Résultats du T3 2026 de Steel Dynamics : BPA en hausse de 92 % à 5,26 $ sur des expéditions d'acier record

Steel Dynamics a publié un troisième trimestre record le 19 octobre 2026 : ventes nettes de 6,5 milliards de dollars (+34,8 %), résultat opérationnel de 1,0 milliard de dollars (+98,2 %) et résultat net de 756 millions de dollars, soit 5,26 $ par action diluée — en hausse de 92 % contre 2,74 $ un an plus tôt. L'entreprise a expédié un record de 3,8 millions de tonnes d'acier tandis que son prix de vente moyen a progressé de 102 $ la tonne d'un trimestre sur l'autre et que les coûts de la ferraille ont reculé de 8 $, un élargissement du spread de 110 $ la tonne qui s'est répercuté presque directement sur le résultat net. C'est le modèle de la mini-aciérie qui fonctionne exactement comme prévu.

Les chiffres phares​

L'exercice fiscal de Steel Dynamics correspond à l'année civile, donc le T3 2026 correspond aux trois mois clos le 30 septembre 2026. Chaque chiffre ci-dessous provient du Form 10-Q et du communiqué de résultats, dont les états condensés concordent ligne pour ligne avec les états financiers du 10-Q. Le résultat net dans cet article est attribuable aux actionnaires de Steel Dynamics (756,0 millions de dollars ; le résultat net consolidé était de 755,7 millions de dollars avant une perte de 0,3 million de dollars attribuable aux participations ne donnant pas le contrôle).

Le chiffre d'affaires a progressé de 34,8 % tandis que le coût des marchandises vendues a augmenté de 28,4 % (5 227,1 M$ contre 4 070,3 M$) — cet écart de six points sur une base de 6,5 milliards de dollars constitue tout le trimestre. La marge brute a gagné 524,4 millions de dollars sur 1 681,2 millions de dollars de nouvelles ventes, soit une marge incrémentale de 31 % dans une activité dont la marge brute annuelle pleine était de 13,2 % en 2025. En dessous de la marge brute, le compte de résultat est propre : les frais généraux, administratifs et de vente ont en réalité reculé de 6,9 % à 187,0 millions de dollars alors même que les ventes augmentaient d'un tiers, et la seule ligne de coûts qui a progressé plus vite que le chiffre d'affaires est la participation aux bénéfices (+38,9 millions de dollars), qui par construction augmente avec les résultats.

Le redressement séquentiel est tout aussi net. Par rapport au T2 2026, le résultat net a progressé de 41,6 % (de 534 millions à 756 millions de dollars) et le résultat opérationnel a gagné 306 millions de dollars, soit 44 %, sur une hausse du chiffre d'affaires de 6,9 % (de 6 091,6 M$ à 6 509,4 M$). Le résumé du PDG Mark Millett — « les prix de l'acier ont continué de s'améliorer et les équipes ont bien exécuté sur l'ensemble de notre plateforme acier, générant une hausse séquentielle trimestrielle du résultat opérationnel consolidé de 306 millions de dollars, soit 44 pour cent » — attribue le bond au prix plus à l'exécution, et la note sectorielle le confirme : les opérations sidérurgiques à elles seules ont ajouté environ 330 millions de dollars de résultat opérationnel séquentiel.

Analyse approfondie du chiffre d'affaires​

Les opérations sidérurgiques ont fait presque tout le travail : 870,5 millions de dollars des 1 681,2 millions de dollars de hausse du chiffre d'affaires et 534,7 millions de dollars des 498,6 millions de dollars de hausse du résultat opérationnel — plus de 100 % du delta de profit, compensant un trimestre de fabrication plus mou et une perte élargie dans Autres. Cette concentration est tout l'intérêt du tableau sectoriel : ce fut un trimestre de spread acier, pas un trimestre généralisé.

