I risultati del secondo trimestre 2026 di Circle Internet Group sembrano una scommessa sui tassi d'interesse con un ticker fintech. I ricavi totali e il reddito da riserve sono stati di $701,3 milioni (+7% su base annua), quasi interamente reddito da riserve guadagnato su $73,3 miliardi di USDC in circolazione. L'utile netto dalle attività continuative è passato a $48,2 milioni — un cambiamento di $530 milioni su base annua guidato non dalla domanda di USDC, ma dall'esaurimento dell'onere di compensazione azionaria IPO dell'anno scorso. Ricostruendo il trimestre nel registro pubblico Beancount di Circle, la struttura diventa impossibile da non notare: il conto economico è per lo più interessi sulle riserve, e lo stato patrimoniale è per lo più liquidità detenuta per i detentori di stablecoin contro la corrispondente passività di deposito.
I Numeri Principali
| Metrica | Q2 2026 | Q2 2025 | Su base annua |
|---|---|---|---|
| Ricavi totali e reddito da riserve | $701,3M | $658,1M | +7% |
| Reddito da riserve | $667,7M | $634,3M | +5% |
| Altri ricavi | $33,6M | $23,8M | +41% |
| Costi di distribuzione, transazione e altri | $412,5M | $406,9M | +1% |
| Utile netto dalle attività continuative | $48,2M | $(482,1)M | +$530M |
| Utile netto attribuibile agli azionisti ordinari | $48,2M | $(482,1)M | n.s. |
| EBITDA rettificato | $143M | — | +8% |
| EPS diluito | $0,18 | $(4,48) | n.s. |
| USDC in circolazione (fine periodo) | $73,3B | — | +19% |
Fonte: comunicato stampa Circle Q2 2026 (5 agosto 2026) e Modulo 10-Q per il trimestre terminato il 30 giugno 2026.
Il cambiamento dell'utile netto su base annua è la storia su cui il ticker scambierà, ed è il numero meno informativo della pagina. Le spese di compensazione del Q2 2025 erano di $503,4 milioni — l'onere azionario IPO. La compensazione del Q2 2026 è di $134,0 milioni. Escludendo questo effetto base, si guarda a una crescita dei ricavi a cifra singola media la cui linea superiore è ancora ~95% interessi sulle riserve USDC, con i partner di distribuzione che prendono ~59% di ogni dollaro di ricavo prima che inizino le spese operative.
Sequenzialmente, il registro è più chiaro della cornice del comunicato stampa. La circolazione di USDC è scesa da $77,0 miliardi al 31 marzo a $73,3 miliardi al 30 giugno — un prelievo di ~$3,7 miliardi nella base monetaria che finanzia il reddito da riserve — anche se la circolazione media per il trimestre è aumentata del 25% su base annua a $76,5 miliardi. Il fine periodo è la verità dello stato patrimoniale; la media è la verità del conto economico. Entrambi appartengono al modello.
Approfondimento sui Ricavi: Ancora un'Attività di Money Market
Circle riporta due linee di ricavi principali, non segmenti di prodotto:
| Linea | Q2 2026 | % del totale | Q1 2026 | Sequenziale |
|---|---|---|---|---|
| Reddito da riserve | $667,7M | 95,2% | $652,5M | +2,3% |
| Altri ricavi | $33,6M | 4,8% | $41,6M | −19,2% |
| Ricavi totali e reddito da riserve | $701,3M | 100% | $694,1M | +1,0% |
Il reddito da riserve è ancora l'attività principale. Il comunicato di Circle attribuisce l'aumento del +5% su base annua del reddito da riserve a "una crescita del 25% della circolazione media di USDC, parzialmente compensata da un calo di 66 pb del tasso di rendimento delle riserve" (3,5% nel Q2). Questa è la scommessa sui tassi in una frase: base monetaria in aumento, rendimento in calo, il netto è ancora leggermente positivo. Gli altri ricavi sono cresciuti del 41% su base annua a $33,6 milioni (abbonamenti e servizi) ma sono diminuiti sequenzialmente rispetto ai $41,6 milioni del Q1 — rimangono un errore di arrotondamento accanto al libro delle riserve.
I costi di distribuzione, transazione e altri di $412,5 milioni lasciano Ricavi Meno Costi di Distribuzione (RLDC) di $289 milioni e un margine RLDC del 41% (+302 pb su base annua secondo il comunicato). Questo è lo stesso margine RLDC del 41% che Circle ha mostrato nel Q1. La quota di distribuzione dei ricavi è ancora la tassa strutturale sul modello: $410,4 milioni di soli costi di distribuzione e transazione rappresentano il 58,5% dei ricavi totali e del reddito da riserve. Circle non fissa unilateralmente quel rapporto; lo fanno i partner che coniano, detengono e muovono USDC.
