Risultati del secondo trimestre 2026 di Nubank: il primo trimestre da 1 miliardo di dollari, 139 milioni di clienti e un margine di interesse netto del 22,9%

Nubank ha guadagnato 1,061 miliardi di dollari nei tre mesi chiusi al 30 giugno 2026 — il primo trimestre nella sua storia tredicennale sopra il miliardo di dollari, in crescita dagli 871 milioni di dollari del T1 e dai 637 milioni di un anno prima. Ci è riuscita servendo 138,9 milioni di clienti a un costo di servizio mensile di circa 1,0 dollaro per cliente attivo, contro 17,1 dollari di ricavi mensili per cliente attivo. Questo rapporto è il modello di business in una riga: una banca il cui costo per cliente sta in una nota a piè di pagina. Il denaro si guadagna dall'altro lato dello stato patrimoniale — un margine di interesse netto del 22,9% su carte di credito e prestiti personali — e anche il rischio sta lì: 6,59 miliardi di dollari di accantonamenti per perdite a fronte di quegli stessi saldi.

I numeri principali​

Le cifre seguenti provengono dai bilanci intermedi IFRS di Nu Holdings, depositati con un 6-K il 13 agosto 2026. I tassi di crescita qui sono in dollari statunitensi come riportati; il comunicato sui risultati cita tassi neutri rispetto ai cambi, che sono inferiori perché il real brasiliano si è rafforzato.

L'affermazione del "primo trimestre da un miliardo di dollari" regge a un controllo incrociato con i documenti depositati. I quattro trimestri precedenti hanno guadagnato 782,7 milioni di dollari (T3 2025), 894,8 milioni (T4 2025) e 871,4 milioni (T1 2026) sulla stessa base IFRS, e il comunicato stesso afferma che l'utile netto "ha raggiunto 1,1 miliardi di dollari per la prima volta nella storia di Nubank". Il dato di crescita del 49% nel comunicato è neutro rispetto ai cambi; in dollari come riportati il balzo è del 66,6%.

La tabella mostra anche che il balzo non è stato tutto leva operativa. L'utile lordo è cresciuto leggermente più dei ricavi anche dopo un onere per perdite su crediti superiore del 46%, ma le spese operative sono cresciute ancora più rapidamente, così l'utile ante imposte è aumentato solo del 40,6%. Il resto è venuto dalle imposte: l'imposta sul reddito IFRS è scesa del 28% a 175,2 milioni di dollari mentre l'utile ante imposte cresceva. L'utile netto è consolidato; 0,9 milioni di dollari appartengono a interessi non di controllo e 1.060,2 milioni agli azionisti di Nu.

Un'ulteriore distinzione conta prima di citare qualsiasi numero. I ricavi principali del comunicato di "quasi 5,9 miliardi di dollari" sono una cifra manageriale di 5.875,7 milioni di dollari. Il report di riconciliazione del management aggiunge 362,4 milioni di dollari di riclassificazioni e adeguamenti fiscali ai ricavi IFRS di 5.513,2 milioni di dollari, e sposta un importo corrispondente nelle imposte manageriali (569,2 milioni di dollari invece di 175,2 milioni). L'utile netto è identico in entrambi i casi: 1.061,1 milioni di dollari. Il registro contabile utilizza le cifre IFRS.

Analisi approfondita dei ricavi: un portafoglio carte, un portafoglio prestiti e una giacenza​

Nu riporta un solo segmento operativo. Il conto economico IFRS suddivide i ricavi in interessi attivi (e utili su strumenti finanziari) e commissioni; la vista manageriale li suddivide in tre modi.

I ricavi da credito sono gli interessi guadagnati sui portafogli carte e prestiti, e ora rappresentano il 61% dei ricavi manageriali. Il comunicato indica il portafoglio crediti totale a 39,4 miliardi di dollari — 26 miliardi di carte di credito, 10,3 miliardi di prestiti non garantiti e 3,1 miliardi di prestiti garantiti — in crescita del 37% neutro rispetto ai cambi. Nella telefonata sui risultati il riassunto del CFO è stato che "la crescita è rimasta ampia e diffusa". Quel portafoglio operativo è una misura lorda e manageriale; lo stato patrimoniale porta gli stessi portafogli a 21,5 miliardi di dollari (carte) e 11,3 miliardi (prestiti) al netto degli accantonamenti, e i due insiemi di numeri non vanno mescolati.

