Résultats en un coup d'œil
- Période
- FY2027Q2
- Revenus
- 2,6 Md $US (2 633 MUSD)
- Résultat net
- 565,8 M $US (565,8 MUSD)
- Marge nette
- 21,5 %
Extrait du grand livre ouvert de Constellation BrandsVoir le grand livre en directPublication de l'émetteur (FY2027Q2)
Constellation Brands est une entreprise brassicole qui dépose encore ses états financiers en tant qu'entreprise de bière, de vin et de spiritueux. Au deuxième trimestre de l'exercice 2027, les ventes nettes ont augmenté de 6,1 % pour atteindre 2 633,0 millions de dollars et le BPA dilué a progressé de 25 % à 3,32 $. L'activité Bière a vendu pour 2 473,6 millions de dollars, soit 94 % du total, et a généré 964,2 millions de dollars de résultat opérationnel de segment avec une marge de 39,0 %. Le Vin et les Spiritueux ont vendu pour 159,4 millions de dollars et généré 6,1 millions de dollars. Le résultat opérationnel publié a néanmoins reculé de 7,9 % à 805,0 millions de dollars, car les frais de vente, généraux et administratifs ont augmenté de 23 % et une dépréciation de 49,8 millions de dollars a frappé une autre activité que la société prévoit de céder.
Les chiffres phares
| Indicateur | T2 2027 | T2 2026 | Variation annuelle |
|---|---|---|---|
| Ventes nettes | 2 633,0 M$ | 2 481,0 M$ | +6,1 % |
| Marge brute | 1 393,0 M$ | 1 310,0 M$ | +6,3 % |
| Taux de marge brute | 52,9 % | 52,8 % | +0,1 pt |
| Frais de vente, généraux et administratifs | 538,2 M$ | 436,0 M$ | +23,4 % |
| Dépréciations d'actifs et charges liées | 49,8 M$ | — | — |
| Résultat opérationnel (publié) | 805,0 M$ | 874,0 M$ | −7,9 % |
| Résultat opérationnel (comparable) | 896,6 M$ | 886,2 M$ | +1,2 % |
| Résultat net attribuable à CBI | 565,8 M$ | 466,0 M$ | +21,4 % |
| Résultat net comparable attribuable à CBI | 637,3 M$ | 637,8 M$ | −0,1 % |
| BPA dilué (publié) | 3,32 $ | 2,65 $ | +25,3 % |
| BPA dilué (comparable) | 3,74 $ | 3,63 $ | +3,0 % |
Le trimestre couvre les trois mois clos le 31 août 2026. L'exercice fiscal se termine le dernier jour de février, donc l'exercice 2027 se clôt le 28 février 2027. Chaque chiffre provient du communiqué de résultats déposé le 6 octobre 2026 et du formulaire 10-Q déposé le lendemain.
Le résultat opérationnel a reculé de 8 % et le BPA a progressé de 25 %. L'écart tient à la ligne d'impôt. Le résultat avant impôts sur le revenu a baissé de 6,8 %, de 782,9 millions de dollars à 729,4 millions de dollars. La provision pour impôts sur le revenu a été divisée par deux, de 296,8 millions de dollars à 147,1 millions de dollars, et le taux effectif est passé de 37,9 % à 20,2 %. Le trimestre de l'an dernier portait 192,1 millions de dollars d'ajustements de provision pour valuation, que le communiqué classe parmi ses ajustements comparables. Retirez ces éléments des deux exercices et le résultat net comparable est stable : 637,3 millions de dollars contre 637,8 millions de dollars.
Le BPA comparable a tout de même progressé de 3 %, et cela vient du nombre d'actions. Les actions diluées ont diminué de 3,0 %, de 175,9 millions à 170,6 millions. Ainsi, les 25 % publiés sont une comparaison fiscale, et les 3 % comparables sont un rachat d'actions. L'activité elle-même a gagné la même somme qu'un an auparavant.