Analisi dei segnali del management
Il comunicato del 5 agosto di Circle è insolitamente esplicito su ciò che i numeri non stanno dicendo, e insolitamente enfatico su Arc:
- Contesto dei tassi / rallentamento del mercato crypto (assenza di linguaggio di "domanda robusta" sulla base monetaria stessa). Il CEO Jeremy Allaire: "I nostri risultati finanziari trimestrali riflettono l'attuale contesto dei tassi e un mercato crypto che ha rallentato – entrambe sono condizioni al di fuori della nostra rete. Ma l'attività a breve termine racconta una storia diversa." Questo è il management che dice agli investitori di non leggere la crescita del reddito da riserve come forza della domanda di prodotto. Il registro concorda: il reddito da riserve segue la media USDC × tasso di rendimento delle riserve, e il tasso di rendimento è sceso di 66 pb.
- Espansione del mercato / adozione istituzionale (Arc). Il comunicato nomina una coorte fondatrice di validatori per Arc che include BlackRock, DTCC, Galaxy, Global Payments, ICE, Mastercard, MoneyGram, SBI Group, Standard Chartered, Sumitomo e Visa, e afferma che BlackRock, BNY, DTCC e Standard Chartered stanno "costruendo ed esplorando integrazioni con Arc". Allaire: "le istituzioni che usano USDC oggi, come BlackRock, BNY e Standard Chartered non stanno facendo pilot, si stanno espandendo."
- Ramp di nuovi prodotti (mainnet Arc + Agent Stack). "Il lancio pubblico del mainnet del 16 settembre svelerà una suite completa di prodotti che include funzionalità di privacy, uno stack di agenti per la finanza programmabile e supporto per asset del mondo reale tokenizzati." L'Agent Stack è descritto come sede di "oltre 900 servizi a pagamento", con "il 99,3% del volume di pagamenti degli agenti x402 regolato in USDC."
- Temi assenti. Nessun "la domanda supera l'offerta", nessun "offerta limitata", nessun "i prezzi di vendita continuano ad aumentare" (il tasso di rendimento delle riserve è diminuito), nessun linguaggio di "ciclo positivo del settore" per i mercati crypto — il management ha detto il contrario.
La voce di stato patrimoniale che conferma la storia di Arc è il ricavo differito, non il reddito da riserve. Il 10-Q rivela che durante il trimestre Circle ha stipulato accordi di acquisto di token ARC per proventi lordi complessivi di circa $242,2 milioni ($222,0 milioni di contanti ricevuti nel trimestre), riconosciuti come ricavi differiti all'interno di Altre Passività Correnti fino al soddisfacimento delle obbligazioni di performance. Le altre passività correnti sono balzate da $14,6 milioni al 31 marzo a $256,0 milioni al 30 giugno. Questa non è domanda di USDC; è valore dell'ecosistema Arc prepagato che siede sul lato delle passività fino alla consegna del mainnet.
La Storia dei Margini
| Metrica | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 | Q2 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Ricavi e reddito da riserve | $1.676M | $2.747M | $694M | $701M |
| Costi di distribuzione come % dei ricavi | 60,3% | 60,5% | 58,4% | 58,8% |
| Spese operative | — | — | $242M* | $254,5M |
| Utile (perdita) netto da attività continuative | $156M | $(70)M** | $55,2M | $48,2M |
| Margine netto (attività continuative) | 9,3% | (2,5)% | 8,0% | 6,9% |
*Approssimato dalle linee di spesa del registro Q1 escluse le distribuzioni. **FY2025 annuale approssimato dalla somma trimestrale (include l'onere di compensazione IPO del Q2 2025).
Le spese operative di $254,5 milioni sono in calo del 56% su base annua esclusivamente perché il Q2 2025 conteneva il picco di compensazione basata su azioni IPO. Sequenzialmente, le spese operative sono aumentate dal Q1 (compensazione $134,0M vs $138,1M; G&A $66,3M vs $57,3M; ammortamenti $29,9M vs $26,8M; IT $16,4M vs $12,7M). Le spese operative rettificate di $146 milioni (+23% su base annua) sono la lettura più pulita della spesa che Circle sta scegliendo: prodotto, infrastruttura e AI.