I ricavi da giacenza sono ciò che Nu guadagna investendo i suoi 45,3 miliardi di dollari di depositi in liquidità, riserve presso la banca centrale e titoli. È il motore silenzioso: 1,45 miliardi di dollari in un trimestre, con i depositi che costano l'88% del tasso interbancario brasiliano, "3 punti percentuali in meno rispetto a un anno fa" secondo il comunicato.

I ricavi da commissioni — intermediazione, commissioni di mora, commissioni assicurative — sono cresciuti del 39,4% sulla linea IFRS. Il volume di acquisti ha raggiunto 43,4 miliardi di dollari, in crescita del 16%.

L'analisi dei segnali del management rileva un linguaggio di domanda robusta e di espansione di mercato, ma nessuno dei temi di offerta o di prezzo. Il CEO descrive il Messico come una banca appena completata — "abbiamo lanciato la nostra banca in Messico, diventando la più grande banca digitale del paese con 16 milioni di clienti" — e il management durante la telefonata ha definito il Brasile "la nostra più grande opportunità di crescita". Sia le operazioni bancarie messicane (6 agosto) sia il livello premium Croma (luglio) sono iniziati dopo la chiusura del trimestre, quindi nessuno dei due è in questi numeri. Non c'è alcuna affermazione di domanda superiore all'offerta, nessuna offerta limitata e nessun aumento generalizzato dei prezzi di vendita: ricavi più alti per cliente derivano da più prodotti per cliente, non da un aumento di prezzo dichiarato.

La storia del margine: 22,9% prima delle perdite, 12,4% dopo​

Due margini bancari nel comunicato raccontano la storia. Il margine di interesse netto si è ampliato di 180 punti base al 22,9%, "riflettendo la crescita del portafoglio, il cambio di mix verso i prestiti non garantiti e le espansioni di rischio intenzionali comunicate il trimestre scorso". Il NIM corretto per il rischio — dopo il costo del credito — è salito di 290 punti base al 12,4% dal 9,5% del T1. Entrambi sono rapporti manageriali, non voci IFRS, quindi appartengono alla prosa piuttosto che al registro contabile.

Il margine lordo IFRS racconta la stessa storia in termini contabili:

Il margine lordo del T2 si è ripreso di cinque punti dal T1 ma non ha superato il T3 2025. Il T1 è stagionalmente il trimestre peggiore per le morosità precoci, e il comunicato attribuisce il calo sequenziale del 9% nel costo del credito principalmente al "normale miglioramento del secondo trimestre nelle morosità precoci". Il management ha anche attribuito parte del miglioramento alle rinegoziazioni del debito nell'ambito del programma brasiliano Desenrola; durante la telefonata il CFO ha rifiutato di considerare il 12% di NIM corretto per il rischio un minimo.

I costi operativi si sono mossi nella direzione opposta. L'efficiency ratio è salito al 19,5% dal 17,6% del T1 poiché le spese per immobili e marketing "sono state spostate dal primo trimestre al secondo", e il management ha guidato verso circa il 20% per l'anno. Secondo la definizione di efficiency ratio del management, le spese operative sono meno di un quinto dei ricavi — la nota a piè di pagina del costo per cliente in forma di rapporto.

La grande domanda: quali voci dello stato patrimoniale sostengono il margine?​

Un margine di interesse netto del 22,9% non si guadagna sull'intero stato patrimoniale. Si guadagna su un insieme ristretto di attività, finanziate da un insieme ristretto di passività, e deve coprire un accantonamento per perdite che vive su quelle stesse attività. Il piano dei conti bancario del registro mette ciascuna di quelle voci nel proprio conto:

Leggi la tabella partendo dagli accantonamenti. In sei mesi, i crediti lordi da carte sono cresciuti del 19% mentre l'accantonamento carte è cresciuto del 28%, portando la copertura dal 16,0% al 17,2% del portafoglio. I prestiti lordi sono cresciuti del 23% mentre l'accantonamento prestiti è cresciuto del 42%, dal 13,7% al 15,8%. Gli accantonamenti crescono più rapidamente dei portafogli che coprono. È esattamente ciò che dovrebbe apparire nei conti un'"espansione di rischio intenzionale": l'azienda presta più in basso lungo la curva di rischio, e l'IFRS 9 la obbliga ad accantonare per le perdite attese in anticipo. L'onere per perdite attese su crediti del T2 di 1.482,2 milioni di dollari si suddivide in 832,2 milioni su carte, 632,3 milioni su prestiti e 17,7 milioni su altre attività.

