Résultats du T3 de l'exercice 2026 de Levi Strauss : un remboursement de droits de douane de 79 M$ au sein d'une marge brute de 66,2 %

Levi Strauss a publié le 7 octobre 2026 un chiffre d'affaires de 1 609,7 millions $ pour son troisième trimestre fiscal, en hausse de 4,3 %, avec une marge brute de 66,2 %, en progression de 450 points de base, et un résultat d'exploitation en hausse de 32,8 % à 222,3 millions $. Une seule ligne explique l'essentiel de l'écart entre une croissance du chiffre d'affaires de 4 % et un gain de 33 % du résultat : 78,6 millions $ de droits de douane remboursés, comptabilisés en réduction du coût des marchandises vendues. En retirant ce remboursement, la marge brute s'établit à environ 61,3 %, légèrement en dessous des 61,7 % de l'année précédente. La direction a relevé ses prévisions de marge et de résultat pour l'ensemble de l'exercice et ramené la croissance publiée du chiffre d'affaires au bas de la fourchette précédente.

Les chiffres marquants​

L'exercice fiscal de Levi's se clôture le dimanche le plus proche du 30 novembre ; le troisième trimestre de l'exercice 2026 couvre donc les 13 semaines closes le 30 août 2026. Tous les chiffres ci-dessous proviennent du formulaire 10-Q et du communiqué de résultats.

Deux lignes méritent une note. Le résultat net publié a reculé de 22,7 % parce que le trimestre de l'année précédente incluait un gain de 96,1 millions $ provenant des activités abandonnées, la cession de l'activité Dockers ; sur une base poursuivie, le résultat net a progressé de 38,2 %. Et les deux dernières lignes relèvent de notre calcul, non de celui de l'entreprise : elles soustraient le remboursement de 78,6 millions $ du résultat brut et du résultat d'exploitation, puis divisent par le même chiffre d'affaires. Le 10-Q fournit le chiffre correspondant, indiquant que le remboursement a « généré 490 points de base d'expansion de la marge brute ».

Le remboursement est de l'argent réel, et 57,1 millions $ avaient déjà été encaissés à la fin du trimestre. C'est aussi de l'argent lié à des droits de douane payés lors de périodes antérieures ; il ne dit donc rien sur ce que coûte la fabrication et la vente d'un jean à l'été 2026. Le trimestre doit être lu deux fois : une fois tel que publié, une fois sans le remboursement.

Analyse approfondie du chiffre d'affaires​

L'article du T2 se terminait sur un test. Le canal direct au consommateur (DTC) avait progressé de 11 % et le canal de gros de 5 %, et la question était de savoir si le canal de gros tiendrait. Il a tenu. La surprise est venue de l'autre côté.

La vente en gros a progressé de 6,0 % et le DTC de 2,3 %. Les ventes comparables du DTC ont augmenté de 0,4 %, contre une croissance à un chiffre élevé au même trimestre un an plus tôt et 6 % au T2. La part du DTC dans le chiffre d'affaires s'établissait à 45,2 %, contre 46,1 % au T3 2025. Le directeur général l'a dit directement dans le communiqué : « notre activité directe au consommateur est restée en deçà de nos attentes internes ».

Le 10-Q situe la faiblesse dans les magasins, non en ligne. Le chiffre d'affaires du commerce électronique a progressé de 10 %. Dans les Amériques, la croissance du DTC issue des nouveaux magasins et du commerce électronique a été « largement compensée par un ralentissement de la fréquentation de nos magasins exploités en propre ». En Europe, le chiffre d'affaires du DTC a reculé de 2,0 % à 208,7 millions $ « principalement en raison de la baisse des performances des magasins due à une fréquentation plus faible ». L'Asie a fait exception, avec un DTC en hausse de 8,3 % à 154,8 millions $ grâce à la performance des magasins et à leur expansion.

La croissance du canal de gros provient davantage des prix que des volumes. Le 10-Q indique que le chiffre d'affaires de la vente en gros dans les Amériques « a augmenté en raison de hausses de prix partiellement compensées par une légère baisse des volumes », et que la hausse de la vente en gros en Asie « était principalement due à des hausses de prix ». L'Europe est la seule région où la vente en gros a progressé sur la base de « volumes plus élevés », en hausse de 9,4 % à 233,4 millions $ .