Analyse approfondie du chiffre d'affaires
| Segment | Ventes nettes | Variation annuelle | Résultat opérationnel de segment | Marge de segment | Marge un an auparavant |
|---|---|---|---|---|---|
| Bière | 2 473,6 M$ | +5,5 % | 964,2 M$ | 39,0 % | 40,6 % |
| Vin et Spiritueux | 159,4 M$ | +17,2 % | 6,1 M$ | 3,8 % | (14,6) % |
| Opérations corporate et autres | — | — | (73,7) M$ | — | — |
| Ajustements comparables | — | — | (91,6) M$ | — | — |
| Consolidé | 2 633,0 M$ | +6,1 % | 805,0 M$ | 30,6 % | 35,2 % |
Bière. Les expéditions ont augmenté de 5,5 % pour atteindre 123,9 millions de caisses. Les déplétions, qui mesurent ce que les distributeurs ont vendu aux détaillants, ont reculé de 0,6 %. Le 10-Q décompose l'augmentation de 128,6 millions de dollars des ventes nettes de Bière en trois éléments : 130,2 millions de dollars provenant du volume d'expéditions, 12,8 millions de dollars du prix, et un effet négatif de 14,4 millions de dollars lié au mix produit. Il explique aussi pourquoi le volume a augmenté : « alors que les distributeurs cherchaient à reconstituer leurs jours de stock disponibles ». La croissance est venue du réapprovisionnement du circuit de distribution, et les achats des consommateurs ont légèrement reculé.
Le détail par marque est mitigé. Les déplétions de Modelo Especial ont reculé d'environ 2 % et celles de Corona Extra d'environ 5 %. Pacifico a progressé d'environ 19 %, Victoria d'environ 15 % et les marques Modelo Chelada d'environ 5 %. Le communiqué indique que l'activité Bière a été le plus grand gagnant en part de dollars et de volume dans les circuits suivis par Circana aux États-Unis, et qu'elle a surperformé la catégorie bière totale de 4 points de pourcentage. Ces deux affirmations peuvent être vraies simultanément lorsque la catégorie elle-même est en déclin.
Sur la demande, la citation du PDG dans le communiqué indique que « notre portefeuille de marques emblématiques continue de trouver un écho auprès des consommateurs » et que la société « commence à voir les premiers résultats à travers l'accélération des gains de part en dollars et en volume ». Le 10-Q est plus prudent. Il décrit des consommateurs affichant « des dépenses atones, un moral déprimé, des comportements de recherche de valeur ». Aucun des deux documents ne dit que la demande dépasse l'offre, et aucun ne décrit l'offre comme tendue. Le grand livre est d'accord avec la version prudente. Les stocks de Constellation eux-mêmes sont passés de 1 433,9 millions de dollars en février à 1 378,6 millions de dollars, alors qu'elle a expédié plus que ce que le marché a bu.
Vin et Spiritueux. Les ventes nettes ont augmenté de 17,2 % à 159,4 millions de dollars sur une hausse de 15,4 % des expéditions, et les déplétions ont progressé de 10,2 %. Kim Crawford a progressé d'environ 11 % et Mi CAMPO d'environ 51 %. C'est une activité bien plus petite qu'auparavant. Il y a un an, elle venait de clôturer les cessions de vin de 2025, qui ont vendu les marques de vin grand public le 2 juin 2025. La comparaison sur six mois montre encore la coupe : les ventes nettes de Vin et Spiritueux étaient de 308,6 millions de dollars contre 416,5 millions de dollars, en baisse de 26 %.
Le 10-Q ajoute un avertissement sur la croissance du vin. Le volume d'expéditions « a bénéficié d'actions de prix stratégiques prises sur certaines marques dans notre circuit de gros américain », et la société s'attend à un recul des expéditions de vin au second semestre tandis qu'elle procède à « des réductions de stocks de produits finis convenues d'un commun accord avec les principaux distributeurs ».
Une nouvelle gamme de produits. Après la clôture du trimestre, la société a racheté SpikedAde, une marque de prêt-à-boire à base de spiritueux. Elle a payé 75 millions de dollars à la clôture, avec une contrepartie conditionnelle pouvant atteindre 278 millions de dollars sur cinq ans. Le communiqué indique que l'opération « renforce notre position dans la catégorie des RTD en forte croissance ». Les résultats seront publiés dans le segment Bière, et non dans Vin et Spiritueux.
