Résultats FY2026 de Costco : 303 Md$ de chiffre d'affaires, et les 5,9 Md$ de frais d'adhésion qui font la moitié du profit

Costco a vendu 297,2 milliards $ de marchandises sur les 52 semaines closes le 30 août 2026, en hausse de 10,1 %, et a conservé 11,09 cents de marge brute sur chaque dollar. Après avoir payé ses entrepôts, ses salaires et sa logistique, l'activité marchandises a gagné environ 5,8 milliards $ — une marge opérationnelle de 1,9 % sur une base de ventes plus importante que le PIB de la plupart des pays. Puis il y a une seconde ligne dans le compte de résultat dont presque personne ne parle dans une allée de supermarché : 5,9 milliards $ de frais d'adhésion, en hausse de 11,0 %, sans pratiquement aucun coût des marchandises vendues rattaché. Le résultat opérationnel s'est élevé à 11,7 milliards $. Les frais d'adhésion à eux seuls en représentaient 50,6 %. Le résultat net a progressé de 13,9 % à 9,226 milliards $, soit 20,76 $ par action diluée. Nous avons reconstruit les cinq derniers exercices fiscaux de Costco sous forme de grand livre Beancount public, et le grand livre rend une chose difficile à manquer : Costco est un club d'adhérents qui exploite un magasin à faible marge d'une échelle énorme pour inciter les membres à renouveler.

Les chiffres phares​

Source : communiqué des résultats du Q4 et de l'exercice FY2026 de Costco, Formulaire 8-K Annexe 99.1 (24 septembre 2026), comptes de résultat consolidés. Les ventes nettes et les frais d'adhésion sont les deux lignes déclarées séparément qui totalisent le chiffre d'affaires. FY2026 et FY2025 étaient tous deux des exercices de 52 semaines.

La forme de ce tableau, c'est tout le modèle Costco. Le chiffre d'affaires et les coûts des marchandises ont progressé au même rythme — +10,1 % et +10,2 % — de sorte que le pourcentage de marge brute n'a presque pas bougé. La croissance du profit est venue de deux autres endroits. Le SG&A n'a augmenté que de 8,9 %, trois quarts de point plus lentement que les ventes, ce qui constitue un effet de levier opérationnel sur une base de coûts de 27 milliards $. Et les frais d'adhésion ont crû de 11,0 %, plus vite que tout le reste sur la page.

En dessous du résultat opérationnel, l'exercice a été propre. Le résultat financier et autres, net, s'est élevé à 711 millions $ contre 145 millions $ de charges d'intérêts — Costco gagne plus sur sa trésorerie qu'il ne paie sur sa dette. La charge d'impôt était de 3 025 millions $ sur 12 251 millions $ de résultat avant impôt, soit un taux effectif de 24,7 % contre 25,1 % un an plus tôt. Ce taux plus bas explique en partie pourquoi le résultat net (+13,9 %) a dépassé le résultat opérationnel (+12,5 %).

Le quatrième trimestre​

Le quatrième trimestre fiscal de Costco dure 16 semaines, il porte donc presque un tiers de l'année.

Le trimestre a porté un élément exceptionnel. Le communiqué indique que le Q4 « a été positivement impacté par un bénéfice non récurrent de 0,15 $ par action diluée provenant des remboursements de droits de douane IEEPA reçus au cours du trimestre, moins le réinvestissement partiel de ces remboursements en valeur accrue pour les membres ». Le dossier complémentaire ajoute qu'en excluant ce bénéfice, le résultat net a progressé de 12,3 % et le BPA de 12,4 % — un trimestre à deux chiffres tout de même. Costco n'a pas ventilé le remboursement par ligne du compte de résultat, le grand livre enregistre donc le trimestre tel que déclaré et ne devine pas de ventilation ; la note figure ici dans cet article.

Le chiffre à entourer est la croissance de 7,3 % des frais d'adhésion au cours du trimestre, contre 11,0 % pour l'ensemble de l'exercice. Nous y revenons ci-dessous.