La qualità del credito si è mossa in due direzioni contemporaneamente. Il rapporto NPL a 15–90 giorni è migliorato di 16 punti base al 4,8%, soprattutto per stagionalità, mentre il rapporto NPL a 90+ giorni è salito di 35 punti base al 6,9%. La crescita degli accantonamenti dice che il management sta accantonando per il secondo numero, non festeggiando il primo.

Sul lato del funding, i depositi di 45,3 miliardi di dollari sono più dei 32,8 miliardi di saldi netti di carte e prestiti combinati — l'eccedenza è in titoli (19,2 miliardi di dollari) e depositi obbligatori presso la banca centrale (9,1 miliardi di dollari), ed è da lì che provengono i ricavi da giacenza. I debiti verso la rete, 15,5 miliardi di dollari dovuti a valle ai commercianti per gli acquisti con carta, sono la seconda fonte di funding per il portafoglio carte. I depositi costituiscono il 54,8% delle attività totali. La domanda sul margine per i prossimi quattro trimestri è se lo spread tra ciò che rendono i portafogli carte e prestiti e ciò che sottrae l'onere trimestrale per perdite di 1.482 milioni di dollari rimane vicino al livello del 12,4% del T2 una volta che i venti favorevoli stagionali e del Desenrola svaniranno.

Tracciare una banca digitale da 82,8 miliardi di dollari in testo semplice​

Modellare una banca in partita doppia costringe ogni dollaro di credito a riconciliarsi con il deposito che lo finanzia e l'accantonamento che lo svaluta. Il nostro registro segue come modelliamo ogni azienda, con alcuni conti bancari aggiunti sotto la gerarchia standard — depositi presso la banca centrale, crediti da carte e prestiti mostrati al lordo con i loro accantonamenti come conti di rettifica, depositi e debiti verso la rete — ciascuno mappato alla sua voce di bilancio nell'intestazione del registro.

Ecco il conto economico del T2 2026 come una singola transazione Beancount, in milioni di dollari statunitensi. I ricavi sono negativi (un credito) e le spese sono positive (addebiti); Equity:Adjustments assorbe l'utile netto in modo che la scrittura sommi a zero, e il saldo degli utili non distribuiti è impostato separatamente da un'asserzione di saldo.

; -- INCOME STATEMENT -- three months ended June 30, 2026 (Q2 only, not H1)
; Convention: income negative (credit), expenses positive (debit); Equity:Adjustments absorbs net income.
; Net income (consolidated, incl. NCI): 1,061.089
; Check: (-5513.208) + 1556.650 + 127.816 + 832.159 + 632.306 + 17.748 + 226.246 + 599.790 + 103.429 + 201.042 + (-24.954) + 4.663 + 175.224 + 1061.089 = 0
 
2026-06-30 * "Nu Holdings Ltd." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                             -5513.208 MUSD  ; IFRS total revenue (interest income and gains 4760.573 + fees 752.635)
  Expenses:CostOfRevenue                      1556.650 MUSD  ; interest and other financial expenses (funding cost)
  Expenses:CostOfRevenue                       127.816 MUSD  ; transactional expenses
  Expenses:CostOfRevenue                       832.159 MUSD  ; ECL expense: credit card receivables
  Expenses:CostOfRevenue                       632.306 MUSD  ; ECL expense: loans to customers
  Expenses:CostOfRevenue                        17.748 MUSD  ; ECL expense: other
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        226.246 MUSD  ; customer support and operations
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        599.790 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        103.429 MUSD  ; marketing
  Expenses:OtherNet                            201.042 MUSD  ; other expenses
  Expenses:OtherNet                            -24.954 MUSD  ; other income
  Expenses:OtherNet                              4.663 MUSD  ; share of loss in associates
  Expenses:IncomeTax                           175.224 MUSD  ; income tax expense (Note 30; managerial view shows 569.2 after tax-equivalency)
  Equity:Adjustments                          1061.089 MUSD  ; net income offset (retained earnings set by balance assertion)

I ricavi sono una sola scrittura — i ricavi totali IFRS — così questo registro si confronta in modo pulito con ogni altra azienda della flotta Open Ledger. La suddivisione tra interessi e commissioni vive nel commento e nelle tabelle sopra. Gli interessi attivi di 4.760,6 milioni di dollari meno il costo del funding di 1.556,7 milioni lasciano 3.203,9 milioni di dollari di interessi netti e proventi finanziari IFRS; il "NII" di 3,7 miliardi del comunicato è l'equivalente manageriale.