L'histoire des marges
| Marge | 2024 | 2025 | 2026 | T2 2027 |
|---|---|---|---|---|
| Taux de marge brute | 50,4 % | 52,1 % | 51,6 % | 52,9 % |
| Taux de marge opérationnelle (publié) | 31,8 % | 3,5 % | 29,8 % | 30,6 % |
| Taux de marge nette (attribuable à CBI) | 17,3 % | (0,8) % | 18,5 % | 21,5 % |
| Marge opérationnelle du segment Bière | 37,9 % | 39,7 % | 38,0 % | 39,0 % |
Le taux de marge brute est resté stable à 52,9 %. Au sein du segment Bière, il s'est amélioré, de 52,9 % à 54,1 %. Le 10-Q en donne les mécanismes. La baisse du coût des produits vendus a ajouté 33,9 millions de dollars à la marge brute de Bière, dont 24,1 millions de dollars de droits de douane inférieurs, « principalement sur les importations d'aluminium au titre de la Section 232 », et 23,3 millions de dollars d'absorption favorable des coûts fixes grâce à une production plus élevée. Les coûts de matériaux et d'entreposage ont augmenté d'environ 20 millions de dollars en contrepartie.
Le prix n'a que peu contribué. Le 10-Q le qualifie d'« impact favorable du prix sur certains marchés », d'une valeur de 12,8 millions de dollars sur 2,47 milliards de dollars de ventes de Bière, soit environ un demi pour cent. Sur six mois, le 10-Q attribue au prix de la bière environ 30 points de base de marge brute. Le prix n'est pas ce qui a fait bouger les chiffres de ce trimestre.
Le gain de marge brute n'a pas atteint le résultat opérationnel. Les frais de vente, généraux et administratifs sont passés de 17,6 % des ventes nettes à 20,4 %. Le communiqué explique le recul de 160 points de base de la marge du segment Bière en une phrase : « la baisse des charges tarifaires et l'absorption favorable des coûts fixes ont été plus que compensées par l'augmentation des investissements marketing et d'autres dépenses de SG&A ». Le 10-Q mentionne aussi « des charges de primes à court terme défavorables », c'est-à-dire de la rémunération. Les Opérations corporate et autres ont coûté 73,7 millions de dollars, contre 45,6 millions de dollars.
Ainsi, les économies de coûts étaient réelles, et la direction les a dépensées en marketing. C'est un choix, et la ligne des déplétions montre pourquoi il a été fait.
La grande question : la bière a-t-elle progressé, ou les distributeurs ont-ils reconstitué leurs stocks ?
Les expéditions ont augmenté de 5,5 % et les déplétions ont reculé de 0,6 %. C'est un écart d'environ six points en un trimestre. Sur six mois, les expéditions ont augmenté de 3,7 % et les déplétions ont reculé de 0,5 %.
La société affirme que l'écart se résorbera. Le 10-Q déclare : « nous nous attendons à ce que le volume d'expéditions s'aligne globalement sur le volume de déplétions pour l'exercice 2027 ». Si les expéditions ont été en avance au premier semestre, elles devront être en retard au second.
Les prévisions le disent déjà, si l'on fait la soustraction. La direction prévoit pour l'ensemble de l'exercice des ventes nettes de Bière dans une fourchette allant d'une baisse de 1 % à une croissance de 1 %. Les ventes nettes de Bière de l'exercice 2026 étaient de 8 315,2 millions de dollars, donc la fourchette est d'environ 8 232 millions à 8 398 millions de dollars. Le premier semestre a livré 4 757,1 millions de dollars. Cela laisse 3 475 millions à 3 641 millions de dollars pour le second semestre, contre 3 735,7 millions de dollars au second semestre de l'exercice 2026. La baisse implicite du second semestre se situe entre 2,5 % et 7,0 %. Il s'agit de notre arithmétique sur les chiffres publiés par la société, et non d'un chiffre qu'elle énonce.
| Bière, exercice 2027 | Premier semestre (réel) | Prévisions sur l'exercice |
|---|---|---|
| Croissance des ventes nettes | +3,9 % | (1) % à +1 % |
| Marge opérationnelle du segment | 39,0 % | 37 % à 38 % |
Les prévisions de marge vont dans le même sens. La Bière a gagné 39,0 % au premier semestre et la prévision pour l'exercice est de 37 % à 38 %. Un volume plus faible au second semestre signifie une moindre absorption des coûts fixes, qui valait 23,3 millions de dollars ce trimestre.