Analyse approfondie du chiffre d'affaires : deux activités en une ligne​

Costco ne déclare aucun segment de produits dans son compte de résultat — les segments de son rapport 10-K sont géographiques (États-Unis, Canada, Autre international). Ce qu'il déclare, et ce qui compte le plus, c'est la répartition du chiffre d'affaires en deux lignes aux économies complètement différentes.

Les frais d'adhésion n'ont pas de ligne de coût des marchandises ; les coûts de gestion du programme d'adhésion se logent dans le SG&A avec tout le reste.

Les frais d'adhésion représentent moins de 2 % du chiffre d'affaires et environ 15 % du résultat brut qui finance le SG&A. Voici l'arithmétique qui fait cliquer l'activité : le SG&A était de 27 190 millions $. La marge brute sur marchandises était de 32 968 millions $. Soustrayez l'un de l'autre et le côté marchandises de la maison a gagné 5 778 millions $. Les frais d'adhésion étaient de 5 907 millions $. Les deux sont presque exactement de la même taille.

Les moteurs de volume figurent dans le communiqué et son dossier complémentaire :

• Les ventes comparables ont augmenté de 8,4 % pour l'année et de 9,4 % au Q4 ; en excluant les prix de l'essence et les taux de change, 6,6 % et 6,7 %.
• Au Q4, la fréquentation comparable a augmenté de 3,3 % et le panier comparable ajusté de 3,3 %. La croissance s'est répartie également entre plus de visites et des paniers plus gros.
• Les ventes comparables activées numériquement ont progressé de 20,9 % pour l'année et de 19,5 % au Q4.
• Le nombre d'entrepôts a atteint 939, avec 25 ouvertures nettes en FY2026 (914 à la fin de FY2025) et une estimation de 967 d'ici la fin de FY2027.

La base d'adhérents, selon le dossier complémentaire du Q4 : 84,1 millions d'adhésions payantes (+3,8 %), 150,4 millions de titulaires de cartes au total (+3,6 %), 42,3 millions de membres Executive, un taux de renouvellement de 92,3 % aux États-Unis et au Canada et de 89,8 % dans le monde. Les membres Executive — qui paient le double de cotisation aux États-Unis et bénéficient d'un avantage de 2 % — représentent désormais 75,6 % des ventes, contre 73,6 % à la fin de FY2025.

Analyse des signaux du management. Nous avons lu le communiqué et le dossier complémentaire à la recherche des sept thèmes de demande et de prix que suit notre modèle : demande supérieure à l'offre, cycle haussier du secteur, expansion du marché au-delà du plan, lancements de produits dépassant les attentes, hausse des prix de vente, offre tendue et demande robuste. Aucun n'apparaît. Costco ne donne aucune prévision et n'emploie aucun vocabulaire cyclique. La seule déclaration de prix du dossier pointe dans l'autre sens : une diapositive intitulée « Lowering Everyday Low Prices », listant les noix Kirkland Signature réduites de « 13,79 $ à 9,99 $ » et le café Colombie en grains « De 21,99 $ à 19,99 $ ». L'absence est le constat. L'histoire de la croissance de Costco se raconte en comptages — fréquentation, membres, taux de renouvellement, entrepôts — et non en pouvoir de fixation des prix, et le grand livre le confirme : la marge brute est restée stable à 11,09 % tandis que le volume a porté l'année.

L'histoire de la marge​

Marge opérationnelle marchandises = (ventes nettes − coûts des marchandises − SG&A) / ventes nettes. C'est notre mesure calculée, et non un chiffre déclaré par Costco : elle impute tout le SG&A au côté marchandises, y compris les coûts de gestion du programme d'adhésion. FY2023 était un exercice de 53 semaines.