Il linguaggio sui prezzi nel comunicato riguarda il tasso di rendimento delle riserve, non un prezzo medio di vendita del prodotto — e si è mosso nella direzione sbagliata per i rialzisti (−66 pb). Il volume (media USDC +25% su base annua) lo ha più che compensato per il trimestre. Questo è prezzo vs. volume con i segni invertiti rispetto a una tipica storia di semiconduttori o SaaS: il "prezzo" di Circle è il rendimento legato al SOFR sulle riserve, non qualcosa che le vendite possono aumentare.
Il margine netto dalle attività continuative del 6,9% è inferiore all'8,0% del Q1 anche senza un onere IPO, perché gli altri proventi hanno aiutato meno dell'aumento sequenziale di G&A/ammortamenti/IT, e perché i costi di distribuzione assorbono ancora quasi tre quinti dei ricavi prima di quelle voci.
La Grande Domanda: Arc è Già nello Stato Patrimoniale?
Sì — come ricavi differiti, non come reddito da riserve.
USDC rimane il motore dei tassi: $73,2 miliardi di liquidità e mezzi equivalenti segregati a beneficio dei detentori di stablecoin contro $72,9 miliardi di depositi da detentori di stablecoin. Questa coppia è la promessa di una stablecoin di pagamento resa esplicita in partita doppia. Arc è il secondo libro. Il dettaglio dei ricavi differiti nel 10-Q mostra che la prevendita dei token ARC ha portato ~$242 milioni di corrispettivo da clienti che diventeranno Altri ricavi solo quando Circle soddisferà le relative obbligazioni di performance in vista del mainnet del 16 settembre.
| Segnale di stato patrimoniale | 31 marzo 2026 | 30 giugno 2026 | Cosa significa |
|---|---|---|---|
| Liquidità segregata per detentori di stablecoin | $76,9B | $73,2B | Flottante USDC (fine periodo) |
| Depositi da detentori di stablecoin | $76,8B | $72,9B | Passività di rimborso corrispondente |
| Altre passività correnti | $14,6M | $256,0M | Include ricavi differiti token ARC |
| Totale attivo | $80,5B | $77,2B | Il prelievo del flottante domina |
Il linguaggio del management sulla domanda di Arc ("non stanno facendo pilot, si stanno espandendo"; elenco validatori; BlackRock BUIDL atteso su Arc; tokenizzazione DTCC) è quindi oggi una storia di passività e ricavi differiti e diventa una storia di conto economico solo dopo il mainnet. Trattare i commenti su Arc come supporto al reddito da riserve corrente significherebbe fraintendere sia il conto economico sia il 10-Q.
Circle ha inoltre ricevuto l'approvazione dell'OCC per Circle National Trust e l'approvazione NYDFS per Circle New York Trust — notizie di licenze che appartengono alla colonna normativa, non ai $48 milioni di utile netto di questo trimestre.
Tracciare un Emittente di Stablecoin da $77B in Testo Semplice
Modellare Circle in Beancount costringe ogni dollaro di reddito da riserve, costo di distribuzione e liquidità a sostegno dell'USDC a quadrare secondo come modelliamo ogni azienda — con un'avvertenza: il registro pubblico di Circle mantiene il proprio piano dei conti e l'unità in dollari pieni, non il piano MUSD interno usato per la maggior parte delle altre aziende di Open Ledger. La transazione sotto è copiata dal file di periodo Q2 2026 pubblicato (quarterly/2026-Q2.bean); gli importi sono in USD, non in milioni.
Il conto economico è una transazione a somma zero. I conti di reddito sono crediti (negativi), le spese sono debiti (positivi), e l'utile netto attribuibile agli azionisti ordinari più la quota degli interessi di minoranza si chiudono nel patrimonio netto così che la transazione sommi a zero:
; Verifica: −667.733.000 − 33.582.000 + 410.414.000 + 2.056.000 + 133.999.000
; + 66.273.000 + 29.896.000 + 16.359.000 + 8.657.000 − 698.000
; − 17.947.000 + 4.092.000 + 48.221.000 − 7.000 = 0 ✓
2026-06-30 * "CRCL Q2-2026" "Conto Economico — Tre Mesi Terminati il 30 Giu 2026"
Income:ReserveIncome -667,733,000 USD
Income:OtherRevenue -33,582,000 USD
Expenses:DistributionAndTransactionCosts 410,414,000 USD
Expenses:OtherCosts 2,056,000 USD
Expenses:Compensation 133,999,000 USD
Expenses:GeneralAndAdministrative 66,273,000 USD
Expenses:DepreciationAndAmortization 29,896,000 USD
Expenses:ITInfrastructure 16,359,000 USD
Expenses:Marketing 8,657,000 USD
Expenses:DigitalAssetsGainsLosses -698,000 USD
Expenses:OtherExpenseIncome -17,947,000 USD
Expenses:IncomeTax 4,092,000 USD
Equity:RetainedEarnings 48,221,000 USD
Equity:NoncontrollingInterests -7,000 USDIl numero di stato patrimoniale che porta la narrazione è ancora la coppia delle riserve stablecoin — ora più piccola sequenzialmente, ancora enorme:
2026-07-01 balance Assets:Current:CashSegregatedStablecoinHolders 73,161,172,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:DepositsFromStablecoinHolders -72,927,544,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:OtherCurrentLiabilities -256,021,000 USDAltre passività correnti a $256,0 milioni è dove siedono i ricavi differiti dei token ARC. Il registro pubblico mantiene le attività di riserva e la passività di deposito USDC negli stessi conti usati nei periodi precedenti, così la quadratura di fine periodo rimane significativa mentre la circolazione si muove.
