelle due maggiori linee consumer: ricavi non da interesse di Markets in calo, transazioni in conto capitale in calo del 18% e ricavi da commissioni di U.S. Cards in calo del 62% a (758) milioni di dollari poiché pagamenti ai partner e premi divorano lo spread — il "reddito da commissioni debole" su cui il mercato ha venduto.
- Mexico Consumer si sta deteriorando in tempo reale: perdite nette su crediti in crescita del 46% per volumi e stagionatura, all'interno di una franchise da cui Citi cerca di uscire — se le carte statunitensi seguono quella curva, l'accantonamento statunitense a riserva quadruplica di nuovo.
- I rendimenti hanno toccato il picco per ora: RoTCE in calo dal 13%+ del primo semestre all'11,5%, l'estremo inferiore dell'obiettivo dell'11-13%, mentre il nuovo onere trimestrale di 175 milioni di dollari per interessi di minoranza (da 38 milioni) distoglie permanentemente gli utili di Banamex dagli azionisti ordinari.
- Il bilancio cresce più del suo capitale: attività in crescita dell'11% contro un coefficiente CET1 in calo di 50 punti base anno su anno, con un buco AOCI di (41,4) miliardi di dollari e un rapporto di distribuzione dell'85% — i segnali stessi della gestione (un accantonamento guidato dal macro, nessun linguaggio di ciclo al rialzo) ammettono che il ciclo sta svoltando.
La nostra opinione
Questa è una banca che si sta muovendo bene verso la fine del ciclo, e il mercato fa bene a pagare per la composizione degli spread mentre addebita l'ambiguità del credito — ma 369 milioni di dollari di riserve guidate dal macro contro svalutazioni stabili e sofferenze in calo si leggono come prudenza, non come profezia, e un RoTCE dell'11,5% con un rapporto di efficienza del 58,5% è una franchise che funziona, non che ha raggiunto il picco. Compra la macchina dei depositi di Services e gli afflussi di Wealth; valuta il ritmo dei riacquisti e l'obiettivo di rendimento del 14-15% rispetto alla crescita delle perdite del 46% di Mexico Consumer anziché darla per scontata. Citi si è guadagnata il beneficio del dubbio — deve solo riguadagnarselo ogni trimestre finché le prospettive macro non smettono di deteriorarsi.