La marge brute a grimpé de 61 points de base en quatre ans, de 10,48 % à 11,09 %. Le 10-K de FY2025 explique d'où viennent les gains les plus récents : les catégories de marchandises de base, « principalement en raison des produits frais et de notre programme de carte de crédit en co-marque », avec l'essence comme facteur variable — « une pénétration plus élevée des ventes d'essence réduira généralement notre pourcentage de marge brute ». En FY2026, l'aiguille s'est arrêtée. Le dossier du Q4 montre pourquoi : la marge brute déclarée a baissé de 11 pb, avec les marchandises de base à −32 pb et une charge LIFO de −11 pb, partiellement compensées par les autres activités (+23 pb) et le poste de remboursement des droits de douane (+9 pb). Hors essence, la marge brute du Q4 a augmenté de 20 pb.

La ligne la plus révélatrice est le SG&A. Il est passé de 9,25 % à 9,15 % des ventes nettes en FY2026 — la première baisse sur les cinq années que nous avons modélisées. Quand les ventes nettes progressent de 10,1 % et les ventes comparables — celles des entrepôts ouverts depuis plus d'un an — de 8,4 %, la plus grande partie de la croissance passe par des bâtiments, du personnel et de la logistique que Costco paie déjà, et la base de coûts fixes se dilue. Ces 10 pb d'effet de levier valent environ 300 millions $ sur une base de ventes de 297 milliards $, et c'est la principale raison pour laquelle la marge opérationnelle marchandises a atteint 1,94 %, son meilleur niveau de la série.

Regardez toutefois l'échelle de ce qui reste. Une marge de 1,94 % est mince selon n'importe quel critère. Costco n'essaie pas de l'élargir ; la propre diapositive de prix du dossier le dit. La stratégie est de redistribuer les économies sous forme de prix plus bas, ce qui stimule la fréquentation et les renouvellements, ce qui alimente la ligne des frais.

La grande question : quelle part de Costco est la cotisation ?​

Les frais en % du résultat net comparent une ligne de chiffre d'affaires avant impôt avec un profit après impôt, ce qui surestime la contribution après impôt des frais ; ce ratio est affiché parce que c'est celui le plus souvent cité.

L'idée répandue selon laquelle « les frais d'adhésion constituent tout le profit de Costco » était proche de la vérité au début des années 2020 et l'est de moins en moins chaque année. En FY2023, les frais représentaient 56,4 % du résultat opérationnel. En FY2026, ils étaient de 50,6 %. L'activité marchandises porte davantage de la charge — 3,5 milliards $ de résultat opérationnel marchandises en FY2023, 5,8 milliards $ en FY2026 — parce que la marge brute a augmenté de 52 pb et que le SG&A est resté serré.

Cela dit, la ligne des frais reste la partie de l'activité pour laquelle un investisseur paie une prime. Elle est récurrente, encaissée d'avance et presque impossible à casser par un concurrent sur un article donné. Le 10-K de FY2025 est explicite sur la mécanique : Costco « a augmenté ses frais d'adhésion annuels aux États-Unis et au Canada, à compter du 1er septembre 2024 », et comptabilise « les revenus de frais d'adhésion sur une base différée, reconnus au prorata sur la période d'adhésion d'un an ». En FY2025, « l'augmentation des revenus de frais a représenté environ 40 % de la croissance des revenus d'adhésion ».

La reconnaissance au prorata explique le quatrième trimestre. Un membre qui renouvelle en août 2025 au nouveau prix est comptabilisé sur les douze mois suivants ; au Q4 FY2026, presque tous les membres paient la cotisation plus élevée depuis un an complet, la comparaison d'une année sur l'autre ne contient donc plus l'augmentation de prix. La croissance des frais sur l'ensemble de l'exercice était de 11,0 % ; le rythme du Q4 était de 7,3 %, ou de 7,7 % hors effets de change selon le dossier. C'est la ligne des frais qui croît uniquement sur le nombre de membres (+3,8 %) et les passages à Executive. Attendez-vous à ce que le chiffre de l'exercice complet converge vers celui-ci en FY2027, sauf si Costco relève à nouveau la cotisation.

Comment le modèle de Costco se compare-t-il aux autres grands détaillants du grand livre ouvert ?

Chiffre d'affaires et résultat net tirés de la transaction annuelle du compte de résultat du grand livre ouvert de chaque entreprise. Les exercices se terminent à des dates différentes.