Le vocabulaire de la direction sur la demande est assez précis pour être vérifié dans le grand livre. « Le marché domestique de l'acier est resté solide, soutenu par une demande régulière, des stocks clients bas et des niveaux d'importation historiquement faibles », a déclaré M. Millett — et « les importations d'acier américaines restent bien en dessous des niveaux historiques et de l'année précédente ». Le communiqué identifie les moteurs de la demande comme « les secteurs de l'énergie, de la construction non résidentielle, de l'automobile et de l'industrie ». Côté offre : « Les prix de l'acier se sont renforcés, les délais de livraison s'allongeant et la disponibilité au comptant se resserrant sur les produits plats laminés et les profilés de construction. » Chaque proposition a un chiffre derrière elle : la hausse séquentielle de prix de 102 $ la tonne, des expéditions record et un carnet de commandes de fabrication « 50 pour cent supérieur à celui d'il y a un an et s'étendant jusqu'au deuxième trimestre 2027 ». Notez ce que la direction ne dit pas : il n'y a nulle part dans le communiqué d'affirmation selon laquelle « la demande dépasse l'offre » — le vocabulaire reste à « régulière » et « solide », la tension étant attribuée à la disponibilité et aux importations plutôt qu'à des clients réclamant des tonnes.

Deux segments méritent leur propre paragraphe. La fabrication acier a vu ses ventes croître de 23,9 % mais son résultat opérationnel reculer de 15,4 % à 90,6 millions de dollars — la hausse des coûts d'acier en amont a comprimé le spread des poutrelles et plateaux même si les expéditions ont progressé de 18 % séquentiellement. La consolation réside dans le carnet de commandes : en hausse de 50 % sur un an, tiré par « la construction commerciale, l'industrie manufacturière, les entrepôts, les centres de données et la santé », ainsi que par la relocalisation et le financement des infrastructures. La fabrication valorise aujourd'hui la demande d'acier de demain, et le carnet de commandes dit qu'elle arrive.

L'aluminium est l'histoire de croissance : les ventes ont presque quintuplé à 493,5 millions de dollars tandis que la perte opérationnelle a plus que diminué de moitié à 26,2 millions de dollars — une amélioration séquentielle de 21 % — et la plateforme a atteint le seuil de rentabilité EBITDA. Le communiqué est franc sur l'imperfection : « Les volumes ont été inférieurs aux attentes sur plusieurs semaines, les pertes de rendement augmentant à des vitesses d'exploitation plus élevées », causées par la composition du liquide de refroidissement du laminoir à chaud qui « a été modifiée avec succès ». Les trois laminoirs à froid sont désormais opérationnels, la production de bandes à chaud a atteint 91 000 tonnes métriques et la première ligne CASH « devrait expédier des produits automobiles finis avant la fin de l'année ». La demande sous-jacente « reste forte et devrait continuer de croître ». Une installation qui atteint le seuil de rentabilité EBITDA tout en mettant encore en service ses lignes de finition est en avance sur le calendrier habituel, pas en retard.

L'histoire des marges​

Chaque ligne de marge se situe à ou près d'un plus haut de trois ans. La mécanique est le spread métallique, exprimé en dollars par tonne : le prix de vente externe moyen de l'acier a progressé de 102 $ séquentiellement à 1 400 $ tandis que le coût de la ferraille ferreuse par tonne fondue a reculé de 8 $ à 404 $. Cet élargissement de 110 $ la tonne, multiplié par 3,8 millions de tonnes, représente environ 418 millions de dollars de vent arrière séquentiel sur la marge brute avant effets de mix — plus que la totalité du gain de 306 millions de dollars de résultat opérationnel, ce qui signifie que la croissance des volumes et la discipline sur les coûts ont couvert tout le reste de ce qui a joué contre l'entreprise.

Le détail de pricing qui compte le plus est enfoui un paragraphe plus bas : « à mesure que les importations d'acier plat laminé revêtu diminuaient en raison des récentes actions commerciales et que la demande restait forte, les spreads de l'acier plat laminé à valeur ajoutée se sont également élargis ». Cette phrase nomme le mécanisme deux fois — actions commerciales plus demande régulière — et c'est la raison pour laquelle le tableau des marges ressemble à ce qu'il est. La concurrence des importations n'est pas restée simplement faible ; sur l'acier plat laminé revêtu, elle a activement reculé pendant le trimestre, permettant aux aciéries domestiques de fixer des prix plus larges sur les tonnes à valeur ajoutée. Gardez cette phrase à l'esprit pour la Grande Question.

