Circle ha appena riportato $770 milioni di ricavi nel Q4, superando di quasi 3 volte le stime di Wall Street, e ha visto il suo titolo balzare del 29% in una singola seduta. Niente male per un'azienda che otto mesi fa valeva quattro volte tanto.
La storia del primo anno di Circle come società pubblica è la storia delle stablecoin stesse: l'ottimismo sfrenato, il brusco risveglio alla realtà e la silenziosa costruzione infrastrutturale che potrebbe effettivamente giustificare l'hype. Ripercorriamola dall'inizio.
Atto 1: L'IPO Che Ha Infiammato il Mondo Crypto
Giugno 2025. Circle fissa il prezzo della sua IPO a $31 per azione alla Borsa di New York. Apre a $69. Nel giro di poche settimane, il titolo supera $200, poi $250, poi $299.
La tesi era irresistibile: la prima azienda stablecoin pura a quotarsi in borsa, proprio nel momento in cui Washington si stava aprendo alla regolamentazione crypto. USDC era già la seconda stablecoin più grande al mondo. Il Congresso stava dibattendo una legge sulle stablecoin. E questo era l'unico modo per gli investitori tradizionali di scommettere direttamente sulla tesi secondo cui i token digitali ancorati al dollaro sarebbero diventati l'infrastruttura della finanza globale.
Wall Street non riusciva ad acquistarlo abbastanza velocemente. A $299, la capitalizzazione di mercato di Circle implicava una società che aveva già vinto. L'euforia era totale.
Atto 2: Il Conto con la Realtà
Poi è arrivata la realtà.
Verso la fine del 2025, il titolo aveva iniziato la sua lunga discesa. I ribassisti avevano un argomento semplice: Circle è un'attività basata sullo spread. Emette USDC, detiene riserve in titoli di Stato e incassa il rendimento. Quando i tassi salgono, Circle stampa denaro. Quando i tassi scendono? Potete immaginarlo.
C'erano anche altre domande. USDT di Tether deteneva ancora circa il 70% del mercato delle stablecoin nonostante la sua opacità. Avrebbe potuto USDC colmare veramente il divario? E la struttura dei costi: Circle stava spendendo molto per scalare, con $424 milioni di compensi basati su azioni nel solo FY2025 che hanno trascinato il risultato netto annuo a una perdita netta di $70 milioni.
Entro febbraio 2026, il titolo di Circle era crollato a circa $50. Un'azienda che un tempo veniva scambiata vicino a $300 ora lottava per la rilevanza nella fascia media. La narrazione si era completamente capovolta: da "vincitore inevitabile" a "operazione sullo spread sopravvalutata".
E poi è arrivato il 25 febbraio.
Atto 3: La Sorpresa sugli Utili Che Ha Cambiato la Storia
I numeri del Q4 di Circle non hanno solo superato le stime: le hanno polverizzate.
I ricavi hanno raggiunto $770 milioni, in aumento del 77% su base annua. L'utile per azione è stato di $0,43, quasi il triplo del consenso di $0,16. L'EBITDA rettificato è salito a $167 milioni, con un incremento del 412% rispetto allo stesso trimestre dell'anno precedente. L'utile netto è stato di $133 milioni, trasformando un anno in perdita in un atto finale redditizio.
Il titolo è balzato del 29% in giornata.
Per l'intero anno, Circle ha generato $2,7 miliardi di ricavi, con un aumento del 64% rispetto al FY2024. La perdita netta annuale di $70 milioni sembra negativa a prima vista, ma è quasi interamente spiegata dall'addebito di $424 milioni per compensi basati su azioni, un costo una tantum legato all'IPO. Escludendolo, l'attività sottostante ha generato $582 milioni di EBITDA rettificato, più del doppio rispetto all'anno precedente.
Ma i numeri che contano davvero non sono nel conto economico.
La Macchina USDC
La circolazione di USDC ha raggiunto $75,3 miliardi entro la fine del Q4, con un aumento del 72% su base annua. Ancora più importante, il volume delle transazioni on-chain è esploso a $11,9 trilioni, con un incremento del 247%. Non si tratta di persone che detengono USDC nei portafogli sperando che salga. Si tratta di commercio. Pagamenti. Regolamenti. La roba che rende effettivamente preziosa una stablecoin.
La quota di mercato di Circle nel settore delle stablecoin è salita al 28%, colmando costantemente il divario con Tether. E a differenza di Tether, ogni dollaro dietro USDC è sottoposto a revisione, riservato in titoli di Stato e contanti, ed è completamente trasparente. In un mondo che si muove verso la regolamentazione, questa distinzione sta iniziando a contare molto.
| Metrica | Q4 FY2025 | Q4 FY2024 | Variazione YoY |
|---|---|---|---|
| Ricavi | $770M | $435M | +77% |
| Utile Netto | $133M | ($9M) | N/D |
| EPS | $0,43 | N/D | vs stima $0,16 |
| EBITDA Rettificato | $167M | $33M | +412% |
| Circolazione USDC | $75,3B | $43,8B | +72% |
| Volume On-Chain | $11,9T | $3,4T | +247% |
Oltre l'Ancoraggio al Dollaro
Ecco dove la storia di Circle diventa davvero interessante e dove i ribassisti potrebbero sbagliarsi.