Les marges nettes se ressemblent. Leurs sources, non. Costco dégage une marge nette de 3 % tout en exploitant ses marchandises à moins de 2 % de marge opérationnelle — la ligne des frais comble l'écart. Aucun autre grand livre de ce tableau n'a une ligne de chiffre d'affaires qui se comporte comme celle-ci.

Suivre un détaillant de 300 Md$ en texte brut​

La comptabilité en partie double force chaque dollar à atterrir dans un compte, et pour Costco cette discipline montre comment les deux activités s'emboîtent. Notre grand livre suit le même plan comptable que toute autre entreprise du grand livre ouvert (comment nous modélisons chaque entreprise) : une seule écriture Income:Revenue égale au chiffre d'affaires total, avec la répartition ventes nettes et frais d'adhésion consignée dans un commentaire citant les lignes du dépôt. Tenir un seul compte de produits permet au grand livre de Costco de se comparer directement à celui de Walmart ou de Kroger.

Voici le compte de résultat FY2026 tel qu'il figure dans le grand livre. Dans Beancount, les produits sont enregistrés en nombre négatif (un crédit) et les charges en positif (un débit), la transaction se somme donc à zéro, avec Equity:Adjustments absorbant le résultat net :

; FY2026 Income Statement — 52 weeks ended August 30, 2026
; Total revenue 303,154 = net sales 297,247 + membership fees 5,907 (split kept in comments; the ledger posts one Income:Revenue).
; Other income, net 566 = interest income and other 711 − interest expense 145.
; Check: -303154 + 264279 + 27190 + -566 + 3025 + 9226 = 0 ✓
2026-08-30 * "Costco Wholesale Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                         -303154 MUSD  ; total revenue: net sales 297,247 + membership fees 5,907
  Expenses:CostOfRevenue                  264279 MUSD  ; merchandise costs
  Expenses:SellingGeneralAdministrative   27190 MUSD
  Income:OtherNet                        -566 MUSD  ; interest income and other 711 less interest expense 145
  Expenses:IncomeTax                      3025 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                      9226 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Le bilan raconte le reste de l'histoire en trois lignes :

2026-08-30 balance Assets:Current:Inventories               19324 MUSD        ; merchandise inventories
2026-08-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable      -22591 MUSD
2026-08-30 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue      -3006 MUSD        ; deferred membership fees

Des comptes fournisseurs de 22,6 milliards $ contre des stocks de 19,3 milliards $ signifient que les fournisseurs financent 116,9 % de tout ce qui est sur les rayons de Costco — contre 99,7 % à la fin de FY2022. Costco vend généralement les marchandises avant de les payer. Les frais d'adhésion différés sont l'autre moitié du flottant : 3,0 milliards $ que les membres ont payés d'avance pour des mois d'adhésion que Costco n'a pas encore fournis. Ensemble, ils expliquent la trésorerie de 20,2 milliards $, contre 14,2 milliards $ un an plus tôt, face à une dette totale d'environ 6,2 milliards $.

L'arc pluriannuel​

Le résultat net de FY2022 est le résultat net attribuable à Costco (5 915 M$ consolidé, moins 71 M$ attribuables aux participations ne donnant pas le contrôle). FY2023 était un exercice de 53 semaines.

Sur quatre ans, les ventes nettes ont progressé à un taux composé de 7,5 % par an, les frais d'adhésion de 8,7 % et le résultat net de 12,1 %. Cet écart — un profit qui croît environ cinq points par an plus vite que les ventes — provient de trois sources que le grand livre sépare clairement : 61 pb d'expansion de la marge brute, une ligne de frais croissant plus vite que les ventes, et des produits d'intérêts sur une trésorerie croissante. Les immobilisations corporelles sont passées de 24,6 milliards $ à 35,6 milliards $, financées sans nouvelle dette nette : la dette à long terme, y compris la part à court terme, est passée de 6,6 milliards $ à 6,2 milliards $.