Une ligne a évolué dans le mauvais sens et mérite honnêteté : les charges d'intérêts ont presque triplé à 39,3 millions de dollars contre 13,6 millions un an plus tôt, même si la dette totale est à peu près stable sur un an. Le 10-Q ne donne pas d'explication en une phrase, mais l'orientation est cohérente avec une moindre capitalisation d'intérêts à mesure que la construction de l'usine d'aluminium s'achève — des intérêts autrefois enfouis dans les immobilisations en cours qui frappent désormais le compte de résultat. À 0,6 % du chiffre d'affaires, c'est une note de bas de page pour ce trimestre, pas une menace pour lui.

La Grande Question : quelle part de ce trimestre relève des droits de douane ?​

Steel Dynamics et Cleveland-Cliffs ont tous deux publié le 19 octobre, tous deux ont surpris favorablement sur les prix, et tous deux ont nommé la même cause : les importations ont disparu et les aciéries domestiques fixent le prix de l'écart. Mettez les deux publications côte à côte et le tableau de l'industrie — ainsi que la différence entre les entreprises — apparaît nettement :

Cliffs a expédié plus de tonnes et gagné un cinquième du profit. L'écart tient au modèle économique : les mini-aciéries de Steel Dynamics fonctionnent à la ferraille avec un coût de fusion de 404 $ la tonne et une structure de coûts fortement variable — « notre modèle économique différencié et notre structure de coûts fortement variable », comme le formule le communiqué — tandis que Cliffs porte les coûts fixes d'une aciérie intégrée et digère encore l'acquisition de Stelco. Quand les spreads s'élargissent, le producteur à faibles coûts fixes capte davantage de chaque dollar. La marge brute de 19,7 % de STLD contre 8,3 % pour Cliffs est cet avantage structurel exprimé en un seul chiffre.

Mais les trimestres des deux entreprises reposent sur une seule hypothèse porteuse : les niveaux d'importation restent « bien en dessous des niveaux historiques ». Steel Dynamics précise de façon inhabituelle que la politique commerciale fait actuellement le travail sur les marges — les spreads de l'acier plat laminé revêtu se sont élargis précisément parce que « les importations ont diminué en raison des récentes actions commerciales ». C'est un vent arrière politique, pas un gain de productivité, et les vents arrière politiques peuvent s'inverser plus vite que les aciéries ne peuvent s'adapter. Le scénario haussier est que la relocalisation, les dépenses d'infrastructure et la construction de centres de données maintiennent la demande domestique en avance sur l'offre quoi qu'il arrive ; les données de carnet de commandes du communiqué (+50 % en fabrication, s'étendant jusqu'au T2 2027) le soutiennent. Le scénario baissier est que 110 $ la tonne d'élargissement séquentiel du spread incluaient une rupture ponctuelle du mur d'importations, et que le trimestre prochain comparera avec cette base. Le grand livre ne peut pas trancher ce débat — mais il vous dit exactement combien de marge est en jeu : chaque tranche de 50 $ la tonne de spread sur 3,8 millions de tonnes représente environ 190 millions de dollars de marge brute trimestrielle, soit environ 15 % de ce que l'entreprise vient de publier.

Suivre un trimestre de 6,5 milliards de dollars en texte brut​

Le communiqué de résultats d'une aciérie vous donne le profit ; un grand livre en partie double exige que chaque dollar de celui-ci se réconcilie. Modéliser Steel Dynamics dans Beancount signifie que les 6 509,4 millions de dollars de ventes, les 5 227,1 millions de dollars de coût des marchandises vendues et les 756,0 millions de dollars de profit attribuable doivent totaliser exactement zéro — avec la vérification arithmétique dans un commentaire qu'aucun auditeur ne peut manquer. Cette discipline est décrite dans comment nous modélisons chaque entreprise.