Les autres chiffres pour l'ensemble de l'exercice ont été maintenus ou actualisés. Les prévisions de BPA comparable restent à 11,20–11,90 $, contre 11,82 $ pour l'exercice 2026. Les prévisions de BPA publié ont été actualisées à 11,85–12,55 $. Le publié est supérieur au comparable parce que le principal ajustement est un avantage fiscal : le communiqué fait état de 1,10 $ par action d'ajustements de provision pour valuation, et d'un taux d'imposition publié d'environ 12 % contre un taux comparable d'environ 20 %. Les prévisions de flux de trésorerie opérationnel sont de 2,4 à 2,5 milliards de dollars, les dépenses d'investissement d'environ 800 millions de dollars, et le flux de trésorerie disponible de 1,6 à 1,7 milliard de dollars.
Une note sur les capacités s'impose ici. Le 10-Q indique : « Nous prévoyons désormais que la production commerciale à la brasserie de Veracruz commencera au début de l'exercice 2028. » La société continue d'ajouter des capacités de brassage au Mexique alors que ses deux plus grandes marques se vendent légèrement moins.
Suivre une entreprise brassicole de 9 Md$ en texte brut
La comptabilité en partie double aide avec Constellation parce que son compte de résultat a porté une charge importante différente presque chaque année, et chacune figure sur une ligne différente. Dans un grand livre, chaque charge est sa propre écriture avec un montant et un libellé, et les écritures doivent totaliser le montant déposé. Les conventions correspondent à toutes les autres entreprises de cette série : comment nous modélisons chaque entreprise. Les écritures de produits sont des crédits (négatifs), les charges sont des débits (positifs), et Equity:Adjustments absorbe le résultat net afin que la transaction s'équilibre à zéro. Voici le trimestre tel qu'il est injecté dans le grand livre :
; Check: −2633.0 + 1240.0 + 538.2 + 49.8 − 7.8 + 83.4 + 147.1 + 16.5 + 565.8 = 0 ✓
2026-08-31 * "Constellation Brands, Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
Income:Revenue -2633.0 MUSD ; net sales (sales 2816.7 less excise taxes 183.7)
Expenses:CostOfRevenue 1240.0 MUSD ; cost of product sold
Expenses:SellingGeneralAdministrative 538.2 MUSD ; selling, general, and administrative expenses
Expenses:OtherNet 49.8 MUSD ; asset impairment and related expenses (Note 5: Nelson's Green Brier assets held for sale)
Expenses:OtherNet -7.8 MUSD ; income from unconsolidated investments
Expenses:Interest 83.4 MUSD ; interest expense, net
Expenses:IncomeTax 147.1 MUSD ; provision for income taxes
Expenses:OtherNet 16.5 MUSD ; net income attributable to noncontrolling interests
Equity:Adjustments 565.8 MUSD ; net income attributable to CBI offset (RE set by balance assertion)Le chiffre d'affaires correspond aux ventes nettes, soit des ventes de 2 816,7 millions de dollars moins 183,7 millions de dollars de droits d'accise. L'écriture de 49,8 millions de dollars est la dépréciation de ce trimestre. La note 5 du 10-Q indique que des actifs détenus en vue de la vente d'une valeur comptable de 54,8 millions de dollars ont été ramenés à une juste valeur estimée de 5,0 millions de dollars, dans le cadre d'un projet de cession de l'activité Nelson's Green Brier. L'écriture de 16,5 millions de dollars est la part du profit revenant aux participations ne donnant pas le contrôle, donc la dernière ligne est le résultat net attribuable à la société mère.