La déclaration prospective de la direction porte sur un retour de la demande. Le communiqué indique que l'entreprise est « encouragée par la solidité que nous observons à l'approche de la saison des fêtes, y compris aux États-Unis », et que « notre activité DTC devrait enregistrer une croissance à un chiffre moyen au quatrième trimestre ». Il s'agit d'une prévision. Les chiffres du trimestre lui-même montrent des ventes comparables stables et une activité américaine en baisse de 1 %.

L'histoire de la marge​

Une marge brute de 66,2 % est la plus élevée du grand livre de plus de trois points, et le mécanisme est simple. Le coût des marchandises vendues a reculé de 8,1 % à 543,9 millions $ tandis que le chiffre d'affaires progressait de 4,3 %. Le remboursement en représente 78,6 millions $ . Sans lui, le coût des marchandises vendues aurait été de 622,5 millions $ , en hausse de 5,2 %, un peu plus vite que le chiffre d'affaires.

L'entreprise a dépensé volontairement une partie du remboursement. Le communiqué indique qu'elle a « redéployé » les remboursements de droits de douane vers des « dépenses supplémentaires de promotion et de marketing », ajoutant 25 millions $ de charges au trimestre : 19 millions $ qui ont réduit la marge brute et 6 millions $ en SG&A. En rajoutant ces 25 millions $ au chiffre hors remboursement, la marge d'exploitation s'établit à environ 10,5 %, toujours en dessous des 10,8 % de l'année précédente. Dans les deux lectures, la marge sous-jacente ne s'est pas accrue.

La raison se situe sous le résultat brut. Les SG&A ont progressé de 7,8 % pour une croissance du chiffre d'affaires de 4,3 % et ont atteint 51,9 % du chiffre d'affaires, contre 50,3 %. Les frais de vente ont augmenté de 6,9 %, et le 10-Q rattache ce ratio plus élevé à des « chiffres d'affaires plus faibles dans nos magasins exploités en propre en raison d'un ralentissement de la fréquentation » : le parc de magasins s'est étoffé, avec 42 magasins exploités en propre de plus dans les Amériques qu'un an plus tôt, et les ventes réalisées dans ces magasins n'ont pas suivi le rythme. La publicité a augmenté de 11,1 %, la distribution de 11,9 %. Les frais généraux ont progressé de 19,0 % à 158,1 millions $ .

La tarification a soutenu le chiffre d'affaires, comme le montre le commentaire sur la vente en gros, mais le document attribue à des « coûts de produits plus faibles », et non aux prix, le gain de marge brute hors remboursement. Les effets de change ont retiré environ 70 points de base à la marge brute.

La grande question : la relèvement des prévisions tient-il ?​

En juillet, Levi avait relevé ses prévisions de croissance du chiffre d'affaires publié pour l'ensemble de l'exercice à 7,0–7,5 %. Trois mois plus tard, les prévisions ont de nouveau évolué, dans deux directions.

Sur le chiffre d'affaires, le relèvement s'est maintenu à son niveau bas. La croissance publiée est passée d'une fourchette à son plancher, ce que l'entreprise attribue aux changes, et la croissance organique s'est située au haut de sa fourchette. Le quatrième trimestre implicite est modeste. Le chiffre d'affaires de l'exercice 2025 était de 6 282,0 millions $ ; une croissance de 7,0 % représente donc environ 6,72 milliards $ . Le chiffre d'affaires des neuf mois s'élève à 4 914,2 millions $ , ce qui laisse environ 1,81 milliard $ pour le T4 contre 1 765,8 millions $ un an plus tôt. Cela représente une croissance de 2 % à 3 %, après 8,8 % sur les neuf premiers mois. Le terme « environ » couvre ici une large fourchette, puisque chaque dixième de point de croissance annuelle représente environ 6 millions $ de chiffre d'affaires au T4.

Sur le résultat, le relèvement est principalement dû au remboursement. Les prévisions de marge brute ont été relevées de 120 points de base. Les remboursements de droits de douane comptabilisés sur les neuf premiers mois totalisent 80,7 millions $ , soit environ 1,2 % de 6,72 milliards $ . Les deux chiffres concordent. L'entreprise indique aussi redéployer environ 60 millions $ de remboursements pour l'ensemble de l'exercice, dont environ 35 millions $ au quatrième trimestre. Cela représente environ 90 points de base de dépenses en sortie. Des remboursements de 120 points de base moins 90 de redéploiement laisseraient environ 30, et les prévisions de marge d'EBIT ajusté ont augmenté de 10. L'arithmétique est la nôtre et arrondie, mais elle ne montre pas une activité sous-jacente en avance sur le plan de juillet.