Se Circle fosse solo un emittente di stablecoin che incassa i rendimenti dei titoli di Stato, la critica dell'attività basata sullo spread sarebbe fatale. I tassi scendono, i ricavi scendono, fine della partita. Ma l'azienda sta costruendo qualcosa di completamente diverso.
Circle Payments Network è stato lanciato con 55 istituti finanziari a bordo. Non è teorico: è una rete di regolamento in tempo reale progettata per competere con SWIFT per i pagamenti transfrontalieri. Anche solo una frazione del flusso transfrontaliero annuale di $150 trilioni dovesse migrare verso l'infrastruttura blockchain, l'opportunità di ricavo supererebbe di gran lunga il reddito da interessi.
La blockchain Arc fornisce a Circle il proprio livello infrastrutturale programmabile. Visa sta regolando transazioni in USDC. Intuit ha integrato USDC per i pagamenti alle imprese. E, cosa forse più importante, l'OCC ha concesso a Circle una licenza bancaria, la prima per un'azienda crypto-native, fornendole quel fossato regolamentare che potrebbe tenere i concorrenti fuori per anni.
L'Amministratore Delegato di Circle, Jeremy Allaire, ha ripetuto più volte che il futuro dell'azienda non è essere un "emittente" ma essere "un'infrastruttura finanziaria". Dopo questo trimestre, il mercato sta iniziando a credergli.
Monitoraggio delle Finanze di Circle in Testo Semplice
Per verificare ogni numero di questa analisi, abbiamo costruito i bilanci completi FY2024-FY2025 di Circle in Beancount, il sistema di contabilità a partita doppia open-source. Ecco come appare il trimestre eccezionale sotto forma di transazioni in testo semplice:
2025-12-30 * "Q4 Revenue"
Assets:TotalAssets 770 USD
Income:Revenue
2025-12-30 * "Q4 Cost of Revenue"
Expenses:CostOfRevenue 312 USD
Assets:TotalAssets
2025-12-30 * "Q4 General and Administrative"
Expenses:GeneralAndAdministrative 119 USD
Assets:TotalAssets
2025-12-30 * "Q4 Net Income"
Assets:TotalAssets 133 USD
Income:NetIncomeOgni dato è riconciliabile con le dichiarazioni SEC di Circle. Esplora il libro mastro interattivo completo qui sotto:
Cosa Aspetta il Futuro
Wall Street è ottimista. Il rating di consenso è Acquista, con un prezzo obiettivo medio di $131,69, circa l'80% di rialzo rispetto ai livelli attuali. Bernstein prevede che la circolazione di USDC potrebbe raggiungere $220 miliardi entro il 2027, e le stesse indicazioni di Circle prevedono una crescita annuale composta del 40% nell'offerta di USDC.
La legislazione sulle stablecoin in discussione al Congresso potrebbe essere il catalizzatore più grande di tutti. Se gli Stati Uniti approveranno un quadro normativo chiaro, e la maggior parte degli osservatori prevede che lo faranno, Circle si trova in una posizione migliore di chiunque altro. Ha già la licenza bancaria, l'infrastruttura di conformità e le relazioni istituzionali. Tether, operando dall'estero con una trasparenza limitata, si troverebbe ad affrontare un percorso molto più difficile.
Ma i rischi rimangono. I tassi di interesse sono il più ovvio: se la Fed taglia in modo aggressivo, il reddito dalle riserve di Circle si riduce. La concorrenza delle banche che emettono le proprie stablecoin è un altro. E la compensazione basata su azioni è reale: quell'addebito di $424 milioni riflette una diluizione che gli azionisti esistenti stanno subendo.
Il Verdetto
Otto mesi fa, comprare Circle a $299 sembrava geniale. Quando ha raggiunto $50, sembrava un disastro. Oggi, dopo un'impennata del 29% sulla scia di numeri che hanno zittito ogni ribassista di Wall Street, sembra una via di mezzo: un'azienda che si è fatta prendere la mano, è tornata con i piedi per terra e ora sta dimostrando che l'attività sottostante potrebbe effettivamente valere l'entusiasmo.
Circle non è più solo un'azienda di stablecoin. Sta diventando l'infrastruttura finanziaria per un'economia basata su blockchain. Se il titolo a $73 sia economico o costoso dipende interamente dal fatto che si creda o meno nell'arrivo di quell'economia.
Dopo gli utili di oggi, sono in più a crederci rispetto a ieri.