Le bilan montre le livre du vin qui disparaît. Ces lignes proviennent des dépôts des exercices 2024, 2025 et 2026 :
2024-02-29 balance Assets:NonCurrent:Goodwill 7980.3 MUSD ; goodwill
2025-02-28 balance Assets:NonCurrent:Goodwill 5126.8 MUSD ; goodwill (7980.3 a year earlier; the Wine and Spirits goodwill was written off)
2025-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale 913.5 MUSD ; assets held for sale (the wine and spirits net assets sold in the 2025 Wine Divestitures)
2026-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale 0.0 MUSD ; assets held for sale: 0.0 on this balance sheet (913.5 a year earlier; sold in the 2025 Wine Divestitures)Au cours de l'exercice 2025, la société a ramené à zéro le goodwill de Vin et Spiritueux, une charge de 2 740,7 millions de dollars, et a placé 913,5 millions de dollars d'actifs vinicoles dans une ligne d'actifs détenus en vue de la vente. Un an plus tard, cette ligne était vide. Le 10-K de l'exercice 2026 indique que les cessions de vin de 2025 ont rapporté 845,9 millions de dollars de trésorerie, qui ont servi à rembourser de la dette.
Un dernier chiffre raconte l'histoire du capital. Les actions propres, au coût, étaient de 4 171,9 millions de dollars en février 2022 et de 8 529,8 millions de dollars en août 2026. Sur la même période, le total des capitaux propres est passé de 12 047,8 millions de dollars à 8 879,4 millions de dollars. La trésorerie que les brasseries ont générée est allée aux actionnaires pendant que les dépréciations étaient comptabilisées.
L'arc pluriannuel
| Exercice | Ventes nettes | Ventes nettes Bière | Résultat opérationnel du segment Bière | Ventes nettes Vin et Spiritueux | Résultat opérationnel | Résultat net attribuable à CBI |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 8 820,7 M$ | 6 751,6 M$ | 2 703,3 M$ | 2 069,1 M$ | 2 331,7 M$ | (40,4) M$ |
| 2023 | 9 452,6 M$ | 7 465,0 M$ | 2 861,5 M$ | 1 987,6 M$ | 2 842,9 M$ | (71,0) M$ |
| 2024 | 9 961,8 M$ | 8 162,6 M$ | 3 094,4 M$ | 1 799,2 M$ | 3 169,7 M$ | 1 727,4 M$ |
| 2025 | 10 208,7 M$ | 8 539,8 M$ | 3 394,4 M$ | 1 668,9 M$ | 354,9 M$ | (81,4) M$ |
| 2026 | 9 139,0 M$ | 8 315,2 M$ | 3 161,0 M$ | 823,8 M$ | 2 721,4 M$ | 1 686,7 M$ |
Le segment Bière a généré 15,2 milliards de dollars de résultat opérationnel sur ces cinq années. Le résultat net attribuable aux actionnaires sur la même période était de 3,2 milliards de dollars. Trois des cinq exercices se sont soldés par une perte nette. Le grand livre montre où la différence est allée, une écriture libellée à la fois.
| Charge nommée, telle que déposée | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Perte (produit) des participations non consolidées | 1 635,5 M$ | 2 036,4 M$ | 511,8 M$ | 26,3 M$ | (9,0) M$ |
| Dépréciations de brasseries | 665,9 M$ | — | — | — | 57,7 M$ |
| Dépréciation du goodwill et des actifs incorporels | — | — | — | 2 797,7 M$ | — |
| Dépréciations d'actifs détenus en vue de la vente (vin) | — | — | — | 478,0 M$ | 52,1 M$ |
| Perte (gain) sur cession d'activité | (1,7) M$ | — | — | (266,0) M$ | 31,9 M$ |
La première ligne est principalement Canopy Growth. Au cours de l'exercice 2022, il s'agissait d'une perte non réalisée de 1 644,7 millions de dollars sur des titres Canopy évalués à la juste valeur. Au cours de l'exercice 2023, il s'agissait d'une dépréciation de 1 060,3 millions de dollars de la participation mise en équivalence dans Canopy, plus 949,3 millions de dollars de quote-part des pertes de Canopy. L'exercice 2024 a ajouté 321,3 millions de dollars de pertes mises en équivalence et 136,1 millions de dollars de dépréciations de participations mises en équivalence. Les actions ordinaires de Canopy ont été converties en actions échangeables en avril 2024, et la ligne de mise en équivalence est nulle depuis.