La fourchette de BPA ajusté de 1,54 $ à 1,56 $ , moins les 1,19 $ gagnés sur neuf mois, laisse 0,35 $ à 0,37 $ pour le quatrième trimestre. L'entreprise a chiffré l'avantage du remboursement au troisième trimestre à 0,16 $ par action, soit 0,11 $ après redéploiement.

La réponse est donc partagée. Le relèvement du chiffre d'affaires est intact, de justesse. Le relèvement du résultat est un élément non récurrent que la direction a choisi de dépenser en partie en marketing et en promotion et en partie en un résultat plus élevé. Le 10-Q ajoute que l'entreprise « continue d'évaluer la récupération des pertes sur les remboursements de droits de douane dans le cadre de phases futures » ; d'autres remboursements sont donc possibles et ne sont pas encore comptabilisés.

Suivre une entreprise de 6,3 Md$ en texte brut​

Un grand livre en partie double rend un élément non récurrent visible, parce qu'il doit être comptabilisé quelque part. La transaction ci-dessous correspond au trimestre tel que poussé vers open_ledger/levi-strauss, selon notre méthode de modélisation de chaque entreprise. Les produits sont négatifs et les charges positives, et la ligne de contrôle prouve que leur somme est nulle.

; FY2026Q3 Income Statement — 13 weeks ended August 30, 2026
; Check: -1609.7 + 622.5 - 78.6 + 0 + 835.9 + 7.6 + 12.9 - 6.0 - 4.7 + 51.5 + 168.6 = 0 ✓
 
2026-08-30 * "Levi Strauss & Co." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1609.7 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   622.5 MUSD  ; cost of goods sold before the tariff refund (filed 543.9 + 78.6)
  Expenses:CostOfRevenue                   -78.6 MUSD  ; Note 10: IEEPA tariff refunds recorded as a reduction of cost of goods sold
  Expenses:ResearchAndDevelopment               0 MUSD  ; not separately disclosed
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    835.9 MUSD
  Expenses:OtherNet                         7.6 MUSD  ; restructuring charges, net
  Expenses:OtherNet                        12.9 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                          -6.0 MUSD  ; other income (expense), net, excluding refund interest (filed 10.7 - 4.7)
  Income:OtherNet                          -4.7 MUSD  ; Note 14: interest income on IEEPA tariff refunds
  Expenses:IncomeTax                       51.5 MUSD
  Equity:Adjustments                      168.6 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

Le remboursement apparaît deux fois, chaque fois comme une écriture distincte : 78,6 millions $ en réduction du coût des marchandises vendues et 4,7 millions $ d'intérêts en autres produits. Les deux lignes CostOfRevenue totalisent les 543,9 millions $ déclarés dans le document, de sorte que le grand livre concorde avec le 10-Q tout en préservant la lisibilité de l'élément non récurrent. Supprimez les deux lignes de remboursement et vous obtenez le trimestre sans lui.

Le bilan porte l'autre moitié de l'histoire. Au T2, nous disions de surveiller les stocks, et qu'une reconstitution au-delà de 1,3 milliard $ signifierait que la croissance avait été du remplissage de canaux. Les stocks au 30 août s'élevaient à 1 253,6 millions $ . C'est 96,0 millions $ de plus qu'à la fin du T2, une accumulation normale avant le trimestre des fêtes, et le communiqué indique que les stocks étaient en baisse de 3 % sur un an. Le test est réussi.

La ligne qui a le plus bougé est celle des créances clients : 745,2 millions $ , en hausse de 159,0 millions $ par rapport à 586,2 millions $ à la fin du T2. Les clients du canal de gros paient à terme et les acheteurs des magasins Levi's paient en caisse ; les créances augmentent donc lorsque le mix penche vers la vente en gros. Une partie de la hausse est saisonnière. C'est aussi à quoi ressemble un trimestre tiré par la vente en gros au bilan.

L'arc pluriannuel​

* Le DTC de l'exercice 2024 était de 46 % tel que déclaré, Dockers inclus ; le 10-K de l'exercice 2025 le retraite à 47 % sur la base des activités poursuivies. Chaque exercice du grand livre conserve la présentation telle que déclarée dans son propre 10-K.