L'historique des dividendes figure aussi dans les comptes de capitaux propres. Les bénéfices non distribués sont passés de 19,5 milliards $ à 17,6 milliards $ en FY2024 malgré 7,4 milliards $ de résultat net, parce que Costco a déclaré 8,6 milliards $ de dividendes cette année-là, dont un dividende exceptionnel de 15 $ par action (environ 6,7 milliards $ versés). En FY2026, les bénéfices non distribués ont augmenté de 5,9 milliards $ pour atteindre 28,6 milliards $, avec des versements de dividendes en numéraire de 2,5 milliards $ et aucun dividende exceptionnel.

Le verdict : thèse haussière contre thèse baissière​

Thèse haussière

• Le résultat net a progressé à un taux composé de 12,1 % par an de FY2022 à FY2026 sur une croissance des ventes de 7,5 %, et les moteurs — frais, effet de levier du SG&A, produits d'intérêts — sont structurels plutôt qu'exceptionnels.
• La base de membres continue de croître : 84,1 millions d'adhésions payantes (+3,8 %), un taux de renouvellement de 92,3 % aux États-Unis/Canada, et une pénétration Executive en hausse à 75,6 % des ventes.
• Le SG&A a baissé de 10 pb en part des ventes nettes en FY2026, et le dossier estime 28 nouveaux entrepôts nets en FY2027 (de 939 à 967), la base de coûts fixes continue donc de se diluer.
• Les fournisseurs financent 116,9 % des stocks, et une trésorerie de 20,2 milliards $ dépasse largement la dette totale — la croissance se finance elle-même.
• C'est la fréquentation, et non le prix, qui porte les comparables : +3,3 % de fréquentation au Q4 alors que le dossier baisse activement les prix. C'est une demande que Costco gagne plutôt qu'une inflation qu'il répercute.

Thèse baissière

• La croissance des frais d'adhésion a ralenti à 7,3 % au Q4 contre 11,0 % pour l'année, à mesure que l'augmentation de septembre 2024 se compare à elle-même. Sans nouvelle hausse, la ligne à plus forte marge croît au rythme du nombre de membres plus les montées en Executive.
• La marge brute s'est figée à 11,09 % après trois ans d'expansion, avec les marchandises de base en baisse de 32 pb au Q4. Les gains sur les produits frais et la carte co-marquée qui avaient porté FY2025 ne se sont pas répétés.
• Aucun des sept signaux de demande et de prix n'apparaît dans le communiqué ni dans le dossier ; Costco ne donne aucune prévision, les investisseurs achètent donc un historique, pas une prévision.
• Les taux de renouvellement sont restés stables d'une année sur l'autre (92,3 % aux États-Unis/Canada, 89,8 % dans le monde), la croissance des frais dépend donc davantage des nouvelles inscriptions — et le 10-K de FY2025 note que les membres qui s'inscrivent en ligne « renouvellent à un taux légèrement inférieur en moyenne ».
• La croissance de 14,9 % du résultat net au Q4 incluait un bénéfice non récurrent de 0,15 $ par action lié au remboursement des droits de douane ; le trimestre sous-jacent a progressé de 12,3 %.

Notre avis

Costco est une meilleure entreprise que ne le suggère le slogan « les frais, c'est tout le profit », et c'est la partie que le grand livre rend visible. Le côté marchandises gagne désormais 5,8 milliards $ par lui-même, en hausse des deux tiers en trois ans, parce que Costco ne cesse de gagner en efficacité à exploiter un magasin à 1,9 % de marge. La ligne des frais reste ce qui fait de l'action un compounder, et le ralentissement du Q4 à 7,3 % est le chiffre à surveiller. Si le revenu d'adhésion se maintient au-dessus de 7 % en FY2027 sans hausse de prix — porté par les membres et les montées en Executive — le modèle est intact. S'il glisse vers le taux de croissance de 3,8 % du nombre de membres, Costco devra choisir entre relever la cotisation et réinvestir moins dans le prix. Pour l'instant, il n'a pas à faire ce choix.