E qui ci sono le voci di stato patrimoniale che sostengono il margine, come asserzioni:

2026-06-30 balance Assets:Current:CreditCardReceivables       25961.122 MUSD
2026-06-30 balance Assets:Current:CreditCardAllowance         -4466.716 MUSD
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:Loans                    13437.254 MUSD
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:LoanAllowance            -2119.832 MUSD
2026-06-30 balance Liabilities:Current:Deposits              -45328.419 MUSD

Il numero che racconta la storia quinquennale sono i depositi: 9,7 miliardi di dollari alla fine del 2021, 45,3 miliardi ora. Ogni altra voce della banca — il portafoglio carte, il portafoglio prestiti, il portafoglio titoli che genera la giacenza — è cresciuta sopra di esso.

L'arco pluriennale​

I ricavi sono cresciuti più di nove volte in quattro anni, e l'azienda è passata dal perdere denaro al guadagnare un margine netto del 18%. Tre di questi anni portano componenti straordinarie denominate che il registro etichetta esplicitamente: i ricavi FY2021 sono al netto di un programma clienti IPO NuSócios di 11,2 milioni di dollari, e le spese generali e amministrative FY2022 includono un onere non monetario di 355,6 milioni di dollari per il premio azionario contingente revocato del CEO. Le imposte FY2025 includono un beneficio di 58,5 milioni di dollari da un cambiamento dell'aliquota fiscale brasiliana.

Lo stato patrimoniale è cresciuto di pari passo. I depositi sono aumentati di 4,3 volte dal FY2021 al FY2025, e gli stati patrimoniali FY2022 e FY2023 seguono la successiva rideterminazione della società che ha rimosso le cripto-attività detenute per i clienti (e la passività corrispondente) senza modificare il patrimonio netto. Un solo trimestre del 2026 ha già prodotto 1,06 miliardi di dollari dell'utile che richiese l'intero FY2023 per essere guadagnato.

Il verdetto: toro contro orso​

Tesi rialzista

• L'utile netto ha superato 1 miliardo di dollari in un trimestre per la prima volta, in crescita del 66,6% in dollari come riportati, su 138,9 milioni di clienti.
• Il costo di servizio resta vicino a 1,0 dollaro per cliente attivo al mese contro 17,1 dollari di ricavi, e l'efficiency ratio è del 19,5%.
• I depositi di 45,3 miliardi di dollari superano il portafoglio crediti netto di 12,5 miliardi, e costano l'88% del tasso interbancario.
• Il Messico ora opera come banca con 16 milioni di clienti, una seconda franchise che i numeri del T2 non includono ancora.

Tesi ribassista

• Gli accantonamenti su carte e prestiti sono cresciuti del 28% e del 42% in sei mesi mentre i portafogli crescevano del 19% e del 23% — l'espansione del rischio si sta manifestando nelle riserve.
• Il rapporto NPL a 90+ giorni è salito di 35 punti base al 6,9%; il miglioramento delle morosità precoci era in gran parte stagionale.
• L'utile ante imposte è cresciuto del 40,6%, più lentamente dei ricavi; parte del balzo dell'utile netto è venuto da un onere fiscale inferiore.
• Il management esplicitamente non ha voluto definire il 12% di NIM corretto per il rischio un minimo, e il beneficio del recupero Desenrola è in gran parte alle spalle.
• Il comunicato non rivendica alcun potere di determinazione dei prezzi; i ricavi per cliente dipendono dal vendere più credito agli stessi clienti.

La nostra opinione: Nubank è ora una banca genuinamente redditizia, e la struttura dei costi è il vero fossato competitivo — un dollaro al mese per servire un cliente è un numero che nessun concorrente con filiali può eguagliare. Ma il prossimo passo della crescita degli utili è una scommessa sul credito, e il registro mostra la scommessa in corso: gli accantonamenti si accumulano più rapidamente dei portafogli. Guarderemmo un rapporto sopra tutti gli altri — la copertura degli accantonamenti sui crediti lordi — rispetto all'andamento degli NPL a 90+ giorni. Se la copertura si stabilizza vicino al 17% sulle carte mentre il NIM corretto per il rischio resta vicino al 12%, il trimestre da un miliardo diventa il minimo. Se la copertura continua a salire, il T2 è stato il massimo stagionale.