Pendant cinq ans, l'histoire de ce tableau allait dans une seule direction : la part du DTC est passée de 36 % à 49 %. Le troisième trimestre marque une pause dans cette ligne. La part du DTC est saisonnièrement plus faible au T3 qu'au T2 ; 45 % contre 51 % exagère donc la variation ; la comparaison juste est 46,1 % un an plus tôt, et sur cette base la part a reculé d'environ un point. Sur neuf mois, le DTC représente encore 49 % du chiffre d'affaires et progresse de 9,8 %.

L'histoire du capital est plus stable. Le flux de trésorerie d'exploitation sur neuf mois s'est élevé à 585,2 millions $ , plus du double des 262,8 millions $ de la période précédente, grâce à des encaissements plus élevés et à des dépenses de stocks plus faibles. L'entreprise a versé 169,3 millions $ de dividendes et 201,0 millions $ via un rachat d'actions accéléré sur ces neuf mois, et indique prévoir un nouveau rachat de 100 millions $ . Elle n'avait aucun tirage sur sa facilité de crédit, et sa dette à long terme de 1 043,6 millions $ se comparait à 779,3 millions $ de trésorerie et de placements à court terme.

Le verdict : haussiers contre baissiers​

Thèse haussière

• La vente en gros a tenu, et au-delà : +6,0 % à 882,3 millions $ , avec une croissance dans chaque segment. L'inquiétude du T2 selon laquelle la croissance de la vente en gros était empruntée ne s'est pas matérialisée.
• Les stocks sont sous contrôle : 1 253,6 millions $ , en baisse de 3 % sur un an pour un chiffre d'affaires en hausse de 4,3 %.
• La trésorerie est réelle : flux de trésorerie d'exploitation de 585,2 millions $ sur neuf mois, dont 57,1 millions $ de remboursements déjà encaissés.
• L'international porte la croissance : Asie +10 % en organique, Europe +5 % en organique, avec un DTC en Asie en hausse de 8,3 %.
• La direction prévoit une reprise : le communiqué cite « la solidité que nous observons à l'approche de la saison des fêtes, y compris aux États-Unis » et une croissance du DTC à un chiffre moyen au T4.

Thèse baissière

• Le gain de marge, c'est le remboursement : hors 78,6 millions $ , la marge brute s'établit à environ 61,3 % contre 61,7 %, et la marge d'exploitation à environ 8,9 % contre 10,8 %.
• Le DTC est à l'arrêt : ventes comparables en hausse de 0,4 %, chiffre d'affaires américain en baisse de 1 %, et fréquentation des magasins qualifiée de « ralentie » ou de « plus faible » dans deux régions. La solidité des fêtes est une prévision que le trimestre n'étaye pas encore.
• Les coûts progressent plus vite que les ventes : SG&A +7,8 % et frais généraux +19,0 % pour un chiffre d'affaires en hausse de 4,3 %.
• La croissance implicite du chiffre d'affaires au T4 est de 2 % à 3 % : les prévisions publiées pour l'ensemble de l'exercice se sont fixées au bas de la fourchette de juillet.
• C'est le prix qui fait le travail dans la vente en gros : la vente en gros dans les Amériques a progressé grâce aux prix, avec « une légère baisse des volumes ». Une croissance tirée par les prix a une limite que n'a pas une croissance tirée par les volumes.

Notre avis

Le relèvement du T2 s'est maintenu sur le chiffre d'affaires et a été dépassé sur le résultat par un élément qui n'a rien à voir avec la vente de jeans. Nous ne paierions pas pour la marge brute de 66,2 % ni pour la marge d'exploitation de 13,8 % ; ni l'une ni l'autre ne se répète. Le chiffre qui compte de ce trimestre est celui des ventes comparables du DTC, à 0,4 %, car l'histoire de marge sur cinq ans du grand livre repose sur ce canal, qui croît plus vite que la vente en gros, et ce trimestre, il a crû plus lentement. La direction affirme que le quatrième trimestre est déjà meilleur. C'est vérifiable en janvier. Si le DTC revient à une croissance à un chiffre moyen et que les SG&A redescendent vers 50 % du chiffre d'affaires, le troisième trimestre était un passage à vide couvert par un gain exceptionnel. Sinon, le remboursement a masqué le premier trimestre en des années où le meilleur canal de Levi's a cessé de tirer le reste de l'activité vers l'avant. Nous restons prudents jusqu'à ce que l'écriture du T4 soit inscrite au grand livre.