Voici l'écriture du compte de résultat du trimestre, exactement telle que poussée (le revenu est négatif car c'est un crédit ; les charges sont des débits positifs) :

; FY2026Q3 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −6509.419 + 5227.132 + 186.974 + 81.250 + 7.696 + 39.331 − 11.548 + 222.896 − 0.312 + 756.000 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Steel Dynamics, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -6509.419 MUSD  ; total net sales (unrelated parties 6,501,423 + related parties 7,996)
  Expenses:CostOfRevenue                    5227.132 MUSD  ; costs of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       186.974 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:ProfitSharing                        81.250 MUSD  ; profit sharing
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles      7.696 MUSD  ; amortization of intangible assets
  Expenses:Interest                             39.331 MUSD  ; interest expense, net of capitalized interest
  Income:OtherNet                              -11.548 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                           222.896 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:OtherNet                             -0.312 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Equity:Adjustments                           756.000 MUSD  ; net income attributable to Steel Dynamics, Inc. offset (RE set by balance assertion)

Deux choix de modélisation méritent d'être soulignés. Premièrement, la ligne de participation aux bénéfices du dépôt elle-même (81,3 millions de dollars, en hausse de 92 % sur un an car elle suit les résultats) dispose de son propre compte plutôt que d'être fondue dans les frais généraux — dans une entreprise où la participation aux bénéfices est la philosophie de rémunération, la cacher reviendrait à cacher l'histoire. Deuxièmement, le bilan porte une curiosité qu'aucun compte de résultat ne montre : les actions auto-détenues de 8 563,3 millions de dollars dépassent le capital social et la prime d'émission réunis, si bien que Equity:CommonStockAndAPIC affiche un solde débiteur de 7 319,5 millions de dollars — l'empreinte accumulée de 2,8 milliards de dollars de rachats d'actions sur 2024, 2025 et les neuf premiers mois de 2026.

Le chiffre du bilan qui raconte la narration du trimestre est celui des comptes clients : en hausse de 45,5 % en neuf mois (de 1 682,7 M$ à 2 446,4 M$) contre une croissance de 29,4 % du chiffre d'affaires sur neuf mois. C'est à quoi ressemble la vente de tonnes record à des prix en hausse — le chiffre d'affaires se comptabilise plus vite que les clients ne paient. Les stocks ont progressé plus modérément de 13,7 % à 4 249,1 millions de dollars, donc il s'agit d'une accumulation de créances liée à la demande et aux prix, non d'un surstockage. Surveillez la conversion en trésorerie du T4 : si les créances se normalisent, le flux de trésorerie opérationnel — qui n'a progressé que de 17,0 % contre 87,3 % de croissance du résultat net — a un trimestre de rattrapage devant lui.

L'arc pluriannuel​

Le grand livre s'ouvre sur l'exercice 2024 — les deux années auditées les plus récentes plus le trimestre en cours — ce qui suffit à cadrer le cycle : 2025 fut le creux (chiffre d'affaires en hausse, marges en baisse, résultat net en recul de 23 %), et 2026 est le rebond. Le résultat opérationnel de neuf mois de 2 244,9 millions de dollars dépasse déjà chacune des deux années pleines précédentes, et le résultat net de neuf mois de 1 693,5 millions de dollars est 43 % supérieur à l'exercice 2025 complet avec un trimestre encore à venir. Pour contexte, l'exercice 2023 — la dernière année de super-cycle, portée dans les comparatifs du 10-K mais hors de la fenêtre de ce grand livre — affichait 18 795,3 millions de dollars de chiffre d'affaires et 2 450,9 millions de dollars de profit attribuable ; 2026 est en passe de rivaliser sur la ligne du chiffre d'affaires tandis que les marges se reconstruisent vers elle.