Puis les charges liées au vin ont pris le relais. L'exercice 2025 a porté 2 797,7 millions de dollars de dépréciation du goodwill et des marques et une dépréciation de 478,0 millions de dollars d'actifs détenus en vue de la vente, partiellement compensées par un gain de 266,0 millions de dollars sur la cession de la marque SVEDKA. L'exercice 2026 a ajouté 52,1 millions de dollars supplémentaires sur les actifs détenus en vue de la vente et une perte de 31,9 millions de dollars sur cession d'activité, provenant en grande partie des cessions de vin.
Deux lignes ne relèvent ni du vin ni du cannabis. Les 665,9 millions de dollars de l'exercice 2022 correspondaient à la brasserie Mexicali annulée. Les 57,7 millions de dollars de l'exercice 2026 concernaient des équipements usés à la brasserie d'Obregón. Les exercices 2023 et 2024 sont présentés tels que déposés à l'origine. Le 10-K de l'exercice 2025 a ensuite reclassé de petits gains et pertes sur cession d'activité hors des SG&A pour ces exercices, et les dépôts de période dans le grand livre le précisent.
Le verdict : haussiers contre baissiers
Thèse haussière
- La Bière a généré un taux de marge opérationnelle de segment de 39,0 % sur 2 473,6 millions de dollars de ventes nettes, et la marge brute du segment a augmenté de 1,2 point à 54,1 %.
- L'activité Bière a mené sa catégorie en gains de part en dollars et en volume dans les circuits suivis, et Pacifico et Victoria ont vu leurs déplétions progresser d'environ 19 % et 15 %.
- Le Vin et les Spiritueux sont passés d'une perte de segment de 19,8 millions de dollars à un profit de 6,1 millions de dollars, avec des déplétions en hausse de 10,2 %.
- Le flux de trésorerie opérationnel sur six mois était de 1 478,6 millions de dollars et le flux de trésorerie disponible de 1 124,5 millions de dollars. La dette est passée de 10 568,5 millions de dollars en février à 10 315,7 millions de dollars.
- Les actions diluées ont reculé de 3,0 % en un an, et la société a racheté 530 millions de dollars d'actions jusqu'en septembre.
Thèse baissière
- Les déplétions de Bière ont reculé de 0,6 % tandis que les expéditions ont augmenté de 5,5 %. Le discours de la direction sur des marques qui « trouvent un écho auprès des consommateurs » n'est pas étayé par le chiffre des achats des consommateurs pour les deux plus grandes marques, Modelo Especial et Corona Extra.
- Les prévisions de Bière pour l'ensemble de l'exercice, allant d'une baisse de 1 % à une croissance de 1 %, impliquent une baisse des ventes nettes du second semestre de 2,5 % à 7,0 %, selon notre arithmétique.
- Le prix a ajouté 12,8 millions de dollars, soit environ un demi pour cent des ventes nettes de Bière. Rien dans le dépôt n'étaye l'affirmation d'un élan durable des prix.
- Les SG&A ont augmenté de 23,4 % pour une croissance des ventes de 6,1 %. Le résultat net comparable est resté stable, et la croissance de 3 % du BPA comparable est venue d'un nombre d'actions plus faible.
- Les dépréciations ne se sont pas arrêtées. Ce trimestre a ajouté 49,8 millions de dollars sur une activité détenue en vue de la vente, après 18,3 millions de dollars le trimestre précédent sur les marques de vin néo-zélandaises.
Notre avis
Constellation est désormais un brasseur et importateur de bière mexicaine avec une petite activité de vin premium rattachée, et le grand livre se lit enfin ainsi. Le segment Bière génère une marge opérationnelle de 39 %, et rien dans ce trimestre ne change cela. Mais la croissance de ce trimestre était un réapprovisionnement des distributeurs, les prévisions de la société intègrent un second semestre plus faible, et la croissance du BPA publié était une comparaison fiscale. Nous lisons ce trimestre comme un résultat stable sur une très bonne franchise. Le chiffre à surveiller au troisième trimestre est celui des déplétions de Bière. Si elles restent négatives tandis que les dépenses marketing restent élevées, la marge de 39 % est ce qui cédera.