L'Arco Pluriennale
| Periodo | Ricavi / reddito da riserve | % dist. dei ricavi | Utile netto (continuative) | Liquidità a sostegno USDC (fine periodo) |
|---|---|---|---|---|
| FY2023 | $1.450M | 49,6% | $268M | $24,3B |
| FY2024 | $1.676M | 60,3% | $156M | $43,9B |
| FY2025 | $2.747M | 60,5% | $(70)M* | $75,1B |
| Q1 2026 | $694M | 58,4% | $55M | $76,9B |
| Q2 2026 | $701M | 58,8% | $48M | $73,2B |
*FY2025 annuale approssimato; dominato dall'onere di compensazione IPO del Q2 2025.
La liquidità a sostegno dell'USDC è più che triplicata da fine FY2023 a fine FY2025, poi è scesa nel Q2 2026 mentre la circolazione di fine periodo è calata a $73,3 miliardi. I ricavi continuano a comporsi con il flottante medio e i tassi a breve. La pretesa della distribuzione su ogni dollaro di ricavo è rimasta bloccata vicino al 60% dal FY2024. La storia di compounding è l'adozione del flottante; la storia dei margini è se Circle potrà mai trattenere di più degli interessi che quel flottante guadagna — e se i ricavi differiti di Arc si convertiranno in Altri ricavi durevoli dopo il 16 settembre senza diventare un altro pass-through ad alta distribuzione.
Il Verdetto: Toro vs. Orso
Caso Toro
- La circolazione media di USDC +25% su base annua espande ancora la base del reddito da riserve anche con un calo del rendimento di 66 pb.
- Il margine RLDC è rimasto al 41% (+302 pb su base annua) — la linea di unità economiche che Circle stessa enfatizza.
- Il cambiamento di $530 milioni nell'utile netto su base annua conferma che l'onere IPO del FY2025 era non ricorrente; la compensazione si è normalizzata a $134 milioni.
- Arc è già finanziato nello stato patrimoniale (~$242 milioni di proventi da token come ricavi differiti) in vista del mainnet del 16 settembre.
- L'approvazione come banca fiduciaria nazionale dall'OCC più l'approvazione fiduciaria NYDFS approfondiscono il fossato normativo attorno alla custodia delle riserve.
Caso Orso
- La circolazione di USDC a fine periodo è scesa di ~$3,7 miliardi sequenzialmente a $73,3 miliardi — la stessa cornice di Allaire del "mercato crypto che ha rallentato" appare nel flottante.
- Il tasso di rendimento delle riserve −66 pb è un rischio Fed/tassi che Circle non può coprire con il prezzo del prodotto.
- La distribuzione consuma ancora ~59% dei ricavi; quattro trimestri di RLDC ~41% non hanno rotto il tetto della quota partner.
- Gli altri ricavi sono ancora sotto il 5% del mix e sono diminuiti sequenzialmente — Arc non è ancora apparso nei ricavi riconosciuti.
- Il margine netto dalle attività continuative è sceso al 6,9% dall'8,0% del Q1 anche senza un onere IPO.
La Nostra Opinione: Il Q2 2026 di Circle è un risultato pulito di tassi e flottante, non un risultato Arc. I $48 milioni di utile netto sono reali, ma il cambiamento di $530 milioni su base annua è per lo più l'assenza dell'onere azionario IPO dell'anno scorso. Credete al linguaggio istituzionale del management su Arc quando i ricavi differiti si convertiranno in Altri ricavi dopo il mainnet — e continuate a modellare l'azienda come un pass-through di money market sulle riserve USDC finché quella conversione non sarà visibile nel conto economico, non solo nel comunicato stampa.