Les deux dernières lignes racontent l'histoire de la capitalisation composée. Steel Dynamics a racheté 2,7 milliards de dollars d'actions sur la fenêtre du grand livre — 117,3 millions d'actions à la fin de l'exercice 2024, pour atteindre 126,2 millions en auto-détention d'ici septembre — réduisant les actions diluées de 2,7 % sur un an rien que ce trimestre (de 147,6 M à 143,6 M). C'est pourquoi le BPA (+92,0 %) a dépassé le résultat net (+87,3 %) : le dénominateur ne cesse de baisser. Ajoutez un dividende relevé à 0,53 $ par trimestre et un ROIC après impôt de 13 % sur trois ans, et le bilan de l'allocation du capital justifie la prime que le marché paie pour ces tonnes.

Le verdict : haussier contre baissier​

Scénario haussier

• Des expéditions record de 3,8 M de tonnes à un prix moyen de 1 400 $ la tonne avec la ferraille à 404 $ : le spread métallique de 996 $ la tonne est le plus large de la fenêtre du grand livre, et il s'est répercuté avec une marge incrémentale de 31 %.
• Carnet de commandes de fabrication en hausse de 50 % sur un an jusqu'au T2 2027, tiré par les centres de données, la relocalisation et les infrastructures — une visibilité contractuelle qu'aucun débat sur les prix au comptant ne peut retirer.
• L'aluminium a atteint le seuil de rentabilité EBITDA tout en étant encore en mise en service ; 55 000 tonnes métriques expédiées, la première ligne CASH livrant des produits automobiles avant la fin de l'année, et des ventes en hausse de 373 % sur un an.
• Ce sont les créances, et non les stocks, qui ont absorbé l'accumulation de fonds de roulement — une hausse de 763,8 M$ des créances sur neuf mois qui se convertit en liquidités à mesure que les clients paient, préparant le flux de trésorerie opérationnel du T4.
• 351,7 M$ restitués aux actionnaires au trimestre (275,6 M$ de rachats + 76,1 M$ de dividendes) avec 2,4 Md$ de liquidités et une dette totale stable : le bilan finance à la fois la montée en puissance de l'aluminium et le rachat d'actions.

Scénario baissier

• Le communiqué lui-même attribue l'élargissement du spread de l'acier plat laminé revêtu aux « récentes actions commerciales » — un vent arrière politique qui s'inverse plus vite que les coûts des aciéries ne s'ajustent, et le trimestre prochain comparera avec la rupture.
• Les charges d'intérêts ont triplé à 39,3 M$ sur un an avec une dette stable, cohérent avec la fin de la capitalisation d'intérêts à mesure que la construction de l'aluminium s'achève — un vent de face structurel sur le compte de résultat à l'avenir.
• Le résultat opérationnel de la fabrication a reculé de 15,4 % malgré une croissance de 24 % du chiffre d'affaires : la hausse des coûts de l'acier comprime le spread en aval, et le segment qui profite de la demande de demain gagne moins aujourd'hui.
• Les pertes opérationnelles du segment Autres se sont élargies à 117,4 M$ contre 72,1 M$, et « Autres » est là où vivent les coûts corporate et de croissance — la taxe cachée de l'expansion aluminium.
• La direction ne dit jamais que la demande dépasse l'offre — « régulière », « solide », « soutenue » — tout en attribuant la tension aux faibles importations et stocks ; si le réapprovisionnement se termine, le prix suit le volume à la baisse.

Notre avis

C'est le meilleur trimestre qu'une mini-aciérie puisse publier dans cet environnement, et le marché devrait payer pour la qualité des résultats, pas seulement la quantité : croissance tirée par les prix, structure de coûts variable qui convertit les spreads à plus de 30 %, et un rachat d'actions qui réduit le nombre d'actions à chaque trimestre. La question des droits de douane est réelle mais mal posée en binaire — même un recul partiel de la protection contre les importations laisse à Steel Dynamics des volumes record, un carnet de commandes de fabrication jusqu'à mi-2027 et une plateforme aluminium qui franchit le seuil de rentabilité. Le chiffre à surveiller est le spread métallique : maintenez un prix de 1 400 $ la tonne au T4 et l'année pleine défie le record du super-cycle 2023. Voilà l'entreprise.